华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF

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当前沪深300指(zhǐ)数行(xíng)业与市值分布较为均衡(héng)，波动较小且(qiě)成份股盈利稳定，整体分(fēn)红率较(jiào)高且估值处于偏低水平，是投(tóu)资者(zhě)长期投资值得关注的宽基指(zhǐ)数。近年来(lái)，投资者对高质量、盈利稳定、持续分红和合理(lǐ)估值的权益资产要求越来越严格(gé)，沪深300指数在各方面均展现了其(qí)独特的适应性特征。由(yóu)于其成(chéng)分股(gǔ)结构丰富，风格、行业(yè)、市值分布合理，沪深300指数在市(shì)场动态变化中持续保持优势。总体来看，沪(hù)深300指数成份股具备(bèi)“优质、市值(zhí)规模大、竞争壁(bì)垒高(gāo)、行(xíng)业分布合理”等特点，使其成为当前权益市场中配置的良好品种。

核心观点

沪深(shēn)300指数增强ETF或是当前获取超额的良好品种

当前沪深300指数(shù)行(xíng)业与市(shì)值分(fēn)布(bù)较为(wèi)均衡(héng)，波动较(jiào)小且成份股盈利稳定，整体分红率较高且估值处于偏低水(shuǐ)平，是投资者长(zhǎng)期投资值(zhí)得关(guān)注的宽基指数。沪深300指数增强ETF兼具指数增强和ETF高透明度的优势，能够长(zhǎng)期(qī)稳定(dìng)地相(xiāng)对沪深(shēn)300有超(chāo)额收益，其(qí)透明性高且流动性强(qiáng)，为投(tóu)资者提供了一定(dìng)的安全性和便利(lì)性。我们以华安沪深(shēn)300增强策(cè)略ETF为例进行归因分析，可拆解出其超额来源和成份股特征(zhēng)。

沪深300成份股涵盖中(zhōng)国高质量企业，当前(qián)分红(hóng)率高且估值偏低

近年来，投资者对高质(zhì)量、盈利稳定、持续(xù)分(fēn)红和(hé)合理估值(zhí)的权益资产要求越来越严格，沪深300指(zhǐ)数在各方(fāng)面均展现了(le)其独特的适应性(xìng)特征。由于其成分股结构丰富(fù)，风格、行业、市(shì)值(zhí)分布(bù)合理，沪深300指数在市场动态变化中(zhōng)持续保持优势。总体来看，沪深300指数成份股具备“优质、市值规模大、竞争(zhēng)壁垒(lěi)高、行业分(fēn)布合理”等特点，使其成(chéng)为当前权益(yì)市场中配(pèi)置的良好品种。

绝大多数公募沪(hù)深300增强产品长期可相对沪深300有稳定超额

通过严格的风险控制管理和卓越的超额(é)收益(yì)获取能力，过去十年间，绝大多(duō)数公募沪深300增强产品表现优越，每年均成功(gōng)实(shí)现了正向超额收益。这些产(chǎn)品在多种市场环(huán)境中表现出色，特别(bié)是在(zài)沪深300指数(shù)上行时(shí)能够锦上添花，为投资者带来更高的收益，而在市场下行时(shí)则(zé)展现出稳健的防御(yù)能力，有效缓冲了风险，避免了(le)重大损失。这(zhè)种稳健的表现使得沪深300增强产品成为投资者(zhě)追求长期稳定增长的重要(yào)选择。

沪深300增强策略ETF兼具(jù)指数增强和ETF高(gāo)透明度的优势

以华安沪深300增强策略ETF为例，其上市以来(lái)截(jié)至2024/8/31累计超额(é)收(shōu)益达到10.24%，超额最大回撤幅度仅为5.45%。年内累计(jì)收益为4.44%，超额收(shōu)益达7.64%。华安沪深300增强策略(lüè)ETF的相对表现较优(yōu)，在(zài)较低的跟(gēn)踪误差下实(shí)现了10.24%的累计超额回报。华安沪(hù)深300增强策略ETF的高收益风险比(bǐ)特征(zhēng)始终如一，展示出其对(duì)市场变化的强适应性和策(cè)略的(de)稳健性。

