公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板

公募基金降佣正在(zài)明显冲击卖方研究生态，东方财
富（300059.SZ）反其道而行之，逆势加大对(duì)研究业务的投入。

8月，东方财富证券
研究所迎(yíng)来一正一副两位(wèi)所长，先是兴业证券研究(jiū)所前副所长孟杰加盟，履新东方财富研究所(suǒ)所长；原
所长周旭辉(huī)将转任联席所长；同月，原信(xìn)达(dá)证(zhèng)券副所长刘(liú)嘉仁加盟，拟任副所长(zhǎng)。

业内分析人士称，东方财富研究所“一正一副”所(suǒ)长(zhǎng)接连焕新，或与公募基(jī)金(jīn)费改的落实有关。新(xīn)规落地后，部分券商此前以基(jī)金销(xiāo)售换交易佣金、为基金公司提供专家咨询、金融终端和数据库等服务换取分仓佣金(jīn)收入的商业(yè)模式都将“行(xíng)不通”。在此政策环境下，券商欲获得更多分仓收入还得苦练“研究 内力”，以研究能(néng)力取胜。

蓝(lán)鲸新闻记者关(guān)注到(dào)，东方财富研(yán)究人员数量与(yǔ)其分仓(cāng)佣金收(shōu)入之间，存(cún)在一(yī)定程(chéng)度的(de)比例不匹配情况；而主要提供基金销售服(fú)务的天天基金也已经出现业绩(jì)、日活数两连降的情况，研究“硬实力”的提升较(jiào)为紧迫。

逆(nì)势强化研究内力，正、副所长“焕新”

眼下，券商研(yán)究业务正在经(jīng)历一场深(shēn)刻的变革，内卷加剧。此时，东方财富为何选(xuǎn)择逆势布局研究业务。

公募费改的冲击或是主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因。新(xīn)规禁止通过交易佣金置换基金销(xiāo)售费用、转移(yí)支付，且不(bù)能(néng)通过转换存(cún)续基(jī)金(jīn)交易模式的(de)方式规避佣金分配比例上限。研究业务(wù)成(chéng)为基金(jīn)公司佣(yōng)金分配的唯一考量和出口，也会更加聚焦真正的研究价(jià)值体现。

这意味(wèi)着，从公募基金交易佣金衍生出的诸多“灰色(sè)地带”被(bèi)进一步遏制。部分券商此前以基金销售换交(jiāo)易佣(yōng)金、为基金公司(sī)提(tí)供专家(jiā)咨询、金融终端和数据库等服(fú)务 换取分(fēn)仓佣(yōng)金收入(rù)的商业模式“行不通”了(le)。

某大型
券商分析 师(shī)告诉蓝鲸新闻记者，“东方财富研究所近期频频‘招(zhāo)贤(xián)纳士’或与公募基金费改的落实有(yǒu)关。如原(yuán)有的分仓佣金高度依赖非(fēi)研究业务，将无法适配费率改革下的公募基金行业发展，后续竞争力的(de)提升需(xū)要依赖‘研究内力’的持(chí)续提升(shēng)，而非基金销售
能力。”

“研(yán)究所的排名直接(jiē)与公募基金的分仓收入相挂钩，因此加强研究所(suǒ)实力必然
能够获
取更多的分仓收入。”万联证券投资顾问屈放(fàng)对记者表示(shì)，“近年来，券商普遍加强财富管理团队建设，研究(jiū)所(suǒ)的研究报(bào)告及观点可以直接为财富团队服务，从而加强财富团队的(de)综合实力。”

眼下，券商研究业务正经历(lì)一场深刻的变革，处于周期低点。东方财富此次选择(zé)逆(nì)市加强研究业(yè)务布局(jú)，有外部压力，也是顺(shùn)势而为。

战略方法论讲求谋定而后动，人才是核心基点。先来看东方财(cái)富证券为研究所配备(bèi)的两员大将情况。

新所长孟杰曾多次斩获(huò)新财富(fù)最佳分析师殊(shū)荣，包括2016年第(dì)二名(míng)、2015年第五名，以及2012年团队第五(wǔ)名的成绩。从Wind的分析师投资评级组(zǔ)合
表现来看，其投资年(nián)化回(huí)报(bào)率仅为-0.24%，远(yuǎn)低于公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板中信建筑指数5.69%的年化(huà)回报(bào)。年(nián)初至今，孟杰投
资评级组合跌幅
为12.87%，较中信建(jiàn)筑行业8.53%的跌(diē)幅进(jìn)一步扩大，由此来看，孟杰虽然也有多项荣誉“傍身”，但是其投资建议的表现却(què)不尽如人意。

