有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？

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炒股少烦(fán)恼

过去一个多(duō)月，国际金价不断刷新历(lì)史高点，在掀起资本(běn)狂(kuáng)欢的同(tóng)时，也带来购金热潮。

不同于贵(guì)金属(shǔ)独有的金融属性，以铜为代表的多种(zhǒng)有色商品，在价格同频上涨之时，也牵动了(le)众多下游制造业企业的成本线波动，对(duì)市场供需格局产生蝴蝶效应。

近日，证券时(shí)报·e公司(sī)记者采访多家有色(sè)产业链企业以及分析人士获悉，当前有色商品的较大、较快涨幅，已(yǐ)对(duì)部分下游(yóu)企业盈利(lì)水平(píng)及流动(dòng)现金带来压力。据(jù)了解，相关企业通过多种有效金融工具，逐步(bù)形成规避上游原材料价格波动(dòng)风(fēng)险的(de)能力。

而对于近期(qī)小幅回调的(de)有色商品价格，行业人士多认为，伴随需求稳(wěn)定释放及供给端收缩预期，铜、铝等商品价格或仍将维持高位震荡格局。

高(gāo)铜价侵蚀下游利润

每天早上(shàng)一进办公室(shì)，宜兴华永电机有限公司（下称“华(huá)永电机”）董事长吴谢(xiè)良都(dōu)会盯着墙上的(de)大屏幕，观察铜(tóng)期货行情走势。

作为国内最大的民营(yíng)风电电机生产企(qǐ)业，华永电机已经成为(wèi)远(yuǎn)景能源、国电联合(hé)动力、三一重能(néng)、维斯塔斯等(děng)国内外大型风机整机制造企业的合格供应商。就在最近，该公司(sī)照例迎来风(fēng)电(diàn)电机订单交付旺季。

在华(huá)永电机的总装车间内(nèi)，证券时报·e公司记者看到运转车频繁(fán)往(wǎng)来，电机转子、定子陆续(xù)被搬运到装配(pèi)线进行组装。过去几年里，华永电机订单(dān)持续(xù)攀升，2023年(nián)装机更是(shì)突破一万台，当年产值(zhí)突破(pò)7亿元。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>虽然生意一片红(hóng)火景象，但在当下市场环境中(zhōng)，吴谢(xiè)良也向记者表达了隐(yǐn)忧，“这几年风电电机(jī)的千瓦造价一直(zhí)在跌(diē)，今(jīn)年招标(biāo)后整体售价也下降(jiàng)了。”

他提及，风电整机厂会在每年(nián)第一季度完成全(quán)年的招(zhāo)标排产，在中标价格确定后，如(rú)果铜(tóng)价和钢价下跌，风电(diàn)电机(jī)企业就(jiù)能多赚一些，“实际上我们的售价无法调整，如果铜(tóng)价(jià)一路上涨，就是要直(zhí)接(jiē)‘吃’掉我们的利润(rùn)。”

据介绍，去年第四季度铜价稳定在每吨(dūn)6.5万元至6.9万元区间(jiān)，而如(rú)今铜价已(yǐ)经涨到(dào)每吨7.8万元(yuán)到7.9万元，“如果接下来长期稳定在8万元(yuán)以(yǐ)上的话，那毛利率肯定要(yào)下滑(huá)5%左右。”吴(wú)谢良说。

“我们不是怕铜价涨，只不过这次涨的时间点不好。”吴谢良直言，如果铜价在去年第四季度(dù)上涨，就会体现到今年一(yī)季度的招标(biāo)价格中。但此(cǐ)轮涨价发生在投标结束后，于公(gōng)司排(pái)产期间突然上(shàng)涨，这样企业就相当于被“精准狙击”了。

“对于我们赚加工费(fèi)的(de)企业(yè)来说(shuō)，铜(tóng)价明显上涨对我们肯定有影(yǐng)响，最主要(yào)的就是现金(jīn)流压力(lì)和财务成本(běn)显著(zhù)提高了。”近(jìn)日，浙江(jiāng)一(yī)铜加工企业负责人在接受证券时报·e公司记者采访时，透露出同样的担忧。

据该负责人介绍(shào)，公司(sī)往往会给下游客(kè)户留三个月账(zhàng)期。在采购铜原料到最后给客户打款的过程中，公司一般都需要先垫(diàn)付资金。这期间，铜价、加工周期及账期都是成本。例如客户按铜价6.9万元(yuán)/吨的成本下单，但公司生产过程中铜价已涨到7.9万元(yuán)/吨，这就意(yì)味着(zhe)单吨成本就增加了1万(wàn)元。这无疑会影响到(dào)企业的现金流，并增加因此导致的借款、融资等财务费用。

