政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

证券时报记者(zhě) 孙璐璐

4月(yuè)23日晚间，人民银行再度提示长期国债利率风险，引(yǐn)发(fā)金融市(shì)场关注。央行有(yǒu)关负责(zé)人在接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央(yāng)行(xíng)在二级市场开展国(guó)债买卖等问题作了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中(zhōng)长期(qī)国债的各期限品种收益(yì)率均出现(xiàn)明显的上行。

值得注意的是，4月以来(lái)，央行已多次就债(zhài)市收益(yì)率下行过快问题向市场“喊话(huà)”。从(cóng)月初(chū)提出“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨(tǎo)论长期限利率债市场形势，再到此次接受(shòu)采访，央行想向市场传递的核心(xīn)观点是：当(dāng)前长期限国债(zhài)收(shōu)益率已经(jīng)偏离基本面，不(bù)能有效地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏离基本面(miàn)，主要是受政(zhèng)府债阶段性供求失衡等因素(sù)影响。

从政府债(zhài)供给角度看，今年一季度，政府债发行节奏偏慢，供给减少明显。与去年(nián)同期(qī)相比，一季度政(zhèng)府债券发行(xíng)量少近2400亿元，净融资额少约(yuē)4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度(dù)缓慢。从配债需求看，今年以来(lái)，市场的配(pèi)债主力虽有轮(lún)动，但均为债市带来了规模可观(guān)的(de)资金涌(yǒng)入。3月市场还在关注(zhù)区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲(jìn)，相应的(de)配债需求亦水涨(zhǎng)船高；保险(xiǎn)资金则受银行压降高成本存款影(yǐng)响，资(zī)金有从存款转投长期限(xiàn)利率债的(de)需求。

随(suí)着(zhe)二(èr)季度(dù)超长期(qī)特别国债启(qǐ)动发行，政府债供给偏弱的情况有(yǒu)望明显缓(huǎn)解，供求关系的再度调整将有利于长期限利率债向(xiàng)基本(běn)面(miàn)回归。长期限债券对利率波动(dòng)相对敏感(gǎn)，投资者应注意(yì)极端行情下(xià)的利率(lǜ)回调风险。

不过(guò)，也需要看到，既然长期限利率债的走势也受(shòu)投资者对未来经济增长和通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期影响，今年(nián)以(yǐ)来利率持续(xù)下行所反映出的预期弱的问题仍(réng)不可(kě)掉以轻心。虽然一季(jì)度我国(guó)经济开局良好，实(shí)际(jì)GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映(yìng)的是物(wù)价低迷和企业盈利能力(lì)偏弱，这也是宏观(guān)数据与微(wēi)观(guān)感受有(yǒu)“温差”的原因之一(yī)。

未来几个季度，宏观政策需要在一季度经济取得良好开局的基政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险础上延续扩张基调，稳(wěn)妥处理好房地产、地(dì)方政(zhèng)府隐性债务等领域防风险与巩固(gù)经济(jì)回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势的关系(xì)，更加注重(zhòng)政策的(de)持续发力不松劲。

证(zhèng)券时报记者孙璐璐

4月23日晚间，人民(mín)银行再度提示长期国债利率风险，引发金融市(shì)场关注。央行有关负责人在接受媒体采访时(shí)，对近期长期限国债收(shōu)益率继续下行、央行在二级(jí)市场开展国债买卖等问题作(zuò)了详细回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出现明显的(de)上行。

值得注意的是，4月(yuè)以来，央行已多次就债市收益率下行(xíng)过快问题向(xiàng)市场“喊话”。从月初提出(chū)“在经济回(huí)升过程中，也要关注长期(qī)收(shōu)益率的变化(huà)”，到央(yāng)行与3家政策性银行(xíng)座谈讨论长期限利率债市场形(xíng)势，再到此次接受采访，央行想向市(shì)场传递的核心观点是(shì)：当前长期限国(guó)债收益(yì)率已经偏政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险离基本面，不能(néng)有效地反映长期经济增长和通胀预期(qī)；而之所以偏离基(jī)本面，主要是受政府(fǔ)债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看(kàn)，今年一季度(dù)，政府(fǔ)债发行节奏偏慢(màn)，供给减少明显。与去(qù)年同期相比，一季度政府债券(quàn)发行量少(shǎo)近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看，今年以来，市场的(de)配债主力虽有轮动，但均为债市带来了规模可(kě)观的资金涌入。3月市场还在关注区(qū)域性中小(xiǎo)银行旺(wàng)盛的(de)配债需求，4月以来，银行理财(cái)规模增长(zhǎng)势头强劲，相(xiāng)应的配债需求亦水涨船高；保险资金则受银行压降高成(chéng)本存款影响，资金(jīn)有(yǒu)从存款转投长期限利率债的需求。

随着二季度超长期特别国债启(qǐ)动(dòng)发(fā)行，政府债供(gōng)给偏弱的情况有望明显缓解，供(gōng)求关系的再度调整将有利于长期限利率债向(xiàng)基本面回归。长期限债券对(duì)利率波动相对敏感(gǎn)，投资者(zhě)应注意极端(duān)行情下的利率回调风险。

不过，也需要看(kàn)到，既(jì)然(rán)长期限利率债(zhài)的走势也受(shòu)投资者对未来经济增(zēng)长(zhǎng)和通胀预期影响，今年以来利率持续(xù)下行所反映出的预期弱(ruò)的问题仍不可掉以轻(qīng)心。虽然一季度我国经济(jì)开局良好，实(shí)际GDP增速(sù)5.3%超出市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的是物价(jià)低迷和企业盈利能力偏(piān)弱，这也是宏观数据与微观感受有“温(wēn)差”的(de)原因之一。

未来几(jǐ)个季度，宏观政(zhèng)策(cè)需要在一季度经济取得(dé)良好开局(jú)的基础上延续扩张(zhāng)基(jī)调(diào)，稳妥处理好(hǎo)房地产、地方政府隐(yǐn)性债务(wù)等领域防风险与巩固经济回(huí)升(shēng)向好态势的关(guān)系，更加注(zhù)重政策的持续发力不松劲(jìn)。

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