东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？

　　近期，东方证券(quàn)（600958.SH）成功(gōng)拿到证监会换发(fā)的《经营证券期货业务许可（金麒麟分(fēn)析师）证》，并(bìng)且自9月2日起正式吸收合并全资子公司东方投行。

　　东方证券这一动作，也让过往的合资券商再(zài)次浮出水面。

　　东方投(tóu)行的前(qián)身是东方花旗，2012年6月由东方证(zhèng)券与花旗环球金融（亚洲）有限公司（以下简称“花旗亚洲”）共同投资组建。

　　从与外(wài)资伙伴“分道扬镳”，收编其合资公司(sī)，再到如今正式吸收合并，东方证券花了5年(nián)。若从2021年6月东(dōng)方证券(quàn)提出要吸收合并东方投行开始(shǐ)计算，至今也已(yǐ)超 3年。这也是券业近年来首个券商(shāng)吸(xī)收合并投(tóu)行子公司的案例。

　　根据时代(dài)周报记者统(tǒng)计，除去东方证(zhèng)券外，目前仍(réng)有8家券商下设投行子公司。其中，有3家投行子公(gōng)司的前(qián)身为外资参股(gǔ)的合(hé)资券商，目(mù)前已被内地券商全资控股；有1家是目前(qián)唯一一家(jiā)中外合(hé)资投行；还有3家的前身为(wèi)被“吞(tūn)并”的(de)老(lǎo)牌券商。

　　近日(rì)，一名上述投(tóu)行子公司人士告诉时代周报记者，投行子公司业务(wù)单一(yī)、抗风(fēng)险能力差，在IPO遇冷(lěng)的(de)背景(jǐng)下，如果没有(yǒu)其(qí)他业务弥补，业(yè)绩很难有起色，而且子公司难以与母(mǔ)公司共享(xiǎng)资源(yuán)，形成业(yè)务协同。

　　但某头部券商人士对时代周报记者表(biǎo)示，不同的投行子(zi)公司因为不同的成立背(bèi)景，所存在的意义不尽相同，还是要看公司的(de)架构是否符合公(gōng)司当前的发展情况。

　　东方证券曾表(biǎo)态合(hé)并后扩张投行队伍

　　2020年(nián)4月(yuè)，东方证券完成对花旗亚(yà)洲所(suǒ)持有的东方花旗股份的收购(gòu)，自此东(dōng)方花旗成为(wèi)东方证券(quàn)全资子(zi)公司(sī)，并更名(míng)为(wèi)东(dōng)方证券承(chéng)销保荐有(yǒu)限公(gōng)司（文中简称“东方投行”）。

　　在东方证券与花期亚洲“分手”前(qián)夕，2018年11月，因粤传媒（维(wéi)权）重大资产重组出具的财务顾问报告(gào)存在虚假记载一事，东方(fāng)花旗作为(wèi)独立财(cái)务顾问被证(zhèng)监会处罚，被没(méi)收业(yè)务收入595万元，并被处以1785万元罚款，合计被罚没2380万元。证(zhèng)监(jiān)会(huì)的《行政处罚决定书》中提到，内核机构未对(duì)应收账(zhàng)款问题进行核实，仅凭(píng)借项目组的回复即通过(guò)审核，内核程序流于(yú)形式。

　　也许是(shì)基于子公司的管理(lǐ)问题，在完(wán)成收购(gòu)后，东方证券于2021年(nián)6月就(jiù)提出(chū)了(le)吸收合并东方投行的议案，并在次月(yuè)获得(dé)股东大会通过。据当时(shí)东方证券的公告显示，吸(xī)收合并完成后，投(tóu)资银行业务作为部门整体运作，能(néng)够有效解决东方投行作为子公司经营时，流动性风险等指标对开展投行业务的(de)影响和制约。