归因(yīn)显示(shì)，华安增强策略ETF成分股具(jù)有高动量、高盈(yíng)利、低波动特性(xìng)

由于华安沪深300增强策(cè)略ETF有更为详(xiáng)尽的(de)持仓数据，通过对其归因分析我们发现，其在市值与非线性市值因子上的(de)超额暴露(lù)较小，波动性低，表明其对市值风格进行了严格限(xiàn)制，降低了风格风险。在其他因子(zi)上，基(jī)金低配Beta、残差波动率、流动(dòng)性、成(chéng)长等因子(zi)，当前高配价值、盈利、动量因子，倾向(xiàng)于高动量、低(dī)估值、高(gāo)盈(yíng)利和低波动的股票，同时Alpha选股表(biǎo)现理想，整(zhěng)体稳健。

风险提示：本报告(gào)对历史数据进行梳理总结(jié)，历史结(jié)果不能简单预测未来(lái)，规律(lǜ)存在失(shī)效风险。报告中(zhōng)涉及到的具体基金产品不代表任何投资意(yì)见，请投资者谨慎、理性地看待。

正文

沪深300等A股“核心(xīn)资产”的长期配置价值凸显

近年来，沪深300指数及其(qí)增强(qiáng)型投资产品因其众多优点，逐渐成为股票投资领(lǐng)域内具有吸引力的配置选项。被誉(yù)为市场“核(hé)心资产”的沪深300成华泰金工 | 超额之选：沪深300指增ETF分股，代表了各行业(yè)的(de)领军企业，有(yǒu)着卓越的稳定性、强(qiáng)劲的盈利能力和充沛的(de)现金(jīn)流。这些公司在各自行业(yè)内往(wǎng)往处于(yú)领先地位，能(néng)够在(zài)市场波动中保持较高的风(fēng)险抵御能力和稳定的业绩。同(tóng)时，沪深300成分股在(zài)资产质量和财务健(jiàn)康方面也具有明显的优势，为投(tóu)资者提供了可长期投(tóu)资的资产(chǎn)。

成份股分(fēn)布(bù)：沪深300行业(yè)与市值分布均衡

沪深300指数的行业(yè)和市值配置日益趋向平衡，反映(yìng)出A股市场在市值及结构分布(bù)上的(de)持续改善。起初(chū)，沪深300指数的构成中，金融行业占据了(le)较大的份额，且个(gè)别(bié)金(jīn)融股的权重偏高，但随着市场的不断成熟，指(zhǐ)数成分股的行业分(fēn)布逐(zhú)渐向均衡发展。目前，沪深300的成分股横跨了28个申(shēn)万一级行业，不仅包括(kuò)传(chuán)统的(de)金(jīn)融行业(yè)，消(xiāo)费、高端制(zhì)造、科技(jì)等领域的权(quán)重也显著增加。

这种变(biàn)化也代表了指数“核心”内涵的扩展，沪深300成(chéng)份股(gǔ)更广泛(fàn)地纳入了(le)新兴制造业、消费升级、高科技等高质量成长行业的(de)龙头企业。沪深300的这(zhè)种多元化配置使其不仅能够保持稳健的基础盘，还能够捕捉到新兴产业(yè)的增长红利，展现出更强的成长潜力(lì)和(hé)抗风(fēng)险能力。因此，沪深300指数成为(wèi)了(le)兼具稳健性和成长性的投资工(gōng)具，为(wèi)投资者提供了更加全面的市场代表性和更高质量的资产配(pèi)置选择。

盈利(lì)水平(píng)：沪(hù)深300稳健(jiàn)低波动，适合长期投资

沪深300样本股的净利润(rùn)率和股东权益报酬率（ROE）较为集中，显示出其持续的获(huò)利能力与稳固的财务状态。与其他A股代表性股票指数相比，沪深300的(de)成份股盈利能力数据在横(héng)截面的分配上更为均衡，较少见(jiàn)到异常值的出现，这导致它在不同(tóng)的市场阶段的时间序列变(biàn)动上也相对较小。沪深300指数的编制方法也决(jué)定(dìng)了市场进行周期性的调整(zhěng)后，指数也能挑选出那些具有卓越盈利能力和可靠性的公司作为(wèi)代表。