图片(piàn)来源：Wind

刘嘉仁则(zé)是社服及零售领域资深分析师，曾(céng)在2021年夺得新财富第二名、水晶球双冠、金(jīn)麒麟第(dì)一名，并且当年的各大奖项都有前三的好成绩。2016年，刘(liú)嘉(jiā)仁加入兴业证券社(shè)会服务团(tuán)队，2019年担任社会服务首席(xí)分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现(xiàn)代服务业(yè)研究(jiū)中心(xīn)总经理。2022年加入信达证券，任(rèn)研究开发中心副总经理。从升迁路(lù)线(xiàn)来看，较(jiào)为顺(shùn)利。需(xū)关注的是，在信达证券期间(jiān)，刘嘉(jiā)仁还因“医美分析师疑为研(yán)报去整容”一事(shì)“小(xiǎo)出圈”，颇(pǒ)有流量属性。

从刘嘉仁的投资(zī)评(píng)级组合表(biǎo)现来看，其投资年化回报率(lǜ)为3.91%，低于(yú)中信消费者服(fú)务指数8.94%的(de)年化回报(bào)，但是从2021年9月至今，投资评级组合几乎都能跑赢中信消费者服务指数。

图片来源：Wind

东方(fāng)财(cái)富(fù)证券研究所原所长周旭辉将转任联席(xí)所长(zhǎng)。2021年(nián)5月(yuè)份，周旭辉加盟东方(fāng)财富证券并担任研究所所(suǒ)长一职至今。2014年和 2015年，周旭辉在海通证券任职期间，连(lián)续2年在电力设备与新能源研究领域(yù)获评新财富最佳分析师第1名。

短短一个月内，正、副(fù)所长接连“焕新”，东方财富研究所要怎么做(zuò)？又能否在内卷严重的(d公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板e)卖方研究生态
中杀出一片天？这是(shì)行业(yè)和(hé)市场最(zuì)为(wèi)关注的。

记(jì)者关注到，孟杰在近期接受媒体专访时，向外界释放了相关信息。他认为，本轮降(jiàng)费降佣政策下，对于聚(jù)焦于(yú)深度研究的研究所其实是利好。研究(jiū)业(yè)务是To B业(yè)务(wù)的中枢，可以(yǐ)与诸多业(yè)务线相协(xié)同。譬如(rú)，研究业务(wù)可以与东方财富的(de)人工智能、机构及(jí)企业客户业务等
协同(tóng)，推动整体业务发展。“东方财富将依托科技赋能，研究(jiū)和挖掘体现新质生产力的上市(shì)公司(sī)，打造具(jù)有东方财富特色的(de)卖方研究所，未来目标瞄准公募佣金市场前列(liè)。”

不过，也有业
内人士表(biǎo)示，低迷的市场行情(qíng)以及公募基金降佣正在对传统卖方研究生态进(jìn)行“双(shuāng)面(miàn)夹击”，转型、磨合与突破尚需时(shí)日，东(dōng)方财富研究(jiū)所要实(shí)现“公募佣金市(shì)场前列”这一(yī)目标(biāo)恐难度较大(dà)。

“整个研究所生态(tài)比(bǐ)较卷(juǎn)，人员也相对饱(bǎo)和(hé)。大家都在讲回归研究本质，强化研究实力，做深度、做指导，实现差异化竞争和多元化业(yè)务生态，但受限于大(dà)环境和周期，挑战还是
比较大的，更考验管理层(céng)的公募费改冲击、基金销售疲软，东方财富逆势“换所长”试图补齐投研短板战(zhàn)略规划能力和(hé)团队的专业(yè)能力，好的研究
队伍和销(xiāo)售队(duì)伍缺一不可”，一位券商研究所人士(shì)向记者介绍。

天天基金业绩、日活数两连降

除了外部政策冲击，事(shì)实上从东方财富的业务层面来看，也存在压力。

记者关注到，东方财富研究人员数量 与其分仓佣金收(shōu)入之间，存在一定程度 的比例不匹配情况，而主(zhǔ)要提供(gōng)基(jī)金(jīn)销售服务(wù)的天天基金也(yě)已经出现业绩(jì)、日活数两(liǎng)连(lián)降的情(qíng)况，研究“硬实力”的提升或(huò)较(jiào)为紧迫。

