港股突然大爆发！重磅研判来了

中国基金报(bào)记者方丽曹雯璟

大反攻来了！

近日，中国证(zhèng)监会发布5项资本市场(chǎng)对港合作措施，激发港股(gǔ)做多热情。本周港股一改调整态势，一路狂飙(biāo)，恒生指数周涨(zhǎng)幅近9%，恒生科(kē)技指数周涨幅近(jìn)14%。

5项措施(shī)将对港股市场构成哪些利好？会带来哪(nǎ)些影响？此轮反弹能否持续，对(duì)港股(gǔ)后(hòu)市怎么看(kàn)？对此，中国基(jī)金报记(jì)者采访了六(liù)位基(jī)金经理，分别为：

招(zhāo)商基金国际业务部基金经理王超(chāo)

嘉实港股互联(lián)网(wǎng)核心资产基金经理王鑫(xīn)晨

中欧港股通精(jīng)选一年持有基金经理罗(luó)佳明

汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金经(jīng)理付倍佳

华宝港股(gǔ)互(hù)联网ETF基金经理丰晨成

恒生前海港股通精选混合基金经理邢程

这(zhè)些基(jī)金经理认为，5项与香港资本市场(chǎng)合作的措施(shī)，对于进一步拓展两(liǎng)地市场互联(lián)互通(tōng)，促进两地(dì)资本市场的协同(tóng)发展具(jù)有重大意义。不仅提振(zhèn)国内外投资者的(de)投资信心，进一(yī)步活跃(yuè)港(gǎng)股市场，更有助(zhù)于增强香港在国际上的竞争力。他(tā)们还(hái)认为，港(gǎng)股估值依旧处于历史低位，目(mù)前中长(zhǎng)期投资价值凸显，科技创新、资源类(lèi)等板块(kuài)被看好。

一、提振国内外投资者的投资信心进一步活跃港股市场

中(zhōng)国基(jī)金报：近日(rì)，中国证(zhèng)监会发布5项资本市场对港合作措施，激发港股(gǔ)做多热情。5项措施将对(duì)港股市场构成哪些利好？会带来哪些影响？

邢程：中国证监会公布的5项与香港资本市场合(hé)作的措施，对于进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场(chǎng)的协(xié)同发展具(jù)有重大意义。

首先，充分体现中央对香(xiāng)港的支持，提(tí)振国内外投(tóu)资者的投(tóu)资信(xìn)心；其次，能够为港股市(shì)场(chǎng)带来更多流动性(xìng)，进一步活跃(yuè)港股市场；最后，更有助于增强香港在国(guó)际上的竞争力，吸引更多国际资金来港，加(jiā)强和提升香港国际(jì)金融中心地位，为香港资本市场带来(lái)新的活力和(hé)增长点(diǎn)，加快内地资本市场与国际市场的接轨。

王鑫晨：政策层面对香港资本市(shì)场给予(yǔ)强(qiáng)大助(zhù)力(lì)，进一步强化了香(xiāng)港(gǎng)离岸金融中心的市(shì)场定位，有机会为(wèi)港股带来突(tū)破。

例如，放宽沪深港通下股票ETF合(hé)资格产品范围(wéi)后，将有更多互联互通ETF纳入标(biāo)准，这既(jì)支持了香港国际资产(chǎn)管理(lǐ)中心建设，又(yòu)有助(zhù)于国际投资者进一步配置中国资产。同时，将REITs纳入沪(hù)深(shēn)港(gǎng)通，有助(zhù)于(yú)盘活存量资(zī)产，调动资金(jīn)入市(shì)。此外，支(zhī)持(chí)内地龙(港股突然大爆发！重磅研判来了lóng)头企业赴香港上市(shì)，有望(wàng)为香港的IPO市(shì)场注入更多活(huó)力和(hé)吸引力。

