从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于(yú)公募基金投资(zī)者来(lái)说，阅读定期(qī)报告是观(guān)察基金投资的(de)最好方式(shì)。通过近期披露的公募基(jī)金2023年年报以及2024年一季报，我们可以看到基金经理过去(qù)一年来的最新思考，也可以看到一些不同寻常的现象。

从过去两三年的市场表(biǎo)现来看，在A股整体震荡调整的背景下(xià)，基(jī)金经理(lǐ)赚钱(qián)并不容易。从基(jī)金(jīn)经理的(de)整体(tǐ)业绩表现来看，仅有少数对投资(zī)有着深刻(kè)认知的基金经(jīng)理管理的基金赚到了钱(qián)，不少押注板块的基金经理以及(jí)频(pín)繁进行风格(gé)轮动的基金经理(lǐ)，甚至很多“躺平”投资所谓核心资产的基(jī)金(jīn)经理，其(qí)业(yè)绩都无法让投(tóu)资者满意。

诡异的是，从2024年基金一季报(bào)披露的基金经理(lǐ)观点来看，越(yuè)是(shì)过往业绩表现(xiàn)优(yōu)秀的基金经理，对后市看法越是(shì)审慎，表述也更加理性客观。他们在季报里经常提示(shì)接下来(lái)面临的潜在风险，不停地反思自(zì)我(wǒ)。与之相对应的是，一些过往业绩表现糟糕的(de)基(jī)金(jīn)经理，在对后市的展望时满眼都是机会，永远都是看好，动辄(zhé)宏大叙事，却(què)不反思(sī)业绩为何(hé)糟糕。

在定期报告中，过往业(yè)绩优异的大成(chéng)基金首席权益(yì)投资官徐彦，会经常(cháng)分享对(duì)市场的(de)最新思考。在2023年的基金年报中，徐彦(yàn)表示，在3年(nián)前的市场高点，当“企业价值(zhí)被高估、市场不(bù)谨慎、整个体系的脆弱”这三点同(tóng)时出现时，几乎所(suǒ)有人仍在畅谈价值。如今(jīn)，则是人(rén)人都判(pàn)断出了(le)底部，但是判断市场就如此简单吗？

同徐彦一(yī)样，对(duì)市场(chǎng)充满敬畏之心的，还(hái)有(yǒu)南方基金权益(yì)投(tóu)资部总经理张延闽。他(tā)在2023年(nián)的基金年报中写道：“从发达国家(jiā)的经(jīng)验来看，主动管理的超(chāo)额收益(yì)率收(shōu)窄甚至丧失可能是(shì)一个资本市(shì)场走向成熟(shú)的规律。过(guò)去由于中国资本(běn)市场比较(jiào)年轻，市场的定(dìng)价效率不充分，机构投资者在基本面研究方从基金定期报告里看到了一个反常现象面有优势，能发掘一些错误(wù)定价的投资机会。然而，随着投资者(zhě)主体和工具越来越多元化，外(wài)资、量化因子、多空策略(lüè)的(de)参与大幅提高(gāo)了资(zī)产的定价(jià)效率。”

“过去公募基金习以为常的盈利模式发(fā)生了根(gēn)本变化，市场(chǎng)的容错率越来越低，迫使我(wǒ)们把眼光放得从基金定期报告里看到了一个反常现象(dé)更长远，提高对资产的(de)长期定价(jià)能力。作为和时间(jiān)赛跑(pǎo)的人，从基金定期报告里看到了一个反常现象我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步(bù)表示。

同绩优基金经理的谨慎相(xiāng)比(bǐ)，业(yè)绩糟糕的基金经理在定期报告里则(zé)是无逻辑地看好后市机会。以沪上(shàng)某中(zhōng)型基金公司的基(jī)金经理为例，该基金的净值自2022年2月(yuè)成立至今，已处于“腰斩”状态。在过往(wǎng)的(de)定期报告中(zhōng)，他每次都是看(kàn)好(hǎo)某个(gè)板块，几乎从来不谈逻辑。在2023年的基(jī)金年报中(zhōng)也(yě)只是简(jiǎn)单地(dì)描述操作而不谈投资逻辑。面(miàn)对两年来净值“腰斩”的糟糕业绩，没有一句反思(sī)。

同样只谈机会不谈逻辑的基(jī)金经理，还有沪上另一家小型基金公司(sī)的基金经(jīng)理，他管理的基金(jīn)不到两年时间净值(zhí)下跌六成多。在该基金年报中，他表示，2023年，科技相关板块在经济高质量(liàng)发展、半导体行业周期复苏、人工智能(néng)创新等(děng)逻辑的驱动下反复活跃，但以主题性行情(qíng)居多，对于交易(yì)择时有较高(gāo)的要求。从该基金重仓股变动情况来看，因押注光伏板块而 “受伤惨(cǎn)重”后，在去年四季度(dù)把持(chí)仓转向AI相关领域。

对于(yú)基金经(jīng)理来说(shuō)，业绩是最好的试金石(shí)，让(ràng)投资者(zhě)获利当是初衷(zhōng)。当业绩长期震荡下(xià)行时，当基金持(chí)有人不断(duàn)亏损时，基金经理最紧要的是反(fǎn)思过往，而不(bù)是“画饼式”憧憬未来。

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