日本央行或按下加息“暂停键”

张锐

今年以(yǐ)来 已(yǐ)经连续两次升息的日本央行是否会再度(dù)加息？日本央行(xíng)行长(zhǎng)植(zhí)田和男的最新表态是，如果经济逐步(bù)复苏和价格前景成为现(xiàn)实，将(jiāng)再次加息(xī)。不过，恰恰是经济增长与通货膨胀两项关键指标走势的非稳定性与不确定性，可能(néng)导致日本央日本央行或按下加息“暂停键”行在明年(nián)3月之
前会(huì)选择按兵不动。

日本内阁发布的最新数据显示，第二季度日本实际(jì)环比增长，按(àn)年率计算增幅达到了3.1%，尽管如此，也很难做(zuò)出日本经济长期乐观的判断。其中一个重要指标是，经过连(lián)续两个月勉强维持(chí)于“荣枯线”上沿(yán)之后
，最新7月的日本制(zhì)造业采购经理人指数PMI降至49.1，代表经 济增
长的(de)动能已然减弱。

从投资角度(dù)看 ，除了依靠国债扩张勉强维持公共(gòng)投资增(zēng)幅与(yǔ)去年(nián)保持持平以及(jí)大型企业投资略有增长外，对投资贡献超过八成比例的中小(xiǎo)企业投(tóu)资呈现出(chū)明显的边际减弱趋势(shì)，日本央行(xíng)预计今年企业的全年投资增速只有3.3%，同比至少下降2%；出口方面，上半年日本经常 项(xiàng)目依然呈现逆(nì)差，但(dàn)赤字幅度却缩小了49.6%，其中主要原因在于，上半年日本企业海外投
资继续创出(chū)新高，收益达到19.2万(wàn)亿日元，经常账(zhàng)户出现顺差12.7万亿(yì)日元，记入日本(běn)经常项目总账后，上半年顺(shùn)差规模大增(zēng)近60%，总体贸易赤字减(jiǎn)少至2.7万亿日元(yuán)。

但是，无论是维系政府投资的增量国债发行，还是(shì)海外投资扩张以及经常项目顺差(chà)的持续改(gǎi)善，都是(shì)建立在低利率成本以(yǐ)及(jí)日元贬值基础之上的，如果利率进一步上升，日本政府的融资成本(běn)将显著增加，从而必然弱(ruò)化公共投资(zī)的“乘数效(xiào)应”，同时日元升值在削弱国内出口企业(yè)竞争力的同(tóng)时，也会使企业海外投(tóu)资收益锐(ruì)减并可能 逆转顺差趋势(shì)，日本贸易逆差也会进一步承压，最终对经济构
成逆风；另外，日本央行预计对GDP贡献超六成比重(zhòng)的 日本私人消费今年(nián)只能微增0.5%，若利率(lǜ)继续走高，消费动能会更(gèng)加走弱(ruò)。因此，即便是(shì)目前的利(lì)率水平距
离(lí)1%左右的中(zhōng)性利率目标存在着不小距离，日本(běn)央行也不会贸然再度加息。

相比于经济前景(jǐng)充满诸多不确定性从而构成了(le)日本央行(xíng)进(jìn)一(yī)步加(jiā)息的重大牵绊，通胀动能日本央行或按下加息“暂停键”切(qiè)换尚未完全到位对货币政策的再紧缩所形(xíng)成的约束力更大(dà)。数据显(xiǎn)示，今年6月(yuè)日本国内CPI已降至2.8%，物(wù)价增速持(chí)续28个月位于2%的目标以上。

就物价上(shàng)升动能而言(yán)，全(quán)球大宗商品价格(gé)上涨(zhǎng)与 日元持续贬值一直扮演着日本本轮通(tōng)胀
的最主要推手，这种外生型(xíng)通胀不仅会增加(jiā)企业成本，也会抬(tái)升(shēng)私人消费成本，最终抑制与侵
蚀经济，日本央行为此始终强调要(yào)实现通胀动能的切换，即由以消费需求拉上式的内生型通胀替代成本推动 型的外(wài)生型通胀。数据显示，继去年日(rì)本薪资上涨创出30年的最大增幅后，今年“春斗(dòu)”谈(tán)判后日本最(zuì)大工会联合会Rengo的成员平均工资增幅(fú)达5.1%，创下过去33年来的最高(gāo)水平。工资走高开始作用于消费。

但要说通胀的(de)消费动能已经完全切换到位显(xiǎn)然为时过早。数 据显示，月份实际工资上涨的主要原因，是包括夏季一次性奖金在内的“特(tè)别支付工资”同比(bǐ)上涨7.7%，对工(gōng)资起到了强烈的拉
升作用；另外，月份的(de)日本企业服务价格虽延续(xù)了涨势(shì)，但相比(bǐ)前月的却环(huán)比下降了0.4个百分点，背(bèi)后所显示的是消费势能依旧较为疲弱。日本总务省公布的调查(chá)结果显示，6月日本去除物价因(yīn)素后的实际家庭消费开支同比减少1.4%，且为日本家庭消费支出(chū)连续(xù)二个月的下降。

最后还要强调一下加息对日本股市的影响。理论上说，加息将(jiāng)会提高融资成本从而对(duì)股票市场(chǎng)产生负(fù)面影响，而(ér)且日本企业(yè)海(hǎi)外净资产以及投资与贸易收(shōu)益创新(xīn)高，主要(yào)依赖的(de)就是日元贬值所导(dǎo)致的汇率结算增值，而加息必然(rán)带来日(rì)元升值，相应的，日本企业海外收益就会受到(dào)溢价折损，而且海外的日(rì)本企业绝大多数又在东京(jīng)证券交易所上市，发行日元计价的(de)财报，在 日元升值背景下，海外的收益会更(gèng)少地计入在(zài)日元的财报当中，进而(ér)最终形成“强日元恶(è)化财报”的关联，于是人们看到，日本央(yāng)行第二次加息声落地之后，伴随着(zhe)丰田汽车、斯巴鲁等日本海外(wài)商业巨头(tóu)的股票被投(tóu)资人(rén)齐刷刷地疯狂抛售，日经225指数被拖进了激流与旋涡之中，虽然日(rì)本央行副行(xíng)长内(nèi)田(tián)真一紧急出面与市场积极(jí)沟通后，日本股市至今收复不少(shǎo)失地，但黑天鹅事件留下的“疤痕效应(yīng)”短(duǎn)期内恐(kǒng)很难消除，日本央行对于接下来的(de)加息动(dòng)作安排(pái)也会慎之又慎(shèn)。

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