评论丨降息对美国经济影响几何？

　　孙长忠（清华大学全球私募股权研究院研究员(yuán)）

　　美联储9月17日至18日召开议息会议(yì)，决定降息50个(gè)基点。降息决策符合市场预期(qī)，降息幅度超过部分市场预期。会议声明、经济预测(cè)特别是(shì)美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)新闻发布会内容表明，此次降(jiàng)息(xī)主要是预防性的。鲍威尔说，目前经济(jì)增长稳(wěn)健，就(jiù)业状况良好，没有衰退(tuì)迹象，通胀虽高于2%，但持续下降，有极(jí)大信心实现目标，降息50个(gè)基点是为了(le)将目前态势保持下去，防止就业恶化。

　　鲍威尔(ěr)强调，美联储决策(cè)不考虑政治(zhì)因素(sù)，与政治(zhì)因素(sù)无关，也强调了保持央(yāng)行独立的重要性（今(jīn)年以来已多次强调）。但(dàn)美联(lián)储决(jué)策却直接影(yǐng)响经(jīng)济，而经济又会影响大选和政治。本文主(zhǔ)要分析(xī)此次降息对美国(guó)经济的影(yǐng)响。

　　一般来说，正如(rú)加息(xī)会增加借(jiè)款(kuǎn)成本，减少货币(bì)供应，进而减(jiǎn)缓经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)；降息则相反，会降低借款成本(běn)，增加货币供应，进而促进经济增长。但在不同背景(jǐng)下，降息对经济的影(yǐng)响又(yòu)有不同(tóng)，具(jù)体传导机制(zhì)和细节是复(fù)杂的，经济反应也是滞后(hòu)和多(duō)变的。米尔顿·弗里德(dé)曼1959年在美国国(guó)会演讲中将美(měi)联储的政策变化比喻为(wèi)“你现在打开的水龙头，要到(dào)6个月、9个月、12个月、16个月后才开始运(yùn)行”。历(lì)史(shǐ)上，当美联(lián)储开始降息时，通常经济(jì)已经出现衰(shuāi)退或者面临较大风险，但这次显然不是。

　　直到今年早些时候还是鲍(bào)威尔高级特殊顾问的Jon Faust说：“我们没有多少在经济健康时降息的(de)案例，没有出现严重的困难迹象。”因此这次降息可能引发非典型(xíng)的经济反应。比如(rú)，由于经济没有衰退(tuì)，就(jiù)业没有恶化，人们并(bìng)不担心失去(qù)工作，降息将会迅速增加消费支出。另一(yī)方面，股票及其他资产(chǎn)价格看起来涨(zhǎng)势仍较好，降(jiàng)息未必能(néng)增(zēng)加额外(wài)的上涨动力。事实上，本(běn)次议息会议特别是鲍威尔(ěr)新闻发(fā)布(bù)会后，股(gǔ)市是先涨后跌，最终是收跌的。

　　美联储没有(yǒu)权力决定所有利率。其政策工具是降低银行间隔(gé)夜贷款利率，银行进而降低作为信用卡及其他贷款关键参(cān)考的基础贷款利率，长期利率也随之趋向下降，而长期(qī)利率又影响抵押贷款利率。

　　在目(mù)前利率水(shuǐ)平(píng)下，即使本次降息，利率可能仍然是限制性的。亚特兰大联储的模型显示，既不刺激也不减缓经济的利率，即“中性利率”或“自然利率”，介(jiè)于3.5%和4.8%之间。即便如此(cǐ)，降息也会(huì)让贷款者有所改(gǎi)善。信用卡(kǎ)利率密切追踪美联(lián)储设定(dìng)的隔夜贷款利率，会(huì)因此(cǐ)略有下降，使(shǐ)用浮动利率贷款的小企(qǐ)业也将节省利息支付。美联储设定的是短期(qī)利率，对长期利率最重要的是投(tóu)资者对美联(lián)储未来(lái)行动的想(xiǎng)法。降息的效应通常在降息甚至(zhì)尚未开始之(zhī)前就显示出(chū)来。这主要体现在10年期国债收益率(lǜ)，已经下降到3.65%（鲍威尔新闻发布会后最终上升(shēng)至3.70%），比4月下降了整整(zhěng)一个(gè)百(bǎi)分点，而去年10月则为更高的5%；而10年期国债(zhài)收益率极大影响抵押贷款利率。根据房地美数据，30年抵押贷款平均利率已经(jīng)从5月初的7.22%下降到6.20%。

　　受此影响(xiǎng)，7月美国成屋和新屋销售时隔5个月后再度回暖，成屋销售5个月来首次正增长，具有领先性的新屋销售(shòu)7月也环比增长10%。再融资需求(qiú)随着按揭利率下行也(yě)已经回暖。房价(jià)高涨使得很多初次购房者(zhě)难以入场(chǎng)。最近几(jǐ)周，反映购房(fáng)活跃程度的领先指标——以购房为目的的抵(dǐ)押贷款新申请再次增加了。一些分析师认为，如果这个利率降至6%以下，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另一个(gè)可能得到提振的领域是(shì)企业设备(bèi)投资。能够利用企业债市场的大企业贷款成本已经有所下降，很多依靠信用卡贷款的小企业贷款(kuǎn)成本依然较高，但也将随着(zhe)降(jiàng)息而减少。从降息传导到企业(yè)设备投资增长加速(sù)通常需(xū)要一段时间，但近年来(lái)美评论丨降息对美国经济影响几何？国企评论丨降息对美国经济影响几何？业设备投(tóu)资处于较低水平，增长空间较大。据美(měi)国(guó)商务部(bù)数据(jù)，经通胀(zhàng)调整后，2019年底以(yǐ)来该项投资只增长了5.3%，而(ér)同期(qī)整个GDP增长了9.4%。其实不少企业需要更新设备，但都在(zài)等降(jiàng)息，预计降息后会有反弹。此外，降息会降(jiàng)低美元汇(huì)率，降低美国(guó)出口产品(pǐn)的相对价格，增加评论丨降息对美国经济影响几何？其出口竞(jìng)争力。当(dāng)然其他央行也(yě)会(huì)降息，比如欧洲央行已经降息，会(huì)对此有所抵消，但降(jiàng)息也(yě)会减(jiǎn)少相对不利态势。降息(xī)也会抬升投票等资产价格，有利于(yú)企业融资和(hé)扩大经营，也有利于拥有股票的居民因财富增加而增加(jiā)消费(fèi)，即财富效应。

　　总而言之，利率(lǜ)水平重要，利率变动的方向更重要(yào)。降息25还是50个基点，实质性差别(bié)并不大。只要企业和家庭对降息有预期(qī)，相信还有(yǒu)更多(duō)降息，对改善抱有希望，可能(néng)就会使(shǐ)衰退更加遥(yáo)远。

责任(rèn)编辑：王许宁

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