央行大动作确实惊人，但
数万亿资
金去向，更值得关 切

文/叶檀财经团队

日常喧(xuān)嚣已经够让人烦恼了，而天(tiān)气还如此燥热。时届(jiè)八(bā)月末，早晨窗外的艳阳下不动的树枝，听不到一声蝉鸣。

何时能够享受一丝丝安宁？

躁动年(nián)代，读书总(zǒng)是没错的，人世间的事，临(lín)场想不明白，书(shū)中
自有(yǒu)指引。

最近读汪曾祺的(de)《家人闲 坐，灯火(huǒ)可亲(qīn)》，里面(miàn)有篇文章《无事此静坐》，是汪(wāng)曾祺外公的书(shū)房里南(nán)墙上挂着的一(yī)幅字的内容，出处是苏轼的一首诗，开头就是“无 事(shì)此静坐，一(yī)日似两日”。

汪老的这(zhè)篇文(wén)章有段话(huà)读来如沐春风(fēng)：

静，是一(yī)种气质，也是(shì)一种修养。诸葛亮云：“非淡(dàn)泊无以明志，非宁静无以致远。”心浮气躁，是成不了(le)大气候的。静(jìng)是要经过锻炼的，古人叫(jiào)做“习静”。唐人诗(shī)云：“山中习静朝观槿，松下清斋折(zhé)露葵。”“习(xí)静”可能(néng)是道家的一种功 夫，习于安静确实(shí)是生活于扰攘的尘世中(zhōng)人所不易(yì)做到(dào)的。静，不是一味地孤寂，不闻世事。我(wǒ)很欣赏宋儒的诗：“万物静观皆自得，四时(shí)佳兴与人同。”唯静，才能观照万物(wù)，对于人(rén)间生活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是(shì)合乎人道的。

中国经济慢下来(lái)了，很多事情越急越得不到结果，如叶檀老师说的(de)，求而不得，爱而(ér)不得，才是一切烦恼的来源。

慢社会(huì)，应该是慢活法，还器官老了指望在快车道里飞驰(chí)，这本身就是不切实际(jì)的。

所(suǒ)谓顺乎自然，合乎人(rén)道，也许自然、人道本身也在变，静的本质是一(yī)种(zhǒng)契合(hé)，和自然的(de)变化契合(hé)，和人道的(de)走势契合。

《燕食记(jì)》里，阿(ā)爷说，做人(rén)就像蒸包子，“三分做，七分蒸”，发面是包(bāo)子自己的事，“蒸”是别人的事。

人一辈子，自己好(hǎo)还不(bù)够(gòu)，还(hái)得环境(jìng)时机好，才能成事。

当然(rán)，如(rú)果面发(fā)不好(hǎo)，做人的基底不扎实，即使身处热火朝天的蒸(zhēng)笼，也是无用(yòng)。

#01

人民(mín)币大涨(zhǎng)，说明人民(mín)币突破地心了 吗？

最近两天，人(rén)民币“突然”上涨，接连冲破7.1、7.09等重要关口。截(jié)至8月30日，离岸人民币汇率已经涨到了(le)7.08。

在人民币(bì)上涨的两(liǎng)天里，全球货币的锚——美元也小幅上涨，涨了零点几。美元和人民币同(tóng)时涨(zhǎng)，似乎有点(diǎn)反常识(shí)。

看到人民币如此走势，有人都很兴奋，形容得好像人民币要摆脱地心引力。其实拉长时间来看，从7月底到8月底，人(rén)民币走势并不强。

据财新8月29日的文章，7月底到8月底这一个月左右的时间，非美货币比人民
币走势(shì)强的实在太(tài)多了，只有美元、卢布、土(tǔ)耳其里拉、沙特里亚尔等(děng)走势较弱。

这样算强吗？原来我们(men)的强只盯(dīng)着美元？

时间拉得再长(zhǎng)一点，人民币汇率(lǜ)指数(shù)保持基本稳定(dìng)。

可(kě)见，人民币汇率涨跌(diē)是(shì)有着明确的指向的，不要只看(kàn)美元，而是(shì)盯着主要贸易国(guó)的一篮子货(huò)币，保持基本均衡。