有(yǒu)色价格冲高现连锁反应

在国际金价持续拉涨带动下，铜价不断冲高，LME（伦(lún)敦金属(shǔ)交易所(suǒ)）期铜主力(lì)合约报价一(yī)度触及9900美元/吨，创下2022年4月底以来新高，沪铜主(zhǔ)力合约也一度突破8万元/吨关口，刷(shuā)新近(jìn)18年高(gāo)点。

而(ér)除铜(tóng)金属外，据生意社数据，4月铝现货价整体(tǐ)上涨，4月21日国内铝锭(dìng)华东市场均价(jià)为2.04万元/吨，较月初市场均价1.96万元/吨，上涨4.14%，而此前在4月15日，市场均价一(yī)度达2.08万元(yuán)/吨。

有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？rgin-right: 8px;margin-left: 8px;font-family: system-ui, -apple-system, BlinkMacSystemFont, "Helvetica Neue", "PingFang SC", "Hiragino Sans GB", "Microsoft YaHei UI", "Microsoft YaHei", Arial, sans-serif;letter-spacing: 0.544px;line-height: 2em'>2024年4月1日至22日，华东(dōng)地区锡(xī)锭市场价(jià)格更是大(dà)幅上涨。其中4月1日锡锭市场价格为(wèi)22.5万元/吨，到22日市场(chǎng)价格达到28.13万元/吨，累计上(shàng)涨25.05%，其中(zhōng)22日单日就上涨达6.31%。

“近期铜(tóng)、铝、镍等有色金(jīn)属价格大幅(fú)上涨，是供需两端共振的结果(guǒ)，但是由于涨势过(guò)快(kuài)，且部分利多(duō)需要(yào)下(xià)游(yóu)需求配合，所以对下游制(zhì)造(zào)业的冲击还是存在的。”广州金控(kòng)期货研究中心副(fù)总(zǒng)经理程小勇接(jiē)受证(zhèng)券时(shí)报·e公司记者采访(fǎng)时指出，从制造业PMI分(fēn)项指标看，3月原材料价格上涨已经对企业利润构成(chéng)挤压。

数据显示，3月制造业出厂价格指数下滑至47.4%，较上月下降0.7个百分点；主要原材料(liào)购进价格(gé)指数升至50.5%，较上月上(shàng)升0.4个百分点(diǎn)，导致主要原材料购进价格(gé)指数/出厂价格指数价差扩大至3.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

以铜产业为例，针对铜(tóng)价大(dà)幅上涨，贸易商并不敢高位接货，多(duō)是根据订单来采购。部分加(jiā)工企业按需(xū)采购(gòu)，以销定产(chǎn)，主要保证长单的供应。从(cóng)以往的经验来看，下游承受高价格需要时间来平衡。

中原期货有色分析师刘(liú)培洋也称，原料成(chéng)本(běn)价格(gé)的(de)大幅上涨对(duì)下游加工行业形成明显影(yǐng)响，传统旺季期间，下游铜铝加工行业开工率甚至出现小幅回落，社会库存也未能显(xiǎn)示顺利(lì)进入去库(kù)周期(qī)。

据SMM数据，截至4月18日当周，国内(nèi)主要精铜杆企业周度(dù)开工(gōng)率环比下降2.2个百分点，录得69.75%，多家精铜杆企业陆续选择停产或安排(pái)检修以缓解压(yā)力，拖累精铜杆开工(gōng)率罕见地在旺(wàng)季出现掉头下降。

原材料高价或将持续

虽然近两日以黄金为代(dài)表的有色商品价格较高点有所(suǒ)回落，但采访中行业及分析(xī)人(rén)士多认为，铜、铝等(děng)金属价格(gé)或将维持高(gāo)位运行。

“根据公司得到的反馈信息，近期在国内市场钨合金的终端需求并(bìng)未(wèi)因价格上(shàng)涨出现萎缩，下游客户整体按需采购。因为(wèi)原材料供应(yīng)偏紧(jǐn)等因素，目(mù)前下游也逐步在接受调整(zhěng)后的价格。”对于近期有色商(shāng)品价格上涨对企业需求端带来的影(yǐng)响，上游矿业巨(jù)头洛阳钼业相关负责人对(duì)证券时报·e公司记者称(chēng)。

