四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？

四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？-- 期货推广begin -->

　　文|海山

　　来源|博望财经

　　金徽酒的情况并(bìng)不是太乐观(guān)。

　　8月(yuè)19日金徽酒发布半年报，上半年公司(sī)实现营业收入(rù)17.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.17%；实现净利润(rùn)2.95亿(yì)元，同比增(zēng)长 15.96%。合同负债实现(xiàn)4.83亿元，同比增长9.30%。然而这(zhè)一份(fèn)成绩单并未能(néng)让市场满意。次日公司股价大跌5.26%，随后几天也是(shì)一路下探。截至9月20日午间收盘，金徽(huī)酒股价报16.31元/股。

　　金徽酒仍有不少(shǎo)问题待解(jiě)决。比如第二季度营收增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)，高端产品营收占比仍较低，省外营收(shōu)增速下滑(huá)，应收账款大增等(děng)等(děng)。

　　由于股(gǔ)价持续下跌，铁晟叁号减(jiǎn)持计(jì)划泡汤。经(jīng)历了多次股权转手之后(hòu)，“二次(cì)创业”的金徽酒又将面临怎样的挑战？

　　营收增速放缓

　　数据显示，在2021年-2023年的中报中，金徽酒营收增速均(jūn)保持在20%以上。在今(jīn)年上半年营收增幅降至15.17%，这是四年来首次出现增(zēng)速放缓的现象(xiàng)。

　　其实，金徽酒营(yíng)收增速放缓(huǎn)在(zài)2024年第一季度就已(yǐ)经出现。一季报显示，公司营收同比增长(zhǎng)20.41%，去年同期(qī)该数(shù)据为26.61%。按单季度看，二季度(dù)公司实现营收6.78亿元(yuán)，较去年同期增长(zhǎng)7.73%，环比下降36.92%。

　　分产品来看，高端(duān)产品是决定(dìng)白酒企业净利润水平(píng)的关键(jiàn)因素(sù)。上半年(nián)金徽酒300元以上产品实现营收3.13亿元，该品类增速(sù)最快，同比增长44.71%，在一定(dìng)程度上也是公司推进产品高端化取得了一定的效果(guǒ)；但该品类营(yíng)收(shōu)占比为18.14%，在三类产品中垫底。

　　300元以下产品占据80%以上的营收，其中，100元(yuán)-300元产品实现营收8.9亿元，同比增长14.97%，该产(chǎn)品营收占比最高，达到了51.61%。100元(yuán)以下产品实现营收5.22亿元，该品类增速最慢，同比增长1.77%。

　　半年报显示，上半年(nián)金徽酒应收账款出现大幅增长(zhǎng)。报告期(qī)内，公司收账款约为0.14亿元，同比增长近九成。一般而言，应收账款占占比较高，现金流将面临更大的压力。若应收账款出现问题，公(gōng)司(sī)计提(tí)坏账准备将直接影响其利润表现。

　　金徽酒(jiǔ)表(biǎo)示，应收账(zhàng)款变动(dòng)的主(zhǔ)要(yào)原因是本期期末应收销(xiāo)货款较上年期末增加所致。

　　报告期内(nèi)，金(jīn)徽(huī)酒净现金流为-8908.45万(wàn)元，同比大幅(fú)下滑147.41%。其中经营活动(dòng)产生的现金流净额为3.46亿元，同比下降1.89%。与此同时，公司现金及现金等(děng)价物余额降至9.42亿元，同比下降了5%。打破了此(cǐ)前四年同期该数据持(chí)续增(zēng)长的态势。

　　此外，对比近(jìn)三期半年报(bào)，金徽酒四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？的流动比率从3.12下降至2.78，意味着公司短期偿债能力的逐(zhú)渐(jiàn)减弱。

　　金徽酒在半年报中也表示，若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场、优化产品结构，则(zé)可能面临市场份额被(bèi)挤压(yā)，造成公司经营(yíng)业(yè)绩下滑的风险。

