家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评

　　来源：源达

　　报告日期：2024年09月06日

　　证券研究报告/行业研(yán)究

　　投资要点

　　分析师：史伟(wěi)龙

　　执业登记编号：A0190523050007

　　家用(yòng)电器指数与沪深300指数走势(shì)对比

　　投资评级：

　　看好

　　Ø  2024H1家(jiā)用电器行业业绩实现(xiàn)增长(zhǎng)

　　2024H1，家用(yòng)电器（申万）行业实现营业收入7986.91亿元，同比增长6.27%；归母净利润(rùn)623.13亿元，同比增长7.87%。2024Q2，实现营(yíng)业收入4241.44亿元，同比增(zēng)长4.69%；实现归母净(jìng)利润359.56亿元，同比增长(zhǎng)6.30%。

　　Ø  2024H1国内家电行业出口规模实(shí)现快速增长

　　从(cóng)国内家(jiā)电市(shì)场分品类来(lái)看(kàn)，据奥维云 网(wǎng)数据显示，空调市场全渠道零售量为3315万台，同比(bǐ)下滑11.0%，零售额为1114亿元，同比下(xià)滑14.5%。 厨卫大电零(líng)售量为4149万台(tái)，同比增长0.5%，零售额为771亿元，同比下滑2.3%。洗衣机市场零售(shòu)额427亿元，同比(bǐ)上升1.8%；干衣机市场零售额达到67亿元，同(tóng)比增加16.9%。冰箱市场零售额达到650亿元，同(tóng)比增加(jiā) 0.4%。从出口(kǒu)端看，据(jù)海关总署数据显示，2024年
上半年中国家用电器累(lèi)计出口金额3479亿(yì)元，同比增(zēng)长18.3%。整体看，国内家电市场走过了快速增 长(zhǎng)期，家电行业进入了以产品迭代(dài)升(shēng)级为主的平缓增长周 期。

　　Ø  政策支持“家电(diàn)以旧(jiù)换新”，提振(zhèn)内需

　　2024年3月国家推动新一轮大规模设备更新和(hé)消费品以旧换新的行动方案
，2024年4月以来各地政
府陆续推(tuī)出“家电以旧换(huàn)新”的相关补贴措施。2024年7月下旬中央财政加力家电以旧换新(xīn)，明确对(duì)消费者购买(mǎi)2级及以上能效或水(shuǐ)效标准的空调、冰箱、洗衣机(jī)、电(diàn)视、电脑、热(rè)水器、家用灶具、吸(xī)油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，助力家电消费升级。随着政策落(luò)地 ，2024下(xià)半年家电内需有(yǒu)望增加(jiā)。

　　Ø  投资建议

　　家用电器行(xíng)业出口数据增长明显，叠加各地政府(fǔ)陆续推出“家电以旧换新(xīn)”的相关补贴措施，推动家电内需增长，有(yǒu)利于家用(yòng)电器行业(yè)中、长期发展 。

　　1）  建(jiàn)议(yì)关注市(shì)场空间大，发(fā)展稳健(jiàn)的白色家 电板块(kuài)：海尔智家(jiā)、美的集团、格力电(diàn)器；

　　2）  建议关注小家电(diàn)板块中持续(xù)拓展海外(wài)业(yè)务(wù)的
公司：石头科技。

　　Ø  风险(xiǎn)提(tí)示

　　原材料价格波动风险；出口不及预期风险；下游房地产销售不及预期风险；新品开发不及预(yù)期风险；海外 政策风(fēng)险。

　　目录

　　一、2024H1&2024Q2家用电器(qì)行业业绩总览(lǎn)

　　二、2024H1各细(xì)分板块(kuài)表现(xiàn)

　　三(sān)、政策助力(lì)内需增长

　　四(sì)、投资建议

　　五、风险(xiǎn)提示

　　图表目录(lù)