沪深300指数的成分股覆盖了(le)多个核(hé)心领域，包括(kuò)以大国制造为代表的传统工(gōng)业龙头、以科技创新为主的新兴产业先锋，以及深耕国民消费的百年老字号企业。这种多元化的布局使得指数不仅具备抗风险能力，更(gèng)能(néng)够在不同经济环境下保持盈(yíng)利的稳定性。沪深300更能代表中国(guó)核心资产(chǎn)的高质量发展路径。其成分(fēn)股的选择标准(zhǔn)和定期调整机制确保了指数始终(zhōng)聚(jù)焦于(yú)那些盈利能力(lì)稳定、现金流充裕(yù)、并能持续提供高回(huí)报的企业。

因此，沪深300指数凭借其成分股的盈利质量和稳定性，成为追求稳健收益和高盈利质量的投资者的重(zhòng)要选择之一。无论是(shì)在传统制造业的坚实基础上，还是在新兴科技和(hé)消费升级的广阔前景(jǐng)下，沪深300都展现出独特(tè)的优势，为投资者提供(gōng)了一个高质量、低波动的(de)投资工具。

沪深 300 成分股整体表现出较为稳定和适中的成长性，其(qí)指数的盈(yíng)利增速较稳定(dìng)。这种稳定性反(fǎn)映了沪(hù)深 300 成(chéng)分股(gǔ)的相对均衡和低波动性，适合长期投资者的需求(qiú)。相(xiāng)比之下，中证(zhèng) 500 等指数的成分股之间(jiān)增长速度差异较大，正负向增速(sù)范围宽泛，部分标的在市场上行阶段具备较高的(de)成长性(xìng)和利润弹性，能够带来较高的投(tóu)资(zī)回报(bào)。然而，这种增长(zhǎng)特征在(zài)整体成分股中并不统一，导致指数整体的盈利(lì)增速表现波动较大。因(yīn)此，沪深(shēn) 300 指数(shù) 在成长稳定性方面具有(yǒu)明显的(de)优势，适合希望规避波动风(fēng)险的(de)投资者。

估值(zhí)水平：沪深300静态(tài)和动态估值处于历史低位

目前，沪深(shēn)300指数的估值(zhí)水平位于历(lì)史低点，这种低(dī)估(gū)值(zhí)的(de)状况不仅反映在(zài)市盈率（PE_TTM）和市净率（PB_LF）的静态数据上，也体现在对未来增长回报的(de)预期上。

具体(tǐ)而言，沪深300指数的市盈(yíng)率PE_TTM已(yǐ)经降至过(guò)去(qù)十年间15%以下的分位水平。尤其值得注意的是，其市净率(lǜ)PB_LF更是跌至过去十年5%以下的分位水平，这种使得沪深(shēn)300的投资价值凸显。

与此同时，沪深300指数的动态估值也显(xiǎn)示出(chū)其独特的优势。基于PB-ROE的动态分析，该指数目前处于趋势(shì)线(xiàn)以上且与趋势线的绝对距离较(jiào)大。这意味着在预(yù)测(cè)的资产回(huí)报率较高的情况(kuàng)下，其(qí)动态估值相对偏(piān)低，为投资者提供(gōng)了更具吸(xī)引(yǐn)力的风险收益比。在市(shì)场回升阶段，这种动态估值的优势有望进一步释放，为投资者带来更为可观(guān)的(de)回报。

分红水(shuǐ)平：2021年以来沪深300的分(fēn)红(hóng)率(lǜ)有所抬升(shēng)，成份股现金(jīn)流充沛(pèi)

