全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随(suí)各(gè)类经济降(jiàng)温迹象显现，市场对美国经济衰退将(jiāng)至的猜测(cè)纷至(zhì)沓来。近日，芝商所董事总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)首(shǒu)席经(jīng)济学家Erik Norland接受了(le)期货日报记者采(cǎi)访。他结合当前美国经济数据指标与历史情况，分析了美国经济情(qíng)况及美联储政策预期，并(bìng)就全球经济(jì)形势对金融(róng)市场及大(dà)宗(zōng)商品价格的影响作了展(zhǎn)望。

美国经济下行风险上升

近期，根据美联储发出的信号，市场普遍预期美联储将(jiāng)于9月(yuè)降息，降息幅度约为25个基点，并在11月(yuè)、12月议息会议上进一步(bù)降息，甚至明年(nián)还会继续降息，利(lì)率可能会降到3.5%。对(duì)此，Erik Norland表(biǎo)示，最(zuì)近几个月的确可以看(kàn)到美联储的态度(dù)日趋温(wēn)和，多次发出在9月会有降息的信号。

2022年至2023年，美联储加息达到了1981年以来的最大幅度。同时，美国的联邦基金利(lì)率大幅(fú)上(shàng)升，远超美国国债收(shōu)益率(lǜ)水平(píng)。“在固定收益市场，我们称这种现象为(wèi)收益率曲(qū)线倒挂。”他说，根据历(lì)史情况，出现倒挂后(hòu)往往会出(chū)现经(jīng)济下(xià)行，现阶(jiē)段(duàn)是上(shàng)世纪80年代初以来幅度(dù)最大的(de)一(yī)次倒(dào)挂。

一般(bān)情况下，央(yāng)行加息带来的影响需(xū)要两年左右的时间才会充分体现在各个经济层面(miàn)。即便现在，他认为(wèi)，美国经济还没有完(wán)全受到加息带来的影响。要到2025年或2026年，才能充分看到美(měi)联储加息带来的全面后果。美联储最近一次加息是在2023年7月底，距现在约(yuē)13个月，经济继续保(bǎo)持增长是(shì)正常的。但现在来看，未来几个月美国出现经(jīng)济下行的风险在上升。

关于美国经济衰退的可(kě)能性，Erik Norland表示，既有(yǒu)令人担忧(yōu)的迹象，也(yě)有(yǒu)令人振奋的迹(jì)象。令人担忧的(de)有两个方(fāng)面：一是美国失业率呈现上(shàng)升趋势。失业率由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月(yuè)的4.3%。近期，美国劳工统计局(jú)公布修正数据，截至今年3月，美国过去一年新就业岗位下修约(yuē)80万(wàn)份。在全球金融危机之前，美国的失业(yè)率也有所上升。据美国国家经济(jì)研究局（NBER）官方表示(shì)，全球金融危机始于2007年12月。美国的失业率在2007年(nián)4月探底，之后的7个月一直在上涨(zhǎng)。二(èr)是美国信用卡和汽车贷款违(wéi)约率稳步上(sh全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……àng)升。虽然还没有非常高(gāo)，但(dàn)已经(jīng)高于前几年的水平。信用卡、汽(qì)车贷款违约增加，说明部分美国消费者已(yǐ)经出现了(le)债(zhài)务问(wèn)题。

令人振奋的是(shì)，美(měi)国商业贷款(kuǎn)和住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)的违约率目前非常低。通常情况下，信(xìn)贷利差大幅扩大意味着经济衰(shuāi)退迫在眉睫，但美国(guó)目前并没有出现(xiàn)信贷利差(chà)大幅扩大的情况(kuàng)。

关(guān)于美联储的降息(xī)幅度，据Erik Norland介绍，回(huí)顾历史情况，在20世纪90年代早期、21世(shì)纪初，还有全球金融危机期(qī)间，美联储在这三轮经济衰退中每次的降息幅(fú)度(dù)都达到了500个基点(diǎn)。但现在(zài)，美国通胀率维持在高于(yú)3.2%的目(mù)标水平，可能会限制美联储降息达不到(dào)过往经济衰退时的幅度，因此即便可能有新一轮经(jīng)济下行，降息幅度可(kě)能(néng)也不会像以前那么大。

