美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连串强劲的经济数(shù)据后，美国经济终于出现降温迹象。

4月23日，标普全球公布的数据(jù)显示，受累于需求疲软，美(měi)国4月综合PMI初值(zhí)降至50.9，仍处(chù)于扩张(zhāng)区间，但低于预期值52和3月的52.1，触及四个月(yuè)以来的最低水平。

与(yǔ)此同时，欧元区经济表现却意外好于预(yù)期。得益于服务业强劲、德国恢(huī)复增长，4月欧元区整体PMI初值从3月的50.3反弹至51.4，高(gāo)于市场预期(qī)的50.7，连续第二个月(yuè)站在(zài)荣枯线上方，增速(sù)为(wèi)11个月最高。

在PMI数据公布后(hòu)，市场对欧洲央行(xíng)降息的预期降温，美联储降息预期有所升温。美国债市近来面临的抛售压力有所缓解，美债收益率走低，美股上涨，美元指数回落，非美货币抛压减轻。

中国(guó)银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道(dào)记者表示，一季度经济数据呈现(xiàn)美强欧(ōu)弱特征，美国经济走势维持良好表(biǎo)现，欧元区经济相对疲软。进(jìn)入4月，如果(guǒ)仅从PMI来看，似(sh美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？ì)乎美欧经(jīng)济走势出现反转，但考(kǎo)虑到(dào)只是单一月份数据，而且PMI主要基于调查问卷得出，主观性较强，后续还需观(guān)察私人消费、工业(yè)产出(chū)、就业等与(yǔ)实际经济(jì)产(chǎn)出关联(lián)更密切数据的变化，以更好地评估美欧经济走势。

尽管美国4月PMI意外(wài)落后欧元区，但(dàn)未来这(zhè)一趋势能否持(chí)续仍需进(jìn)一步观察(chá)，前方(fāng)仍迷(mí)雾重重。

美国4月PMI意外掉队(duì)

从最新数据看(kàn)，此前(qián)“美强欧弱”的分化格局暂时有所缓解。

美国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌破荣枯线(xiàn)，远低于预期(qī)值(zhí)52和3月的51.9，同时也创下了2023年12月以来的最低水平。服务业表现也不及预期，4月服(fú)务业PMI初值为50.9，低于预期值52和3月(yuè)的51.7，创下五(wǔ)个月新(xīn)低。

中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪经济报(bào)道记者表示(shì)，美国制造业出现收缩，服务业扩张放缓。从具体分项来(lái)看，新订单方面(miàn)，6个月(yuè)来首次出(chū)现下降；库存方面，制(zhì)造业(yè)库存小幅增加，或反映需求放缓；就(jiù)业方面，更具挑战性的商业(yè)环境促使公司削减就业，尤其是服务业就业，制造(zào)业就业(yè)则小幅(fú)增长；预期方面，制造业和服务业对未来一年商业活动(dòng)前景的信心(xīn)都降至(zhì)5个月低点；价格方面，制造业和(hé)服务业的产出价格都有所(suǒ)回落(luò)，但制造业原材料(liào)价格上升。

对(duì)比来看，4月欧元区服务业PMI初(chū)值从3月的51.5进(jìn)一步升至52.9，超出市(shì)场预期，达到11个(gè)月来的高点。但制造业(yè)持续低迷，4月欧元区制造业PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年年中以来一直(zhí)处于收缩区(qū)间。

在杨畅看来，欧元区制(zhì)造业仍在加速收(shōu)缩，服务(wù)业扩张加(jiā)速。从各分项来看，欧元(yuán)区服务业(yè)和(hé)制造(zào)业的表现分化十分明显(xiǎn)，新订单方面(miàn)，服(fú)务业新业务指数(shù)升至11个月高(gāo)点52.1，但制造业新(xīn)订单指数从46.0降至4个月(yuè)低点43.8；就业方(fāng)面，服务(wù)业就业连续(xù)10个月增长，制造业裁员速度放缓至7个月来最(zuì)慢；价(jià)格方面(miàn)，综合价格指(zhǐ)数(shù)小幅回升(shēng)，制造商价格连续12个月下降，但服务供应商的价格(gé)继续以强劲的速度(dù)攀升。

未来美国经济仍(réng)存下行风险

尽管近期美国经济数据整体强劲，但一些疲软的迹象已经出(chū)现。

标普全球首席商业(yè)经济学家Chris Williamson表示，美国经济复苏在第二季度初失(shī)去了动力，4月PMI初值(zhí)显示，受访者的商业活(huó)动增长低于趋势水平。随着4月新业务流(liú)入出现6个月来(lái)的首次下降，企(qǐ)业对未来产出(chū)的预期下滑至(zhì)5个月低(dī)点，未来几个(gè)月美国经济增长步伐可能会进一步放缓。除去疫情特殊时期，更(gèng)具挑战性的商业环境促使企业(yè)以全球金融危(wēi)机(jī)以来从未见过的速度裁员。好消息是，需求的(de)恶化和(hé)劳动(dòng)力市场的降温导致(zhì)物价压力降(jiàng)低(dī)，4月(yuè)份商(shāng)品和服(fú)务销售价格的增长率都出现了可喜的放缓。

货币政策预期也在(zài)悄然影响企业信心。Williamson认为(wèi)，企业对(duì)未来(lái)一年乐观预期的降温可能是受货币政策变化(huà)的影响。今年1月(yuè)，当企业信心蓬勃发(fā)展时，市场(chǎng)对美联储(chǔ)今年降息的预期范围是六到(dào)七次。但此后，市场预(yù)期迅速变化，目前(qián)仅预计2024年会有两次加息或更少(shǎo)。

