外 商直接投资发生了哪些变化，如何应对？

近(jìn)期我国使(shǐ)用外资金额出现较大幅度波动，引发国内外关注。长期来看(kàn)，我国作为世
界第二大经济体和第二大资(zī)本市场，仍将(jiāng)是(shì)全(quán)球(qiú)最具吸引力的投资(zī)目的地之一(yī)。近期FDI数据变化主要(yào)受(shòu)到欧美加息等外部短期因(yīn)素冲击的影响，并叠加世(shì)界贸易(yì)环境变化和宏观经济结构性调整等长期趋势的推动。结(jié)合近期和历史数据，凸(tū)出(chū)的变化可以总结为以下几(jǐ)点：

一(yī)、我国
利用外资(zī)规模在2022年之前稳步增长，但2022年(nián)之后(hòu)增速出现罕见、断崖式下降

根据商务部的数据，我国实(shí)际利(lì)用外资金(jīn)额近十(shí)年(nián)来(lái)始终保持稳步增长，2021年一度同比增速达到20%，跃升至万亿元人(rén)民(mín)币(bì)水平。2022和2023两年，实际利(lì)用外资金额都保持
了(le)万亿元人民币的历史高点，但(dàn)2023年同比增速为-13.68%，2024年一季度(dù)延续了下(xià)降趋势，同比降幅达到(dào)26%。虽然历(lì)史(shǐ)上(shàng)这一统计指标也时有出现负增(zēng)长的(de)情况，但如此大幅度(dù)的年度(dù)和季度下滑仅在2009年美国次贷危机时期出现过。 

商务部统计的实际利用外(外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？wài)资金额代表的是窄口径下外商投资的(de)流入数据(jù)，另(lìng)一个常用的(de)指标(biāo)是外管局(jú)发布的国际收支平衡表中的FDI负债，是更为宽口径的(de)统计，计入了没有纳入商务(wù)部统计中的(de)资金流入项(xiàng)，包括外资(zī)在华企业留(liú)存利润再投资、私募股权(quán)融资，以及海外关联企业对在华公司借款，在(zài)此基础上，还要减去资金流(liú)出的部分(fēn)。因而，国际收支口径的(de)FDI代 表了(le)外商(shāng)投资的净流入水平(píng)。

2023年第(dì)三季度(dù)，国际收支口径的FDI为-118亿美元，出现该统计数据1998年发布(bù)以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年
水平。通常国际(jì)收支口径的年(nián)度(dù)FDI会高于商务部的(de)统
计，然而，2023年前者的数值较后者
少了1300多亿美元，很大(dà)可能性反映出外资的规模性回(huí)撤。

短期剧烈(liè)波动，背后最主(zhǔ)要的原因是(shì)美国从2022年3月开(kāi)始的
激进加息。2008年金融(róng)危机以来，欧美主要经济体基本(běn)上维持了低利率水平以(yǐ)刺激经济增(zēng)长，作为国际融资(zī)的主要结算货币，美元的(de)低利率水平也(yě)使得 FDI的超
额回报率——FDI回报率减去无(wú)风险利率——保(bǎo)持在较高的水平。根据法国巴黎银行的(de)估算，美联(lián)储加息至5.25%后，FDI超额回报率几近为(wèi)零。在此(cǐ)影响下(xià)，不仅流入中国的FDI减少，世界范围内，特别是发(fā)展中国(guó)家，2022年FDI都(dōu)出现大幅度下降。此外，高利息加重了外资企业的债务压力，这种情况下(xià)，企业通常会(huì)选择将更多利润留存，同时减少借贷和新的投资，这也(yě)解释了
为什么包(bāo)含这些资金项的国际收支(zhī)口径FDI的降幅(fú)更为剧烈。

目前看，美联储可能在今年6月或稍后降(jiàng)息，欧洲中(zhōng)央银(yín)行(xíng)也已(yǐ)将(jiāng)降息提上日程。主要经济体降(jiàng)息后，将缓解人民币贬值压力，FDI超额回报率也(yě)将回升，有望刺激FDI增长。

二、行(xíng)业分布看，外(wài)资(zī)大幅减持房地产、金融行业，但同时回流(liú)制造业和(hé)技(jì)术服务业(yè)，特别是高技术产业(yè)引资增速成为亮点

