欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？

周二，通用汽车(GM.US)股价明显下挫。截至发稿，该股跌幅达5.44%，报(bào)44.82美(měi)元。

据路透引述消息人士称，高盛就出售其与通用汽车合作的信用(yòng)卡业务予巴克莱银行，已接近达(dá)成(chéng)协(xié)议。根据报道，各方的商讨已处于最后阶(jiē)段。报道没有提及交易作价(jià)。

高盛(shèng)、通用(yòng)汽车及万事(shì)达在2022年共同开展信用卡业务(wù)，目前有未偿还贷款约20亿美元。高盛早于去年11月已提及有关出售信用卡业务的可能性，作为集(jí)团近年来减少参与消费者融资业务的计划一部分。

高盛CEO所罗门周一披露，将于第三季业绩报告中，为退出信用卡(kǎ)业务及其他中小企零售业务，计提4亿美(měi)元的税前影响。

股价下滑背后，

GM已(yǐ)经“岌岌可危”？

通用汽车(chē)（NYSE：GM）作为地球上最大的汽车生产商(shāng)之一，它(tā)是一个真(zhēn)正的庞然大物。在过去的几年里，公(gōng)司的销售额有所增长，而利润的总体趋势却更高。今(jīn)年(nián)看起来特别令人(rén)愉快，与(yǔ)去年相比，收(shōu)入、利润和现金流预计都将增加。但这并不(bù)是说公司(sī)的一切都很棒(bàng)。

到目前为止，市场一直如预期那(nà)样(yàng)。近期，该(gāi)公司(sī)的股价上涨了8.9%。这比标准普尔500指数在同一时间窗口内7.9%的(de)涨幅略高。但是，投资者应该注意一(yī)些事项。最近，该业务的净(jìng)杠(gāng)杆率一直在增长。

除此之外，该公司在一些相当重要的市场中正在失去市场份额。管理层放慢(màn)电动汽车(chē)采用(yòng)速度的决定也可能最终对结(jié)果造(zào)成压力(lì)。

然而，尽管存在所(suǒ)有这些(xiē)问题，股票的价格(gé)仍然具有吸(xī)引力。虽然(rán)投资者应(yīng)该继(jì)续关注该业务的弱(ruò)点，但分(fēn)析师认为有足够的额外上涨空间来证明维持(chí)我对该股的“买入(rù)”评级是合理的。

从根本上讲，通用汽车在过去(qù)几(jǐ)年中取(qǔ)得的财务状(zhuàng)况喜忧参半。好消息是(shì)收入一直在上升。早在2021年，该业务的销售额就达到1270亿美(měi)元。到(dào)2023年，收(shōu)入已增长到1718.4亿美元。

投资者可能(néng)会认为，收入的增长是由销售商品数量(liàng)的增加推动的。但事实并非如此。从2021年到2023年，该公司销售(shòu)的汽车数量(liàng)实际上从(cóng)630万辆下降到619万辆。但是，并(bìng)非所有车辆都相同。

2023年数据显示，该公司销售的所有汽(qì)车中(zhōng)只有41.9%在美国销售。然(rán)而，美国占总收入的81.2%。显(xiǎn)然，美国市场是该公司(sī)的生计。

这(zhè)一差距使该公司的北(běi)美业务从2021年至2022年的增长中获利249亿美元，随后在2022年至2023年期间又受益85亿美元。

在(zài)同一时间窗口(kǒu)内，该公司从更高的(de)价格中受益103亿美(měi)元。然而，由(yóu)于消费者更加关注负担得起的汽车(chē)，它的产品组(zǔ)合确实下降了46亿美元。

在国际上，该公司确实看到了2022年至(zhì)2023年与更高销量相(xiāng)关的20亿美(měi)元(yuán)增长。但(dàn)这只是在该公司因上一年的(de)销(xiāo)量下降而受到6亿(yì)美元的(de)打击之后。在这两年的窗(chuāng)口期内，定价的(de)变化也增加了26亿美元的收入，而产品组合的变化又增加了(le)5亿美元。

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除(chú)了产品组合(hé)的变化外，该公司的底线也有些复杂。净收入确实从2021年(nián)的98.4亿美(měi)元下降到2022年的89.2亿美元。但(dàn)到2023年，它已经飙升至(zhì)100.2亿美元。经营现金流增长(zhǎng)良好，在过去(qù)三年中从151.9亿美元(yuán)增长(zhǎng)到209.3亿美元。

然而(ér)，调整后经营(yíng)现金流（不包括(kuò)营运资金变动）从212.3亿美元降(jiàng)至202.7亿美元，而EBITDA从263.5亿美元降(jiàng)至242.5亿美元。

