美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联(lián)储大幅降(jiàng)息(xī)50基点，开启宽松周(zhōu)期！但鲍威尔(ěr)鹰派表态

　　随着美联(lián)储(chǔ)政策重(zhòng)心从抗通胀转向稳就业，一度很“纠结”的美联(lián)储最终还是选(xuǎn)择了(le)大力降(jiàng)息。

　　美东时间9月18日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间(jiān)从5.25%至5.5%降至(zhì)4.75%至5%。上一(yī)次(cì)美联储降(jiàng)息还要追溯到2020年3月新冠疫情暴(bào)发初期，两次降息(xī)已经相隔四年(nián)多(duō)。

　　除了危机期间的紧急降息外，美联储一次降息50个基点并不多见。长(zhǎng)城证券首席经济(jì)学家汪毅(yì)对21世纪经济报(bào)道记(jì)者分(fēn)析称，美联储采取了较为激进的措施，一次性降息50个基(jī)点，这一决定超(chāo)出了之前的预测。这次降(jiàng)息主要是为了应对近期就业市场的(de)疲软，可以被视为一种对经(jīng)济(jì)状况的及时调整，是(shì)一种“预防式降息”而非“衰退式降息”。同时(shí)，美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？对于未来通胀(zhàng)可能保持稳(wěn)定或出现反弹的情况(kuàng)，美联储表达了一种更谨慎的态度。

　　正如美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)所言，通胀水(shuǐ)平已更接近目标，通(tōng)胀的上行风险已减弱，而劳动(dòng)力市场的下(xià)行风险则有所上(shàng)升。

　　中航证(zhèng)券首席经济学家董忠云对21世纪经(jīng)济报道记者分析称，美联储决策主要关(guān)注美国的通胀和就业情况。美联储选择降息50个基点的(de)主要考量是，在(zài)持续高(gāo)利率(lǜ)背(bèi)景下，美国经济基本面的回落压力加深(shēn)。例如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续(xù)4个月上升，7月升(shēng)至 4.3%，8月虽小幅回落至4.2%，但整体看(kàn)仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连续5个月(yuè)位于(yú)收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现(xiàn)稳步(bù)下行的趋势，给(gěi)降(jiàng)息提供了空间。本次会议上，美联储下调了今年的经济增(zēng)长预期，上调(diào)了失业率预期(qī)，在这种情况下(xià)，美联储需要在政策调(diào)整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储 “首降”幅度的悬念已(yǐ)经尘埃落(luò)定，但(dàn)仍有不少谜题需要解答，美联储究竟“是(shì)鹰是鸽”？大力降息50个(gè)基点是否暗示“经济悬崖(yá)”将至？接下来降息之路怎么(me)走？

　　美联储“是鹰是(shì)鸽(gē)”？

　　整体而言，美联储(chǔ)“鹰鸽交织”，内(nèi)部罕(hǎn)见出现公开分歧(qí)，美联储理事米歇尔·鲍(bào)曼投(tóu)出了唯一的(de)反对(duì)票(piào)，她(tā)希望降息幅(fú)度是25个基点，这是2005年以来(lái)第一位投票反对美联储利率决议的理事。

　　利率决议显示(shì)，最终降息50个基点占了上风。虽然(rán)美联储利(lì)率决议(yì)偏鸽，但鲍威尔讲话(huà)偏(piān)鹰，暗(àn)示不急于(yú)再次大幅降息，称(chēng)不要把降(jiàng)息50个基点当成新节奏。

　　董忠云分(fēn)析称，目前美联(lián)储的实际操作偏鸽，但在预期引导上(shàng)相(xiāng)对偏鹰，主要反映了美联储不希望市场形成过于激(jī)进的宽松(sōng)预期(qī)。一方面，过强(qiáng)的(de)宽松预期会对(duì)通胀形成(chéng)一定的刺激作用，而目前通胀二(èr)次抬头的风险并(bìng)不(bù)能完全(quán)排除；另一方面，过于强烈的降息预期可(kě)能向市场传递经(jīng)济衰退风险上升的信号，从而可能(néng)引(yǐn)发恐慌。因此，为了后续能够(gòu)顺利实现稳就(jiù)业和抗(kàng)通胀的双(shuāng)重目标，美联(lián)储有必要在实际宽松的同时，通过表态来适度控制市场(chǎng)的预期。

　　富达(dá)国际全球宏观及策略资产配置主(zhǔ)管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次降息似乎是(shì)先发制人，点(diǎn)阵图(tú)和鲍威(wēi)尔(ěr)的评论都强(qiáng)调，未来(lái)美联储在宽松政策的步伐和(hé)幅度上会更为(wèi)审慎，此(cǐ)次降息50个基点略显鹰派(pài)。但(dàn)毋庸置(zhì)疑的是(shì)，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动力市场出现(xiàn)进一步疲软的情况，都将带来更(gèng)大幅(fú)度、速度更(gèng)快的降息，软着陆仍是今年很有可能出现的(de)情形。

　　需要注意的是，美联储降息的同时仍在(zài)继续缩减资产负(fù)债表(biǎo)。鲍威尔表示，金融(róng)体系的流动性水平(píng)依然(rán)强劲，降(jiàng)息的同时可继续缩(suō)减资产负债表。

