“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值管理概念从2005年首次提出至今，经历二十载，见(jiàn)证了(le)中国资本市场的深刻(kè)变革与国有企业(yè)改革的坚实步伐(fá)。

随着国务院国(guó)资委(wěi)对市值管理考核的全面(miàn)推进，众多央国企已积(jī)极行动，市场也予以积极回应，企业价值与市场价值共鸣之声清晰(xī)可闻。本报记者从新使命(mìng)、新战略、新调整、新影响四个角度观(guān)察这(zhè)一新现(xiàn)象，期待读者继续关注。

接近发布尾声的上(shàng)市公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略的一个绝好窗口。

多家由央企控(kòng)股的上市公司表示，他们已经(jīng)把市值管(guǎn)理作为一项关键指标，正(zhèng)式纳入到(dào)了企业的考核(hé)体系之中。

央国企市值管理正站在(zài)新的历史(shǐ)节(jié)点上，迎接着前所未有的发展机遇和(hé)挑战(zhàn)。

新使命

今年以来，国务院国(guó)资委多次“点题”市值管理，央国企市值管理又一次被推到了聚光(guāng)灯下。

1月24日，国(guó)务院国资(zī)委宣布，将把市值(zhí)管(guǎn)理成效纳入到对中央(yāng)企业负责人的(de)考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将(jiāng)全面实施“一企(qǐ)一策”考核(hé)，全面推开上市公司(sī)市值(zhí)管理考核(hé)工(gōng)作。

监管机构也(yě)在行动。3月，证监会发布《关于加强上市(shì)公司监管的意见（试行）》，其中围绕市值管理提出6条措施，包括压实上市公(gōng)司市值(zhí)管理主体责任、提升股份回购效果和监管约束力等。

4月发布的新“国九条”，则为(wèi)央国企市值管理提供了新的政策支持，明确提出制定上市公司市值管理指引。其研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道价体系；依法从严打击以市值管理(lǐ)为名的(de)操纵市场、内幕交易等违法违规行(xíng)为。

上海社会科学院(yuàn)市(shì)值管理研究中心主任朱平芳对《国际金融报》记者说(shuō)，央(yāng)企在资本市场的估值水平，应(yīng)与其在我国经济(jì)体系(xì)中的地位相匹配，而(ér)市值管(guǎn)理就是其(qí)中的(de)重要抓手。央国企的使命已从引领经济(jì)高(gāo)质量发展，拓展到引领资本市场形成中(zhōng)国特色的价(jià)值观(guān)。

在朱平芳看来，央国企的市值管理体现了国资委从“管资产”向“管资本”转变，从保上缴利(lì)税向保市值稳(wěn)定(dìng)、保市值增长(zhǎng)拓展(zhǎn)，这能够有效提升企业的内在价(jià)值、增(zēng)强企业的核(hé)心竞争力、反映国企改(gǎi)革(gé)与转型的真实(shí)成果，既顺应了市场(chǎng)环境(jìng)变化(huà)，又能实(shí)现保护股(gǔ)东利益(yì)和响应国家政策导向的目标。央国企市(shì)值管理的核心在于通过系统、科学(xué)的策(cè)略提升企业内在(zài)价值及核心竞争力，实(shí)现(xiàn)市场价值与内在价值的匹配。

一段(duàn)时间以(yǐ)来，在(zài)《国企改革三年行(xíng)动方案（2020—2022年）》指导下，国有(yǒu)上市企业基本面得到很大程度改善，但与之相对的是，公司估值没有明显增长。

中泰证(zhèng)券策略(lüè)首席分(fēn)析师徐驰(chí)分析，央国企在资(zī)本市场的估值(zhí)偏低、融资效率低下，成为阻碍国有资(zī)本和国有企业(yè)做强做优做大的重(zhòng)要因素之一。国企作为(wèi)社会优质资产，应当(dāng)发挥其最大作用。在地方政(zhèng)府财政压力陡然(rán)上升的背景下(xià)，盘活国有资产(chǎn)有着重(zhòng)要的现实意义(yì)。

徐驰认为，要盘活国企优质资产，助推国企做(zuò)大做(zuò)强，首先要增加资本市(shì)场对央企(qǐ)的价值认同，从而引(yǐn)领社会资本对央企的价值认同。市值管(guǎn)理一方面能(néng)有效降低上市公司再(zài)融资成本。一般来(lái)说，好的市值(zhí)管理能(néng)够帮助上(shàng)市公司获得投资者认可，有(yǒu)利于上市公司再融资时降低融资(zī)成(chéng)本，提升发行价格(gé)，包括进行债务融资时(shí)银行贷款的门槛也会降(jiàng)低。另一方面，较(jiào)好的市值能提高公司知名度、谈(tán)判地位与(yǔ)溢价能力。