另(lìng)外，从全球范围来看，包括英格兰银行、欧洲(zhōu)央行、瑞(ruì)典中央银行、瑞士国家银行等(děng)在内的很多央行已开始降(jiàng)息。欧洲一(yī)些经济体，像德国、英国已出现(xiàn)经济轻(qīng)度衰退。“这主要(yào)是因为之(zhī)前欧洲大陆国(guó)家及英国普遍加息导致的经济疲软，央行又随之开始降(jiàng)息。”Erik Norland说，央行普遍降息的另一个原因是，虽然除中(zhōng)国外的国家通胀(zhàng)水平还是高于(yú)疫情之前，但全球几(jǐ)乎所有(yǒu)国(guó)家的通(tōng)胀都(dōu)已经开始下(xià)降。如果通胀水(shuǐ)平不继续降低，央行降息的空间也会受到(dào)限制。

目前，市场投(tóu)资者普遍预期几乎所有的国家央行都会降息，但日本央行除外。市场比较担忧(yōu)的问题是，如果(guǒ)本轮美(měi)联储以及(jí)其他央行降息幅度过大，可能会导致未来(lái)5～10年的物价进(jìn)一步不稳(wěn)定。

全(quán)球经济对大(dà)宗商品影响几何？

全球经济情况对大宗商全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……品市场的影响，首先反映在(zài)黄金价格上。全球公共债务水平(píng)大幅上升，各国央行存在进一步降息的可(kě)能，Erik Norland表示，这向(xiàng)投资者发出了一个信号(hào)：“持有黄金这(zhè)类硬资产，优于持有各国政府(fǔ)发行的法定货币。”今年一(yī)季度，世界各国(guó)央行(xíng)普遍大量购入黄金，表现出这些央行相比在外汇储备中持有其他国家的货币，更愿意持有黄金。

黄金(jīn)价格在今(jīn)年一季度出现快速拉升，此后(hòu)一(yī)直维持在高位震荡。目前，市场普遍看好黄金的走势，Erik Norland也认为，下半年金价有进一步走高的可能。如果各国央行在2022年、2023年的加息最终造成经济体陷入衰退，这(zhè)可(kě)能导(dǎo)致央行降息的幅度大于市场预(yù)期(qī)。通常央行降(jiàng)息幅度大于市场预期时，是利多(duō)金价的。

相(xiāng)较黄金(jīn)，工业金属的市场表现则大相径庭。工业金属如铝、铁矿石(shí)、钢材的价格一直保持(chí)低(dī)位。铜(tóng)价表现相对较好，不过近几个月也(yě)有(yǒu)所下跌。据Erik Norland介绍，能源转型和人工智能数(shù)据中心都(dōu)需要使(shǐ)用铜，两(liǎng)者的需求增长(zhǎng)提(tí)升了铜的(de)需求。另外(wài)，相较其他金属，铜的供给增速极(jí)为缓慢。同(tóng)时，利空(kōng)铜价的因素，包(bāo)括中(zhōng)国的建(jiàn)筑业活动放缓(huǎn)，以(yǐ)及美国、欧洲(zhōu)等国家高利率下房屋建设放缓。

令人感到意外的是，在(zài)OPEC减产366万桶/日并严格控制产量(liàng)，以及俄乌冲突和中东(dōng)冲突扰乱了原油正常流动的共同作用下(xià)，目前原油价格仍较为适中。Erik Norland称，有三个因素遏制了油价上(shàng)涨(zhǎng)。首先是中国对(duì)石油的需(xū)求减弱。其次是能源转型，全球车辆(liàng)的能效大(dà)幅提高，减少了用油量。最后是美国的石油产量大幅增加120万桶/日，达到(dào)1300万桶/日，抵消了OPEC减产量(liàng)的三分之一。

对于(yú)今年下半年影响原油市场的因素，他认为，今年5月会议时，OPEC决定维(wéi)持减产到10月底，但当时并没有排除在今年晚些时候或明年(nián)初(chū)增产的可能性，因此需要(yào)重点关注OPEC将在11月底全体会议上的举措。

“另外，包括俄罗斯在内的OPEC+国家中，只有沙特真正地牺牲了产量来维持现有的油(yóu)价。”对此，Erik Norland表示，对石油生产国而言，收(shōu)入等(děng)于(yú)产量乘(chéng)以价格。目(mù)前对沙特或OPEC+其他成员国来说，要权衡是选择保持目标较低的产量从(cóng)而维持油价，还(hái)是适当增产但需承受油价大幅下跌的(de)风险。

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