得益于旗下海外矿山的产能释放，2023年洛阳钼业铜、钴、钼、钨(wū)、铌、磷肥(féi)、黄金所有产品产量同比(bǐ)均实现(xiàn)上涨，其中铜、钴等主(zhǔ)要产品(pǐn)更是爆发式增长。按公开预测口径，洛阳钼业新增产铜量将(jiāng)成为全球(qiú)新增(zēng)产铜量的(de)重要来源(yuán)，该公(gōng)司或已超越嘉能(néng)可，跻身(shēn)全(quán)球最大钴生(shēng)产商。

对于2024年的铜(tóng)市场，洛阳钼业认(rèn)为，当前全(quán)球经济(jì)依然面临挑战，但随着(zhe)美联储加息周期进入尾声，宏观压力将(jiāng)逐渐减轻。同(tóng)时，中国政府将继续推出稳(wěn)增长措施(shī)来稳定经济，政(zhèng)策预期持续偏积极。随着更多的经济政策出台，预计政策端的宏观调(diào)控将继续支持实体经济(jì)和终端消费(fèi)的复苏，特(tè)别是电动汽车、可再生能源、电力(lì)传输和分布(bù)网(wǎng)络等行业，对铜的需(xū)求将进一步增(zēng)加，从而支撑铜(tóng)价表现。

“此(cǐ)轮有(yǒu)色(sè)金属牛市是(shì)金融属性和商品属性共振(zhèn)的结果，有色金属还(hái)面临金融属性层面(miàn)利(lì)好，高价格还会持续。另外，由(yóu)于(yú)全球新能源发展、AI产业对(duì)电力需求的攀升，引发了电力设备更新带来需求(qiú)大幅(fú)增长(zhǎng)的预期。同时，有色金属供给端的(de)利好同(tóng)样短期无法(fǎ)解决；例如铜矿(kuàng)供应紧张，电解铝受云南电力制约和4500万吨产能天花板(bǎn)限制，锌(xīn)矿加工费下降同样因锌矿供应下降。所(suǒ)以，这(zhè)一有色金属价格狂飙！下游企业如何保住利润？轮上涨背后的供(gōng)需失衡并非短期(qī)能够逆转的，如果考虑到下半年或明年(nián)美联储降息这(zhè)个金融属性，有色(sè)金属牛市不会(huì)很(hěn)快结束。”程小勇分析(xī)，当前部分品种由于(yú)需(xū)求受到高价(jià)格抑制，出现(xiàn)持续的累库，例如上期所(suǒ)镍(niè)和锌库存在4月19日分别升至2.32万(wàn)吨和13.2万吨(dūn)，去年同期分别为1496吨和12万吨。而部分品种还在持续去库存，例如铜(tóng)、铝。尽管铜价在4月中上旬持续创新高，但是全球铜显性库存在4月19日当周(zhōu)回落至44.6万吨，前一周突破45万吨。铝社会库存持续回落，4月22日下滑至84.8万吨，3月创(chuàng)下年内高点87万吨(dūn)，但远低于(yú)去年同期的110万吨(dūn)左右的(de)水平。

此外，还有(yǒu)部分品种出现减产(chǎn)，对价格有(yǒu)助涨作(zuò)用，主要表现在铜和铝市场。由于铜精矿现货加工费跌至个位数，以铜矿为原材料的冶炼厂亏损扩大，引(yǐn)发冶炼(liàn)厂检修(xiū)增多，预估4月减(jiǎn)产7万吨(dūn)左右。而铝方面(miàn)，云南地区冶炼厂复产进程放缓(huǎn)，有几家铝冶炼厂原(yuán)计划4月满(mǎn)产，但由于电力紧张，推迟到5月满产。

他表示，目前(qián)需求对有(yǒu)色金属价格有季节性利(lì)好支撑。4月及5月是传(chuán)统制造业消费旺季。目前(qián)新能源汽车、家电出口和光伏等新(xīn)能源(yuán)行业对有(yǒu)色金属拉动还是存在的。从需求端(duān)来看，下游由于高价格进(jìn)入观望阶段(duàn)，短期可能会引发市场(chǎng)对需求能否承接高价格的担忧而出现调整，中期来看，制造业还将面临原材料价格(gé)上涨带来的利润压力。

刘培洋(yáng)也认为，从现货(huò)升(shēng)贴(tiē)水表现来看，本(běn)轮铜铝价(jià)格大(dà)幅上涨过程中，铜铝现货都转为大幅贴(tiē)水情况，同时(shí)社(shè)会库(kù)存处于(yú)高位，现货供给(gěi)较为充裕，下游加工(gōng)行业开工率未出现明显走强(qiáng)，需求端短期(qī)未能匹配上价格的表现。但(dàn)从长期来看，国内外经济数据仍旧偏强，政策端也有利(lì)好支撑，因此市场对长期(qī)需求仍旧较为(wèi)乐观。