#02

央行出手国债市场，买债者还能安心吗？

这(zhè)一个轮次非(fēi)美货(huò)币升值，主要原因是日元加息以及美元降息预期，其他货币跟随行(xíng)动，没有跳(tiào)出这个圈。

最近两天(tiān)央行的动作，也(yě)是人民币短期走强的刺激因素。

8月29日(rì)，央行在公开(kāi)市场栏目里(lǐ)，突然(rán)增添了一个新“节目”——公开市场国债买卖业务公告。这个新栏目意味着(zhe)，央(yāng)行(xíng)即将动手参与国(guó)债买卖，对国债价(jià)格进行明确的引
导。

果不其(qí)然，隔天8月30日晚上5点，央行第一次下单(dān)。

据央行公(gōng)告，为贯(guàn)彻落实中央(yāng)金融工作会议相关要求，2024年8月，人
民银行开展了公开市(shì)场国债买卖操作(zuò)，向部分(fēn)公开市(shì)场(chǎng)业务一级交易(yì)商买(mǎi)入短期限(xiàn)国债并卖出长期(qī)限国债，全月净买入(rù)债(zhài)券面值为(wèi)1000亿元。

买短卖长，整体是净买入。这个组合操作意味(wèi)着，要(yào)压低短期利率，抬升长(zhǎng)期利(lì)率，且多买入短期国(guó)债利率，意味着投放了1000亿
成本较低的基础货(huò)币。

最近传 统的调节(jié)工具MLF，麻辣粉都是(shì)缩量续
作，让市场感觉央行不太给力(lì)。结合国(guó)债市场的(de)操作看，用国债置换MLF可能是未来央行的高
频操作方式。

当然，最后到底能不能和美日一样(yàng)用国债调节货币，得(dé)各期(qī)限的国债储备到足 够多的量才(cái)可以，和美日相比，中国这方(fāng)面处于(yú)初级阶段。

央行此次操作后(hòu)，反应(yīng)最大的是7年期国债，收益率大涨1.57%；其次是(shì)5年期和10年期(qī)，分别上(shàng)涨0.93%，0.64%。短期品种(zhǒng)，比如1年期是下跌了1.58%，这基本能反(fǎn)映央行操作以及市场预期(qī)的变化。

从财政部的(de)国债(zhài)利率曲线来看，1年期以下的品种近乎持平，甚至6个(gè)月的比1年的收益率还高(gāo)一(yī)丢丢。

此(cǐ)前我(wǒ)们曾经分析过，债券市场(chǎng)很多杠(gāng)杆资金获得(dé)了远远(yuǎn)超过对应(yīng)国债收益率水(shuǐ)平的成绩，债券(quàn)市场(chǎng)杠杆化是获得收益的常
见(jiàn)办法。

一旦(dàn)央行出手，债(zhài)券利率市场发(fā)生变(biàn)化，反噬效果可能非常惊人。借助自己手中的武器，打破单边向下的(de)预期，债(zhài)券牛市遭遇强大阻力。

从最开始的口头喊话(huà)到给银行开(kāi)罚单，再到(dào)下场直接买卖(mài)，这出戏的高潮要来了。

目前，从走势来看，过去单边下 跌的10年期国债收(shōu)益率已经企稳，甚至有一(yī)个(gè)明显的W底(dǐ)，尽管目前的经济情况不支持国债收益率就此翻(fān)转，但央行打消市场单边预(yù)期的目的算是达到了。

8月29日当天，除了开设新栏目，央行还有一个大动作，从一级交易商那里购买了4000亿元特别国债。这笔操作不在新栏目(mù)下面，而是划(huà)归在央行“公开市场业务交易(yì)公告”里(lǐ)。

很多人看(kàn)到(dào)央行这笔(bǐ)操作，又有点绷不
住了，认为是央行(xíng)打算就此开启
买卖国债新篇章(zhāng)。实际上，这不是什么新鲜事，只是2007年的滚动操(cāo)作(zuò)。

据长江证券，2007年我国成立(lì)中投公司，为此发行1.55万(wàn)亿元(yuán)特别国债，后来分别在2017年、2022年两次滚(gǔn)动操(cāo)作，这是第三次(cì)。