　　图1：2024H1所(suǒ)有申万一级行 业营业收入增速(sù)（%）

　　图2：2024H1所有申万一(yī)级(jí)行业归母净利润增速（%）

　　图3：2019-2024H1家用电器（申万）指数毛利率、净利率（%）

　　图(tú)4：2024H1申万二级家用电器(qì)行业营业收入占比(bǐ)（%）

　　图5：2024Q2申万二级家用电(diàn)器行业营业收入占(zhàn)比（%）

　　图6：2024H1申万二级家用电器行业归母净利润占比（%）

　　图7：2024Q2申万二级家用(yòng)电器行业归(guī)母净(jìng)利润占比（%）

　　表 1：家用电器（申万）行(xíng)业财务指标（亿元）

　　表 2：家(jiā)用电器申万二级(jí)行业2024H1&2024Q2财务指标（亿元）

　　表 3：家用电器（申万）行业指数2024年初至9月4日累计涨跌幅（%）

　　表 4：家(jiā)用电(diàn)器(qì)（申万(wàn)二级）行(xíng)业重要(yào)公(gōng)司盈利预测（截(jié)至2024/09/06）

　　一(yī)、2024H1&2024Q2家用电器行业业绩总览

　　在31个申万行业中，2024H1家(jiā)用(yòng)电器(qì)行业营业收入和归母净利润增速(sù)分别位列第五、第十一位。

　　图1：2024H1所有申万一级行(xíng)业营业收(shōu)入增速（%）

　　图 2：2024H1所(suǒ)有(yǒu)申万一级行(xíng)业归(guī)母净 利润(rùn)增速（%）

　　2024H1，家(jiā)用电器（申万(wàn)）行业实现营业收入(rù)7986.91亿元，同比增长6.27%；归母净利润623.13亿元，同比增长7.87%。2024Q2，实现营业(yè)收入4241.44亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润(rùn)359.56亿元(yuán)，同比增长6.30%。2024H1，内销零售市场承压，家(jiā)用电器行业营业收入的(de)增长主要是由于出口规模快速增长导致的。据海关总署数(shù)据显示，2024 年 上半年中国家用电(diàn)器累计出口金额3479亿元，同比(bǐ)增长18.3%。

　　表 1：家用电器（申万）行业财务指 标（亿元）

　　家用电器（申万(wàn)）指数毛利率由2021年的22.22%增长至2023年的26.01%；2024上半年毛利率为25.53%，同(tóng)比+0.60pct。家用电器(qì)（申(shēn)万）指数净利率由2021年(nián)的6.57%增长至2023年的7.70%；2024上半(bàn)年净(jìng)利率为8.19%，同比+0.11pct。

　　图3：2019-2024H1家用电器（申万）指数(shù)毛利率、净利率（%）

　　申万二级行业中，白色家电行业贡(gòng)献的营业收入占比较大，分(fēn)别(bié)占2024H1和2024Q2家用电器行业总营业收入的67.51%和67.70%。

　　图4：2024H1申万(wàn)二级(jí)家用电(diàn)器行业营业收入(rù)占比（%）

　　图5：2024Q2申万二级家用电(diàn)器行业营业收入占比（%）

　　白(bái)色家电行业归母净利(lì)润占2024H1和2024Q2家用电器行业总归母净利(lì)润的76.04%和77.94%。

　　图6：2024H1申万二级(jí)家用电器行业归母净利润占比（%）

　　图7：2024Q2申万二(èr)级(jí)家用电器行业归母净利润占比(bǐ)（%）

　　2024H1，白色家电和小家电行业归母净利润增(zēng)长明显(xiǎn)，分别实现归母净(jìng)利润473.83/51.03亿(yì)元，同比12.56%/6.55%。其(qí)中，2024Q2，白色家电行业实(shí)现归母净利润280.23亿元，同(tóng)比12.75%。

　　表 2：家用(yòng)电(diàn)器申万二(èr)级行业2024H1&2024Q2财务指 标（亿元）

　　根据2024年初至9月4日的申万行业指数累计涨跌幅来(lái)看，白色 家电表现最为稳健。

　　表 3：家用电器（申万）行业指数2024年初至9月4日累计涨跌幅(fú)（%）

　　二、2024H1各细分板块表现

　　奥(ào)维(wéi)云网(wǎng)数(shù)据 显(xiǎn)示，2024上半年，白(bái)电市场零售额为2319亿元，同(tóng)比下滑7.0%，零售量为7774万台，同比(bǐ)下滑3.6%。2024年，华(huá)南、华(huá)东(dōng)地区长期阴雨，叠(dié)加空(kōng)调产品降价(jià)、地产走低(dī)等(děng)因素(sù)，空调零
售端需求整体(tǐ)疲软。根(gēn)据(jù)奥维云网（AVC）全渠道推总数据家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评，2024上半年空调市场全渠道销量3315万台，同比下滑11.0%，销额1114亿元同比下滑14.5%。空调产业内需虽然承压，但出口实现(xiàn)增长。据(jù)海关总署数据显示，2024上半年空调累计出口3842万台空调，同比增长21.40%；累计出(chū)口金 额为55.48亿美元，同比增长11.80%。