罗佳明：此次出台的优惠香港市场的政策，再次体(tǐ)现(xiàn)了国家巩固香港(gǎng)国际金融中心地位的决心，给港(gǎng)股偏低的(de)估值(zhí)和低迷的投资(zī)气氛带来了一(yī)些正反馈。其中重要的一项措施(shī)是将(jiāng)REITs纳入沪深港通(tōng)，为国内投资者带来高股息资产的同时，增量资金或许(xǔ)也会提(tí)升地产板(bǎn)块的活跃度。

另外，此次将人(rén)民币股票交易柜台纳入港股通，境内投资者从而得以用人民币通过“港股通”买卖港股，消除汇(huì)率(lǜ)波动，使得境内投资者能更便捷有效地参与港股市场。港股人民币柜台设立的初衷之一，是进一步丰富境(jìng)外人民币的投资(zī)标的，加(jiā)快人民币国际化(huà)进程(chéng)，也为未(wèi)来港股市场带来增量资金，强化跨境业务(wù)的黏性(xìng)。

王(wáng)超：首先，措施中“放宽沪深港通下股票ETF合资(zī)格(gé)产品范围”，未来沪深(shēn)港通ETF标的数(shù)量和规模有望继续(xù)增加，更多的(de)资金(jīn)流入港股市场，优(yōu)化港股(gǔ)市场流动性。

其次，措施有助于进一步丰富两(liǎng)地市场投资产品，便利投资者配(pèi)置内(nèi)地与香港市场资产，满足投资者对于境外的配置需(xū)求。

证(zhèng)监(jiān)会专门提出支持符合条件的内(nèi)地行业龙(lóng)头企业赴(fù)香(xiāng)港上市，预计将为内(nèi)地企业灵活利用两个(gè)市场、两种资源规范发展提供便利。同时，香港资本市场有望获得更高质量的上市(shì)公司资源，增加香港市场的竞争力(lì)和吸(xī)引力。新举(jǔ)措有利(lì)于巩固提升香港国际金融中心地位，促进两(liǎng)地资本市场协同发(fā)展。

付(fù)倍佳(jiā)：互联(lián)互通(tōng)ETF扩容、纳入REITs及优化(huà)基金互认等措施有利于(yú)满足外资更多元化的配置需求，提供更多(duō)可选工具及(jí)产品(pǐn)；进一步推动港(gǎng)币-人民币双柜台交易活跃，有利于内(nèi)地投资者节(jié)省换汇成本等，助力人民币国际化。5项(xiàng)对(duì)港合(hé)作措施是进一步巩固及支持香(xiāng)港国际金融中心地位(wèi)的体(tǐ)现，后续仍有(yǒu)更多互联互通合作可期(qī)待。

丰晨成：证监会发布5项与香港资本市场合作措施，旨(zhǐ)在进一步拓展两地市场互(hù)联互通，促进两地资本(běn)市场的协同发展，有利于更(gèng)多具有长远发展和回报潜力的企业在港(gǎng)上(shàng)市，吸引更多国际(jì)资金赴港，加强和提(tí)升香港(gǎng)国际金(jīn)融中心地位。本(běn)次政策变化有效化解了港股(gǔ)市场近年来所面(miàn)临的(de)融资吸引(yǐn)力下降、市场流动性不足等问题，有助于南向资金持续流入港股，提升香港股市的流(liú)动性和长期竞争力(lì)，中长期(qī)吸引更多外国资本，进一步增强香港市场的话语权。

二、港股估值依旧处于历史低位

中(zhōng)国基金报：目前港股市场整体估值如何？

邢程：纵向看，即使经过近期的反弹，恒生指数的市盈率（TTM）也(yě)仅有8.8倍左右，位于近(jìn)10年的14%分位，仍大幅低于近10年的平均值水平(píng)；从横向来看，港股的估(gū)值远低于国际市(shì)场(chǎng)的水平（如美、日、法、英、德(dé)等），处于全球估值洼地。

