长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化

　　市(shì)场热点：

　　8月(yuè)债市赎(shú)回(huí)扰动调整后，市场走势出现一些分歧，主要表(biǎo)现在(zài)利率和信用行情分化，利率品种内部短端(duān)表现相较长端(duān)更为强势，存单与1Y国债利
差大幅走阔。一方面债市调整后，投资者偏好出现变化；另一(yī)方(fāng)面央行操作也(yě)持续影响市场判断。

　　信用表(biǎo)现偏弱，主要原因(yīn)在于：

　　一(yī)是(shì)进入四季度投资者对流动 性诉求边际提
升。临近四季度，机构在流(liú)动性管理方面的要求进一步提升，在(zài)考虑投资(zī)收益的同时可(kě)能(néng)还(hái)需要增加账户的灵(líng)活性，因而更偏好流动(dòng)性更(gèng)好的资(zī)产。

　　二是中期投资者对金融监管持观望态度。9月11日，交易(yì)商协会约谈投顾业务规(guī)模较(jiào)大(dà)的(de)主要证(zhèng)券公司，督促其(qí)投
顾业务(wù)规范经(jīng)营。近期交(jiāo)易商协会多次出手惩治债券(quàn)市场利益输(shū)送等违规行为，后续业务监管趋严或是大趋势，部分(fēn)投资者为(wèi)防范年末监管冲击，或提前信(xìn)用换
仓利率。

　　三是信用利差中的流动性溢价仍在重新定价。长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化ng>年初(chū)以来债券市场资产荒(huāng)行情(qíng)极致演绎，高息资(zī)产受追(zhuī)捧，叠加化债政策加持，信用利差(chà)快速收敛，主要(yào)是市场对于 信用风(fēng)险的定(dìng)价(jià)非常乐观。但(dàn)考虑到信(xìn)用利差既包含(hán)信用(yòng)溢价(jià)，也包含流动性溢(yì)价，目前(qián)信
用品种利差或不足以反应流动性溢价，市场整体正(zhèng)在经历定(dìng)价纠偏的过(guò)程。

　　市场观点：

　　8月金融(róng)数据、经济数据表现均偏弱，对(duì)应全年增长目标下，储备政策加码(mǎ)的概率较高，货币(bì)宽松的交易已经(jīng)在兑现。

　　具体操(cāo)作上，在(zài)收益率曲线陡峭化程度可能难以进一(yī)步加深的情况下，依然建议维(wéi)持哑铃型(xíng)策略，等待市场变化。近期大行集(jí)中(zhōng)买入短债后，10-1Y期限利差走(zǒu)扩，市场交(jiāo)易行情演绎(yì)顺畅
。结合曲线凸(tū)性来看，10Y品种依旧(jiù)值得关注 ，在保持一定仓位的同时可以增加账户灵活性。

　　1．资金面(miàn)：

　　上(shàng)周央行公(gōng)开市场有2102亿元逆回(huí)购到期，同时进行了8445亿元逆回购操
作，全周净投放6743亿元。尽管上周(zhōu)央行(xíng)在公开市场投(tóu)放 力度不低，但受(shòu)市场因素(sù)及借(jiè)钱调休等影响，全(quán)周资金(jīn)面整体呈现紧平衡，隔夜维持在1.95%~2%附近，跨节维(wéi)持在1.95%附近。

　　银行间质押
式回购加权(quán)利(lì)率（%）

　　2．现券(quàn)市场：

　　（一）同业(yè)存单：上周AAA等级存单收益率以下行为
主。（1）上周AAA等级各期限存单二级收(shōu)益率以下行为
主。具体来(lái)看，1M品(pǐn)种较前一周上行(xíng)1BP，3M品(pǐn)种较前一周下行1BP，6M品种较前一周下行3BP，9M和1Y品种(zhǒng)较前一周下(xià)行4BP。（2）期限利(lì)差而言(yán)，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄，由9.00BP下行至6.48BP。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：上周各关键期限利率债收益率呈现全面下行的走势，长端下 行(xíng)幅度大于短端，7年国(guó)债下破1.95%关口，10年国债下破2.05%关口，30年国债下行幅度最大，下破2.20%关口，收(shōu)益率(lǜ)曲线(xiàn)走平坦化。

　　10年期利率债收(shōu)益率走势（%）

　　（三）信用债：信用债市场延续修复，收益率整(zhěng)体下行，但表现弱
于利率(lǜ)债，因而利差(chà)多数被动走阔。整体而(ér)言(yán)，短久期品种表现相对弱于(yú)中长久期， 低评级品种(zhǒng)表现不及中(zhōng)高评级，除3年期和10年期部分券种收益率小幅上升，其(qí)他券种收(shōu)益率均下行，其(qí)中(zhōng)AAA级表现较好，5年期和 10年期AAA级券种(zhǒng)分别(bié)下行3.8BP和4.9BP。<长城基金：维持哑铃型策略，等待市场变化/p>

　　信用债收益(yì)率走(zǒu)势（%）

　　3．可(kě)转债：

　　转债市场上周(zhōu)连续五(wǔ)日下跌，全周跌1.74%。成交热情方面，转债成交量在三(sān)百亿(yì)到(dào)四百亿小幅震荡、中(zhōng)枢小幅下移。全周日(rì)均交易(yì)额360.19亿(yì)元，相(xiāng)对(duì)前一周缩量7.97%元。截至9月13日，全市场转股溢价率均值75.34%，环(huán)比变动0.37个百分点；纯债溢价率均值5.12%，环比变(biàn)动-2.49个百分点；纯债到期收益率均值2.11%，环比变(biàn)动0.81个百分点。

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