8月(yuè)19日(rì)，财政部已经公告过此事。从title来看，4000亿滚动操作的国债，名称叫“24续作特别国债01”和(hé)“24续作特别国(guó)债02”，也是告诉大(dà)家，这是续作此(cǐ)前的国(guó)债(zhài)，并(bìng)不是新路数。

综上，央行可能会(huì)在(zài)国债市场上(shàng)做点啥，一心购买债券获取(qǔ)利润的投资(zī)者(zhě)，稍微小(xiǎo)心点。

目前(qián)的态势，人民币汇率除了对美(měi)元 升值，对其他多 数货币贬值。

这样的升值让人民币综合指数保(bǎo)持稳定，一方面有(yǒu)助于 稳住国内资产价格，另一方面有 利(lì)于维护出口的竞争力，毕竟竞争对(duì)手对美元升值的幅度比我们还要(yào)大。

#03

非税收入占比达历史峰？

8月27日，财(cái)政部(bù)公布了(le)7月份全国财政收(shōu)支情况。

央地关系呈现此降彼升的关系(xì)。前7个月，中央一般公共预算(suàn)收入59745亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)6.4%，相(xiāng)比于6月份，降幅收窄了0.8%，但依然是下降的；前(qián)7个月，地方一般公共(gòng)预算本级收入为75918亿元(yuán)，同比增长0.6%。

收(shōu)入增速恰好相反，6月份地方一般公共预算本级(jí)收入的增速(sù)为0.9%，到 了(le)7月份(fèn)变成0.6%，增(zēng)速下滑 了0.3%。央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切>

地方(fāng)政(zhèng)府收入相比于6月份下滑，还是和房地产有关。7月份，国有土地出让金为2500亿，同比下滑40.3%，下滑幅度比6月份进一步(bù)扩大了5个百(bǎi)分点。

土地(dì)市场(chǎng)依旧没有起色，地方迫切需要获得其他收
入，以弥补土地上的匮乏。

财税体制改革(gé)主基调 就是平衡(héng)央地关系，尤其是地方政府(fǔ)收入的窘境。毕竟
，社会(huì)得继续运作，大家都得活下(xià)去。

看税收收入和非税收入，也是别有(yǒu)一(yī)番滋(zī)味在心头。财政部数据显示，前7个(gè)月全国税收收入为111240亿元，同比下(xià)降5.4%；非(fēi)税收入是另外一幅画(huà)风，前7个月非税收入为(wèi)24423亿(yì)元，同比增长12%。

尽管非税收入占比不到税(shuì)收收入的20%，但增速之快，和税收收入对(duì)比之明显，还是让大家非常紧张。央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切>

据(jù)华(huá)创证(zhèng)券统计，如果看非税收入占税(shuì)收+非税收入的比重，2024年7月是18%，位于(yú)历史第三高；但如果把税收(shōu)+非(fēi)税收入+土地出让金放在一起看，非税收(shōu)入的(de)占比在(zài)2024年7月达到历史最高。

往好的方面想，这是去土地财政的必然结果，从另外(wài)一个(gè)角(jiǎo)度看，土地 财政的颓势要靠非税(shuì)收入来弥补，让人不踏实。

财政部没有给出非税收入(rù)的明细(xì)，不好(hǎo)多(duō)做分析，只能从税收收(shōu)入(rù)大致了
解目前状况。

前7个月，根据财政部的统计，主要(yào)税收收入项目情况如下： 

国内增值
税41303亿元，同比下降5.2%；

国内消(xiāo)费税10004亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)5.5%；

企业所得(dé)税30702亿元，同比下降5.4%； 

个人所得税8529亿元，同比下降(jiàng)5.5%。

除了消
费税以外，其他税种(zhǒng)全部下滑，下滑的幅(fú)度都差不 多，都在5.5%左右。

单看7月份，增值(zhí)税同比增(zēng)速为(wèi)-2.8%，比前7个月稍好，起码下滑(huá)的速度在(zài)减(jiǎn)缓。个人所得税、企业所
得税也是类似的情况，7月份的下滑幅度都小于前(qián)7个月，个人所得税在7月份是下滑了-4.6%，低于前(qián)7个月的(de)-5.5%；企业所得税下滑了-4.9%，低(dī)于前7个(gè)月的5.4%。