可(kě)以说，目前港股市场的估值水平从长期来看是(shì)较有吸引力的，中期我们(men)看好(hǎo)港股市场或在波折中上行，国内经济增长(zhǎng)政策变化以及美联储政策路径值得关注。影响香港市场定价的(de)分子端(duān)盈利水平和分母端流动性因子均有望得到边(biān)际改善，较低估值水平不仅将为(wèi)市(shì)场抵御外部波动(dòng)提供缓冲，也有望使港股市场对增长修复和政策信号更为(wèi)敏感，从而提供更大的(de)弹性(xìng)。

王鑫晨：目(mù)前港股估(gū)值依旧处于历史低位。放眼全(quán)球，中国资产被(bèi)极度低估，投资潜力更大(dà)。我们看(kàn)好在海外(wài)上市(shì)的中国资产的价值回归，偏向于盈利模式(shì)较好、拥有优秀(xiù)管理层，同时具备(bèi)长期空间和竞争优(yōu)势、且估值和预期合理的(de)优(yōu)质品种。

王超(chāo)：估值方面，港股正值业绩高峰期，多数港股业绩后普遍盈利下修，短期(qī)估值上行空间被压制。当前恒生综指PE为9.0倍，处(chù)于(yú)历(lì)史分位点9.5%的(de)低(dī)位水平。

罗佳明：尽管最近港股市(shì)场有些许反弹，但目前港股恒生指数估值依然处(chù)于历史低位区(qū)域。横向与全球主要发达国家和(hé)新兴市场相(xiāng)比(bǐ)，依然处(chù)于估值较低的位(wèi)置。今年以来，实际(jì)估值差距还有所扩大，最近观察到部分海(hǎi)外资金出现一定的“高(gāo)切低(dī)”配置倾(qīng)向，从(cóng)部分涨幅较大的市(shì)场切换到港股市场来。

付倍佳：纵向看，港股PE/PB均处于历史均(jūn)值以下一倍(bèi)标准差；横向看，在全球(qiú)大部分主要市场中为(wèi)估值洼地。

丰晨成：Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2024年4月25日，港股互联网ETF跟踪标的(de)指数的PE-TTM在30倍左右(yòu)，位于上市(shì)以来37%分位点。日本、亚太新兴市场股市前期已累积一(yī)定涨(zhǎng)幅，而香港(gǎng)市场因为1月底(dǐ)受A股影响探底后，其估值水平整体(tǐ)较(jiào)外围偏低(dī)。

三、港股市场流动(dòng)性困境有望迎来反转

中(zhōng)国基(jī)金报：在利好政策助推(tuī)下，本周香港市场迎来强劲反弹。此轮反(fǎn)弹能(néng)否持(chí)续？对港股后市怎么看？

邢程：港股本轮的反弹主要源于近期政策方面的利好、市场对企业(yè)盈(yíng)利预期的(de)边(biān)际好转、美联储降息(xī)节奏(zòu)预期的修正，以及南向资金持续流入带来的流(liú)动(dòng)性(xìng)好转等因素，这些因素促使投资者短期信心提升和风险偏好的改善。

展望未来，我们认为港股市场可能仍会维持区间震荡且(qiě)结构性机会为主的格局。反(fǎn)弹持续性(xìng)的核心依然是有针对性且强力的财政政策，以进一步恢复居民和(hé)企业中长期信心，这也是有效解决作为中国增长短期主要挑战的信用收缩问题的关(guān)键所在。

王鑫(xīn)晨：我们(men)对港股持长期乐观看法。同(tóng)时从国内监(jiān)管方向来看，长期香港(gǎng)离岸金融中心的市(shì)场定位仍会被强化。香(xiāng)港为(wèi)国内企业提供(gōng)了募集外资(zī)的重要窗口，仍然是我国重要的国际(jì)金融(róng)中心(xīn)，也将在我国未来的发展中起到重要的角(jiǎo)色(sè)。今天(tiān)的香港处在一个转型和(hé)过渡(dù)期(qī)，我(wǒ)们认为(wèi)当(dāng)前普遍的低估值和低流动(dòng)性会随着本轮中国宏观基本面(miàn)预期扭(niǔ)转而消除。