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在本财年，公(gōng)司的收入再次增加。今年上(shàng)半年报告的909.8亿美元比该公司一年前报告的(de)847.3亿美元高出7.4%。这主要是(shì)由于北美销量(liàng)增加带来的(de)56亿美元增长(zhǎng)。国际销量下降导致的(de)10亿美元减少在一定程度上抵消(xiāo)了这一点。

收入的增长(zhǎng)带来了盈利能力指标，在很大程度上，这些指标是相当积极的(de)。净收入从49.1亿美元跃升至58.9亿(yì)美元。确实，经(jīng)营现金流从106.8亿美元下降到91.3亿美元。

但是，如果根(gēn)据(jù)营运(yùn)资本的变化进行调整，收入将从104亿美元增加到125.9亿美元。最后，该公司的EBITDA从127.8亿美(měi)元(yuán)增(zēng)长到145.9亿美元。除了(le)受益于收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)之(zhī)外，该公司的底线还受益于某些削减成本的举措。

去年10月，管理层决定暂停其在美国的所有无人驾驶、有人监督和手动汽车业务。该(gāi)公司还试图在其他方面削减成本。事实上，仅在整个北美(měi)，该业务就产生了13亿美元的不确定成本削减计划的费用。

而这只(zhǐ)是在今年上半年。总而言(yán)之(zhī)，管理层希(xī)望仅在今年就实现20亿美元(yuán)的固定成本节省。他们说，在未来(lái)几(jǐ)年，节省的(de)费用(yòng)会更大。

对于2024年(nián)全年(nián)，管理(lǐ)层预计净收入将在100亿美元至114亿美(měi)元之间(jiān)。从中点来看，这(zhè)将比去年(nián)报告的100.2亿美(měi)元高出6.8%。该公司还预测(cè)息税前利润在130亿美元至150亿美元之间。出于某种原因，管理层将折旧和摊(tān)销排除在这种组合之外(wài)。

这很可能是因(yīn)为该业务的资本密(mì)集度极高。但(dàn)无论如何，如果在这里取中间点，这可(kě)能会转化(huà)为274.7亿美(měi)元的EBITDA。如(rú)果假设调整(zhěng)后经营现金流的同比增长率类似，那么该指标可能在245.5亿美元(yuán)左右。

整体来看，GM的业绩表现好坏参半。

GM：中国(guó)市场

还有很多“未完欠债不还？股价下挫近6%，GM已经如此惨淡？待续”

2024年第(dì)二季度，美国汽车销(xiāo)量继(jì)续(xù)停滞不(bù)前(qián)，平均销量为16.2百万辆，而一(yī)年前(qián)为16.3百万辆（同(tóng)比(bǐ)下降0.7%）。

负(fù)担能力(lì)越来越成为(wèi)美国购车(chē)者面临的一个问(wèn)题，因为购买新车的贷款平均年利率上升到10%，或比(bǐ)一年前上升1个百分点。

2024年5月底，汽车的库存与销售比率为1.25倍，而4月底为1.39倍，这表明汽车供大于求(qiú)，促使(shǐ)经销商库(kù)存囤积。

值得注意的是，2024年6月下旬，软件提供商CDK遭到网络攻击，在销售的关键时刻使几家经销(xiāo)商陷入困境，此外（作为一次性事件）增加了库存。例如，通(tōng)用汽车表示，由于软件黑客攻击，部分(fēn)销售将推迟到2024年第三季度，对公司的运营影响很小。

佛瑞(ruì)德

与上一季度一样，在供需持续失衡的情况下，美国(guó)新车价格指数仍然很高，与(yǔ)之前的水平几乎没有(yǒu)下降。分析师预期，在美(měi)国努(nǔ)力抑制通胀的情况下，新车价格将逐步下降，预计短期内不会大幅(fú)下(xià)跌。

佛(fú)瑞德

美国二手车价格的下跌速度继续快于新车价格(gé)，这降低了汽车(chē)的总拥(yōng)有成本。二手电动汽车的(de)价格下跌速度比内燃机汽(qì)车的价格(gé)要快。

应该补充的是，价格动态之间的这种相关性导致新车销售停滞不前，因此(cǐ)尚未恢复到2021年的峰(fēng)值。

深入挖(wā)掘，我们可以(yǐ)看到GM的真正优势所在。在北美(měi)，该公司的汽车销量从2021年的257万辆增加到2023年底的306万(wàn)辆。在(zài)此期间(jiān)，其市场份(fèn)额从13.92%扩(kuò)大到15.61%。不幸的是，事实证明，其他市场并(bìng)不那么成功。

在(zài)APMEA（亚太、中东和非(fēi)洲）地区，汽车销量从(cóng)333万辆下降到(dào)268万辆。这主要(yào)是由于中国(guó)汽车销量从280万(wàn)辆大幅下(xià)降(jiàng)到210万辆。从单位数量的角度来看，唯一进展相当好的地理区域是南美洲。该公司从2021年(nián)的39.4万辆汽车销量增长到去年的(de)45.6万辆。