　　根据奥维(wéi)云(yún)网数
据，2024上半年国内冰箱市场零售额
达到(dào)650亿元，同比增加0.4%，并且产品结(jié)构优化显著。在产品端，从门体(tǐ)结构看，法式多(duō)门产品在线上市(shì)场的份额走高，其线上(shàng)零售额占比已达到(dào)22%，十字(zì)4门产品在线下(xià)市场的占比(bǐ)显著(zhù)提升，其线下零售额(é)占比已接近43%；中高端产(chǎn)品则以“大冷冻”、“嵌入式(shì)”作为主要竞争抓手，以嵌入式产品为例，2024上半年嵌入式冰箱在线(xiàn)上(shàng)市场(chǎng)和线(xiàn)下市场的零售额(é)占比已(yǐ)分别提升至28.1%和53.9%；从产品功能端来看，“双(shuāng)系统”、“保(bǎo)鲜”、“智能(néng)化”等特征进一步凸显并备受关注。

　　根(gēn)据奥(ào)维云网数(shù)据，厨卫大家电领域中，2024上半年(nián)国内烟机与燃气灶市场零售(shòu)规模分别为149亿元和84亿(yì)元，其中燃气灶市场规模(mó)有小(xiǎo)幅提升，从(cóng)功能(néng)趋势来看，烟灶联动(dòng)、挥手、定(dìng)时等智能功能的
产(chǎn)品份额增(zēng)长明显，此外“薄”、“自清洗”、“智能化”等(děng)特点也备受市场关注。2024 年上半年(nián)洗碗机零售市场零(líng)售规(guī)模为58亿元，同比增长5%，从价格端看，洗碗机线下市场的产品均价同比显著提升(shēng)，产品(pǐn)套数结构表现为“买大不买小”市场趋势，产品继续向大容量、功能细化(huà)发展(zhǎn)，其中15套以上的洗碗机产品在线(xiàn)下(xià)市场零售额占比已提升至62%，产品技术(shù)聚焦“洗(xǐ)净”、“节能”与“智能”三大方向(xiàng)。 2024 年上半(bàn)年热水器零售额(é)达到235亿元，同比下降0.9%，燃热产品(pǐn)替代升(shēng)级持续，零售量 占比提升(shēng)至42.1%，热水器的恒温、静(jìng)音、容量增大等功能特(tè)点促进结构升级。2024 年(nián)上半(bàn)年净水器(qì)零售额达90亿元，同比下降(jiàng)1%，通(tōng)量分布来看，1200G产(chǎn)品市场份额进(jìn)一(yī)步提升，且1000G净热一(yī)体净(jìng)水(shuǐ)器(qì)份额(é)也快速扩大。2024年上半年嵌入式(shì)微蒸烤零售规(guī)模达到37.3亿元(yuán)，同比增长2.2%，从产品结构来(lái)看，线上(shàng)强调质(zhì)价比，线下中腰部份额(é)显(xiǎn)著提升，产(chǎn)品技术趋势表现(xiàn)为加速布局(jú)微蒸烤三合一(yī)产品。

　　根据奥维云网数据(jù)，2024 年上半年国内 厨
房小家(jiā)电整体零售额(é)261亿元，同比下降5.4%。尽管厨房小家电品类整(zhěng)体处在下降通道，但豆浆(jiāng)机、电炖锅、咖啡机的零售(shòu)额同比提(tí)升显著，分别(bié)达到 38.6%、14.6%、12.9%，而且对于核心刚需大单品如电饭煲(bāo)等品(pǐn)类，因消费需求向品质化(huà)递增，低糖(táng)、变频变压、 无涂层等产品特(tè)点持续受(shòu)到关 注，行业均价也得(dé)到提升。