近年来，具有高股息的(de)股票(piào)越来越(yuè)受到关(guān)注，这与投资者(zhě)对稳健性、类(lèi)似固定收益以及低风险(xiǎn)投资的偏好不谋(móu)而合(hé)。在沪深300指(zhǐ)数的成分股(gǔ)中，有很大一部分股票(piào)具有(yǒu)派发股息(xī)的特点(diǎn)，导致该指数的股息率在2021年(nián)以(yǐ)来持续趋(qū)势增长。沪深300的成(chéng)分股展现了强劲的现金流，这映射(shè)出这些公司稳健的运营状态。

这种充裕的现金流主要来源(yuán)于(yú)成分股企业在各自行业(yè)中的龙头地位及其成熟的(de)运营模式，确保了企业具(jù)备较强的抗风险能(néng)力。同时，稳健的现金流还为公司提供了可靠的分红基础，能够在未来持续为投资者带来稳定的分红收益。基于此，沪深300指数不仅体(tǐ)现了成长稳定性，还在分红收益方面表现出较高的吸引力，成为了追求长期稳定回报投资者的一个重(zhòng)要选择。

绝大多数沪深300指数增强基金长期(qī)具(jù)有(yǒu)正向超额

公募沪深300指数增强型产(chǎn)品在历史回报上展现了稳(wěn)健的特(tè)性。为了更准确地评估其(qí)收益，我们剔除了基金不同份额类(lèi)型之间的重复数据。截至2024年8月底，目前有109只满(mǎn)足成立一年以上(shàng)且仍在运营的沪深300指数增(zēng)强基金和增(zēng)强型(xíng)ETF，它(tā)们的管理规模(mó)总计约(yuē)为667亿元，并(bìng)且这一(yī)数字还在不断上升(shēng)。

回顾过去十年的业绩，不管市场如何(hé)起伏不定或风险如何变动，大多数年份里沪深(shēn)300指数增强型产品的中位数超额收益保持在(zài)正值。这(zhè)主要归功于公(gōng)募指数增强产品在风险控制上的严格性以及在行业配置、成分(fēn)股选择和(hé)投资风格上的精细化管理。它们的超(chāo)额收益主要来自(zì)于选股策略所产(chǎn)生的alpha收益，一定(dìng)程度上避免(miǎn)了因(yīn)行业(yè)或风(fēng)格偏好而导致的收益波动(dòng)。因此，这类产品(pǐn)绝大多数能在长期投资(zī)中实现持续的正超额收益。

以华安(ān)沪深(shēn)300增强策略ETF为例，拆解指增基金策略

指增基金通常表现出长期(qī)超(chāo)额收益，这主(zhǔ)要得益于其策略的有(yǒu)效性和灵活的资产配置能(néng)力。普通指增基(jī)金与指增ETF在运作模式和信息披露上存在显著差异。普通指增基金通常是(shì)封闭式或开(kāi)放式基金，基金经理有更大的自由度来调节仓位和选择投资标的，基金(jīn)的净值每(měi)日(rì)公布(bù)一次，信息披露较为有限(xiàn)。而指增ETF则是交易所交(jiāo)易基金，投资者可以在(zài)交易时段内实(shí)时买(mǎi)卖，ETF每日(rì)的持仓、净值、申赎情况(kuàng)等信息(xī)披露更为透明和及时，这使得(dé)投(tóu)资者能够更加(jiā)清(qīng)晰地了解基金的运作情(qíng)况(kuàng)。通过其每(měi)日公布的持仓明细，投资(zī)者可以深入分析其成分股的变化(huà)及其与市场的联动性，从而做出更为理(lǐ)性的投(tóu)资决策。我们以华(huá)安沪深300增强策略ETF为例进行详细(xì)分析。

华安沪深300增强策略ETF基本信息

华安沪深300增(zēng)强策略ETF（代码：561000）成立于2022年12月21日，并于2023年1月11日正式上市交易。该产品由许之彦和张序共同管理，是市场上仅有的三只沪(hù)深(shēn)300增强策略ETF之一。其主要优势(shì)在于采用指数增强策略，在有效控(kòng)制跟踪误差的前提下(xià)，力(lì)求获得超越沪深300指数的收(shōu)益表现。