消费税值得单独拿出来说说(shuō)，因为是财税改革的显眼处。

单看7月份(fèn)，消费税其实是下滑的，下(xià)滑的幅度为3.1%，大幅度低(dī)于(yú)前7个月5.5%的增速(sù)水平。

看 A股的消费板块，以贵州茅台为代表的大消费走势几乎都非常难看，证明内需疲软带来消费税(shuì)下滑。

从国(guó)家统计(jì)局8月15日公布的社零数据也(yě)能(néng)看出端倪。以(yǐ)烟酒为代表的消费税大户，7月(yuè)份出现了罕见的消费(fèi)数据下滑(huá)，尽管下滑幅度仅为0.1%，但远低于前7个月8.7%的(de)增速水(shuǐ)平。

按照这个趋势下去，不仅白酒等消费行(xíng)业(yè)的股(gǔ)价会受冲击，消费税对地方(fāng)的(de)贡献也将下行。

股市(shì)不振(zhèn)，成(chéng)交量低迷，印花税(shuì)表现自然不好。据财政部数据，前7个月，印(yìn)花税(shuì)收入2120亿元，同比下降(jiàng)20.9%。其中，证券交(jiāo)易印花税(shuì)收入576亿元(yuán)，同比下降55%。

土地出让不(bù)畅，消费税
开始(shǐ)往下掉，其他(tā)税(shuì)收又不太能起来，只靠非税收(shōu)入，显然无法让地方政府获得充(chōng)足(zú)的财(cái)政收入(rù)。长期靠(kào)非税 收入不是办法，将对社会造成危害 。

根据长江证券的统计，前7个月，财政收(shōu)入完(wán)成情况比较差，仅高于有特殊情况的2022年，低于近十年(nián)来同期水(shuǐ)平(píng)。

#04

财政支出(chū)依然上涨，关注科学技术、农(nóng)林水、城乡(xiāng)社区支出(chū)

收入在下滑，支出依然在 增长。据(jù)财政部数据，前7个月，全国一(yī)般公共预算支出(chū)155463亿元，同(tóng)比增长2.5%。

从央(yāng)地关系看(kàn)，支出的主(zhǔ)要(yào)贡献(xiàn)仍然是地方，前7个月(yuè)，地方(fāng)一般公共预算支出134019亿(yì)元，同比(bǐ)增长1.5%。中央贡献(xiàn)更多的是(shì)增量支(zhī)出，前7个月，中央(yāng)一般公共预算本级支(zhī)出21444亿元，同比增长9.3%。

具体到支出科目，从同比来看，除了这几年支出(chū)比较大的(de)卫生(shēng)健康以外
，其他支出几乎都(dōu)在上涨，只是上涨的幅度不(bù)同。具体情况如下：

1.教育支出23115亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1.1%。 

2.科学技术支(zhī)出5165亿元
，同比增长3.8%。 

3.文化旅(lǚ)游体育与传媒(méi)支出1911亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1.1%。 

4.社会保障和就业支(zhī)出25454亿元，同比增长4.3%。 

5.卫生健康支出11804亿元，同比下降12%。 

6.节能(néng)环保支出2828亿(yì)元，同比增长2.9%。 

7.城乡社区(qū)支出11589亿元(yuán)，同(tóng)比增长7.2%。 

8.农林水支出(chū)13350亿元，同比增
长(zhǎng)8.2%。 

9.交通运输支出(chū)6559亿元，同比增(zēng)长0.5%。 

10.债务付息支出7116亿元，同比增长5.8%。 

上述支出中(zhōng)，变化比较大的(de)值得说一说。

和6月份相比，变化最大的是科学技术，上个月单月支出增(zēng)速还是负(fù)的，这个月一下子变成增长43%。

在科技引领时
代发展的(de)时候，加大(dà)科技(jì)投入是必需
的。年初做预算的时候，曾经明确提出，2024年(nián)中央财政科技支出预算安排(pái)为3708亿元(yuán)，增(zēng)速为10%。

我(wǒ)们分析过，截至(zhì)上个月(yuè)科技投入是不够的，这个月的(de)支出就上来了，显然是科(kē)技项目(mù)资金有了较
多安排。

根据中 科大的统(tǒng)计，2000年中央财政科技支出与 地方(fāng)财政科技(jì)支出(chū)的比(bǐ)重为6：4，到了2020年比例(lì)变成了4：6，也(yě)就是地方投入占大头，中央出小头。

