外商直接投资发
生了哪些变化，如何应对？

近期(qī)我(wǒ)国使用外资金(jīn)额出现较大幅度波动，引发国内外关注。长期来(lái)看，我国作(zuò)为世界第二大经济体和第二大资本市(shì)场，仍将是全球最具吸引力的(de)投资(zī)目的地之一。近期FDI数据变化主要受到欧美加息等外部(bù)短期因素冲(chōng)击的影响，并叠加世界贸易环境变化和宏观经济结构性调整等长期趋(qū)势的推(tuī)动。结合近期和历史数据，凸出(chū)的变化可以总结(jié)为以下几点：

一、我国利用外资规模在2022年之前稳步增长，但2022年之后增速出现罕见(jiàn)、断(duàn)崖式下降

根(gēn)据商务部的数据，我国实(shí)际(jì)利(lì)用外资金额近十年来始终保(bǎo)持稳步增长，2021年一度(dù)同比增速达到20%，跃升至万亿元人民币水平。2022和2023两年，实(shí)际利用外资金额(é)都保持了万亿元人民币的历史高点，但2023年同比(bǐ)增速(sù)为-13.68%，2024年一季度
延续了下降趋势，同比降幅达到26%。虽然历(lì)史上这一统计指标也时有出现负增长的情况，但如此大幅(fú)度的年度和(hé)季度(dù)下滑仅在2009年美国次贷危(wēi)机时期(qī)出现过。 

商务部统计的实(shí)际利用外(wài)资金(jīn)额(é)代(dài)表的是窄(zhǎi)口径下外商投资的流(liú)入数据，另一个(gè)常(cháng)用的指标是外管局发布(bù)的国(guó)际收支平衡(héng)表中的FDI负债，是更(gèng)为(wèi)宽口径的(de)统计，计(jì)入了没有(yǒu)纳入商务部统计中的资金流入项(xiàng)，包括外资在(zài)华企业留存(cún)利 润再(zài)投资、私募股权融资，以(yǐ)及海外关联企(qǐ)业对(duì)在华公司(sī)借款，在此基础上，还要减去资金流出的部分。因而(ér)，国际(jì)收支口径的FDI代表了外商投资的净流入水平。

2023年第(dì)三季度，国(guó)际收支(zhī)口径的FDI为(wèi)-118亿(yì)美元，出现(xiàn)该(gāi)统(tǒng)计(jì)数据1998年(nián)发布以来首次季度为负的情况，2023年全年数值回落至1994年水平。通常国际收(shōu)支口(kǒu)径的年度FDI会高(gāo)于商(shāng)务部的统计，然而，2023年(nián)前者(zhě)的数值较后者少了1300多(duō)亿美元(yuán)，很(hěn)大可能性反映出外资的规模性回撤。

短期剧烈(liè)波动，背后最主要的原因是美国从(cóng)2022年3月开始的激进加息。2008年金融危机以来，欧美主要经济体基本上维持了低利率水平以刺激经济增长，作为国际融资的主要结算货币，美元的低(dī)利率水平也使得FDI的超额回(huí)报率——FDI回报(bào)率减去无风险利率(lǜ)——保持在较高的水平。根据(jù)法(fǎ)国(guó)巴黎(lí)银行的估算，美联储加息至5.25%后(hòu)，FDI超额回报率几(jǐ)近(jìn)为零。在此影响下，不仅流入中(zhōng)国的FDI减少，世界范围内，特别是发展中国家，2022年FDI都出现(xiàn)大幅度下降。此外，高利息加重了外资企业的(de)债务压力，这种情况下，企(qǐ)业(yè)通常会选择将更多利(lì)润留存，同时减少(shǎo)借(jiè)贷和新的投资，这也解释了为什(shén)么包含这些资 金项的国际 收支口径FDI的降幅更(gèng)为剧烈。

目前看，美联储可能在今年6月或稍后降息，欧洲中央银行也已(yǐ)将降息提上日程。主要经济体降息后(hòu)，将缓解人民(mín)币贬值压力(lì)，FDI超额回报率也将回升，有望刺激FDI增长。

二、行业(yè)分布(bù)看，外资大幅减持房地产、金融行业，但(dàn)同 时回流(liú)制造业和技术服务(wù)业，特别是高技术产业引资增(zēng)速成为亮点

本世纪初期，制造业引资(zī)规模占我国实际利用外(wài)资金额的60%。然而，随着(zhe)房地产泡沫化增长，并带动(dòng)相关金融产品(pǐn)收益率的抬升，外资也涌(yǒng)入房地(dì)产和金融行业，而制造业在外商直接投资中的比重则持续下降。2012年，房地(dì)产和金(jīn)融行业引资占比已接近 30%，同期(qī)制造业(yè)占比降至40%。