　　美联储“鹰(yīng)鸽交织”难掩(yǎn)鸽派(pài)底(dǐ)色(sè)。在董忠云看来，虽然当前美联储同时开(kāi)展(zhǎn)降息和缩表，但整体政(zhèng)策方(fāng)向无疑是转向宽松的。后续美联储或可通过调整缩表操作来控制宽松(sōng)力度、增加政策步伐的灵活性，同时也能够起到引导市场预期(qī)、避免宽松(sōng)预期过强的作用。但降息和缩表并存的状态预计不会长(zhǎng)期持(chí)续，随着宽松的(de)进一步推(tuī)进，缩表规模(mó)大概率将(jiāng)逐步减少并走向(xiàng)暂停，而最终美联储资产负债表预计(jì)难以缩减到新冠疫情暴发之(zhī)前的规模。

　　对于美联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为(wèi)，美联储的(de)这种策(cè)略显示出其根据具(jù)体经济数据来做决定的谨慎态度。从会议声明(míng)和经济预测摘要来看，美联储对就业市场的担忧有所(suǒ)增加，对控制(zhì)通胀显示出更强的信心。但是，委员会成员之间存在(zài)意(yì)见(jiàn)分歧，特别是米歇(xiē)尔·鲍(bào)曼提出了不(bù)同意见，她更倾向于较小幅(fú)度的降息。这种分歧在美联储(chǔ)的决策中并不常见，可(kě)能(néng)预(yù)示着通胀控制的(de)潜在风险(xiǎn)。

　　这次或(huò)不会重蹈覆辙

　　随(suí)着抗通胀任务大部分完成，美联(lián)储的政策重心正转向稳(wěn)就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储预计通(tōng)胀(zhàng)可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降(jiàng)至2.6%，2025年核心PCE通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在(zài)2.0%。

　　这次更激进的(de)降息表明，美联储对通胀的下行趋势感到放心(xīn)。鲍威尔透露，衡量物价(jià)上涨速度的一项(xiàng)关(guān)键指标将(jiāng)显示8月(yuè)份通胀将(jiāng)降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月末(mò)开会时知(zhī)道7月就业报告疲软，他们当时就可能会降息。他(tā)将50个基点的降息描述为在利率正常化(huà)过程中美联储的决心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次(cì)降息后货币政(zhèng)策仍偏紧，美联储此次降息更多(duō)地是为了让货(huò)币政策脱离高度限制性水平。虽然美联储降息50个基点，但预计至(zhì)少到(dào)2025年的一段(duàn)时间内，利率仍将处于限制性区域，未来美国经济衰退风险(xiǎn)几何(hé)？

　　在(zài)董忠云看来(lái)，目前美国GDP数(shù)据较为稳(wěn)健，库存周(zhōu)期或正处于被动去库向主动补(bǔ)库过渡阶段，美(měi)联储对经济的表态仍(réng)较为乐(lè)观，议息会议前市(shì)场已提前演(yǎn)绎降息(xī)预期，美债收(shōu)益率曲(qū)线已结(jié)束倒挂，有利于美国衰(shuāi)退风险(xiǎn)的下降。因此，尽管近期美国经济(jì)数据有所走弱，劳(láo)动力市场压力提升，但预计降息后美国经济仍有望实(shí)现软(ruǎn)着陆。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了一(yī)幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？长预期从2.1%下(xià)调至2%，未来(lái)三年的增长速度都将(jiāng)保(bǎo)持在这一水平，长(zhǎng)期增速保(bǎo)持在1.8%不变；今年的失业率预期从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和(hé)4.2%。

　　对于经济前景，鲍威尔(ěr)明确表示(shì)，美国经济目前没有衰退的迹象，也不认(rèn)为经(jīng)济衰退即将到(dào)来。美联储现在(zài)越(yuè)来越相信，在调整政策利率(lǜ)的同时，就业市场的强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳健的(de)速(sù)度”扩(kuò)张，预计今年下半年的增长速度将与上半年相似。美国经济状况(kuàng)良好，降息50个基点旨在保持这种(zhǒng)状(zhuàng)况。

　　昔日(rì)通胀误判的(de)教训(xùn)还历历在目，美联储加息曾(céng)姗(shān)姗来迟，降息(xī)周期不能再度迟缓，此次美联储大力降息50个(gè)基点可谓是情理之中(zhōng)，这次或许不(bù)会重(zhòng)蹈覆辙。

　　汪毅对记者表(biǎo)示，当前美国经(jīng)济数据暂未出现衰退，美国8月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)人数相对(duì)稳(wěn)定，薪资增速达到3.8%，仍高于市(shì)场预期，通胀有(yǒu)所放缓，就业降温但仍有韧性(xìng)。美国目前的(de)核心通胀(zhàng)黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的刺激可能会显现，二(èr)次通胀的概(gài)率(lǜ)相(xiāng)对较高(gāo)。再(zài)加上财政仍保持积极(jí)状态，整体来看，美国经济软着陆的概率相对(duì)较高，甚至可(kě)能“不着陆”。

责任编辑：郭建(jiàn)

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