王超：对(duì)于二季度(dù)港(gǎng)股持谨(jǐn)慎(shèn)乐观态度(dù)。首(shǒu)先(xiān)，新“国九条”推出后，重点会在上市、退市、红利三点发力(lì)，提高上市公(gōng)司(sī)回(huí)报，利好(hǎo)港股优质公司的(de)投资价值。同时，在温和扩张的财政政策促进下，国(guó)内经济稳健复苏。其(qí)次，目前美国通胀(zhàng)和就业市场数据不支持降息，海(hǎi)外高利率(lǜ)环境可能(néng)会(huì)延续更长(zhǎng)时间。

总体(tǐ)而言，此次港股或是筑底的修复式反弹，长期(qī)较为看好港股(gǔ)未来表(biǎo)现。

罗佳明：我们对市场的观点一直是分为企业盈利和估值(zhí)两个角度(dù)来看。企业盈利方面(miàn)，随着经济结(jié)构转(zhuǎn)型逐(zhú)渐深入，经济复苏的动能也在逐渐累积，部分龙头公司今年以(yǐ)来(lái)的盈利重回增长区间。同时，由于港股(gǔ)中权重较大的龙头企(qǐ)业积极提升股东回报，包括回购注销股本(běn)和提高分红比例，部分公司的每股盈利预期(qī)最近(jìn)出现(xiàn)上修。

另一方面，美联储已结束加息(xī)周期(qī)，下半年或将进入降息通道，也可能(néng)提升全球权益市场的估值中枢。因此，对未来港股市场保(bǎo)持乐观，其中更关注优质企(qǐ)业的盈利修(xiū)复进(jìn)度。

付(fù)倍佳(jiā)：本周港股的持续反弹，背后主要由一(yī)些交易性因素在推动(dòng)。展望后市，港股(gǔ)市场或将迎来(lái)较显著的修复行情(qíng)，制约港股市场的三(sān)大因素有望(wàng)陆(lù)续松绑，年内期待见到降息周(zhōu)期带来的流(liú)动性与盈(yíng)利见底回升(shēng)的共振。

盈利方面，过(guò)去三年港股盈利持续经历下修，且由于复苏周期错位(wèi)，在盈利增速上(shàng)落后于美国、印度等主要市场(chǎng)，这是港股走弱的核心原因。但从2023年开始(shǐ)，我们已经看到蓝筹公司在外部环境波动时盈利韧性(xìng)仍强，且(qiě)盈利增速有望在2024年加(jiā)速。我(wǒ)们预计港股(gǔ)市场的整体盈利增速有望在今年领跑全球，这港股突然大爆发！重磅研判来了将成为支撑港股修复的(de)重要力量。

流动性方面，过(guò)去三年美联储(chǔ)加息带来的流动(dòng)性收缩(suō)是导致港股下跌的一个非常(cháng)重要的原因。随着美联储结束加息周期(qī)，港股市场的流动性困境(jìng)有望迎(yíng)来反转。

资金配置方面，当前海外(wài)投资者对(duì)于港股的(de)低配(pèi)程度接近历史低点。全球资金(jīn)在(zài)海外资产波动率抬(tái)升的背景下(xià)有再平衡需求，其反身性一旦触发，港股当前(qián)隐含的弹性其实是很大的。一旦公司基本面以及地缘政治扰动因素等出现改善，市场对于港股的预期(qī)或将出(chū)现比较大的反转。

丰晨成(chéng)：证监会(huì)发(fā)布资本市场对港(gǎng)合作措(cuò)施后，周一开始港(gǎng)股领涨亚太区域，也同时提振了对中国资产的(de)信心。全(quán)球资产再平衡需求下，海外资金在(zài)区(qū)域间市场的对冲是港股领涨的资金面基础，未来港股市(shì)场表现的可持(chí)续性仍然需要其他外部因素的支持(chí)。海外投资者将头寸(cùn)移回中国的意愿，取决于有多少(shǎo)资金从其(qí)他市场抽出(chū)来。