2017年“房(fáng)住不炒”定(dìng)位提出，以及(jí)一系列(liè)去杠杆(gān)政策出台(tái)后，房(fáng)地产引(yǐn)资占比逐(zhú)步回落。2022年以来，随着房(fáng)地产行业(yè)进(jìn)入困难期，以及金融业的不景气，外资对房地产和金融业的投入大幅度减少，其在FDI中(zhōng)的占比降至(zhì)11%。而同时期，制造业引资占(zhàn)比结束了逐年持续下滑的(de)态势，由2021年的18%大(dà)幅回升至(zhì)26%，2023年持续回
升至27.9%。

与此同时，科学研究(jiū)和技术服务领域引资占比也有显(xiǎn)著提高，由2019年的7.9%上升至2022年的16%。高技(jì)术制造业(yè)、高技(jì)术服务业引(yǐn)资占比逐年上(shàng)升。2024年一(yī)季度，在总体FDI大幅下降(jiàng)的情 况(kuàng)下，制造业引资逆势增长了(le)2.3%，其(qí)中高技术(shù)制造业增长了2.2%。

从这个意(yì)义上(shàng)说，虽然房地产业下滑给国(guó)民经济带来短期阵痛，并拖
累外(wài)商投资增长，但长期有助于国民经济(jì)的高质量、健康发展。外(wài)资扩大对(duì)高技(jì)术制造业和高技术服(fú)务业的投(tóu)入，也将对我国新质生产(chǎn)力水平的提(tí)高起到促进作用。

三、从对国(guó)民经济的贡献来看，外资作(zuò)为
投资项(xiàng)对(duì)经济增长的直接(jiē)拉动(dòng)作用(yòng)越(yuè)来(lái)越弱，但(dàn)对消费和进出口的贡献仍然(rán)十分凸出

2000初，我(wǒ)国实际使用(yòng)外资金(jīn)额占全(quán)社会外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？固定资产投资的比重在10%以上，2012年以后降 至2%以下，且整体呈逐年下降趋势。同时，规模以上外商投资企业工业增加值的(de)增(zēng)长率近年来开始放缓，且常出(chū)现(xiàn)低于(yú)全国总体工业增加值增长率的情(qíng)况。这一现象背(bèi)后(hòu)，是我
国社会资本在(zài)经济高(gāo)速发展中不断(duàn)积累，资本的稀缺(quē)性持(chí)续下降(jiàng)，投资回报率(lǜ)也随之降低，在这个过程中(zhōng)，不仅我国整(zhěng)体投资
增速在(zài)逐年放缓，外商投资在社会投资中的相 对重要性也会下降。

与此同(tóng)时(shí)，外商企业对(duì)于国民收入的贡(gòng)献仍然十分重要，2022年占全(quán)国规模以上工业企业营收的20.7%和利润总额的23.8%。外商投(tóu)资企业缴税额虽然近年来有(yǒu)所下降(jiàng)，但占比仍高达17.6%。在进(jìn)出口贸(mào)易中的占比(bǐ)达到三分之(zhī)一。

外资企(qǐ)业相对重要性的下降，其背后是中国民营经济的(de)强势崛起，中国市场竞争(zhēng)加剧。应当看(kàn)到，外资企(qǐ)业(yè)对于中国(guó)民营经济的发展起到了创新
引
领、管理示范和技术带动(dòng)作用。未来我国(guó)经济高质量发展，仍离(lí)不开外资企业和中国企业竞争与合作下的相互促进。

四、投资来源地有升(shēng)有降，投资 区域分布仍集中于东部地区

香港地区在内(nèi)地实际投资金额占比进一步上升，2022年已达(dá)到72.6%。欧盟和东盟国家在华投(tóu)资近年来也增长较快。荷兰取(qǔ)代美国成为第六大(dà)投资来源地，德国2019年为第十(shí)大投资来源地，2022年上升至(zhì)第六大(dà)投资来源地(dì)。从投资区域分布看，东部地(dì)区，特别是长三(sān)角和珠三角经济(jì)带仍然是外商投资最为集中的地区，2022年(nián)占全国实际使用外资金额的86.9%。广大中、西部(bù)地区利用外资的潜力尚有
待进(jìn)一步激发(fā)。