“铜是本轮(lún)有(yǒu)色行情的领头羊，不论是(shì)启(qǐ)动时间，还是波动幅度都位居前列。从基本面来看，在矿端持续偏紧、冶炼端(duān)减产预期，到海内外主动补库周期时来临，铜供(gōng)需(xū)格局转为短缺逐步成为市场的共识，在短期之内很(hěn)难彻底扭转过来。不(bù)管是从资产配置，还是资金投(tóu)机角度来说，铜都是一个(gè)较好的标的，在大量资金参与的情况下，铜价的牛市预计将持续(xù)下(xià)去。”他说。

运用金(jīn)融工(gōng)具规避价格波(bō)动(dòng)风险

对单一进行大宗商品加工业务的企业而言(yán)，套期保值、长单锁价是应对原材料价格波动风险的基本方式。近期有(yǒu)色商品价格的上涨，无疑也(yě)对下游加(jiā)工企业的套期保值业务提出了更高要求。

“套期保值(zhí)是我们的(de)核心竞争(zhēng)力，但铜价波(bō)动幅度加大，对公(gōng)司套期保值的实际操作要求更高，尤其是对于中小企业而(ér)言(yán)，铜价上涨不仅要增加成本，若没(méi)有长期套期保值经验和成熟的(de)团队也(yě)会有亏损风险。”前述浙江地(dì)区(qū)铜加(jiā)工企业负责人表示，企(qǐ)业最重要(yào)的就是加强管理，并提高现金流周转速度(dù)，加(jiā)强存货管理，“铜价上涨我们是左(zuǒ)右不了的，对我们企业来说越加(jiā)快(kuài)资(zī)金和产品周转(zhuǎn)效率，经济性(xìng)压力就会越小(xiǎo)，只能从(cóng)这(zhè)个方面去努力。”

不仅下游企业，矿企为(wèi)应对市场价(jià)格波动，近年来(lái)也运用多种金融手段规避风(fēng)险(xiǎn)。

洛阳钼业人士就表示(shì)，公司旗下IXM公(gōng)司的(de)现货贸易主要通过寻找价值链上的(de)低风险(xiǎn)套利机会，通过期货合约等衍生金融(róng)工具(jù)对冲现(xiàn)货持仓的价格(gé)变动风险(xiǎn)，以减低潜在的价格风险从而获取回报。

证(zhèng)券时(shí)报·e公司(sī)记者注意到，面对有色市场的价格波(bō)动，多(duō)家产业链上市公司近期在互动平台上回(huí)应了相关影响及应对措(cuò)施。

电缆企业金杯电工(gōng)就(jiù)表示，铜价上涨会带动原材料成本上升，但公司(sī)业务分(fēn)为直销和经销两种销售模式，其中直销模式充分(fēn)利用期货及衍(yǎn)生品市场的套期(qī)保值功能(néng)，规(guī)避由于(yú)大宗商品价(jià)格波动所带来的风险，经销备库的电线电缆产品由于周转快、公司拥有产品定价权并可及时调价(jià)传(chuán)导。

万(wàn)马股(gǔ)份(fèn)则称，公司通过定价机制、与铜材供应(yīng)商(shāng)签订远(yuǎn)期合约、套期保值、按订单生(shēng)产等方式，有(yǒu)效地降低铜价波动带来的经营风险。

鑫宏业也称，公司销售产品定价(jià)模式采取线缆行业通用的“铜价+加工费(fèi)”，通过产品(pǐn)销售价格与(yǔ)原(yuán)材料采购价格联动传导的定价策略，基本上能反映铜价波动的影响，公司主(zhǔ)营业务收入受铜(tóng)价上升(shēng)的(de)影响亦有所上升。

采访中，程小勇建议，对于制造业企业而言，运用期货和期权进行套期保(bǎo)值，管(guǎn)理原(yuán)材料价格波动风险，是应对(duì)原材料涨价(jià)带来成本压力的最重要和最有效方式。

“例如，对于长单采购，在后结算的方式下，通过买入有(yǒu)色金属期货和看涨期权锁定原材料(liào)价格；对于现货采(cǎi)购，运用期货进行点价，且通过期货来锁定基准价。企业还(hái)可以通(tōng)过期货和(hé)期权建(jiàn)立虚(xū)拟库存，节约资(zī)金成本(běn)。同样(yàng)，如果企业需(xū)求是个性(xìng)化的，可以(yǐ)通过场外期权定制风险(xiǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)，对冲价格(gé)上(shàng)涨带来的成本压(yā)力。”他(tā)说。

来源：e公司

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责编：林丽峰(fēng)

校对：王锦程(chéng)

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