根据国家统计局的统计，2022年，中央财(cái)政科技支出与地(dì)方财政科技支出比例已经变成了34.2%对(duì)65.8%，朝着37开的比例(lì)迈进(jìn)。

如果2024年还是2022年
的科(kē)技投(tóu)入比(bǐ)例(lì)，地(dì)方(fāng)得拿出7300亿左右(yòu)的资(zī)金，这对目前的地(dì)方
财政压力并不小。

在所有支出里，变化第二大的是农林(lín)水支出，同样(yàng)增(zēng)速从上个月的负数大(dà)幅转正。截至7月份，农林(lín)水支出13350亿元，同比(bǐ)增长8.2%，就同比增速(sù)而言是所有支出(chū)里(lǐ)增速最快的。

农林水支出是啥？我
们从农业部(bù)截取了2023年执行数据以及2024年的预(yù)算(suàn)数(shù)字，里面有详细的农林水支出。

从保险到(dào)救灾，从防(fáng)病(bìng)虫到农产品质量安全，几乎应有尽有(yǒu)。

科技和农(nóng)林水支出以外，社保、文(wén)化旅游(yóu)、教育等 项目相比于上(shàng)个(gè)月，都有不同程度的提高，社保上个(gè)月的增速是2.6%，7月份变成了5.1%；文化(huà)旅游上个月是负10.9%，7月份已经(jīng)回正
到3.6%，教育也是从上个(gè)月(yuè)的负(fù)5.9%，回(huí)正到4.7%。

截至前7个月，各项开支中，增速排第二的，仅次于农林水支出的(de)科目叫城乡(xiāng)社区支出。

这个科目主要(yào)是城
市管理，城乡设施建设养护，环卫等方面的支(zhī)出，具体明细如下：

可以(yǐ)看到，城(chéng)管执(zhí)法等支出也在这个里面，顶着烈日的环卫工人们的开支也在 里面。

城乡社区支出很有意思(sī)，2019年增速(sù)非常快
，当(dāng)年增长(zhǎng)了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连续三(sān)年呈(chéng)现下滑趋势，2022年 降幅为20%，降到1.99万亿，2021年降低2.5%，支出(chū)变成1.94万亿(yì)，2022年(nián)还(hái)是1.94万亿。

从2023年开始，社(shè)会活动(dòng)正常，此项支出又开始增长，2023年增长(zhǎng)率(lǜ)5.7%，金额重新突破2万亿。

2024年前(qián)7个月，增长(zhǎng)7.2%，规模为1.15万亿，中国的城市管理费用，在正常状态下 ，增速一直相对较高，过去经济好的情况下，可能高一点(diǎn)无所谓，现在的情况，有些开(kāi)支是否可以考虑进行缩减？

#05

最新(xīn)工业企业利润有所好转(zhuǎn)

8月27日，国(guó)家统计局公布了最新(xīn)的 工业企业数据(jù)。

7月份，规(guī)模以上工业企业利润同比增长4.1%，连续第二个月(yuè)回升。因此7月份数据拉动，前7个月，全国规模以上(shàng)工业企业实(shí)现利(lì)润增速比上个(gè)月加快了0.1%，同比增速变成(chéng)3.6%，利润总额为40991.7亿元。

利润回升大家喜闻(wén)乐(lè)见(jiàn)，尤其内卷之下，企业总算能喘口气。

但是7月份的利润增速和过去相比(bǐ)，仍然是比较弱(ruò)的。据(jù)国盛证券测算，单看(kàn)7月份，工业企业利润环比上个月为-22.3%。

从2017年到2019年(nián)，也就是疫情(qíng)前，7月份比6月份的利润环比(bǐ)增速
，平均数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶
段，平(píng)均数字为(wèi)-19.6%。也就是说，2024年，7月份的利润下滑速度是高(gāo)于(yú)往年水平。

利润(rùn)率表现也是类(lèi)似的情况(kuàng)。

据国盛证券统计，2024年前7个
月，规(guī)模以上工业企业的利润(rùn)率为5.4%，相比6月份有所改善，同比提(tí)高了(le)0.04%，但和过去10年同期(qī)相比，处(chù)于历史第(dì)二低。