五、利用外资形式多元化，间接利用外资(zī)的重要性提升

新冠疫情(qíng)开启了全(quán)球供应链以安全为核心(xīn)的调整过程，加上逆全球化现象和中美贸易冲突的影响，产自中国的产品(pǐn)面临越来越多的贸易壁垒，跨国企业为了规(guī)避风险，降(jiàng)低贸易(yì)成本(běn)，往往采取市(shì)场分割的策略——中国产的服务(wù)于中国市场，并另择相对友好和中立地(dì)区投资，服务于世界其他市场。这种情况下，投资(zī)建厂等直接外商(shāng)投资(zī)规模会出现明显下降。但同(tóng)时，已经扎根中(zhōng)国市(外商直接投资发生了哪些变化，如何应对？shì)场的企业会加速本土化进程，并加深和(hé)中国(guó)供(gōng)应链的融(róng)合，这意味着再投资、并购等其他(tā)多种形式的投资在利用外资中的相(xiāng)对重要性得到提升。

此外，中国企业为(wèi)规避风(fēng)险，寻求国际化发展，也倾向于选择更多向海外投(tóu)资。中国企(qǐ)业海外融资，在投资地吸引合作(zuò)资金等(děng)间接利用外资(zī)规模(mó)将加速增长。间(jiān)接利用外资同样能促进我国企业发展壮大，为(wèi)国(guó)民总收入增长作出贡献。

结合我国利用(yòng)外资规模
和(hé)结构的变(biàn)化趋势，建议从以下几(jǐ)个方面(miàn)加大吸引(yǐn)和鼓励外(wài)资企业在华投资力度：

第一，针对加息周期的短期(qī)冲 击，应坚持(chí)货币政策“以我为主”，保持人民币汇率整体稳
定，并在合理均衡水平
区间波动。

第二，去(qù)年国务(wù)院推出“外资(zī)24”条，今(jīn)年3月国务院又推出了加大(dà)吸引和利用外资(zī)的行动方案，缩减外(wài)商投资准(zhǔn)入的负面清(qīng)单，进(jìn)一步扩大电信、医疗领域(yù)的开放水(shuǐ)平，扩(kuò)大外 资金(jīn)融机构的市 场准(zhǔn)入范围，拓(tuò)宽外资(zī)机构参与中国资本市场的(de)业务范围，以及签(qiān)证便(biàn)利措施等等。这些新举措无疑将对外商投资起到鼓舞和促进作用。当下应(yīng)当(dāng)加(jiā)大政策的国际宣传力(lì)度，抓好政策落实，稳定外(wài)商(shāng)投资者的信心和预期(qī)。

第三，虽(suī)然近期出现外资(zī)回(huí)流高技术产业的(de)趋势，但受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素影响，外商投资中国高技术产业面临一定的阻力。为了规(guī)避风险，即使经济上合算，外(wài)商也可能(néng)会选 择改变对华投资策略。一方面，我们需要加(jiā)大(dà)对(duì)高技术企业(yè)的投入和(hé)政策支(zhī)持力度，以弥补外资投入(rù)减少(shǎo)对我国(guó)科技行业发展的负面冲击。另一方面，在国(guó)际上采(cǎi)取更加灵活的外交(jiāo)策略，加强沟通和对话，提振(zhèn)国际(jì)投资者信心。特别是(shì)深化与欧盟以及“一带一路”共(gòng)建国家的合作，进一步扩大市场(chǎng)准入，加快(kuài)落实便利(lì)资本
、人员双(shuāng)向流动的政策。

第四，鼓励(lì)和(hé)支持中(zhōng)国企业(yè)走出去，为(wèi)企业海外上(shàng)市、融资、并购创造便利条件，通过间接利(lì)用外(wài)资(zī)促进
我国国民收入的(de)增长和技术水平的提升(shēng)。 

第五，发挥地方政(zhèng)府积极性，鼓励地方政府利用
地方优势吸引(yǐn)外资。中、西部地区(qū)可以 进一步开(kāi)发自身自然(rán)、人文资源优势，吸引“一带一路”共建(jiàn)国家参与可再生(shēng)能源、农产品、旅游等(děng)项目的 投资和开发，显著提升中、西部地(dì)区利用外资的规模。

盛松成(chéng)系中欧国(guó)际工商(shāng)学(xué)院经济学(xué)与金融(róng)学教(jiào)授、中国人民银行(xíng)调查统计司原司
长，裘菊为(wèi)中欧陆家(jiā)嘴金融研究院研究员(yuán)（本(běn)文仅反映作者观点，不代(dài)表所供职单位意见）

校(xiào)对：陶谦

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