作为ETF产品，华安(ān)沪深300增(zēng)强策略(lüè)ETF具备(bèi)较高的交易便利性和透明的持仓结构，使投资者能(néng)够更方便地进行(xíng)观察和风险管理。管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费用(yòng)结(jié)构(gòu)合理，进一步提升了产(chǎn)品(pǐn)的吸引力。总体而言，该ETF结合了(le)指数增(zēng)强(qiáng)策略的收益潜力与ETF产品的交易灵活性，为投资者提供了一个兼顾增长(zhǎng)与风险控制的选择。

华安(ān)基金管理(lǐ)有限公司成立(lì)于(yú)1998年，总部位于上海，是中国证监会批(pī)准成立的首批五家基金管理公司之(zhī)一。作为中国资产管理行业的先行者之一，华安(ān)基金深耕资本市场，至2024年6月，公司公募基金管理总(zǒng)规模已达到6463.95亿元，其中非货币公募资产(chǎn)管理规模超过3500亿元(yuán)。多年(nián)来(lái)，华安基金(jīn)累计为超过1亿客户提供了专业的投资(zī)服务(wù)，并(bìng)为投资者累计(jì)实现分红超过1000亿元。

指增基金的基(jī)金经理多有较强(qiáng)的数理背景

指数增强(qiáng)基金通常需要有(yǒu)较强数理背景的基金经理进行管理。例如华安沪(hù)深300增强策略ETF的两位基(jī)金(jīn)经理信息如下：

许之(zhī)彦，理学博(bó)士，拥有20年的证券与基金从业(yè)经验，并取得国际数量金融工程师（CQF）资格认证。早年曾在 广发证券和中山(shān)大学经济管理(lǐ)学院博士后流动站专注于金融工(gōng)程领域的研究。2005年，许博士加入华安基金管理(lǐ)有限公司，最初担任研(yán)究发(fā)展部的(de)数量策略分析师。2008年4月(yuè)至2012年12月期间，他担任华安MSCI中国A股指数增强型证券(quàn)投资基金的基金(jīn)经(jīng)理，之后逐步(bù)扩展(zhǎn)管理的产品范围，目前管(guǎn)理的基金总规模达到744.53亿元。

张序，硕士(shì)学位，具有7年的金融与基金行业经验。职业生涯初期，他在瑞银企业管理（上海）有限公司(sī)担任量化分(fēn)析师。自2017年2月加入华安基金以来，张序历(lì)任(rèn)指数与量化投资部的量化分(fēn)析师及基金(jīn)经理助理。2020年5月，他(tā)成为华安事件驱动量化策略(lüè)混合型证券投资基金的基金经理。随后，2021年1月起，张序兼任华安沪深300量化增强证券(quàn)投资(zī)基金的基金经理，2022年12月起管理华(huá)安(ān)沪深300增强策略ETF。2023年7月起，他又开始管理华安创新医药锐选量化(huà)股票型发起式证券投资基金，展现了其在量化投资(zī)领(lǐng)域的丰富经验与专业能力(lì)。

沪深300增强策略ETF的历(lì)史业绩

华安沪深300增(zēng)强策略ETF在绝对(duì)收益(yì)上表(biǎo)现出色

华安沪深300增强策略ETF自上市(shì)以来表现出色，其收益表现显著优于业绩基准。在与(yǔ)基准指数的对比中可以(yǐ)看出，该ETF紧密跟踪基准的(de)同时，持(chí)续超越指数的表现，即便出现小幅(fú)回撤，也(yě)能迅速(sù)恢(huī)复至较高水平。截至(zhì)2024年8月31日，华安沪深300增强策略ETF实现了累计超(chāo)额收益10.24%，而其超额最大回(huí)撤幅度仅为5.45%。在年内表现方面，该ETF的累计(jì)收益达4.44%，同时实现(xiàn)了(le)7.64%的超(chāo)额收益(yì)，展(zhǎn)现出卓越的收益能(néng)力(lì)和稳健的抗风险特性。

