取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项

不久前开始实施的公募基金交易费(fèi)用新规(guī)，有望带动货币(bì)中介(jiè)降低经纪费(fèi)用。

7月(yuè)1日，《公开(kāi)募集证券投资基金证券交(jiāo)易(yì)费用管理规定》正式实施。按照(zhào)新规(guī)，基金管理人委托货币经纪公司(sī)为基金提供经(jīng)纪服(fú)务的，相关服务费用(yòng)不得从基金资产(chǎn)中列支，而是由(yóu)基金公司自担。也(yě)就是说，公募基金(jīn)产品在债券投资时不得采(cǎi)取向货币中介代付经纪费用的方式。

一直以来，货币经纪公司都在债(zhài)券市场场外交易中扮演重要角色。这是因为(wèi)银行间市场的交易与沪、深交易所系统(tǒng)自动撮(cuō)合成交的交易机(jī)制不同(tóng)，交易参(cān)与者一方(fāng)面需(xū)要自己寻找对手方，更多时候需要委(wěi)托货币经纪公司寻找对(duì)手方。分析人士认为，新规取消代付经(jīng)纪费用的要(yào)求，不但有利于公募基金(jīn)减(jiǎn)费让利于(yú)基民，也有(yǒu)望带动货币(bì)中介降低经纪费用。

代付方式(shì)广泛存在

在债券(quàn)市场中，债券投资(zī)的账户分为以资(zī)管产品名义(yì)开设的账户与金融机构自营部(bù)门开设的账户。产品户(hù)一般需要券商(shāng)来代付货币中介服务费用，而自营(yíng)户则是机构自己(jǐ)直付费用。

什么是“代(dài取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项)付”？一位公募基金债券基金经理向上海证券报记者解释，广义理财产品(pǐn)的资金用途被严(yán)格监管，所以(yǐ)一些机(jī)构存在(zài)不能支付中介费用的现象，此(cǐ)类金融机(jī)构在(zài)向货币中介咨询(xún)到自(zì)己(jǐ)需要的债券时，会让一家做市商在货币中(zhōng)介处买下该笔债券，然后以加上中介费的价格卖给自(zì)己。

“这样既支付了中介费用，做(zuò)市商(shāng)利用牌(pái)照优势也(yě)能在(zài)其中留存一些(xiē)中介服务费。”上述人士说。做市商在交(jiāo)易中的作用，被债市参与者称之为“桥”。

上述人(rén)士介绍，在债券交易中，只有做市(shì)商才能接受请(qǐng)求(qiú)报价，而券(quàn)商资管(guǎn)和基金账户绝大部分只能发送请求(qiú)报价。因此，在大部分情况下，券商资管和基金(jīn)账户(hù)的交易必须通(tōng)过做市商(shāng)来完成。“当(dāng)然，在(zài)交易双方都能(néng)发送对话(huà)报价的情况下，其中间(jiān)的(de)‘桥’就不需要做市商，只需要找任意(yì)一个券商自营(yíng)部门都可以做(zuò)。”上述(shù)人士说，“一般来说，‘桥’都是中介为我取消代付扰动债券市场降费成货币中介必选项们找(zhǎo)的，一般(bān)长期合作的(de)都是做市商。”

关于货币中介的收费标准，一位券商资管投资经理向记者解释，折算在债券(quàn)交易的净价里，一(yī)般来说公募债收4厘，私募债(zhài)收8厘。“比(bǐ)如(rú)我(wǒ)通过中介找A券(quàn)商买(mǎi)了笔公募债，谈的净价是100元，那么A券商卖给‘桥(qiáo)’的价格是100元，但(dàn)我从桥那边买(mǎi)入的价格是100.004元，交易量越大，中介收的绝对金额就越高。”他说。

据该券商资管投资经(jīng)理回忆，在(zài)十多年前，货(huò)币中介(jiè)机构通常无法收取服务费。随(suí)着债券市场(chǎng)持续(xù)扩大，市场参与者数量也随之增加，参与者的增多提升了中(zhōng)介机构的(de)作用和重要性，进而增强了它们在市场中的议价能(néng)力和话语权。

取消代付让利基民

多位市(shì)场人(rén)士对记者表示，货币中介对不同委托人的收费也是(shì)不一样的。目前大行理财公司大多不付中介服务费，但(dàn)因为其持仓券源很多(duō)，中介依(yī)旧会为(wèi)其提供报价服务。

“不过，在相同债券价格的情况下(xià)，货币中介会优先(xiān)把券给付(fù)费机构，我们一般排在被服务对象的(de)最(zuì)后。”一位国(guó)有大行理财公(gōng)司投资经理(lǐ)说。

