光大期货：9月9日金融日报

　　股指：指数底部震荡，政策预期(qī)再次走(zǒu)强(qiáng)

　　1、盘面情况

　　（1）Wind全A周(zhōu)度下跌2.5%，日均成交额5860亿元，在经光大期货：9月9日金融日报历了8月底的放量反弹后(hòu)，9月(yuè)初A股重新回到缩(suō)量调整态势。大小盘指数出现分(fēn)化(huà)，大盘指数回调更加明显，沪深300下跌2.71%，上证50下(xià)跌3.07%，中证500下跌2.19%，中证1000下跌2.62%。食品饮料、银行等板(bǎn)块的回调(diào)对大盘指数影响明显。（2）目前1000IV指数处于22%左右(yòu)，300IV指数处于14%左右，表面市(shì)场预期近期仍以低波震荡为主，成交大幅回(huí)升的可能性同样不高。（3）股指期货端，周内(nèi)各指数基差(chà)贴水(shuǐ)小幅震荡上(shàng)涨，IM各合约(yuē)基差贴水年(nián)化收敛至9%至12%，IC上涨至5.5%至8.5%，IF01贴水年化上涨(zhǎng)至3.5%，IH01贴水年化涨超3%。

　　2、指数财报数据(jù)

　　（1）上半年，Wind全A剔除金融后营业收入同比增(zēng)速-0.45%，相较于一季度(dù)的0.88%小幅回落；净利润同比增速-6%，相交于(yú)二季度-5.3%小幅回落。（2）全(quán)市场剔除金融来看，ROE自2022年(nián)第二季度以来一直(zhí)处于下降通道，2024上半年ROE收于7.16%，相较(jiào)于一季度的7.23%小幅下降。分项来看，企业(yè)盈利(lì)净利率(lǜ)近一(yī)年来维持在(zài)5%的水平，没有明(míng)显变化，但是资产周转率回落至60.8%，权益乘数上(shàng)涨至2.39倍。（3）上半年，沪深300和上证50指数ROE仍维持在9%以上，小盘指数ROE在(zài)6%上下，整体较一季(jì)度(dù)均有小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)。四只指(zhǐ)数营收同比增(zēng)速均(jūn)为负值，除沪深300外，其余指数较一季度跌(diē)幅均有所收敛(liǎn)。四只指数的(de)净利润同比增速均较一季度有(yǒu)所好(hǎo)转，且上证50净(jìng)利润(rùn)同比转正。

　　3、政策预期

　　9月6日，前(qián)央行行长易纲在上海(hǎi)外滩金融峰会上表示，“中国现在应该把重点放在抵挡通缩压力上，又(yòu)称(chēng)广泛(fàn)的价格衡量指标(biāo)连续几季呈现(xiàn)负值，中国目前的重点应该是在未来(lái)几季让GDP平减指数转正”。市场对于未来更加积极的(de)财政(zhèng)政策存在一定期(qī)待。

　　国债：货币(bì)政策宽松预期升温，国债收益率接近前低

　　1、债(zhài)市表现：月初资金面宽(kuān)松，同时市(shì)场对于货币政策加码预期较强，全周(zhōu)国债收(shōu)益(yì)率整体下行(xíng)，截止9月06日收盘，二年(nián)期国债(zhài)收益率周环比下行(xíng)7.7BP至1.44%，十年期(qī)国债收(shōu)益率下行3.2BP至2.14%，三十年期国债收益(yì)率(lǜ)下(xià)行5.6BP至2.31%。国债期货(huò)涨跌不一，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环(huán)比变动分别为0.05%、0.15%、-0.21%、0.04%。美债方面，美国8月非农数据不及预期，前值继续(xù)下(xià)修，9月降息25BP几(jǐ)成定局，降息50BP的概率升温。在此(cǐ)背景下美(měi)债收益率持续下行。截至9月06日收盘，10年期美债收益率周环比下行19BP至3.72%，2年期美债下行25BP至3.66%，10-2年利差6BP。10年期中美利差-158BP，倒挂幅度周环比收窄16BP。

