中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间以来，长期国债收益率持续下行，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。中国(guó)人民银行在一季度货币政策委员会例会新闻稿中提到“在经济回升过程中，也要关注(zhù)长期收益率的变化”。如何看待长期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走势，近日，《金融时报》记者(zhě)采访了(le)中国人民银行有关(guān)部门负责(zé)人。

该负责人表(biǎo)示(shì)，长期(qī)国债收益率主要反映(yìng)长期(qī)经济增长和通胀的(de)预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动(dòng)。长期国债利率是作为金融(róng)市(shì)场(chǎng)定价基准的国债(zhài)收益率(lǜ)曲(qū)线的重要组成部分。当前我国经济长(zhǎng)期向(xiàng)好的基本面没有改变，我国经济基础(chǔ)好、韧性强、动(dòng)能优、潜力大、活力足，央行对经济增长前(qián)景(jǐng)是长期看好(hǎo)的。但供求关系等(děng)因素也会对长期国债收益率带来短期扰(rǎo)动。部分发达经济体在经济增长预期较好的阶段，也(yě)曾由于(yú)市场供需的阶段(duàn)性(xìng)失衡，出现(xiàn)国债收益率与长期(qī)经济增长(zhǎng)预期背离(lí)的情形。

该负责人认为，长期国(guó)债收益率(lǜ)总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间(jiān)内。我国实际经济(jì)增速未来较长时(shí)期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不(bù)断(duàn)巩固。一些机构投资者也认(rèn)为，未来通胀有望从低位温和回(huí)升，长期国(guó)债收益率作为名义利率，本身会(huì)随着通胀水平回升而提高(gāo)。这两(liǎng)方面对(duì)长期债券收益率都会(huì)形成支撑。要看到(dào)，我国债券市场发展已经取得长足进步，总量居全球(qiú)第二，但市场深度(dù)与价格形成机制(zhì)还有持续提升和完善的过程(chéng)，市场运行更为复杂，长期(qī)国(guó)债收益率与长期经济增长预(yù)期会出现阶段性背离情形。对上(shàng)述观点，记者采访(fǎng)了一(yī)些市场(chǎng)人士，他们认为(wèi)，今年以(yǐ)来(lái)政府债券供给明显减少，这或是导致两(liǎng)者短期背离的一个(gè)因素。与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年一季度政府债券发行(xíng)节(jié)奏整体偏慢，发(fā)行量同比少(shǎo)近2400亿元(yuán)，净融资额同比少约(yuē)4700亿元。在债(zhài)券供需暂时失衡的情况下(xià)，机构投资者开(kāi)始(shǐ)集中购买长久期(qī)资产以期获得更高回报，加大(dà)了长期债券利率下行(xíng)的幅度。总的来看，未来债券市场(chǎng)供(gōng)求有望趋于均衡。最近一段时(shí)间，货币政策逆周中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内期(qī)调(diào)节力度较(jiào)强，为债券市场平稳运行营造了良好的流动性环境(jìng)。积极财政政策的力度比较大，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来发行节奏还会加快。当前长期国债收益率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来(lái)超长期特别国债的(de)发行，“资产荒”的情况会(huì)有缓解，长期国债收益率也将出现回(huí)升。

该负责人指出，理论上，固定利率的长(zhǎng)期限债(zhài)券久期长，对利(lì)率波动比较(jiào)敏感，投(tóu)资者需要高度重视(shì)利(lì)率风险。对于交易型投资者(zhě)，通(tōng)过加大杠(gāng)杆(gān)、拉长久期，在短(duǎn)期价格大(dà)幅(fú)上行中可以获(huò)得更多(duō)收益，但也容易加剧市场波中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内动，需要承担价(jià)格大(dà)幅下行出现(xiàn)的损(sǔn)失。对于银行、保险等配置型投资者(zhě)，如果将大量资金锁定在收益率过低的长久期债券资产上，若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局(jú)面。去年硅谷银行因为将(jiāng)大量存款和短期借款(kuǎn)用于购买(mǎi)久期较(jiào)长的美国国债与抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息(xī)、利率走高，债券资产价格大跌(diē)导致银行出(chū)现资不抵债和流(liú)动性危机。

该负责(zé)人(rén)还表示，央行在二级市场开(kāi)展国债(zhài)买卖，可以作为一种流(liú)动性管理方式和(hé)货币政策工具储备。中央金(jīn)融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公(gōng)开市(shì)场操作中逐步增加国债(zhài)买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流动性(xìng)明显提高(gāo)，这为央行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了(le)可能。不少专家提(tí)出，央行公开市场操作可以配合财政进行(xíng)赤字(zì)融资，但国债发行(xíng)规(guī)模要相对足够大，同时发行节奏要相对稳定，才能有效实现政策传导(dǎo)，也能避免(miǎn)市场利率大幅(fú)波动；而且，未来央行开展国债操作也会是双向的。还要(yào)看到，一些发达(dá)经济体央行在常规货币政策工具用(yòng)尽(jǐn)情况下，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标，而我国坚持(chí)实施正常的货币(bì)政策，人民银行买卖国债与(yǔ)这些央行的量化宽松（QE）操作是截然(rán)不同的。

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