我(wǒ)们(men)看了具体的利润率情况，私营企(qǐ)业是
最低(dī)的，只(zhǐ)有3.94%，最高的是外企，达到(dào)6.8%。

看利润增(zēng)长情况，又是另(lìng)一番面貌。外资(zī)企业利润增速最快，为9.9%，但是外资这个利润是有代价的(de)，外企似乎放(fàng)弃了规模，因为收入(rù)几乎没增长。成本侧(cè)，外资是唯一下滑的，也(yě)许外资在成本端学习国内企业吧。

利润增速第(dì)二快的是私营企 业，增速7.3%，就这么卷的情况下(xià)，收入增速依然高(gāo)于成本增速。做上(shàng)中游的企业该怎么活？真是很(hěn)让人
唏嘘。当然，电力等成本是上涨的
。

尽管国有企业(yè)比上个月的表现好一点，但依然是(shì)所有(yǒu)主体(tǐ)里，利润(rùn)增速最慢的(de)，只有1%。

我们此前写过文(wén)央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切章，分析公共事业类型的行业，利润增(zēng)速(sù)很快。前7个月，电力、水等(děng)行业的利润(rùn)增速依然是超然(rán)的，20%的利润增速水平让(ràng)人羡慕。

据海通(tōng)证券统计，作为中游(yóu)行业，电力热(rè)力等(děng)行业(yè)利润占比已达到全行业(yè)的49%。其中，电(diàn)力热力的(de)占比达到16%，是所有行业(yè)里最(zuì)高的，从历史(shǐ)上看，这是2020年2月以来(lái)最高的。

说回工业企业情况。目前的情况，企业(yè)不赚利润，能赚现金流能活下去也是本 事。问题 是，应收账(zhàng)款的增(zēng)速远远高于收入、利润增速。

据国家统计局的数据，7月末，规模以(yǐ)上工业企业应收账款(kuǎn)25.10万亿元(yuán)，同(tóng)比增长 8.1%。

除了比较强势的企业，或者央国企，目(mù)前出炉的半年报，多数企业现金流不理想，应收账款比较多。

#06

山姆逆势扩张，不落的消费帝国？

国内消费不振，但有些消费类型公司的表现却异常的好，比(bǐ)如沃尔(ěr)玛。在全球(qiú)股市(shì)震(zhèn)荡(dàng)，科技(jì)股每天因为英伟达(dá)、因为地缘因素跌宕起伏的时候，沃尔玛那叫一个稳。

稳稳的上涨，稳稳的幸(xìng)福(fú)。

在别人苦不堪言的时候，沃尔玛股价不(bù)断创出新(xīn)高，几乎是每天都在挑战此前的巅峰。

沃尔玛股价如此(cǐ)强劲，得益于不断超预期的表现。无论预期为何，只要能够不断超预期(qī)，市场(chǎng)就愿意给更高(gāo)的股
价，更(gèng)好的估值，沃尔玛就(jiù)是这样。

8月15日，沃尔玛公(gōng)布第二季度财报，多项业绩超预分析师(shī)的预(yù)期。尽管同店收入(rù)增速只有(yǒu)4.3%，但高出市场此(cǐ)前的预期3.42%。

山姆会员店现在是(shì)沃尔玛增(zēng)长最强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场(chǎng)预(yù)期3.9%。

在全球电商放(fàng)缓之际，沃尔玛依然保持(chí)了相当不错的增速。据电商头 条8月28日的文章，在(zài)过去一年(nián)里，Walmart.com的销售额每个季度都增长了(le)30%以上，对去年全球电子商务销(xiāo)售额超过1000亿美元的(de)成绩作(zuò)出了重大贡献。

沃尔玛电商做得好，中国卖家最(zuì)受益。根据研究(jiū)公(gōng)司Marketplace Pulse的(de)数据，沃尔玛的在线市场上有(yǒu)超(chāo)过4.2亿件商品，超过10万名活跃卖家，其中(zhōng)超过三分之(zhī)一(yī)的卖家位于中国。

