国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题

专题：航(háng)母级券商来了！国泰君安宣布将(jiāng)以换股方(fāng)式吸收合并海通证(zhèng)券(quàn)

　　来源：红刊(kān)财(cái)经 

　　9月5日晚，国泰君(jūn)安公告将合并海通证(zhèng)券，这一(yī)消息引发业内外高度(dù)关注。这是自去年监管层鼓励券商合并重组做(zuò)优做强(qiáng)以来，大(dà)型上市券商间的(de)首次合并，意味着券商合并之事(shì)进入深水区。

　　过(guò)去(qù)几年，海(hǎi)通证券面临业绩持续调(diào)整、股东权益明显萎缩的压力，此次合并将有助于提升(shēng)公司抗风险(xiǎn)能力，至于两家券商旗(qí)下的3张公(gōng)募牌(pái)照、大量高管和员工如(rú)何协调问题，需要观察双(shuāng)方洽谈结果。

　　两家头部券(quàn)商宣告(gào)合(hé)并

　　去年下半(bàn)年以来，监管层多(duō)次提倡和鼓励券商实施并购整合，做优做(zuò)强，券(quàn)商合并之事进展迅速。继8月底国信证券公告收(shōu)购万(wàn)和证券之后，9月5日晚，国泰君(jūn)安公告称，筹划通过向海通证券的(de)A股换(huàn)股股东发行A股(gǔ)股票、H股换股股东发行(xíng)H股股票的方式，换(huàn)股吸收合并海通证券，并增发(fā)募集配(pèi)套资金(jīn)。

　　公告表示，本(běn)次重组有利于打(dǎ)造(zào)一流投资银行(xíng)，促进行业高质量发展。此次并购涉及的员工、资产规模(mó)较大，高于国信(xìn)证券、浙商证券等并购主(zhǔ)体，此外，重(zhòng)组还涉及到A股和H股，涉及事(shì)项较多、涉及流程较为复杂。

　　证(zhèng)券业协会官网显示，国泰君安的(de)最新员工数量是11536人，海通证券(quàn)员工8124人（另外海通证券资产公司员工近200人(rén)），如果合并(bìng)后 总员工将达到1.99万人(rén)，超过中信(xìn)证券、中(zhōng)信(xìn)建投、银(yín)河证券等，员工规模以显著优势跃居第一，将(jiāng)成为(wèi)国内首家(jiā)员工(gōng)规(guī)模达到2万人级别的券商。

　　投行业务是券商(shāng)传统的三大主要业务(wù)之一。此前券商形成“三 中一华”的格局(jú)，但随着2019年海通(tōng)证(zhèng)券的快速崛起，券商(shāng)格局有了(le)“三中一华一海”之势，2022年后，海通证(zhèng)券业绩出现较大幅度下
滑，IPO规模和占比也出现下滑。以保代数量来衡量，证券业协会官网显示(shì)，“三中”的保代数量均超过500人，海通(tōng)证券、国泰君安分别是442人、349人。合并(bìng)后保代数量将达到790人左右。

　　在
近几年“三中一(yī)华”的(de)头部投行格局下，4家券商中有3家券(quàn)商总部位于北京，1家位于江苏，如今(jīn)随着国(guó)泰君安、海通展开合并，将有助于加快形成总
部位(wèi)于上海的一流投行，助力上(shàng)海(hǎi)国际金融中心地位的建设。

　　海通证券股东权益下滑

　　海(hǎi)富(fù)通、华安、富国3家公(gōng)募关系待定

　　虽然国(guó)泰君安(ān)和海通证券的合并有助于形成规模优势，提升内部(bù)沟(gōu)通效率，减少 竞争，但
同时也需要考虑到去 年以来IPO和(hé)再融资(zī)节奏(zòu)减速，短期内
投行业务量仍难以(yǐ)恢复到(dào)2019年-2022年的饱和度，国泰君安和海通合并后，投行(xíng)需要面对员工规模和成本压力。

　　从资产(chǎn)负债表(biǎo)的角度，海通证券近几年面临(lín)一定压力。由于几年前规模扩张(zhāng)消耗(hào)资本(běn)，加之公司2022年后业绩下滑、未(wèi)分配利润项(xiàng)目无法得到持续补充，海通证券近几年股(gǔ)东权益未能延续此前的增长，而是出现萎缩。海通证券2021年-2023年的归母净利润从128亿元下滑到10亿元，创(chuàng)下2007年(nián)以来的(de)新低。

　　Wind显示，近几年多(duō)数(shù)上市(shì)券商的股东权益(yì)有(yǒu)所增长，海通证券是少数(shù)股东权益萎缩的券 商，2021年末-2023年末，海通证(zhèng)券的股东权益从期初的1777.5亿元下滑到期末(mò)的1748亿元，今年6月末进一步萎缩至1712亿(yì)元（合(hé)并报表）。