四(sì)、关注高股息、科技创新等领(lǐng)域

中国基金报(bào)：公募一季报数据显(xiǎn)示，公募一季度(dù)持续加仓港股，港(gǎng)股(gǔ)互联网龙(lóng)头、能源、通信成(chéng)为(wèi)加仓重点(diǎn)标的。你看好(hǎo)哪些行业或细分领(lǐng)域？

邢程：2024年主(zhǔ)要关注三条主线的投资机会：一是具备确定性股东回报的高股息资产，其中包括电信、能(néng)源、公用事业和金(jīn)融等行业。二是受(shòu)益于出海(hǎi)逻辑的结构性产业机会，其中包括工业、新能(néng)源车和消费行业中的制造(zào)和品(pǐn)牌(pái)等板块。三(sān)是科技(jì)创新趋势(shì)下的产业升级机遇，其中包括TMT和生物(wù)医(yī)药等板块。

王鑫晨：仍然注重在科技成(chéng)长类资产上的配置，主要集中在互(hù)联网、软件，以及其他(tā)恒生科技(jì)中的重点科技标(biāo)的。预期大部分公司会(huì)在2024年持续复苏，叠加(jiā)AI带来的小部分增(zēng)量，预(yù)期估(gū)值(zhí)进一步被(bèi)消(xiāo)化。互联网及(jí)其他港股科技行业经过2023年的超预期估值下杀，在宏观预期(qī)的反转之下会有更大的估值弹性。

王超：首先看好商业模(mó)式稳(wěn)定、现金(jīn)流(liú)充(chōng)裕的高股息红利板(bǎn)块公司，长期(qī)来看，水、电、煤(méi)等资源品有望面临价值重估，理论上企业盈利存在增长逻(luó)辑。

其次是处于低估值、内生增长动力足(zú)的互(hù)联(lián)网平台公司，尽管(guǎn)港股互联网的估值(zhí)扩张依赖内地经(jīng)济复苏、经济数据改善，但已有数家(jiā)龙头公(gōng)司(sī)启动回(huí)购计划，正逐(zhú)渐成为现金(jīn)流好、分(fēn)红稳定的企业。

最后(hòu)，高端制造产业链龙头公(gōng)司亦值得关注，包括设备、家具、家电等板块，受益于全球制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气回升(shēng)、海外地产销售回暖，相关(guān)出口链公(gōng)司有望(wàng)表现良好。

罗(luó)佳明：第一，资源品(pǐn)代表的上游(yóu)，包括煤炭、石油、有色金属（铜，电解铝）和造船行业等。第二，出海相关，部分优质企业成功(gōng)扩张海外(wài)收入占比(bǐ)，也成了市场中涨幅较好的(de)个股。第三，科(kē)技(jì)创新相关，包括医药、互联(lián)网、电子半导体等。

付倍佳：当前(qián)最关(guān)注的(de)三(sān)条主线：第(dì)一条是创新型资产。受益(yì)于经营(yíng)杠(gāng)杆弹性大、前期降本增效优，轻资产行业盈利有(yǒu)望持续超预期；同(tóng)时，部分公司新技术/产(chǎn)品(pǐn)突破以迎接下一轮的收入扩张机会，有望开启收入(rù)的二(èr)次增长曲线。看好(hǎo)创(chuàng)新药、互联网、电子的投资机会。

第二条主线，去寻找供给有强约束、价格(gé)可能是由全球定价的这部分资产，例如有色金属行业。

第三条主线，看好(hǎo)港股(gǔ)的高股息。港股高股息资产定价离(lí)泡沫化还(hái)有很远的距离，核心是部分现金(jīn)流质(zhì)量高的企业还(hái)有很大提升分红比例的(de)潜力。我们不(bù)从静(jìng)态股息率选股，而是寻找资本开支下降，自由现金流增(zēng)长加速(sù)，且有分红意愿注重股东回报的公司去测算(suàn)预期股息(xī)收益率。