　　2、政策动态：周四“推动高质量发展”系列主题新闻发(fā)布(bù)会央行传达下一步(bù)货币政策取向：人民银行将继(jì)续(xù)坚持支持性的(de)货币政策，加(jiā)快落实好已出台的政策举(jǔ)措，更加有力支持经(jīng)济高质量发展。降准降息：降准降息等政策调整还(hái)需(xū)要观察经济(jì)走势。目前金融机构的平均法定存款准备(bèi)金率大约为7%，还有一定的空间。在利(lì)率(lǜ)方面，受银行存款向资管产品分流的速度(dù)、银行净息差(chà)收窄的幅度等因(yīn)素(sù)影响，存贷(dài)款利率(lǜ)进一步(bù)下行还面临一定的约束。2024年8月，国(guó)家开(kāi)发银行(xíng)、中国进出口银行、中国(guó)农业(yè)发展银行净(jìng)归还抵押补充贷款778亿元，期末抵押补充贷款余额为26541亿元。周一至周五，央行分别开展了35亿元、12亿元(yuán)、7亿元、633亿(yì)元和1415亿元逆回购操作，全周逆回(huí)购累计净回笼(lóng)11916亿元。资金面维持(chí)平稳宽松。R001、R007、DR001、DR007周环比下分别变动17BP、3BP、18.7BP、-1.07BP至1.83%、1.87%、1.72%、1.69%。

　　3、债券供给：本周政(zhèng)府债发行3729亿元(yuán)，净发行-544亿元，其中国债(zhài)净发行-389亿(yì)元，地(dì)方债净发(fā)行-155亿元。发行计(jì)划来看，政府债(zhài)预计发行7283亿元，净发行5830亿元。专项债发行明显提速(sù)，8月新增专项债7965亿元。本(běn)周专项债(zhài)发行0亿元，全年累计发行25715亿元，发行进度65.9%。但下周专项债发行再度(dù)放量，计划发行1872亿(yì)元。

　　4、策略观点：本周市场对于(yú)货(huò)币(bì)政(zhèng)策宽松预期升(shēng)温，但周四新闻发(fā)布会(huì)表示降(jiàng)息(xī)面临一定约束，市场降(jiàng)息预期降温。央(yāng)行持有续作的特别国债在周四周五出现卖盘，在国债(zhài)收(shōu)益率接近前低的情况(kuàng)下，结合8月份央行(xíng)在(zài)二级市场买短卖长操作，长端收益(yì)率下行约束较强。短期国债收(shōu)益(yì)率在(zài)整体震荡的同(tóng)时，收益率曲线有(yǒu)望继续陡峭化。

　　宏观：消费政策加码

　　实体经济：进入9月份，投资需求总体呈现好转趋势，水泥磨机开工提升；螺(luó)纹成交大幅回落，螺纹库存(cún)降幅收窄，热卷库存转(zhuǎn)增(zēng)，表需略有上升。消费方面，学校开学，拥堵延时指(zhǐ)数明显回升，国内航班执行数(shù)高位回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。

　　重要政策：商(shāng)务部等4部门8月25日(rì)联合印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的(de)通(tōng)知》，新一轮家(jiā)电以旧换新工作正式(shì)启动。商(shāng)务部表示各地要统(tǒng)筹(chóu)使(shǐ)用中央与地方资金，对个人消费者购买 2 级及以上能(néng)效(xiào)或(huò)水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空(kōng)调、电脑、热(rè)水器、家用(yòng)灶(zào)具(jù)、吸油烟机 8 类家电产品给予(yǔ)以旧(jiù)换新补贴，补贴标准(zhǔn)为产品(pǐn)最终销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水(shuǐ)效的(de)产品，额外再给予(yǔ)产(chǎn)品最终销售(shòu)价格 5%的补(bǔ)贴。每位消费者每类(lèi)产品可补(bǔ)贴1 件，每件补贴不超过 2000 元。北京、广东省、湖南(nán)省、上海、深圳市等一线城市纷纷发布政府(fǔ)加力支持(chí)消(xiāo)费品以旧(jiù)换新的通知，表示将(jiāng)用好(hǎo)超长期特别国债资金进行汽车、家电等消费品(pǐn)以(yǐ)旧换新补贴。