　　2023年3月，东方证券吸收合(hé)并东方投(tóu)行一事如愿得到证监会的核准批复。如(rú)今，东方证(zhèng)券又(yòu)拿到换(huàn)发的(de)《经营证(zhèng)券期货业(yè)务许可证》，其原业务范围中“证券承销(xiāo)（限(xiàn)国债、地方债等政府(fǔ)债、政策性银行金融债、银行间市场交易商协(xié)会主管(guǎn)的融资(zī)品种（包括(kuò)但不限于非金融企业债务(wù)融资工具））”变更为“证券承销与(yǔ)保荐”，与东方投行存在的业务牌照分割问题得到解决，吸收合并(bìng)工(gōng)作(zuò)正式开展。

　　东方证券表示，自9月2日起，东方投行(xíng)的存量客户与业务，正式整体迁移并入东方证券，东方投行承(chéng)接(jiē)的投行业务项目、对外签(qiān)署(shǔ)的协议，均由东方证(zhèng)券继续执行或履行(xíng)，东方投行的全部(bù)债权及债务也由东方证券依法承(chéng)继(jì)。

　　但是行业(yè)最关注的依然(rán)是投行业务的调整，以及是否会出现重大人(rén)事变动。在2022年4月举行的线上业绩说明(míng)会上(shàng)，东方证券提到，加强投行人员队伍的建设、培养(yǎng)和引进，在投行现有700人左右团(tuán)队的基础上，进一步有序扩张投行团队的规(guī)模。

　　东方证(东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？zhèng)券还在当时的业(yè)绩说明会(huì)上强调，投(tóu)行业务是对企业客户提供(gōng)全产业链金(jīn)融服务的龙头，面对注册制全(quán)面推开的机遇，将进一(yī)步(bù)加大力度，继续推(tuī)动公司投行业务发(fā)展。

　　上半年投行(xíng)业务普遍下滑

　　对于从业人(rén)员(yuán)而言，市场的变化可能更为重要，母公司的决策也是基于市场当下做的判断。

　　“一般而言，如果投行子公司的业务本身(shēn)做得不错，员工应该不希望合并，因为子公司在薪酬考核机(jī)制等方面可以有差异化的安排，而(ér)之前说的资源(yuán)共享、业务协同(tóng)、牌照分置等(děng)问题都有相应的解决方(fāng)案。”前述一投行子公司人士向时代周报记者坦言，“如果投(tóu)行(xíng)子(zi)公司的(de)业务不佳，母公司的(de)品牌影响力也不够，那么合不合并没(méi)什么区别。”

　　该投行子公司人(rén)士(shì)向时代周报(bào)记者表示，从目(mù)前来看，吸收合(hé)并对未来人员结构、业务拓展的影响尚难以准确判(pàn)断。“单独设(shè)立投行部门(mén)，必然会有组织结构的调整。员工的(de)级别、薪酬机制等可能也有(yǒu)相应调整，可能会出现员工(gōng)流失、客户流失的情况。但导致这些情况的因素也可能是外(wài)部因素，比如今年(nián)一级市场整(zhěng)体行情低迷等。”

　　曾经，东方证券对要合并到(dào)母公司(sī)的投行业务充满(mǎn)期待和抱负。但近年来投行(xíng)业务遇冷已是行业共识，甚至成为部分(fēn)券商的拖累。

　　据Wind券商行业透视数据统计(jì)，已披露2024年中报的54家券商，上(shàng)半年的投行业务平均收入为2.26亿元，同比大幅下滑41.74%；投行业务平均利润仅(jǐn)有(yǒu)291.71万元，同比暴降96.68%，去(qù)年同期投(tóu)行业务平均利润(rùn)达(dá)8775.88万元；投行业务平均利润(rùn)率也从(cóng)22.73%降至1.29%。

　　也是基于此，对(duì)于投行子(zi)公(gōng)司是(shì)否(fǒu)会被母公司合(hé)并(bìng)吸收的问题，时代周报记者联系了上述多家设有(yǒu)投行子公司的(de)券商，其中(zhōng)有券商的工东方投行成为历史，内地券商还有8家投行子公司，该如何抉择？作人员向时代周报记(jì)者表(biǎo)示不便透露，其中除了历史遗留问题以(yǐ)外，投行业(yè)务疲(pí)软也是其不愿提及该问题的因素。

