国泰君安、海通证券合并重组 券商首席解读

　　原标题：“航(háng)母级”券商来了！最新解读

　　中国基金报记者 曹雯璟

　　“航母级”券商(shāng)来了！昨日深(shēn)夜，国泰君安、海通证券双双公告(gào)称，国泰君安与海通证券(quàn)正在筹划(huà)由国(guó)泰君安吸收合并海通证券并发行 股票募集配套资金。

　　多(duō)位业内人士表示国泰君安、海通证券合并重组 券商首席解读，此次国君海通(tōng)并购方(fāng)案的推出(chū)是新“国九条”后首单头(tóu)部机(jī)构(gòu)并购案例，有望对证券(quàn)行(xíng)业格局产生重要影响(xiǎng)，并为证(zhèng)券行业(yè)后续并购重组打开空间。

　　新“国九条”后首单(dān)头部机构并购案(àn)例

　　有(yǒu)望显著改变行业竞争格局

　　2023年中央金融工(gōng)作会议提出“支(zhī)持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进(jìn)建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具(jù)备国际竞(jìng)争力与市场引(yǐn)领(lǐng)力的投资银行和投资机构”的具体要求。

　　多位业内人士表(biǎo)示，新“国九条”后首单头部券(quàn)商(shāng)合并，打开行(xíng)业格局优(yōu)化想象空间(jiān)。国君海通(tōng)合并方(fāng)案的推出(chū)，标志着(zhe)一流投行的建设(shè)与(yǔ)改革开始充分落地于实践，围绕优化行业资(zī)源配置的(de)后续举措值得期待。

　　中信证券非银(yín)金融联(lián)席(xí)首席分析师陆(lù)昊表示，前期并购集中于中型券商，国(guó)君海通并购为本轮周期首单头部机构并购案例，也是行业首单上市(shì)券商并购案例，响(xiǎng)应了国(guó)家打造一流投资银行、促进行业高质量(liàng)发展的宏观方向，长期有望显著改变行业竞争格局，并为(wèi)证券行业后续并购(gòu)重(zhòng)组打开空间。

　　“随着头部券(quàn)商合并重组首单落地，进一步打开了对于证券行业集中度(dù)提升的想象空间，头部(bù)券商优(yōu)势或加速释放，头部券商之间(jiān)的并购重组将是建设具(jù)备国际竞争力的证券(quàn)行业的重要途径。”东吴证券非银
首席分析师胡翔谈道(dào)。

　　华创证券金融业研究主管首席分析师徐康（金麒(qí)麟分析师）进一步分析指出，对于海通(tōng)而(ér)言，潜在业务担忧(yōu)化解，收购价格合适(shì)情(qíng)况(kuàng)下属于利好。海通是(shì)被并购方，海通证券受到海外业(yè)务及(jí)投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非(fēi)常健康，这也导致海通证券估值在行业内偏低(dī)。若此(cǐ)时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。对国君而言，亦是利好。虽 然国君是合并方(fāng)，需要考虑收购价格(gé)，商誉、资产(chǎn)风(fēng)险(xiǎn)等(děng)多(duō)层面因素，但合(hé)并后的券商业(yè)务规模更大(dà)，对(duì)融资成本，业务做大做强都有利。

　　成为上市券商并购案例蓝(lán)本

　　新一轮券业并购浪潮已至

　　多位业内人士表(biǎo)示，此次国君海通并购将成
为(wèi)上市券商(shāng)并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。

　　陆昊表示，作为行业首单上市券商并购，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多(duō)个方面进行尝试，有望为(wèi)后续其(qí)他上市券商并购积累经验。同时，围绕证券公司对于公募基(jī)金的“一参一控”限制，风险(xiǎn)资产剥离等问题，机构的(de)股权运作值得关注。

　　申万宏源研究院非银金融首席分 析师罗(luó)钻(zuān)辉认为，纵观30年证券行业(yè)的发展历程，每一次大规模的并购浪潮都重塑了证(zhèng)券行(xíng)业的竞争格局。在证监会明确表示(shì)“将支持头部证券公(gōng)司通过业务创新(xīn)、集团化(huà)经营(yíng)、并购重组等方式做优做(zuò)强，打造一流的投资银行”，在头部券商(shāng)、中小(xiǎo)券商均遇到自身(shēn)发展瓶颈的背景下，未(wèi)来，证券行业内部并购整合大势不减(jiǎn)。

　　罗钻辉(huī)同时指出，当(dāng)前证(zhèng)券行业并购重组进(jìn)入新一轮加速期，但是出现并购潮(cháo)的可能性较小，短期内仍以“成熟一例(lì)、推出(chū)一例”的节奏展开。未来，证(zhèng)券(quàn)行业竞争格局将呈现集中与分化趋势(shì)，其中 ，头部券商(shāng)的优势集中在(zài)规模和体量(liàng)、业务优势、客群差异，行(xíng)业马太（金(jīn)麒麟分析(xī)师）效(xiào)应凸显。

　　“目前券商股权再融资监(jiān)管趋(qū)严，2023年8月底针对(duì)再融资推出的新规明(míng)确指(zhǐ)出：对于金融行业上市公司或者其(qí)他(tā)行业大市值上(shàng)市(shì)公司的大额(é)再融资，实施(shī)预沟通机制，关注融资 必要性和发(fā)行时机。券商股权再融资节奏趋(qū)缓的态势十分明显。并购重组能(néng)够快速提升券商资本实力、均衡业务(wù)结构，一定程度上提(tí)升抗风险能力，是(shì)在当前券商股权融资收紧背景下(xià)，实现做大做强诉求的最(zuì)优路径。”华福证券研究所非银首席分 析师周颖婕提道(dào)。

