头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设

　　9月5日(rì)，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。一旦尘埃落定，这将是中国资本市(shì)场史上规模最大的A+H双边市场吸收(shōu)合并、上市券(quàn)商A+H最大的整合(hé)案例(lì)，具(jù)有重要历史意义。同时，证券行业也迎来具有标志性意义的重大事件，中(zhōng)国证券行业“超级航母”呼之欲出。

　　中信证(zhèng)券金(jīn)融产业首(shǒu)席分析师田良表示：“此(cǐ)次国泰君安(ān)与海(hǎi)通证券并购(gòu)在国有企(qǐ)业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保(bǎo)护等多个方面进行尝试。”

　　合并(bìng)进度超预期

　　今年以来(lái)，相关部门(mén)多次强(qiáng)调推动头部券商做优做强，国泰君安和(hé)海通证(zhèng)券的合并进度可谓超预期。

　　3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募(mù)基金监(jiān)管(guǎn)加(jiā)快推进(jìn)建设一流投资银行和投(tóu)资(zī)机构的意见(jiàn)（试行）》，提(tí)出了(le)行业机构建设目(mù)标：到2035年(nián)，形成2家至3家具备国际竞争力与市场引领力的投(tóu)资(zī)银(yín)行和投资机构，力争(zhēng)在战略能力、专(zhuān)业水平、公司治(zhì)理、合规风(fēng)控、人才队伍、行业文化等(děng)方面居于(yú)国际(jì)前列。紧接着4月份，新“国九条(tiáo)”出炉，并明(míng)确支持(chí)头部(bù)机构通过并购重组、组织创新等(děng)方(fāng)式提(tí)升核心竞争力。6月份，上海市委领导(dǎo)调(diào)研(yán)国泰君安，提出加快向具备国际竞争力和市场影响力的投资银(yín)行迈进。

　　在此背景下，此次两家(jiā)头部券商并购重组(zǔ)快速推进，体现出监管在推进证券(quàn)业(yè)机构(gòu)整合方(fāng)面意志坚决。双方的重组也将助(zhù)力上海打(dǎ)造(zào)匹配(pèi)建设国际金融中心的(de)航母级投资银行，做强做大做优国(guó)有资本。

　　若国泰君安与海(hǎi)通证券的合并重组顺(shùn)利推进，将成为首(shǒu)例头部(bù)上市券商间的合并，对(duì)国内证券(quàn)行业(yè)来说有显著(zhù)的示范效应。当前，行业(yè)内正在推进的几起并购案例中，主(zhǔ)要涉(shè)及上市券商和非上市券商之间，多为中小券(quàn)商。此次合并案涉及的主体将在“上(shàng)市券商”“头部券商”两大(dà)维度实(shí)现突破。合并难度也更大，涉及A/H估值差异(yì)、国(guó)有企业换股并购定价、并购退市机制等(děng)方面，为后续其他上市(shì)券商(shāng)并购提供案例蓝本，积累经验，并有望促进其他大型券商的合并重组进程。

　　当然，无论是中小券商之(zhī)间的“互补合作”，还是头部券商之间的“强(qiáng)强联合”，都彰显了证券行业对于监管机(jī)构关(guān)于行业整合(hé)、打造一流投资(zī)银行(xíng)、促进高质量发展战略的积极响应。

　　重塑头部券商竞争格局

　　此次两家头部(bù)券商的“强强联合”，势必进一步加速(sù)行业格局优化，尤其是重塑(sù)头部券商的竞争格局。

　　国泰君(jūn)安和海通证(zhèng)券均为上海国资背景，综合实力均位于行业前十(shí)。两家券商在业务结构和客户群体上较为相似，合(hé)并后有(yǒu)助于实现资(zī)源共享和业(yè)务协同，提升集(jí)约管理水(shuǐ)平和运营(yíng)效率。截至今(jīn)年上半年，国泰君安、海通(tōng)证券总资产分(fēn)别为8981亿元、7214亿元，归母净资产分别为1681亿元、1630亿元。本次合并(bìng)若顺(shùn)利(lì)完成，新机构总资产、归母净资产将会达到国内证券行业第一，成(chéng)为资产体(tǐ)量最大的券(quàn)商。业务角度来(lái)看(kàn)，合并后，预计新(xīn)机构在营业(yè)部(bù)数量、投行业务净收(sh头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设ōu)入、利息净收(shōu)入等方面均位居(jū)行业第一。

　　将视线看向(xiàng)国际市场，本起(qǐ)收购案也有相当(dāng)的份量。据(jù)国(guó)际(jì)机(jī)构测算，国泰君安和海通证券合并是全球范围内自(zì)2008年以来国际(jì)投行界第一大并(bìng)购项(xiàng)目。2023年，瑞(ruì)士最大银(yín)行瑞银集团（UBS）收购瑞士信贷银行(xíng)（CS），其收(shōu)购规(guī)模约为32亿美元；本次并购涉及金额接近140亿头部券商筹划“强强联合” 加快推动国际一流投资银行建设美元。另外，此次合并重组的吸收合并方式为(wèi)，国泰(tài)君安通过向海通证券全体A股（H股）换股股东发(fā)行A股（H股）股票的方式换股吸收合并海通证券(quàn)，并发行A股股票募集配套资金。合并过程中，涉及7家(jiā)境内外上市实体，以及(jí)不同市场不同披露要求等方方面面，在国际(jì)资(zī)本市场中是(shì)极为(wèi)复杂的收购合并案之一。

　　当前，我国已成为全球(qiú)第二大资本市场(chǎng)，但依旧缺乏能与海外(wài)顶级投资银行相抗衡的金融机构。头部券商之间的并购重组为打造具(jù)备国际竞争力的航母级券商，提升中国金融市场全球影响力提供了切(qiè)实可行的路径。以当前情形测算，国泰君安和海通证(zhèng)券合并(bìng)后的新机构市值排(pái)名为全球券商的第十三位，为日(rì)后与国际一流投资银行同台竞争增添更多底气(qì)与实力。

　　国泰君安和海通证券的合(hé)并，不仅有利于加速(sù)地方国资资源整合、进一步推(tuī)动(dòng)资源优化配(pèi)置，也(yě)是推动头部券商做(zuò)优做(zuò)强的范例，对于促进(jìn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)，加速推动一流国际投资银行和投资机构建设进(jìn)程，都有着重大意义。“航母级”券(quàn)商的诞生也将进一(yī)步提升中国资(zī)本市场的国际影响力(lì)，为建设金(jīn)融强国的战略目标提供有力支撑。

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