而据记者了(le)解，货币(bì)中介对公募基金的收费普遍偏高。一位(wèi)公募基(jī)金基金(jīn)经理解释，这(zhè)是因为此前这个钱由产品支付，所以不(bù)太有意愿去谈服务费率的折扣(kòu)，而且公募基金负债端不稳定，买卖债(zhài)券有时还会非常急迫，这就使(shǐ)得在费(fèi)率问题(tí)上缺乏议价权。

“谁负债(zhài)端最不稳定，谁就(jiù)最弱势，毕竟你会有要求中介帮你着急卖的时候。理财或者自(zì)营都是市场上的大‘甲方’，而我们地位比较弱(ruò)势。”一(yī)位(wèi)公募基金基金经理说(shuō)。

记者从一(yī)位债券交(jiāo)易员处得到的数据(jù)显示，期(qī)限(xiàn)在1年期以下、地方债和利率债成交额小于2000万元时，服务费率为4厘，1年期以上的债(zhài)券(quàn)为5厘。银行间信用债期(qī)限(xiàn)在1年(nián)期以下(xià)、成交额小于2000万元的(de)服务费率为5厘。“这是以前的收费标准，普遍偏高一些，目前正在洽(qià)谈折扣。”这(zhè)位交易员说。

一位资深市(shì)场人士向记者解释，代付本质上是把中介费(fèi)用转嫁到了基民身上，让产品户以更(gèng)高的(de)价格买(mǎi)入债券。这与当前让利于基民的政策导向不符。

据记者了解，目前，部分大(dà)型公募基金已经取消代付，服(fú)务费从公司(sī)管理(lǐ)费用中支(zhī)付，但不少(shǎo)中(zhōng)小公(gōng)募基金还在继续代(dài)付。

倒逼中介降低费率

不过，完全取消代付，让(ràng)金融机构直接支付中介费用还存在现实挑战。

首先，此前债券票息(xī)高，因而从(cóng)整体上(shàng)而言支付的费用(yòng)显得并不高，而目前债券(quàn)市场整(zhěng)体收益率下(xià)行，就令很(hěn)多金(jīn)融机构无力维持相对高(gāo)昂的服务费。其次(cì)，若是用公司资(zī)金(jīn)支付，则存在不(bù)少执行和计算方面的问题，这也是当前许多中小公募(mù)基(jī)金选择继续代(dài)付的原因。

在这种情形下，压力将传导至货币中(zhōng)介，降低服务费(fèi)率成为他们的必选项。一位资(zī)深市场(chǎng)人士透露，当前保(bǎo)险、银行、券商等资管机构还没开始与货币中介洽谈，而公(gōng)募基金则可能是由监管端出(chū)面与货币中介进行降低服务费率的洽谈(tán)。

关于取消代(dài)付对市场的影响(xiǎng)，一位国有银行金融市场部负责人对记者说(shuō)，债券市场交易量将有可能下降。这是因为，为了节省(shěng)服务(wù)费(fèi)，大多数机构会(huì)选择减少债券交易而(ér)持有到期。

而(ér)关于市场热议的关于跳过货币中介，自己询价或(huò)者找做(zuò)市商询价的选项，多位交易员表示，货币中介的覆盖面很广，大部分(fēn)做市商都达(dá)不到其覆(fù)盖面，公平性也十分难保障，此外，券商本身也是市场参与者，报价公允性也十(shí)分难保障。

在这种情况下，货(huò)币(bì)经纪公司作(zuò)为债券市场交易不可或缺的部分，地位愈发显现。根据公开信(xìn)息，我国目前有上海国利、上海国际(jì)、平安利顺、中诚宝捷思、天津(jīn)信唐和上田八木（外商独资）等6家货币经纪(jì)公司。

“现在很多现券交易都(dōu)依赖由货币经纪公司报价撮合交易，货币(bì)经纪公司有自己的客户资源，还有券(quàn)源的各种价格信息优(yōu)势，能够让它们在撮合(hé)成交中发挥自己的功能。”上述国有银(yín)行金(jīn)融市(shì)场部负责人说。

一位券商做市业务负责人表示，按照规定，货币经纪公司的业务范围仅(jǐn)限(xiàn)于向境内外金融机构提供经纪服务，所谓经(jīng)纪服务即不能进行自(zì)营交易。经纪业务和做(zuò)市(shì)业务，虽然(rán)都有撮合成交、提高市场流动性(xìng)、价格发(fā)现的作(zuò)用，但是做(zuò)法并不一样，做市商赚的是差价，经纪商赚的(de)是佣金。

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