　　全国化的“痛”

　　金徽酒(jiǔ)作为一家(jiā)地处西北的区域酒企，其品牌影响力在省外市场相对较弱。在(zài)2019年(nián)就确定(dìng)了“布(bù)局全国、深耕西北、重点(diǎn)突破”的(de)战略方向。2020年公司开始积极拓展西北、华(huá)东和北方市(shì)场，同时加大了在互(hù)联网市(shì)场的开拓力(lì)度。

　　为(wèi)了开拓新市场，金徽酒的(de)销售费用持续上升。从2019年(nián)的2.45亿(yì)元增长至2023年的5.35亿元，五年复(fù)合增长率达到21.59%。其中，2022年和2023年公司销售费用与净利(lì)润(rùn)之(zhī)比分别(bié)为150.54%、165.63%。

　　报告期内，金徽酒销售费用再次同比上涨13.95%至3.36亿元，销售费用率为19.16%。对于销售费用增长原因，金徽酒表示主要是新市场开拓、品牌宣传以及消费者培育费用(yòng)增加。

　　金徽酒仍(réng)在加大省外投入。上半年公(gōng)司省外经销商数量已由年(nián)初的592个增(zēng)加至739个，是(shì)省内(nèi)经销商(shāng)数(shù)量的2.58倍。

　　然而，在省外市场，金(jīn)徽酒(jiǔ)除了(le)要(yào)与(yǔ)本地强势酒企竞争，还要应对来自一线白酒(jiǔ)品牌的压力；后者通过市场下沉策略(lüè)，在价格和目标市场上积极布局，使得金徽(huī)酒省外市场的拓展难度进一步加大。

　　从营收占比来看，金徽酒的全国(guó)化之路仍然任重道远。数(shù)据显示，2023年金徽酒省外营收比增速为(wèi)25.87%，占(zhàn)总营(yíng)收的(de)比重为22.95%。今(jīn)年上半年省外营收比(bǐ)增速为7.79%，占总营收的比重为(wèi)21.42%。

　　与此同(tóng)时，金徽酒在省内市场的发展同样面临挑战(zhàn)，在其公布的2023年11月一份(fèn)调研(yán)记录中显示，甘肃省白(bái)酒市(shì)场规(guī)模大(dà)约80亿，金徽酒在省会城(chéng)市与外来品牌、地方性(xìng)品(pǐn)牌都有竞争(zhēng)。

　　一(yī)线名酒如习酒、金沙酒业等已经在(zài)谋划布局西北市场(chǎng)。在全国性名(míng)酒不断下沉的压力下，金徽酒面临着(zhe)增长空间的压缩。

　　民生证券在其研报中(zhōng)指(zhǐ)出，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉(chén)策略进(jìn)一步挤压(yā)中小品牌生长空间。

　　上演“资本的游戏”

　　资料显示，金(jīn)徽酒的股权历经多(duō)次转手(shǒu)。

　　2020年之前，金徽酒的实际控制人都是亚特集团。2020年5月，亚特集团实(shí)控人李明因资金“吃紧”将徽(huī)酒30%股份以18.37亿元的价格转让给郭广昌控制的(de)豫园(yuán)股份。同年，豫园股份通过要(yào)约收购(gòu)进一步(bù)增持，成为金徽酒第一大股东。

　　2022年，复兴系以总价18.17亿元将金徽酒13%的(de)股份转让给亚特系，后者重(zhòng)回控股股东身份。2023年7月(yuè)，豫园股份再度(dù)将金徽酒5%股份转让给(gěi)山(shān)东国资委(wěi)旗下的投资基金—济南铁晟(chéng)叁号投(tóu)资合伙企业（简称“铁晟叁号”），受让(ràng)价格为23.61元(yuán)/股。。