自2021年开始，东方财富证券才明确发力研究(jiū)业务，起步较晚。Choice数据显示，2021年、2022年、2023年东方财富证(zhèng)券的分仓佣金规模都超过了3亿元，有意思(sī)的是，以去年与其分仓佣金规模接近的券商来(lái)看，譬如东
吴证券、民生证券、光大证券、华(huá)创证券，分析师(shī)规模大概(gài)在80人左右，但是东方财富的分析师仅十余人。

“研究员比例较低的情况下(xià)，分仓佣金收入来自非研究所业务收入比(bǐ)重更(gèng)大(dà)，这也从侧面反映投研服务的贡献度是比(bǐ)较小(xiǎo)的。”某券商内部人(rén)士告诉记者。

记者(zhě)梳理发现，东方财富(fù)证券营收(shōu)主要来 自证券服(fú)务业务和金(jīn)融电子商务服务，两者对营收贡献率(lǜ)分别在60%和30%左右。从去年业绩情况来看，公司(sī)证券服(fú)务业(yè)务营收71.94亿元，较上(shàng)年同期下滑8.44%；金融(róng)电子商务服务营收36.25亿元，较上(shàng)年同期下滑16.19%，该(gāi)业务主要通过天天基金为用户提供基金销售服务。

进一步聚焦天天基金来看(kàn)，该业绩已经连续两年下滑。年报显(xiǎn)示，天天基金2022年(nián)、2023年分别实(shí)现营收43.37 亿元、36.37亿(yì)元，较上年(nián)分别下滑14.64%、16.14%；分别实现净利(lì)润2.14亿元、2.08亿元，较(jiào)上年分别下(xià)降24.11%、2.8%。

除此之外，天天基金的日活数也在(zài)减(jiǎn)少。财(cái)报信息显示，2022年天天基金服务平台日均活跃访问用户数为(wèi) 213.66万，2023年该数据为 147.7万，分别较上年同期下滑32.1%、30.87%，连续(xù)三成多的下降幅度也引发了投资者对公司发展的(de)担忧。

今(jīn)年4月的东方财富2023年度网上业绩说明会上，有投(tóu)资者就“代销规模下滑”“天
天基金日活(huó)下滑”等问题(tí)向董(dǒng)事长其实提(tí)问，东方(fāng)财富回复称，“受(shòu)市(shì)场行情等因素影(yǐng)响，天天基金2023年度保有规模有(yǒu)所(suǒ)波动，但公司将进一步 加(jiā)强产品服务创新及资源投入，拓宽用户群体，夯实
用户规模基础，推动基金销(xiāo)售业务稳健发展。”

然(rán)而，业绩颓势尚未(wèi)在 今年上半年出现转折(zhé)迹(jì)象(xiàng)。公司(sī)最新业绩显 示(shì)，今年上(shàng)半年，东方财(cái)富(fù)实
现(xiàn)营业收入为49.45亿元，同(tóng)比下降 14%；实(shí)现归母净利润40.56亿元，同比(bǐ)微(wēi)降4%。其中，证券(quàn)服务营收34.22亿元(yuán)，较(jiào)上年同期下滑5.2%；金融
电子商务服(fú)务营收为(wèi)14.12亿，较上年同期(qī)下滑29.72%，成为公司业绩下滑的最大拖累项。此外，上半年公司分仓(cāng)佣金收入下滑幅度较大，与(yǔ)去年同期相比下降76.67%，排名从去(qù)年同期(qī)的16名(míng)滑落至第35名。

受到证券市场环境以(yǐ)及基金分仓市场规模缩减的影响，东(dōng)方财富基金销售服务业绩承压短期难以避免，或也进一步驱动(dòng)其加快(kuài)高端投研人才配置的步伐，提高深度研究、特(tè)色研究(jiū)的能力。

如何(hé)提高研究业务实力，补(bǔ)齐分析师队伍和销售团(tuán)队，以综(zōng)合研究服务稳住分仓佣金收入，将是东方财(cái)富研(yán)究所的重要任务。不过，新的研究所正、副所长刚刚就位，后续的投研打法和转型(xíng)效果仍需(xū)观察。

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