新战略

从2023年(nián)年报中(zhōng)可清晰(xī)观察到，市值管理已经跃升为部分央企2024年战略规划(huà)的重要组成部分。

比如，中国神华在2023年年报中指出，该公司2024年将制定主动预期(qī)管(guǎn)理的市值提升行动(dòng)方案，研究设(shè)定“3+4”预期管理指标体系，科学制定现金(jīn)分红政(zhèng)策(cè)并(bìng)超规划落实派息(xī)，市值管理水平进一步提升。

中交设计表示，2024年公司将聚焦(jiāo)资本运作，加强市值管理积极回馈股东。持(chí)续优化股东结构，积极引入战略投资者。适时运用股(gǔ)票增(zēng)持、回购等(děng)手段进行股本管理，开展资产收益收取和分红工作(zuò)，建立合理的分红(hóng)制度，制定科(kē)学(xué)的业务(wù)组合目标，吸引公募基金和社(shè)保基金等机构投资者的长期价值投资(zī)，引导上市公司价(jià)值合理(lǐ)回(huí)归(guī)。

中远海发也表示，2024年要(yào)加强市值管理，价(jià)值传导与(yǔ)实现再进(jìn)阶。公司将进(jìn)一步促进提(tí)高上市公司质量(liàng)，积极(jí)维(wéi)护资本市场表(biǎo)现，努力推动(dòng)公司市场价值与内在价值相匹配。持续规范公司治理，提升企业内生动力的同时，优化完善与(yǔ)市场的沟通传导机制，以投(tóu)资者需求为(wèi)导向(xiàng)，进一步增(zēng)进市(shì)场认(rèn)同。

与(yǔ)此(cǐ)同时，从机(jī)构调研央国企的内容来(lái)看(kàn)，其对(duì)市值管理方面(miàn)的重(zhòng)视度(dù)也有所提升(shēng)。

今(jīn)年以(yǐ)来，中(zhōng)国巨石、中铁工业、长城证券、招商公路等多家央企控股公司在调研中表示(shì)已(yǐ)将市值管理纳入考核。

其中，招商公(gōng)路在接受机构调研时(shí)表示，公(gōng)司于(yú)2023年初制定了年度《市值管理方案》和《股东回报规划(huà)》，承诺将未来(lái)三年现金分红比例提升至(zhì)不低于当年归母净利润的55%，并通过开展(zhǎn)投资者关系(xì)管理工作，传递公司(sī“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道)价值理念。

上市(shì)央(yāng)国企(qǐ)还要从哪些方面下功夫(fū)？

朱平芳(fāng)认为，主要从(cóng)企业价值管理和(hé)投资者关(guān)系管理方面下功夫。一要做好价(jià)值创造。通过战略规(guī)划、加大研发创新力度(dù)、优化商业模式(shì)等，提升核心竞争力、增强盈(yíng)利能力和市场地(dì)位；二要做(zuò)好价值实现。通过优化公司治理、提升信息披露质量，减少(shǎo)信息不对称，加强与(yǔ)市场的沟通，增(zēng)强市场对(duì)企业(yè)价值的认识和认同；三要(yào)做好价值经(jīng)营。吸收借鉴已有经验，积极探索新途径，通(tōng)过现金分(fēn)红、股份回购增(zēng)持、股权激(jī)励或员工持股(gǔ)、并购重组等方式，实现(xiàn)市值与价值并轨。

“同时，央国企需做(zuò)好风险管理(lǐ)，也要切实做好(hǎo)投资者管理工作，阻击二(èr)级市场上对央(yāng)国企上市公司的恶意炒作，防范(fàn)央国企上市公司市值的波动性风险，促(cù)进央国企(qǐ)上市公司(sī)市值的持续增长。”朱平芳还提醒说。

新调整

借鉴海外市值管理的经验，我国市(shì)值管(guǎn)理正站在一个(gè)充满潜力的新起点，有着广阔的发展空间。随着国企改革的不断深化和资本市场的逐步成(chéng)熟，预计我国央国企市值(zhí)管理将迈向更深(shēn)层次的(de)优(yōu)化与提升。

在对(duì)全球主要市场上分红、回购(gòu)及并购重(zhòng)组三大常用市值管理工具的使用情况进行对比分析后，华泰(tài)证(zhèng)券发现，与发达市场相比，我国(guó)央国企在市值管理工具(jù)使用上仍有欠缺(quē)，实操时往往雾里看花。尽管央(yāng)国企分红(hóng)力度和(hé)广度相当大，但分红持续性(xìng)、对财政支持力度仍有待(dài)提升，回购、增持、并购等(děng)市值管理(lǐ)工具使用也有更多发挥(huī)空间(jiān)。