华(huá)安沪(hù)深300增(zēng)强策略ETF在相对业(yè)绩上表(biǎo)现突出

尽管在过去的两(liǎng)年中，股票市场整体表现偏(piān)弱，主动(dòng)管理型(xíng)产品的(de)收益普遍不及以往，但近(jìn)一年来，多数沪深300增强产品依旧(jiù)实现了不错的超额收益。特别是华安沪深300增强策略ETF，它以较小的跟踪(zōng)误差(chà)达到了10.24%的累计超额收益。

作为ETF产品，华安沪深300增强策略ETF在高流动性、透明持仓管理以及较低管理费率等方(fāng)面也具(jù)有(yǒu)显著(zhù)优势(shì)。这些特性使其在提供更高投资便捷性的同时，也提升了费后收益，为投资(zī)者提供了增强策略产品中的一个优质选择。

华安沪深300增强策略ETF收益(yì)归因

我们基于Barra风险因子体系，对华安(ān)沪深300指数增强ETF的暴露进行测算。作为ETF产品，指增ETF的换手率(lǜ)通常较主动指增基金更(gèng)低(dī)，我们以月度频(pín)率进行(xíng)采样，通过申赎清(qīng)单(dān)（PCF）测算每个月基(jī)金的(de)Barra风险因(yīn)子暴露(lù)，并进一步(bù)分析(xī)各个因子带来的收益。

从因子超额暴露上看，基金在市值与非线性市值上的超额暴露均相对较小；同时结合标(biāo)准差来看，市值相(xiāng)关的波动水平相对较低，推测基金(jīn)对市值(zhí)风格的(de)暴(bào)露在多个阶矩上采取(qǔ)了(le)较严格的限制，以降低市(shì)值带来的风格风险，有助于提升产品在长(zhǎng)期的(de)稳健性。

如下图所示，在其他风格上，基金长(zhǎng)期低配Beta、残差波动率(lǜ)、流动性、成长因子，同时高配价值与盈利因子，今年逐步高配动量因子，整体(tǐ)更倾向高动(dòng)量、低(dī)估值(zhí)、高盈利与低波动的股票。结合超额暴露的波动水(shuǐ)平，基金(jīn)在动(dòng)量因子(zi)上的波动相对较高，在动量上可能存在一定的择时。

从累积暴露的路径上看，基金在残差波动(dòng)率、Beta和流动性的暴(bào)露上(shàng)相对稳(wěn)定，长期保持较明显(xiǎn)的负向暴(bào)露，在成长和杠杆上(shàng)的绝对暴露水平相对偏低，但(dàn)也维持低配的状态；对于盈(yíng)利、价值因子则呈现(xiàn)较(jiào)稳定的正(zhèng)向暴露，但今(jīn)年以来在价值因(yīn)子上的相(xiāng)对暴露有所衰减。同时，基金对(duì)动量(liàng)因子的配置存在动态调整，2023年上半年倾向于低配动量，而今年上半年逐渐超配(pèi)动量。

从累(lèi)积超额收益来看，基金(jīn)在风格因(yīn)子的(de)配置上贡献了较为明显的超额收益，同时也收获一部分(fēn)的残差Alpha收益。从区间上(shàng)看(kàn)，2023年风格因子配置的超额收益贡献较大，而今年5月以来以来Alpha收益(yì)相对(duì)更加明显。

从因子超额(é)收益贡献的历史平均水平来看，基金在绝大部分因子上(shàng)均收获了正向的超额收益(yì)，对于因子偏移呈现出较为有效的管(guǎn)理水平。具体来看，流动性、价值、盈利、动量与残差等因子上的暴露偏离均贡献了较为可观的增量收(shōu)益;同时，基金的残差 Alpha 收益也较为理想，表明基金在 Alpha 选股上较为(wèi)有效。

风险提示

本报告对(duì)历史(shǐ)数据进行梳理总结，历史结果(guǒ)不能简单预测未来，规律存在失效风(fēng)险。报告中(zhōng)涉及到(dào)的具体基金(jīn)产(chǎn)品不代表任何投资意见，请投资者谨慎(shèn)、理性地看(kàn)待(dài)。