锦和商管连续两年分红超100%，谁
最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言
三大风险

近日，锦和商管召开了(le)2023年度业绩暨现金分红说明会。会上有投资者问(wèn)到公司 2023年度
不进行利润分配的原(yuán)因(yīn)是什么。公司表示，考虑到外部环境和公司(sī)自身经营发展需求(qiú)，公司2023年度利润分配(pèi)预案为：暂不进行利润分(fēn)配，暂不进行资本公锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险积金转增股本。公司同时指出，自(zì)上市以
来 ，公司过去四年（2020 年度至 2023 年度）分红金额合计 4.9 亿元，归母净利(lì)润合计 4.76 亿元，分红(hóng)金额(é)合计/归母净利润合(hé)计比例为 103.22%。

资料(liào)显示(shì)，锦和商管是一家(jiā)轻资产运营的(de)服务型公司，主营业务为城市老旧物业(yè)、低效存(cún)量商用物业的定位设计、改
造、招商(shāng)、运(yùn)营(yíng)和服务。公司股票于2020年(nián)通过IPO登陆A股市(shì)场，当年，公司实现的归属于上市公司股东的净(jìng)利润（以下简(jiǎn)称“净利”）15613.51万元，当年公(gōng)司分红28350万元，年度现金分红比例高达181.57%。

值(zhí)得一(yī)提的是，上市(shì)以来公(gōng)司业(yè)绩表(biǎo)现并不理想。从净利角度来(lái)看，锦和商管可谓“上市即(jí)巅峰”，2021年净利12406.42万元，2022年净利9703.74万元，2023年净(jìng)利9883.55万元。<锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险/p>

在(zài)业绩增(zēng)速不佳的背景下，2022年半年报、2023年半年报(bào)锦和商(shāng)管持(chí)续上演大手笔分红，分红额均为10395万元，按照当年全年净利(lì)计算的分红比例分别为107.12%和105.17%。值得一提的(de)是，去年底公司未分配利润为(wèi)负的7533.1万元，这可能在(zài)一定程(chéng)度上限制公司未来分红能力。

有业(yè)内(nèi)人士指出，如果大手笔(bǐ)分红影响了上市公司正常运营，反而会损害中(zhōng)小投资(zī)者权益。此(cǐ锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险)外，这种(zhǒng)持续(xù)大比例(lì)分红，最终大部分现(xiàn)金都被(bèi)大股(gǔ)东拿(ná)走，对(duì)大部(bù)分中小投资(zī)者来说利好有多大也值得商榷。锦和商管实际控制人
是分红的最大受益者。自上市(shì)以(yǐ)来，公司累计分(fēn)红已达49140万元。公司实(shí)际控制
人郁敏珺合计持(chí)有公司52.2%股权，分(fēn)走25651万元红利。

在近(jìn)期的业绩说 明会上有投资者问到公(gōng)司过往百分 之百以上的分红率能否继续保持下去，公司表示将继续(xù)稳(wěn)健经营，公司视资本市场环境、经(jīng)营(yíng)业绩和资本性开支计(jì)划，并兼顾股东利益(yì)，审慎制定(dìng)分红计划。若(ruò)未来有相关分红议案，公(gōng)司会严格按(àn)照相关法律法规，提交董事会、股东大会审议并履行相应信息披(pī)露义务。

除了净利(lì)上市即巅峰，公(gōng)司在二级市(shì)场上(shàng)的股(gǔ)价表现也是上市(shì)即巅峰。锦和商管2020年4月在(zài)上交所IPO上市，6月份一度冲(chōng)高至14.63元(yuán)，此后股价(jià)持续下滑；2021年股价大跌近25%，2022年跌近8%，2023年小幅反(fǎn)弹(dàn)，今年股价又(yòu)重挫超24%。自此，公司最新价相比发行价已破发超35%。

根据新规(guī)，公(gōng)司(sī)大股东已经不能减持所持股份。此外，公司盈利能力持续(xù)下降，对未来股价走(zǒu)势或将造(zào)成负(fù)面影(yǐng)响。数据显示，锦和商管去年扣(kòu)非加权(quán)平均净资产收益率(lǜ)仅为3.54%，创出(chū)历(lì)史新低(dī)。此外，公司去
年销售毛利率仅为28.68%，同样创(chuàng)出历史新(xīn)低(dī)。

北京地区毛利为(wèi)负导致公司毛利下降
。公司在(zài)年报(bào)中指出，北京地区毛利率下降主要是由于并购新荟园壹公司之后，两(liǎng)个承租运营项目（越 界朝阳(yáng)里，越界锦荟园）纳(nà)入上市公司合并报表范围。两个项目尚处于爬(pá)坡期，招商去化速度慢于预(yù)期，租赁(lìn)收入尚未释放，而成(chéng)本支出相对刚性所(suǒ)致。

有专家表(biǎo)示，对于 那(nà)些持续经营(yíng)能力(lì)走弱、股价破发的上市公司，大股东可能会持(chí)续(xù)提高分红达到变相减持的目的(de)，但这种情况可能会破坏上市公司持续经营能力，从长远角度来说不利于公司高质量发(fā)展，损害了 中小投资者利 益。

值得一提(tí)的是，中信 建投近(jìn)期研报大幅下(xià)调了(le)锦和商管未来业(yè)绩预期。最新预测显示，中信建投(tóu)预计锦和商管今明两年每股收益为0.23元和0.26元，此前预测(cè)每股收益(yì)为0.33元和0.4元。

中信建投在(zài)研报中提及公(gōng)司三大风险。一是国内商 业(yè)市场复苏不及预期，影响(xiǎng)到公司旗(qí)下项目出租率及租金收入的提升(shēng)。国内经 济的整体增长存在一定不确定性，公司的租户多为中小租(zū)户，若消费复苏不(bù)及预期，则公司旗下项
目的出租率与租金提升面临不确定性。

二是新拓展项目可能进展不及预(yù)期(qī)。公(gōng)司新拓展项目可(kě)能会(huì)面临(lín)一些不确 定(dìng)因素(sù)，导致施工工程、招商(shāng)等进度不(bù)及预期，对(duì)公司(sī)业绩造(zào)成拖(tuō)累。

三(sān)是项(xiàng)目拓展(zhǎn)速度可能不及预期以及(jí)合约(yuē)到期风险。公司接洽(qià)新项目各异，新拓(tuò)速度有(yǒu)赖(lài)双方密(mì)切(qiè)磋商
。公司部分项目面临到期，续签存
在(zài)不确定性。

对于项目未来出租率及租金趋势的问题，锦和商管在近期的业绩说明会上称，公司成熟项目出租率及租金水平基本维持(chí)稳定；在途多(duō)个新项(xiàng)目仍处于爬坡期。公司也
将持续关注片区内市场(chǎng)环(huán)境变化，从项目改造、项目运营及增值服务等多方面提(tí)升在管项目(mù)品质，以(yǐ)提(tí)高出租率。

校对：陶谦

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