　　从政策力度看，对比全国首轮家电(diàn)下乡及“以旧换新”，本轮家电“以旧换新(xīn)”补贴范(fàn)围(wéi)更大、力度更大。从补贴资金来源看，本轮家电“以旧换新(xīn)”主由中央财政资金承(chéng)担，或可加快政策落地。本(běn)轮家电“以(yǐ)旧换新”中央财政资(zī)金(jīn)支持比(bǐ)例(lì)较高达 90%，高于全国首轮家电下乡和(hé)“以旧换新”中 80%的支持比例。

　　此前我们指(zhǐ)出巴西和欧盟(méng)等地对新能源汽车的贸易保护政策将对(duì)中国的新能源汽车出口产生重大(dà)影响(xiǎng)，随着出口放缓，将更加关注刺激国内需(xū)求。8月份以旧换新的补贴已(yǐ)经翻倍，如果销(xiāo)售没有改善，补贴(tiē)可能会进一步增加，以促进新车销售。

　　下周关注：中国8月进出(chū)口（周二）、通胀(zhàng)（周一）、金融信贷、经济数据（周六），美国8月CPI（周三）、欧央(yāng)行(xíng)公布利率决议（周四）

　　贵金属(shǔ)：高位震荡谨慎对待

　　1、伦敦现货黄金高位震荡，较上周下(xià)跌0.24%至2497.09美(měi)元(yuán)/盎司；现货(huò)白银较上(shàng)周下跌3.23%至27.926美元(yuán)/盎司；金银比升(shēng)至89.4附近。截止(zhǐ)9月(yuè)3日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上(shàng)次（27号）统计(jì)减仓10623张至(zhì)511136张；非商业(yè)持仓净多数据减仓6887张至287558张；Comex库存，截止9月6日(rì)黄金库存周(zhōu)度(dù)减仓1.54吨至529.92吨；白银库存(cún)下降10.91吨至9518.19吨(dūn)。

　　2、数据方面，美(měi)国光大期货：9月9日金融日报劳(láo)工部数据显示，8月非农(nóng)就业人数增加14.2万，大幅高(gāo)于(yú)7月的(de)8.9万，但不及市场预期的16.1万；当月失业率小(xiǎo)幅(fú)下降0.1个百分点至(zhì)4.2%，符合预期，也是5个月来首次下行。另外(wài)，7月非农就业人(rén)数下修2.5万至8.9万人(rén)，6月就业人数下修6.1万至11.8万人。可以说，本次非农就业数据严(yán)重低于预期，尽管有官员认(rèn)为就业市场并未恶化，但美联储在9月(yuè)议息上(shàng)启动四年半来的首次降息基本没有悬念，非农就业数据发(fā)布后(hòu)，市场一度倾向于降息50个基点，但随后又回落至25个基点。其他数据方面，美国8月ISM制(zhì)造业(yè)指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，创下去年11月以来的最低值，其中(zhōng)8月就业指数回暖(nuǎn)；8月ISM服务业指数51.5，略高于预期的51.4，前值为51.4，其中新(xīn)订单增速(sù)较快，但(dàn)就业指(zhǐ)数停滞不前。

　　3、美联储9月议息会议日益临近，市场预期降息25个基点概率为70%，降息50个基点(diǎn)概率为30%，这也(yě)意味着市场对美9月降息已经基(jī)本(běn)完全定(dìng)价，而美联储对降息路径(jìng)的模糊(hú)也使得后市上行(xíng)节(jié)奏(zòu)并不明确(què)，这也令市场异常谨慎，特别是随着美国经济和就业数据疲软，美(měi)股表现出较大的不稳定性和回调意愿，同时也(yě)抑制了市场风险偏好(hǎo)，黄金上行(xíng)意愿偏弱，但(dàn)除了利多落(luò)地外，当前做空的理由也并不(bù)充分。

责任编辑：李铁民

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