　　“过(guò)往头部券(quàn)商合并推进难度大，其中一个原因是行(xíng)业没有实(shí)现上市头部券(quàn)商强(qiáng)强(qiáng)合(hé)并的先例，没有
可参考(kǎo)的 模板，此时(shí)业(yè)务风险
/员工层(céng)面/中小(xiǎo)股东等问题都难以把控。若国
君海(hǎi)通能(néng)够顺利实现合并，行(xíng)业并购的想象空间有望进一步打开。”徐康指出，中金+银河，建投+中(zhōng)信等头部优质券(quàn)商合并的(de)想象空间有望进一步打开。于资本市场而言，头(tóu)部券商强强联合亦是国内(nèi)资(zī)本市场进一步提质增(zēng)效的必由之路(lù)。

　　胡翔表示，新一轮券业并购浪潮已(yǐ)至。第一政(zhèng)策端：监管针(zhēn)对(duì)“培育(yù)一流投资银行和投资(zī)机构”频繁发(fā)声，上市券商股权再融资节奏收紧，同业(yè)并购成为券商做大(dà)做强的较优方式。第二(èr)供(gōng)给端：行业集(jí)中(zhōng)度维持高(gāo)位，头部券商ROE优势显著，中小券商股东出让股权意愿(yuàn)有所提升。第(dì)三需求(qiú)端：国内(nèi)券商(shāng)规模尚(shàng)难与(yǔ)海外头部投行抗衡，通过并购重(zhòng)组扩充规模是提升(shēng)国际竞争力的(de)可行途(tú)径(jìng)。

　　关注低估值、并(bìng)购重组、做优做强预期(qī)标的

　　今年以来(lái)，券商板(bǎn)块持(chí)续震荡调整，截至9月 5日，年内券商板块累计跌(diē)幅为11.71%。对于后(hòu)市，罗钻辉表 示，当(dāng)前市场(chǎng)对于(yú)板块的基本(běn)面悲观预期已充分反映在股价(jià)中，若市场回暖，看好券商板块的贝塔(tǎ)属性；同时，在内外部环(huán)境(jìng)均有所支撑的前提下(xià)，并购重组仍是
2024年板(bǎn)块主线之一。建议关注基(jī)本 面改善预期、并购重组两条主线：1）受益于(yú)风控(kòng)指(zhǐ)标优(yōu)化+低(dī)估值标的。2）并购重(zhòng)组、做优做强预期标的(de)。

　　陆昊认(rèn)为，国君海通并购方案的(de)落地有望深度推动行业资(zī)源优化配置，并为证券行业后(hòu)续并购重组打开空间。在(zài)此趋(qū)势下，行业活力和资本市场关注度有望显著(zhù)提升，可以关注：1）同属同一(yī)实控人的(de)证(zhèng)券机构；2）后续市场化并(bìng)购可能性较高的证券公司(sī)。陆昊还提醒，同时需要关注A股成交额大幅(fú)下降，信国泰君安、海通证券合并重组 券商首席解读用业务风险暴露，自营业务投资(zī)亏损，资本市场改革进度不及(jí)预(yù)期，收购进展不及(jí)预期或失败风险。

　　“在建(jiàn)设金融强国与建设(shè)一(yī)流投行(xíng)的背(bèi)景下(xià)，行业供(gōng)给侧改革符合政(zhèng)策导向，头(tóu)部(bù)证券公司通过整合做优做强将对行业产生深(shēn)远的影响(xiǎng)和较强示(shì)范效应(yīng)，同时(shí)头部机构自身做优做强的紧迫(pò)性得到(dào)提升。”广发证券非银金融行业首席分(fēn)析师陈福（金(jīn)麒麟分析(xī)师）指出，当(dāng)前券商估值低位，监管压力缓释、提高资本市场内在稳定性(xìng)下安全边际较高，当前市场成交向下缩量空间有(yǒu)限，基数效应下业绩压力逐步缓释。

　　“整体来看，在(zài)券商发(fā)布并购公告(gào)后5日以及3-6月之(zhī)间可以以更大概率获得(dé)更(gèng)多超额收益。其中，公司发(fā)布并购公告后5D/3M/6M实现超额收益的概率分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收(shōu)益率分(fēn)别为6.1%/4.2%/12.3%。”周颖婕谈道。

　　周颖(yǐng)婕分析认(rèn)为，经纪业务占比高，即具备较强经纪业务弹性以及具备互联网属性(xìng)的券商业绩有望增长。建议关注存在并购重组主题的相关标的。此外，政策自(zì)上(shàng)而下推动券商并购重组，扶优限劣(liè)和资(zī)本集约政策(cè)导向下并购(gòu)重组进
程(chéng)有望加速，行业集中度将进(jìn)一步提升。存在并购重组预期的券商有望(wàng)受(shòu)益。

　　徐康表示，当前券商板(bǎn)块(kuài)估值与盈利均处于历史底部，长(zhǎng)期估值修复的空间较大(dà)。同时并购浪潮持续推进(jìn)，行业竞争格局有望获得(dé)优(yōu)化，重组券商或实现跨越式(shì)发展(zhǎn)。可关注PB估值远低于1倍的头部券(quàn)商。

责任编(biān)辑：韦子蓉(róng)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 国泰君安、海通证券合并重组 券商首席解读