和中国消费类似，宠物类品种(zhǒng)的在(zài)线(xiàn)消费增速很好，每年(nián)都能
成长20%到30%。

山姆会员
店值得展开分析。山姆店是(shì)沃尔玛体系里，表现最好(hǎo)的一块(kuài)。

据沃尔玛(mǎ)业绩电话会，山姆会员店人数创历史新高，让沃尔玛兴(xīng)奋的(de)是(shì)，新一季50%的会员增长来自Z世代和千禧一代。这(zhè)意味着，山姆未来的增长将(jiāng)非(fēi)常可观。

在传统大卖场势微 的(de)情况下(xià)，00后们钟(zhōng)爱山姆店，沃尔玛在(zài)逆生长。

让沃尔
玛(mǎ)感到不可思议的(de)还有中国市场。

据(jù)沃(wò)尔玛第二季(jì)度财报，沃尔玛中国净(jìng)销(xiāo)售额46亿美(měi)元，同(tóng)比增长17.7%，可(kě)比销售额增长13.8%。其中，沃尔(ěr)玛中国电商(shāng)业务净销售额同比(bǐ)增长23%。沃(wò)尔玛称，其在中国(guó)的电商渗透(tòu)率达到49%，同(tóng)比去年(nián)增加超过200个(gè)基点(diǎn)。

沃尔玛中国的主要驱动(dòng)力，也是(shì)山姆会员店。用沃尔玛国际业务
负责人Judith McKenna的话(huà)说，那里（中国）消费者变化的速度令我(wǒ)震惊。

山姆会员店的增速一直高于沃尔玛整体的增 速，且其线 上贡献占比越来越(yuè)高。根据8月28日(rì)《商(shāng)业观 察家》文章，山姆会员(yuán)店的(de)线上占比(bǐ)已经接近50%。

根据沃尔玛电话(huà)会议的信息，2024年上半年中国区山姆会(huì)员店的会员收入增长了 26%，同期山姆中国(guó)线上业务增速为29%，两者相差无几(jǐ)。

2023年山姆会员(yuán)店在中国销售额接
近800亿人民币，2024年按照29%的增速看，突 破1000亿指日可(kě)待。

此前山姆曾披露，截至(zhì)2023年，中国山姆有400万会(huì)员(yuán)。400万(wàn)会员产生了800亿销售额，平均每个会(huì)员销售2万元一年，这在中(zhōng)国当前的消费环境下，算是天文(wén)数字了。

山姆会员店的销售增速，也远远高(gāo)于国家统计局公布的社零数据（3.5%）以及在线销售数据（8.7%）。考虑到(dào)山(shān)姆2万元的个人消(xiāo)费额(é)，绝对是(shì)消费升级(jí)的方向(xiàng)，这(zhè)不得(dé)不让人思考，也(yě)许国人并不是不消费，而是希望获得(dé)好的消(xiāo)费，有信赖感的安全消费。

在(zài)食品(pǐn)安全，高度(dù)敏感的(de)今天，山姆的信用产生了巨大的商业溢价，这(zhè)可能是整个中国消费(fèi)市场都需要(yào)思考的。

#07

房地(dì)产回归常态，刺激不刺(cì)激(jī)似乎差距不大

太平(píng)洋房屋的数据(jù)显示，市场进入相(xiāng)对稳(wěn)态。不买的照旧不买，要买的刚需和(hé)改(gǎi)善该出(chū)手(shǒu)也会(huì)出手。

先(xiān)说结论吧，基础周数据趋于稳定，各(gè)项数据(jù)近期的波动不大。除非有大政策刺激，否
则大家就是理性、理性，再理性。

从(cóng)上(shàng)海(hǎi)的情况看，8月份市场成交量大(dà)约在1.7万(wàn)套。截至8月16日(rì)的数据，近4周的热门小区(qū)，存在“总价低(dī)、单价(jià)低、面积中上、位置在外环以外”的共同性，该(gāi)趋势在前5~8周也同样存在，就差直接把“我(wǒ)是刚需”写在脸上(shàng)了。