　　根据(jù)奥维(wéi)云网数据，2024上半年清洁电器零售额165亿元，同比增长(zhǎng)9.8%。分品类来(lái)看(kàn)，扫地机器人一马当先，上半 年因新品拉动效应显著，零售额同比增长18.8%，销(xiāo)量同比增长(zhǎng) 11.9%；洗地机价格(gé)继续(xù)下探(tàn)，销(xiāo)额增幅仅有7.0%。从扫地机(jī)产(chǎn)品端来看，首先(xiān)是吸力性能在升级，旗舰机型已经10000Pa起步；其次，针对用户痛点进一步升级，比如毛发防缠(chán)绕(rào)、热水洗拖(tuō)布、双机(jī)械臂等；再次，基于(yú)AI大模型(xíng)的应用，交(jiāo)互能力提升(shēng)；最后，从产(chǎn)品形态来(lái)看，无论是固态 雷达，还是伸缩(suō)式(shì)雷达，高端产品都强 调轻薄设计，与家(jiā)居融合的嵌入(rù)式产品也(yě)逐步补齐。

　　三、政策(cè)助力(lì)内需增长

　　2024年3月(yuè)国家推动(dòng)新一轮大规模设备更新和消费(fèi)品以旧换新的行动方案，2024年(nián)4月以来各地(dì)政 府陆续推出“家(jiā)电以旧换新”的相关补贴措施。2024年7月下旬中央财政加力(lì)家电以旧换新，明确对消费者购买2级及以上能(néng)效或水效标准的空调、冰箱、洗衣机、电视(shì)、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品(pǐn)给予以(yǐ)旧换新补贴，助力家电消费升级。对于符合(hé)国家(jiā)能效补贴标准的8类家电产品，部分地区(qū)在15%~20%补贴基础上，延展补贴品类并明(míng)确(què)补贴标准，为消费者提供更
多的产品选项和更大补贴(tiē)力 度。

　　自今(jīn)年3月国家出台家电以旧换新政策以来，各地推出优惠活动吸引消(xiāo)费(fèi)者。在以旧换新政策的带动下(xià)，今年1~7月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额5221亿
元，其(qí)中绿色、智能(néng)产品供给持续优化。

　　湖(hú)北、重庆、北京、四川、云南、青(qīng)海、广州、青岛等地已率先开启新一轮家电以(yǐ)旧换新(xīn)和促(cù)消费专项活动，纷纷出台“加力”支持(chí)方案(àn)，提高家电以旧换新等补贴标准，对以旧换新相关补贴政策予以全(quán)面优化升级，让政策直接惠及(jí)消费者。随着
各地政策落地(dì)，2024下半年(nián)家电内需有望增长。

　　四、投资建议

　　家用电器行业出(chū)口数据增长明显，叠加各地政府陆续推出“家 电以旧(jiù)换新”的相关补贴措施，推动家电内需(xū)增长，有利于家用电器行(xíng)业中、长期发展(zhǎn)。

　　1） 建议关注市场空间大，发展家电行业收入与净利润稳步增长，白色家电最为稳健——家用电器行业2024H1业绩点评稳(wěn)健的白色家电板块：海尔智家、美的(de)集(jí)团(tuán)、格力电器；

　　2） 建议关注拓展海外业务的公司：石(shí)头科技。

　　表 4：家用电(diàn)器（申万(wàn)二级）行业重要公司盈利(lì)预测
（截至2024/09/06）

　　五、风险 提示

　　原(yuán)材(cái)料
价格(gé)波动风险；

　　出口不及预期风险；

　　下游房地产(chǎn)销售不及(jí)预期风险；

　　新品(pǐn)开发不及预(yù)期风险；

　　海外政策风险。

　　投资评(píng)级说明

　　行业评级

　　以(yǐ)报 告日后的 6 个(gè)月内(nèi)，证(zhèng)券相(xiāng)对(duì)于(yú)沪深(shēn) 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议
的评级标准为：

　　看好：行业指数相对于(yú)沪深 300 指数表(biǎo)现+10%以(yǐ)上

　　中性：行 业指数相对于沪深 300 指(zhǐ)数表现-10%~+10%以上

　　看淡：行业指数相对于沪(hù)深 300 指数表现-10%以下(xià)

　　公司评级

　　以报告日后的 6 个(gè)月(yuè)内，行业指数相对于(yú)沪深 300 指数的涨跌幅为标准，投资建议(yì)的(de)评(píng)级标准为：

　　买入：相对于恒生沪深 300 指数(shù)表现+20%以上

　　增持：相对于沪(hù)深 300 指数(shù)表现+10%~+20%

　　中性：相(xiāng)对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间(jiān)波
动

　　减持：相对于沪深 300 指数表现-10%以下

责任编辑：王若云

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