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在这些陷(xiàn)入困境的市场中，GM的市场份额一(yī)直在下降。在APMEA区域，它从7.29%下(xià)降到5.70%。在南美洲，我们确(què)实看到(dào)从2021年的10.92%增加到2022年的12.30%。但在2023年，市(shì)场份(fèn)额(é)略微下降(jiàng)至(zhì)12.24%。

与去年相比，通(tōng)用汽车今年的市场份(fèn)额遇到了一些问题。2024年(nián)上半年，该公司在北美销售的154万辆高于去年同期报告的(de)151万(wàn)辆。然而(ér)，整体市场份额已从15.71%下(xià)降到15.45%。

在APMEA地(dì)区，市场份额已从5.61%下(xià)降到4.72%，主要是由于中国的市场份额从8.78%下(xià)降到 7.06%。即使在整体单位数量不断扩(kuò)大的南美，市场份额也从2023年上半年的12.41%下降到今年同(tóng)期的11.02%。

在其余的GMI市场（中东、非(fēi)洲、南美洲），公司通常能够(gòu)保持其份额，并且每季度都在可接受的(de)范围内波动。管理层指出，高品牌(pái)认知度和强大的客户忠诚(chéng)度使通用汽车能够保持竞(jìng)争力。

惠誉预计，尽管中国目(mù)前面临逆风，但北美以外(wài)的汽车销量将在2024年至2025年的估值期内进(jìn)入正的同比区域。

在国际市场上(shàng)节(jié)节败退，

“放(fàng)手”GM的时(shí)刻到了？

除(chú)了市场份(fèn)额的变化之外(wài)，投资者应该关注的一件(jiàn)事是电动汽车业务。不好的消息是，GM决定(dìng)缩减(jiǎn)其电动(dòng)汽车业务。

无(wú)论电动汽车给人带来的体验感受如何，它们都是交通(tōng)的未来。虽然GM在(zài)这方面取得了一(yī)些(xiē)相当不错的成功。在第二季度(dù)的电话会议上，管理层谈到了(le)其最畅销的电动(dòng)汽车凯迪拉克LYRIQ如何成为(wèi)22个州市(shì)场领先的豪(háo)华电动汽车。

其他重大(dà)胜利将是GMC悍马EV和雪佛兰Blazer EV。管理层也(yě)在这一领域不断创新(xīn)。例如，该公司确实表示正在扩大雪佛兰Equinox EV的(de)生产，并(bìng)在今年第二季度末成功交付了前1,000辆。它还(hái)推出了其(qí)他(tā)新(xīn)车。

其中一些将在今(jīn)年举行，而另一些将在明年举行。考虑到第二(èr)季度美国电动(dòng)汽车的整(zhěng)体交付量(liàng)同比增长40%，而该行业仅增长11%，该公司在(zài)这方面做得很(hěn)好。

但不(bù)幸的(de)是，据管理层自己承认，电动汽车市场(chǎng)仍在稳步增长，但“比过去几年要慢(màn)”。这一认识说服了公司“调整”其支(zhī)出计划。其放慢速(sù)度的计划的一(yī)部分包(bāo)括在2026年年中的某个时候将其Orion组(zǔ)装厂重新开放为电池电动卡车工厂。

这(zhè)比管理层(céng)预期的晚了(le)6个月。无论新电动汽(qì)车的推出(chū)对公司意味着什么，可以肯定的一件事是，其(qí)美国电动汽车市场份(fèn)额从2023年(nián)第二季度的5.3%增长(zhǎng)到2024年第二季度的6.6%。

然而，它低于2022年第三季度和2023年第(dì)一季度的7.2%至8%区间。投资者肯定希(xī)望(wàng)密切关注随后几个季(jì)度的市场份额。而竞争(zhēng)对手特(tè)斯拉（TSLA）在美(měi)国的市(shì)场(chǎng)份额也在大幅下降。

但是，在来自中国和其他公司（如BMWYY>宝马、斯巴鲁（OTCPK：FUJHY）、日产等公司争夺市场份额的竞争(zhēng)之间，企业如何进行这一(yī)转变将(jiāng)是该公司在未(wèi)来十年左右最终取得成功的主(zhǔ)要决定因(yīn)素(sù)。

对此(cǐ)，德意志银行(xíng)将通用汽车、福特汽车和Rivian Automotive评(píng)为持有(yǒu)，而且分析师Edison Yu对美(měi)国汽车(chē)行业的未来收益不容乐观。

通用汽车股价走低。富国银行维持对该股的低评级，并将(jiāng)其价格目(mù)标从34美元下调至33美元。

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