长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之(zhī)下，货币(bì)宽松仍有空间，当前市场(chǎng)对于(yú)降准落地的预
期增强(qiáng)。降准方面，9 月 5 日国新办新闻(wén)发布会上央行(xíng)有关领导表示(shì)，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法(fǎ)定存款(kuǎn)准备金率大约(yuē)为 7%，还有一定的空间，市(shì)场对(duì)于降准(zhǔn)的预期有所增强。回顾来看，今年3月6日两会后的经(jīng)济(jì)主题发布会上央行曾(céng)有(yǒu)长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强类似表(biǎo)态，但(dàn)降准的时点(diǎn)或(huò)依旧取
决于资金供求环境。

　　降息方面，央行领导表(biǎo)示由于银行存款向资管产品(pǐn)分流的 速(sù)度、银行净息差收窄(zhǎi)的(de)幅度等因素，存贷款利率进一(yī)步(bù)下行还(hái)面临一定的(de)约束。后续政策实施或仍取决于(yú)经济恢复情况、目(mù)标实现情况，更加强调合理把握货币政(zhèng)策调控的力度和(hé)节奏。

　　尽管(guǎn)存在降准交易(yì)，但收益率(lǜ)下行空间(jiān)或相对有限。一(yī)是央行对于长端收益(yì)率水平(píng)依(yī)旧较为关(guān)注(zhù)。二是若后续降准落地，收益(yì)率下(xià)行幅度
仍取决于资金边际(jì)变化，但或较难期待(dài)资金的明显(xiǎn)转松。三(sān)是稳增长储备政策或(huò)加速推出，将(jiāng)对市(shì)场预期形成一定扰动。

　　整体来看，临近 年末，账户(hù)流(liú)动性管理的重要性 提升，参与博弈(yì)主要考虑负债及流动(dòng)性管理要求(qiú)，同时在曲线陡(dǒu)峭(qiào)化程度难大幅(fú)走(zǒu)扩(kuò)的情(qíng)况下，优先考虑10Y国债 +短端(duān)信用+存单的哑铃型策略。其中10年期国债(zhài)品种(zhǒng)具备 一定凸性价值，短(duǎn)端国债和国(guó)开债(zhài)性价比明显偏低，短端信用和存(cún)单仍有一定利差增厚。

　　1． 资金面：

　　上周央(yāng)行累计进行(xíng)2102亿元(yuán)逆回购操作，当周(zhōu)共
有14018亿元长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强逆(nì)回购到期，累计净回笼11916亿元。资金面先(xiān)松(sōng)后紧(jǐn)，隔夜利率上(shàng)行明显。

　　银(yín)行间质押式(shì)回购加权利率（%） 

　　2．现券市场：

　　（一）同业存单：上周(zhōu)AAA等级各期限存单二级(jí)收益率以上行为主(zhǔ)。具体 来看，1M品种(zhǒng)较前一周上(shàng)行12BP，3M品(pǐn)种(zhǒng)较前一周上行2BP，6M、9M和(hé)1Y品(pǐn)种较前(qián)一周(zhōu)基本(běn)持(chí)平
。期限利差而言，AAA等(děng)级1Y-3M期限利(lì)差较前一(yī)周(zhōu)小幅收窄，由11.50BP下行至9.00BP，在历史(shǐ)分位数10%左右水(shuǐ)平。

　　同业存单收益率走势(shì)（%）

　　（二）利率债：债市在经历(lì)8月的阶段性(xìng)调整(zhěng)后，9月初债市再度走(zǒu)强，10Y国债收益率周度下行3.2bp至2.14%，1Y国(guó)债收益率下行5.5bp至1.44%，均再度逼(bī)近8月初低点。收益率曲线(xiàn)再(zài)度走(zǒu)陡，10Y-1Y国债利差周度上行2.3bp至70bp。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债(zhài)：上周信用债收益率总体下行(xíng)，但下行幅度略不及利率债，信用(yòng)利差相比前一周变化较(jiào)小，而短端信用利(lì)差呈现(xiàn)被动走(zǒu)阔。相比本轮调整前，利率债收益率已重返低位且突破前期低点，但信用债估值调整存在小幅
滞后，目前不同评级(jí)相较调整前(qián)收 益(yì)率尚有5~10bp修(xiū)复空间不等。收益率方(fāng)面，各券种1Y以(yǐ)下(xià)收窄幅度多数在5bp以内，中长端收窄幅 度多在5~10bp。

　　信用债(zhài)收益率走势（%） 

　　3．可转债：

　　上周转债市场收跌，其中中证转债下(xià)跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万
得可转债等权下跌0.17%，万(wàn)得可转债加权上(shàng)涨0.07%。

　　上周全市(shì)场加权(quán)转股价值减少，而溢价率上(shàng)升。从市(shì)场转股价值和溢价率水平来看，上周末按存量债余额(é)加权的转股价值均值为(wèi)71.47元，较前一周末减少1.11元；全市场加权(quán)转股溢价率为67.44%，较前一周末上升了(le)3.22%。全市场百(bǎi)元平价溢价率水(shuǐ)平为15.63%，较前一周末上升了0.25%。

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责任编(biān)辑(jí)：王若(ruò)云

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