当下，央(yāng)国企(qǐ)在市值管(guǎn)理上已经从规划阶段转向实际操作，并且取得了初步成果。不过，在实践中，央国企市值管理还面临一些挑战。

徐驰认为，从(cóng)企业自身价(jià)值角度来说，当(dāng)前我国央企的资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相(xiāng)比其他上市公司偏低，创收效率较低。而且，由于长期(qī)依(yī)赖债务(wù)投资，股(gǔ)权管理(lǐ)相对固化，资(zī)产负债率(lǜ)相对较高。除(chú)此之外，央企的研发投入也有待进一步提升。

从(cóng)价值发现的角度看，我国国有上市公司在经营过程中，往(wǎng)往(wǎng)还是局限于传统的市场开拓，以及实体经营销售。对于投资者关系管理和资本运作并未给予足够的重视。徐驰说(shuō)，“缺乏与(yǔ)投资(zī)者的主动交流，导致资本市场(chǎng)和投资者对国有上市(shì)公司的基本面、国(guó)企改革、科技创新等变化不了解。即(jí)便这些(xiē)上市(shì)公司创造出价值，也并不(bù)能(néng)将创造的价值在资本市场(chǎng)上兑现”。

从(cóng)市场角度(dù)看，徐驰表示，国内(nèi)资(zī)本市场估值波动大起大落、市(shì)场价值(zhí)发现功(gōng)能始终未能得(dé)到充分发挥、央(yāng)国企上(shàng)市公司估值(zhí)被长期(qī)低估等问题的存在(zài)，与中小投资(zī)者占(zhàn)比较高的投资者结构特征关系(xì)密切。我国资本市场(chǎng)起步(bù)晚、发展(zhǎn)快，即便是一些机构投资者也没有牢固(gù)树立价值投资的理念，热(rè)衷于追逐市场热点，“散户化”特征(zhēng)明显，很大程度上阻碍(ài)了市场对优质国有上(shàng)市公司的价(jià)值发现。证(zhèng)券(quàn)公司等(děng)中介机构应做好(hǎo)投资者教育，鼓(gǔ)励更多资金配置(zhì)在符合中国特(tè)色估(gū)值体系的(de)优(yōu)质行业。

新(xīn)影响

展望未来，市值管(guǎn)理的深化对市(shì)场和投(tóu)资者会有怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口(kǒu)关(guān)趋严、退(tuì)市成(chéng)为常态的情(qíng)况下，围绕央国企上市公司(sī)的投资将成为主题(tí)投资。央国企在资(zī)本市场中的地位提升及(jí)其市值管理的深化(huà)，能够更好地应对市场波动和不确(què)定性，对于资本市场的稳定有望发挥更重要(yào)作用。同时，市值管理的深化可倒逼市场结构优化，引导资源向更有(yǒu)效率、更具价值的领域流动，激发企业创新力和竞争力，推动企业(yè)在新技术、新产(chǎn)业(yè)、新业态等领域的布局和发展，为市场(chǎng)带(dài)来更多的增长点(diǎn)。此外，市值(zhí)管理深化还有助于保护(hù)投资者的合法权益，这将增强投资者(zhě)的信心和参与度，促进(jìn)资本(běn)市场健康发展。当然，在中国特(tè)色资本市场建设的过程中(zhōng)，投资者应该顺(shùn)应这种变化，调整投资策(cè)略(lüè)，顺势而为。

徐驰表(biǎo)示，随着市值管理的深化，上市公司有望提升信息披露的质量和频率，能够使投资者更(gèng)准确地评估(gū)公司价值，从而提高资本市场的效率。同时，更加透明的信息披露，可以减少信息不(bù)对称，增强市(shì)场信心。

谈及央国企市值(zhí)管理的发展趋势，徐驰指(zhǐ)出，市值管理纳入中(zhōng)央(yāng)企业负责人业绩考(kǎo)核，将有效提升国企管理层进(jìn)行市值管理的决心(xīn)和(hé)动力，修复国企估(gū)值。

在徐驰(chí)看来(lái)，未来，央国企(qǐ)市值管(guǎn)理将同时兼顾两个发展方向：一(yī)方面，在新一轮国企改(gǎi)革背景下，国企将持续提升自身(shēn)盈利能力，增强企业核(hé)心竞争力，实现上市(shì)公司质量的提升；另一方面，国有(yǒu)上市企(qǐ)业将强化公众公司意识，加强上市公司投资(zī)者关系管理，具(jù)体包括积极通过举行业绩说明会、路演、组织机构调研等方式(shì)对外传(chuán)递信息，以及加强(qiáng)信息披露(lù)，准确向投资者传达(dá)公司信息。

“从(cóng)长期看，国有控股上市公司关键(jiàn)要练好内功，改善基本面，深化国(guó)企改革，增强核心功能，提(tí)高核心竞(jìng)争力。”中国企业改革与发展研究会研究(jiū)员吴刚梁这样(yàng)向记者强调他的观点。

记(jì)者魏来

编辑陈(chén)偲

责任编辑孙霄

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