本(běn)世(shì)纪初期(qī)，制造(zào)业引资规模占我国实际利(lì)用外资金额的60%。然而，随着(zhe)房地产泡沫化增长，并带动相关金融产品收益率的抬(tái)升，外资也涌(yǒng)入房地产和金融行(xíng)业，而制(zhì)造业在外商直接投资中的比重则(zé)持续下降。2012年，房地产和金融行业引资占比已接近30%，同期制造业(yè)占比降(jiàng)至40%。

2017年“房住不炒”定位提出(chū)，以(yǐ)及一系列去杠杆政策
出(chū)台后，房(fáng)地产引资(zī)占(zhàn)比逐步回落。2022年以来，随着房地产行业进入困难期，以及金融业的不景气(qì)，外资对房地产(chǎn)和金融业的投入大幅(fú)度减少，其在FDI中的占比降至11%。而同时期，制造业引资占比结束了逐年持续下滑的态势，由(yóu)2021年(nián)的18%大幅回升至26%，2023年持续回升至27.9%。

与此(cǐ)同时，科学研究和(hé)技术(shù)服务领域引资占(zhàn)比也有显著(zhù)提高，由2019年(nián)的7.9%上升至2022年的16%。高技术制造(zào)业、高技(jì)术(shù)服务业引资占比逐年上升。2024年一季度，在总体FDI大(dà)幅下降的情况下，制造业引资逆势增长了2.3%，其中高技术制造业增(zēng)长了2.2%。

从这个意义上说，虽然房地产业下(xià)滑给国民经济
带来短期阵痛，并拖累外商投资增长，但长期有助于国民经济的高质量、健康发展。外资扩大对高技术制造业和高技术服务业的投入，也将对我国新质生产(chǎn)力水平的提高起到促进(jìn)作用(yòng)。

三、从(cóng)对国民经济的 贡献来看，外(wài)资(zī)作为投资项对经(jīng)济增长的直接拉动作用越来越(yuè)弱，但(dàn)对消(xiāo)费和进出口的(de)贡(gòng)献仍然十分凸出

2000初，我国实际使用外(wài)资金额占(zhàn)全社会固定资(zī)产投资的比(bǐ)重在10%以上，2012年以后降至2%以下，且整体(tǐ)呈逐年(nián)下(xià)降趋势(shì)。同时，规模以上外商(shāng)投资企业(yè)工(gōng)业增加值的(de)增长率近年(nián)来开始放缓(huǎn)，且常出现低于全国总体工业增加值(zhí)增长率的情况。这一现象背后(hòu)，是我国社会资本在经济(jì)高速发展(zhǎn)中不断积累，资本的稀缺性持续下降，投资回报率也随之降低，在这个过(guò)程中，不仅我国整体投资增速(sù)在逐年放缓，外商投资在社会投资中的相对重要性(xìng)也会下降。

与(yǔ)此同时，外商企(qǐ)业对于国民收入的贡献仍然十 分重要，2022年占全国规模以上工业企业营收的20.7%和利润(rùn)总额的23.8%。外商投资企业缴税额(é)虽然近年来有所下降，但占比仍高达17.6%。在进出(chū)口贸(mào)易(yì)中的占比
达到三分(fēn)之一。

外资企业相对重要性的下降，其背后(hòu)是中国(guó)民(mín)营经济(jì)的强势崛起，中国市场竞(jìng)争加剧。应当看到，外(wài)资企业(yè)对于中国(guó)民营经济(jì)的发展起到了创新引领、管(guǎn)理示范和技术带动作用。未来我国经济高质(zhì)量发展，仍离不开外资企业和中国企业竞争(zhēng)与合作下的相互促进(jìn)。

四、投资来源地(dì)有升有降，投资区域分(fēn)布仍集中于东部地区

香(xiāng)港地区在(zài)内地(dì)实际投
资金额占(zhàn)比进 一步上升，2022年已达到72.6%。欧盟和东盟国家在华投资近年来也增(zēng)长较快。荷兰取代美国成为第六大投资来源地，德(dé)国2019年为第十大投(tóu)资来源地，2022年上升至第六大投(tóu)资来源地。从投(tóu)资区域(yù)分
布看，东部地区(qū)，特(tè)别是长三角和珠三角经济带仍然是外商投资最为集中的地(dì)区，2022年占全国实际使用外资金额的86.9%。广大中
、西部地(dì)区利用外资的潜力尚有待(dài)进一步激发。