与(yǔ)此呼应的是，上周的褐皮书也表明美国经济增长并非那么强劲。4月(yuè)17日，美联储发布(bù)的褐皮书显示，近几周美国经济(jì)活动略有(yǒu)扩(kuò)张，企业称在转嫁成本方面的难度正在增大。多数辖区提到劳(láo)动力供(gōng)应增加，预示(shì)薪资(zī)压力降温。

未来美国(guó)经(jīng)济美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？存在进一步下行风(fēng)险。王有鑫对记者表示，美国PMI的变化(huà)也反映了美(měi)国(guó)经济存在的内在矛盾性。虽然3月私人消费、就业数据(jù)表现较(jiào)好，但在降息预期(qī)延后背景下，美国经济下行(xíng)风险并未完全消除。美国限制性利率(lǜ)水平持续(xù)的时(shí)间越(yuè)长，对美国经济打击就越大，后续不排(pái)除私人(rén)消费、就业和投资(zī)等数(shù)据(jù)也出现不及预期的情况。

此(cǐ)前美联储(chǔ)降(jiàng)息预期降(jiàng)温、英欧央行更早降息预期让金融市场承受了不小(xiǎo)压力，美股(gǔ)大跌，美债收益率和(hé)美元强势走(zǒu)高(gāo)，非美(měi)货币走低(dī)。如果接下来的经济数据继续支撑美联储降息预期升温，对股(gǔ)债汇市场影响几何？

对此，王有鑫表示，从金融(róng)市场(chǎng)影响看(kàn)，美国经济下行压力加大，将催动降息预期再度升温，抑制(zhì)美债和美元指数上行，缓解近期金融市场面临的压力。不过考虑到美国经济(jì)数据(jù)短期波动(dòng)性(xìng)较大(dà)，美联储降息预期可能会跟随不断(duàn)调整，市场波动性将持续存在，对此需保持警惕。

货币政策预期(qī)或再度生变

美国经济没(méi)有预期那般强劲，欧元区经济则意外超出预期，这也对美联储和欧洲央(yāng)行的货币政策产生了微妙影响，美欧(ōu)央(yāng)行货币政策分化程度有所缓解。

杨畅表(biǎo)示，总的来看，PMI数据显示美国经济扩张的动能有所减弱，报告强调了服务业就(jiù)业走弱，表明(míng)失业率后续存(cún)在上行(xíng)风险，这也反(fǎn)映通胀的驱动因素可能开始发生(shēng)变化，由与服务业工(gōng)资(zī)相关的价格上涨，转向与原材料、燃(rán)料价格相关的价格压(yā)力，那么(me)货币政策决策者对于(yú)通胀的(de)担忧将会减弱，因为后者(zhě)或难以有较强的持美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？续(xù)性，特别是油价的威胁在近期已有所减弱。

对比之下，欧元区(qū)经济复苏势头增强，但服务业与制造业之间分化明显，制造业多项(xiàng)指标均仍在收缩区间，服务业活动加速扩张，强劲的就(jiù)业和工资增长将加大服务业价(jià)格压(yā)力。在(zài)此(cǐ)情况下，市场(chǎng)预期欧洲(zhōu)央行6月开启降息的意愿(yuàn)受到影响。同时(shí)，市(shì)场对于美联储年内降息次数(shù)的预期正(zhèng)在重新上升，美元指数(shù)、美国10年(nián)期国债(zhài)收益率下(xià)行，美(měi)股上涨，欧元兑美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行(xíng)长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态发(fā)展趋势与最近几周保持一致，那么欧(ōu)洲央(yāng)行将在6月放松限制性(xìng)货币政策立场。6月过后的货(huò)币政策路径(jìng)争议更大，服务业通胀、美国价(jià)格压(yā)力上升、地(dì)缘政治局势及其对石油的(de)潜在影响都是风险。

王有(yǒu)鑫分析称，相关变化将(jiāng)对美联储和欧洲央行货币政(zhèng)策调整带来挑战，平(píng)衡经济增长和通(tōng)胀的难度加大。美(měi)国(guó)面临二次(cì)通胀风险，除非经(jīng)济数据变化明显影响消费增长，驱(qū)动通胀下行，否则美联储短期(qī)不会降息。对于欧洲(zhōu)央行来说，如果(guǒ)降息过早，在(zài)能源价格反弹背景下，可能会驱(qū)动通(tōng)胀压力(lì)抬升，政策制(zhì)定者将谨慎行(xíng)事(shì)。

虽然(rán)最新PMI数据尚未(wèi)让形势发生根本性转变，但仍会让(ràng)欧洲(zhōu)央行多考(kǎo)虑一分。汉堡商业银行首席经(jīng)济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧洲(zhōu)央(yāng)行6月降(jiàng)息的(de)意愿(yuàn)，投入成本加速(sù)上升，可能不仅受到油价上涨(zhǎng)的推动，更(gèng)令人担忧的(de)是(shì)工资也有所上涨。

在美联储降(jiàng)息时点尚未明朗之际，欧洲央行6月降息是大概率事(shì)件。杨(yáng)畅对记(jì)者(zhě)分析称，向前(qián)看，欧元区经济结构(gòu)性问题或仍支持欧洲央行6月(yuè)开启降息。近期(qī)CPI数据显示欧元区通胀已明显回(huí)落，这利于居民购(gòu)买力提升，欧元区(qū)消费者信心指(zhǐ)数也连(lián)续三个月回升，消费者信心提升利于服务活动扩张，欧元区(qū)经济(jì)恢复或(huò)继续由服务业推动(dòng)。而利率敏感度较高的制造、地产等行业仍表现乏(fá)力，对于整(zhěng)体经济增长存在明显拖累，因此，欧(ōu)洲央行(xíng)6月降息仍存较大必要性。

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