　　铁晟叁号表示，公司受让金徽酒(jiǔ)股份主要是基(jī)于(yú)对金徽酒(jiǔ)经营管理能力、发展规划及业绩成长(zhǎng)前景的看好(hǎo)。未来一年中，公司没有继续增持金徽酒股权的计划。同时，铁晟叁(sān)号承诺，在持有金徽酒(jiǔ)股份的前 12 个月(yuè)内，不以低于协议转让价9折的价格减持股份，即不(bù)低于21.25元/股。

　　需要注意的(de)是，豫园股份和铁晟叁号还(hái)约(yuē)定了差额补足(zú)以及超额收益安排，豫园股份向铁晟叁(sān)号支付权利维持费(fèi)约1.8亿元，用以(yǐ)对铁晟(chéng)叁号(hào)持(chí)有的(de)这部分(fēn)5%股份所(suǒ)对应的市值进行“多(duō)退少补”。这种情况极为少见。

　　双方还在补充(chōng)协议中(zhōng)明确，无论铁(tiě)晟叁号在持股期间是否进行减(jiǎn)持，最(zuì)终都将由(yóu)豫园股(gǔ)份提供“兜底”回购保障。

　　此外，亚特集团承诺在本次股份转让完成后，将采(cǎi)取积极措(cuò)施降低质押率，持有的金徽酒股(gǔ)份质押率不(bù)超(chāo)过80%。然而，金徽酒8月(yuè)9日发布(bù)的公告显示，亚特(tè)集团所持(chí)金(jīn)徽酒的(de)股份中81%还处(chù)于质押状。

　　控(kòng)股股东的资金(jīn)链紧张，这一隐患挥之不去。一旦出现问题，或引发股权再次动荡甚(shèn)至更严(yán)重的后果。

　　尽管(guǎn)2023年金徽业绩报喜，酒营业同比增长26.64%，净利润同比增长17.35%，但依然未能留住铁晟(chéng)叁号的心。2024年5月，铁晟叁号便(biàn)拟减持金徽酒3%股份。

　　从铁晟叁号受(shòu)让股份算起至2024年5月6日，金徽酒的股价(jià)节节(jié)败退，区间跌幅接近25%。显(xiǎn)然，铁晟叁号这是甘愿(yuàn)“割肉”离场。此举进一步(bù)引发市场(chǎng)猜想(xiǎng)，市场跟风抛售(shòu)，股价(jià)进一步下跌。

　　由于金徽酒(jiǔ)股价持续(xù)低于减持约定价格，至今铁晟叁(sān)号未能完成减持。据金徽酒8月(yuè)27日公告(gào)，本次减持计划实施期限已届满，铁晟叁号尚未减(jiǎn)持公司股份。

　　铁晟叁号何时能(néng)够成功“解套”，目(mù)前尚(shàng)未可知。最坏的结果，按“兜底”价格走，铁晟叁号也不会亏太多。

　　换(huàn)个角度看，豫园股份承诺给“兜底”，也意味(wèi)着当时其手里的资金不并不是很宽裕(yù)。

　　根据酒业协会发布的《2024中(zhōng)国白酒市场中(zhōng)期研究报告》显示，2024年(nián)复苏态势较弱(ruò)，存量竞争下80%企业表示市场(chǎng)有所遇冷，消费多元，强分化，宽度竞争已成(chéng)事实。

　　在2023年年报中，金徽酒曾表示，2024年是金徽酒“二次创业”征程(chéng)中积蓄力量、转型突(tū)破的关键之年，力争实(shí)现“营业收入30亿元、净利润4亿元”的经营目(mù)标。

　　当(dāng)前，白酒(jiǔ)行业集(jí)中和分化的趋势加剧(jù)，区域名酒正面(miàn)临着来自全国性名酒(jiǔ)的越来越大压力。要完成全年增(zēng)长目标，金徽酒在下半年仍面临较大(dà)的(de)增(zēng)长任务。

　　上海证券在其发(fā)布的研报中表示，预计金徽(huī)酒2024年实现营业收入29.84亿元，归母净利润3.93亿元。

　　金徽酒的“二次创业”何时能成功？我们(men)将将持续关注。

责任编(biān)辑：李昂