　　附表  2022年以来，头部券商的股东(dōng)权益变化情况（合(hé)并报表(biǎo)，亿元）

　　数据来源：Wind

　　横向对比，2021年末
，海通(tōng)证券(quàn)的股东(dōng)权益(yì)仅次于(yú)中信证券，比排名第三的华泰证券多(duō)出257亿元。但(dàn)到今年(nián)6月末，海(hǎi)通证券(quàn)的股东权益(yì)下(xià)滑到上市 券商的第四(sì)位，落后于中(zhōng)信、华泰和国泰君(jūn)安。同期国泰君(jūn)安的排名从第四位上升至第三位。因此，由(yóu)国泰君安吸(xī)收(shōu)合并海通证券，将有助于减轻海通证券的资本压力，提升抗风险(xiǎn)能力。

　　另 外(wài)从持(chí)有牌照的角度(dù)，企查查显示，海通证券持有海富通基金(jīn)51%的股(gǔ)权、持有富国基金27.7%的股权(quán)。而国(guó)泰君安是华安基金的控股股东，持股51%。按照监管要求，合并后持有(yǒu)的(de)3块公募资产如何协调，也有(yǒu)待敲定。

　　对此(cǐ)，中(zhōng)信证券研(yán)究部指出：此次国泰君安、海通并购(gòu)是行(xíng)业(yè)首单上市券商并(bìng)购(gòu)，将在国有企(qǐ)业换(huàn)股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护(hù)等多
个方面进行尝试，有望(wàng)为后续(xù)其他上(shàng)市券商并购积累(lèi)经验(yàn)。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风(fēng)险资产剥(bō)离等问题，机构的股权运(yùn)作值得关注。

　　人事、高管、分支机构存不确定(dìng)性(xìng)

　　作为被并购的(de)一方，海通证券的高(gāo)管、分支(zhī)机构如何(hé)安排，也引发(fā)业内关注。Wind显示，目前海通证券(quàn)董事长(zhǎng)周杰(jié)1967年出生(shēng)，按照正(zhèng)常安排，过几年即将退休。但多位高(gāo)管不足55岁，包括副总(zǒng)经理毛宇星（55岁）、副总经理潘光韬（54岁）、首席风(fēng)险官(guān)侍旭（52岁）；还有(yǒu)几位(wèi)高管不足50岁(suì)，包(bāo)括2023年上任的副总经理兼财务总监张(zhāng)信军、合规总(zǒng)监赵慧文，正是当打之年(nián)。对(duì)于其他有合并(bìng)预期的券商(shāng)来说，国泰君安和海通证券的人事安(ān)排若能完美达(dá)成，是有(yǒu)较(jiào)高的启发和(hé)借鉴(jiàn)价(jià)值的。

　　类似的，由于海通证券存量客户数量很多，有着单独的IT系统和交易客户端，这些(xiē)资产后续如何与国泰君安整合
，也引起一(yī)些业内人(rén)士和投资者的关注。海通证券股吧中(zhōng)有用户提出，“原(yuán)来(lái)两个(gè)董事长，现在一个，原
来两个总(zǒng)部大楼，现在一个，原来两个APP，现(xiàn)在一个(gè)，原(yuán)来600个营业部，现在300个……工资节省多少，场地(dì)节省多少，经(jī国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题ng)营成(chéng)本下降百亿不在话(huà)下。”

　　来
演：海通证(zhèng)券股吧

　　总结(jié)近(jìn)期合(hé)并(bìng)案例，西部证券(quàn)、浙(zhè)商证券、万和证券、国信证券、国(guó)泰君安等大多数都是地方国资券商。东北证券非(fēi)银分析师(shī)罗宇康(kāng)评(píng)论称，目前已(yǐ)公告的券商并购案例大多涉及地方国资在证券领域的资源整合。“预计行政推动仍将是券商并(bìng)购(gòu)整(zhěng)合的(de)主要驱(qū)动 因(yīn)素，以业务协同、优势互补为目的(de)的市(shì)场化运(yùn)作仍(réng)面临一定难度。”

　　罗宇康向本刊(kān)表示：“并购(gòu)潮的推进有
望加速行业出清国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题(qīng)，进一步驱动行业格(gé)局(jú)优化。”在证券业“强者恒强”的竞争环境下，头部券(quàn)商与中小(xiǎo)券商的(de)业绩表现及盈利能力差距逐渐拉大。对于
部分(fēn)缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，面(miàn)对(duì)马太（金麒麟分(fēn)析师）效应下增长乏力的困境，主动寻求被兼并重(zhòng)组不失为有效的突围路径(jìng)。

责任编辑：杨(yáng)红卜