　　投行子公司各具(jù)历史背景

　　目前还剩下的8家投行(xíng)子公(gōng)司中，有3家的前身为被“吞并”的老牌券商。

　　2014年，方正证券(quàn)收(shōu)购了民(mín)族证(zhèng)券100%股权。彼时，方正证券还在控股与(yǔ)瑞士信贷合资成立(lì)的瑞信方正证券（即(jí)如今(jīn)的瑞(ruì)信证券前(qián)身）。当时证(zhèng)监会(huì)要求，方(fāng)正证券要在5年(nián)内，解决民族证券与瑞信方正之间(jiān)的同业竞争问题。2019年，方正证券(quàn)与民族证券进行业务整合，民(mín)族证券(quàn)更名，仅保留投行业务。外(wài)资股比限制放开之后，瑞信方正也迎来新的控股股东瑞士银行，方正证券的历史“包(bāo)袱”才算放(fàng)下。

　　针对(duì)是否有合并投行(xíng)子公司的规划，时代周报记者曾试图联系方正证券(quàn)，但截(jié)至发稿时未获回复。

　　“每家（券商）情况各具特色，其他(tā)公司怎么做都有他们(men)的想法，或者(zhě)是战略目标，或者是战略实施路径，都不尽相同。”上(shàng)述头(tóu)部券商人士告诉(sù)时代周报记者。

　　在上述8家投行子公司中，申万(wàn)宏源证券(quàn)承销保荐有限(xiàn)责任(rèn)公司是唯一(yī)一家由母公司全(quán)资(zī)成立的。“在(zài)集团架(jià)构里面，业务种类都是齐全的，而且业务(wù)都(dōu)是在(zài)公司的并表范围(wéi)之内。结合公司实际情况，目前的业务(wù)架构比较适合公司当(dāng)前的(de)发展情况(kuàng)。”申万宏源（000166.SZ）证券部门工作人员近日向时代周报(bào)记者表示。

　　在现存的8家投行子公司中，成立最早的是(shì)长江证券承销保荐有限公司（以下简称“长(zhǎng)江承销保荐”）。早(zǎo)在(zài)2003年，长江证券（000783.SZ）便牵手法国巴黎银行，共同成立长江巴(bā)黎百富勤证券。但双方“蜜月期(qī)”仅(jǐn)不到四年。2007年2月，法国巴黎银行(xíng)正(zhèng)式退出，长江巴黎(lí)百富勤证券成为长江证券全资子公司(sī)，并更名为长江承销(xiāo)保荐，专营投资银行业务。

　　与长江承销保荐的情况类似，第一创业（002797.SZ）、国联证券（601456.SH）的投行子公(gōng)司均是由(yóu)与外资合资成立的券商变更而来(lái)。

　　山西证券（002500.SZ）与德(dé)意志银行合资成立的(de)中(zhōng)德证券则是一个例外，时至今日股权架构(gòu)始终未变。2009年4月，中德证券成立。根据山西证券当年的上市招股书(shū)，中德证券在成立(lì)当年即实现盈利，且在开业一年内完成IPO项目6单，项目家数位于当(dāng)年合资券商之首。

　　除了中德证券，长江证券、第(dì)一创业、国联证(zhèng)券投行子公司的变迁，以及此次东(dōng)方投(tóu)行被东方证(zhèng)券正式吸收合并，都仿佛如合资券商时代(dài)正在落下的帷(wéi)幕。整体来看(kàn)，合资(zī)券商(shāng)的(de)发展，算不上成功。如今外资有更多的方式进军内地市场(chǎng)，这些投行子(zi)公司(sī)也在面临(lín)“合(hé)并还是独立”的抉择。

责任编辑：刘万里 SF014

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