五、利用外资形式多元化(huà)，间接利用(yòng)外资(zī)的重要性提(tí)升

新冠疫情开启了全球(qiú)供应链以安全为核心(xīn)的调整过程，加上(shàng)逆全(quán)球化现象和中美贸易冲突的影(yǐng)响，产自中国的产品(pǐn)面临越(yuè)来越多的(de)贸易壁(bì)垒，跨国企业 为了规(guī)避风(fēng)险，降低贸易成本，往往采取市场分割的策略——中国产的服(fú)务(wù)于中国(guó)市场，并另择(zé)相对友好和中立地区投资，服务(wù)于世界其他市场。这种情况(kuàng)下，投资建(jiàn)厂等(děng)直(zhí)接外商投资规模会出现明显下降(jiàng)。但同时，已经(jīng)扎根中国市场的企业会加
速本土化进程，并加深和中国(guó)供应链(liàn)的融(róng)合(hé)，这意味着再投资、并购等其他多种形式的投(tóu)资在利用外资中的相对重要性得到提升。

此外，中国企业(yè)为规避风险，寻求国际化发(fā)展，也(yě)倾向于选择更多向海外投资。中国企业海外融资，在投资地吸引合作资金(jīn)等间接利用外资规模将加速增长。间接利用外资同样(yàng)能促进我国企业发(fā)展壮大，为国民总收(shōu)入(rù)增长作出贡献。

结合我国利用外(wài)资规模和结构的(de)变化趋势，建议从以下
几个方面加大吸(xī)引和(hé)鼓励外资企业在华投资力度：

第一，针(zhēn)对加息周期的短期冲击，应坚持(chí)货币(bì)政策(cè)“以我为主”，保持(chí)人民币(bì)汇率整(zhěng)体稳(wěn)定，并在合理(lǐ)均衡水平区间(jiān)波动。

第二，去年国务院推出“外资(zī)24”条，今年3月国务院又推出了加(jiā)大吸(xī)引和利用外资的行(xíng)动方(fāng)案，缩减外商投资准入的负(fù)面清单，进一步扩大电信、医疗领(lǐng)域(yù)的开(kāi)放水平(píng)，扩大外资金融机构的市场准入范围(wéi)，拓宽外(wài)资机(jī)构参与中国资本市 场的业务范围，以及签证便利措施等等。这些新举措无疑(yí)将对外商(shāng)投资起到鼓舞和(hé)促进作用。当下应当加大政策的国际(jì)宣传(chuán)力度，抓好政策落实，稳定(dìng)外商投资者的信心和预期。

第三，虽然近期出现外(wài)资回流高(gāo)技术产业的趋势，但受到(dào)地缘政治因素影响(xiǎng)，外商投资中国(guó)高技(jì)术产业面临一定(dìng)的阻(zǔ)力。为了规避风险，即使经济上合算，外商也可能会选择改变对华投资策略。一(yī)方面，我们需要(yào)加大对高(gāo)技术企业的投入和政
策支持力度，以(yǐ)弥(mí)补外资投入减少对我国科技(jì)行业(yè)发展的负面冲击。另(lìng)一方面，在(zài)国
际上(shàng)采取更加(jiā)灵活的(de)外交策略，加强沟通和对话，提振国际(jì)投资者信心。特(tè)别是深(shēn)化与欧盟(méng)以及“一带一路”共(gòng)建国(guó)家的合作，进(jìn)一步扩(kuò)大市场准入，加快落实便利(lì)资本、人员(yuán)双向流(liú)动的政策。

第(dì)四(sì外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？)，鼓励(lì)和支持中国企业(yè)走出去，为企(qǐ)业海外上市、融资、并购创造(zào)便利条(tiáo)件，通过间接利用外资促(cù)进
我国国民收(shōu)入的增长和技术水(shuǐ)平的提升。 

第五(wǔ)，发挥地方(fāng)政府积极性，鼓励地方政府利用地方优势吸引外资。中、西部地区可以进一步(bù)开发自身自然(rán)、人文资源优势，吸(xī)引“一带一路”共建国家参与可再生能源、农产品、旅(lǚ)游等项目(mù)的投资和开发(fā)，显著提升中、西部地区 利用外 资(zī)的规模。

盛(shèng)松成系中(zhōng)欧国际工商(shāng)学院(yuàn)经济学与金融学(xué)教授、中国人民(mín)银(yín)行调查统计司原司长，裘菊为中(zhōng)欧陆家嘴(zuǐ)金融研究院研究员（本 文仅反(fǎn)映作者观点，不代表所 供职单位(wèi)意见）

校对：陶谦

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