由于交易时间(jiān)的不(bù)同，有时内环交易量会多一点，有时300万到700万(wàn)的房子会多一点，整体来(lái)说差别不大。

下面(miàn)这张图显示了内环(huán)以内交易(yì)略有上升。

另一张图则显然，总价在“300以内”的房源成交占比有所下降，相应(yīng)的，“300-700万”房源(yuán)的成交(jiāo)占比在上升。

图四 各总(zǒng)价成交量占比

最近有消息称，存量房贷利率(lǜ)将下调，我身边已(yǐ)经正在还房贷、没有(yǒu)享受低利率(lǜ)的购房者还是挺期盼，这对他们(men)来说是实(shí)打实的降负债。部分城市房贷利率已进入“2时代”，而存量房贷利率却仍处在4%左右。

中(zhōng)原地产研究院统计数据显示，2024年8月全国(guó)首套房平
均利率已(yǐ)跌至3.25%左右，二套(tào)房(fáng)贷款平(píng)均利率(lǜ)为3.6%；一线城市中，目前5年期以上首套房贷利率最高的北京、上海是3.4%，广州低至2.9%，而(ér)二线城市普遍为3.1%，南(nán)京低至(zhì)2.95%。

考虑到(dào)存款利率在不断下调(diào)，降低
存量房
贷也在情理之中，否则(zé)一部(bù)分人会选 择提前(qián)还贷。

财联社 报道，8月30日地产股持(chí)续冲高，包括(kuò)金地集团(tuán)、天地源等多支地产股涨停，此外，万科、保利、招商(shāng)蛇口等地产股票也出现明显异动(dòng)。分析人士认为，或与存量房贷利率调整的市场(chǎng)预期有关。

最后，聊一下美国大选。

距离美国大(dà)选还有(yǒu)70天左右，全(quán)球市场都盯着美国大选的变化进行交易。

中国股市很多因特朗普下跌的出口型公(gōng)司，近期都有不错的表现，走势几乎是逆大盘而动。这与哈里斯的贸易政策无不关系，也是对特朗普交易的一种修正。

甚至有(yǒu)些人(rén)说，这是哈里斯交易。不管怎么说，从市场的角度看美(měi)国大选，哈里斯的赢面(miàn)在上升。

从筹集资金的速度来看，哈里斯的吸金能力确实够(gòu)强。8月25日，据《观察(chá)者网》消息，哈里斯竞选团队在(zài)一份备忘录中表示，自哈里斯接替拜 登参与总统竞选一个多(duō)月以来(lái)，哈里斯团队已经累(lèi)计筹集竞选捐款达(dá)5.4亿(yì)美元。其中(zhōng)，多达8200万美元的捐款，是在8月19日至22日芝加哥(gē)举(jǔ)办的民主党(dǎng)全国代表大会期间筹集的(de)。

5.4亿美元，是美国(guó)大选(xuǎn)有记录以来的(de)最高筹款水平。这说明，特朗普如有神助的表现逐渐被(bèi)民众(zhòng)淡忘，甚至让不满特朗普的群体加速集(jí)结(jié)。

据美国《国会山报》（The Hill）报道，美国费(fèi)尔利-迪金森(sēn)大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公布的一项最新调查显(xiǎn)示，哈里斯在全美范围内以50%的支持率领先于特(tè)朗普的43%。

该(gāi)民(mín)调(diào)结(jié)果显示(shì)，两(liǎng)者(zhě)在党(dǎng)内的支持率均为95%，但在党外(wài)，哈里斯的支(zhī)持率是高于特朗(lǎng)普的，无党派人士中哈里斯的支持率为38%，特朗普为35%。

8月27日，据凤凰网(wǎng)消息，据美国“政客”（Politico）新闻网报道，一名知情人士透(tòu)露，特朗普私下承(chéng)认如果不大幅改 变竞选策略，他可能在11月输掉大选。这是(shì)特朗普第一次表态(tài)服软。

几个月前，我们曾写文章分析，市(shì)场对特朗普当选预期太过(guò)一致，本身就(jiù)是巨大的风
险。对(duì)市场而言(yán)，一致性(xìng)预期从来都(dōu)不是好事(shì)情。

现在，市场从特朗普(pǔ)交易过渡到哈里斯交易，这(zhè)不会形(xíng)成共(gòng)识，反反复复拉扯也许才是常(cháng)态。这样的拉扯，也给全球乃至(zhì)中国市场奠定了一(yī)些基调，纠缠(chán)、混沌、平衡，千(qiān)万不(bù)要把(bǎ)宝过度押注(zhù)在某一边。