丰晨成：从代表港股(gǔ)Beta的互(hù)联网板块的领涨看(kàn)，目前以港股互联网板块为代表的中(zhōng)国资产对于海外投资者的配置价值较高。

五、地(dì)缘政治、经济复苏力(lì)度(dù)、美联储(chǔ)降息进程(chéng)等成为关注因素

中国(guó)基金报：后续影响港股走势的不确定因素或风险点还有哪些？

邢程：从国内(nèi)来看(kàn)，更多有针对性的政策措施落地，以及来自经济数据改善的支持，仍然是影响港股走势的主要因素。尽管风险偏好的修复或外部(bù)扰动因素的缓解可以促成阶段性反弹，但持续性还需要经济内生动力的支持。比如，需要更多宏观支(zhī)持政策落(luò)地的配合，以进一步恢(huī)复居民和企(qǐ)业中(zhōng)长期信心。

从(cóng)国外来(lái)看(kàn)，美联(lián)储何(hé)时降息以及市场对于降(jiàng)息(xī)节奏预期的摇摆，依(yī)然影响港股市场的情绪和流动性。当前美(měi)国经济韧性较强，软着陆概率(lǜ)较大，同时通胀(zhàng)处在正确的下降通道之中。尽管短期(qī)内美联储降息路径不确定性有(yǒu)所增加，但只要通胀不出现明(míng)显回升，2024年下半(bàn)年(nián)降息或将是大概率事件。

王鑫晨：港股表现(xiàn)既要看国内的(de)基本面，又要看海(hǎi)外市场的流动(dòng)性。一季度(dù)末已感受到经济和企业盈利明(míng)显复(fù)苏。全球加息周期(qī)已经过去，海外在等待经(jīng)济数(shù)据(jù)的放(fàng)缓来进入降息周期，股票(piào)市场(chǎng)先行一步反应。海外科(kē)技类(lèi)资产估值和表现(xiàn)其实已有溢价。体现在港股上，分母端的变化对市(shì)场(chǎng)已经不明显。核心矛盾还(hái)是企业业绩能不能稳住。我们预期对(duì)中国经济系统(tǒng)性悲观的观点(diǎn)反转以后，中国海外资产会有系(xì)统性修复。

王超：主要风险有两点：第一，基本面来看，若4月经济活动数据整体(tǐ)仍较弱，以及社零不及预期等情况(kuàng)，港股市场难走(zǒu)出单边行情。第二，资金面来(lái)看，美(měi)国经济数据持续强劲，市(shì)场降息预期延后至明年，美债(zhài)收益港股突然大爆发！重磅研判来了率进一步走高，则港股市场风险偏好将被压制。

罗佳明：主要关注：地缘政治(zhì)影响；美联储降息节奏由于二次(cì)通胀风险(xiǎn)再度延后；经济复(fù)苏弱于预期，金融体系出现尾部风险。

付(fù)倍佳：重点关注国内企(qǐ)业(yè)开工及现(xiàn)金流情(qíng)况、内需复(fù)苏节奏(zòu)、海外降息预(yù)期的变化、地缘摩擦有无加速恶化等。

丰晨成：其(qí)一，地缘(yuán)政治因素(sù)。随(suí)着美国大选临近，两(liǎng)党为争取选民而产生的各种言论、行(xíng)动，可(kě)能使海外投资者对中国(guó)资产的风(fēng)险偏好产生短期波动。

其二，国内经济复苏节奏。宏观面的预期仍是分子端扰动投(tóu)资者情绪的因素，五一期间的服务业、零售业数据或成为外资观(guān)察中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)经济的一个角度。

其三，美国通胀及失业率数据可能会影响美联储降息的时间表，对于新兴市场标的的资金面产生影(yǐng)响。

其(qí)四，中(zhōng)期看，港股要进一步走强，还需(xū)要盈利改(gǎi)善、美国(guó)降息等(děng)因素共同驱动。

编辑：舰长

审(shěn)核：许闻

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