两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润

各(gè)位“聪明的投基者们”，大家(jiā)中秋节快乐呀，在这个美好的日子里和大家分享(xiǎng)我(wǒ)的(de)偶像的故事。

┃两只意外进入投资(zī)行业的“鸭子”

一只“鸭(yā)子(zi)”

尼克·斯利普（Nick Sleep）长得像电影明星般英俊帅气，说(shuō)话轻声细(xì)语，单看外表实在无法把他与金融大佬联系起来，这也许与他自始(shǐ)至终的“业余”有关。

在爱丁堡大学读书时，先学的是地质学，后转学了地理(lǐ)。由于小时候的梦想是成为一名景观设计师，大学毕业后，他应聘去了一家园林公司做学徒，梦想为城(chéng)市里的人(rén)们设计出世外桃源般的公园，不幸的是几个月后梦就碎了一(yī)地。当时(shí)这家仅有30个员工的小公司要裁员10个，他(tā)就是其中的(de)一(yī)个。

为了生活，他又换了几次工(gōng)作：在哈洛德百货(huò)公司（Harrods）工作过；在IT公司做过临时工，但(dàn)他感觉都不适(shì)合自(zì)己(jǐ)。就在他(tā)快要崩溃的时候，有一天，他一本名为(wèi)《投资信托解释》（Investment Trusts Explained）的书引发了他的兴趣。认真读完后，他兴奋地(dì)叫道：“我喜欢这种感觉，就像在做测智商(shāng)的题。”

于是斯利(lì)普(pǔ)开始在金融行业寻(xún)找机会，功夫不负有心人最终他在苏格兰一家小型基金公司谋得一份实习投(tóu)资分析师的工作，当然刚开(kāi)始他(tā)并不(bù)能胜任(rèn)这份工作，毕竟专业不(bù)对口，相关知识储备为零。但他很快就上手(shǒu)了，这(zhè)得益于他从不(bù)寻(xún)常的角(jiǎo)度(dù)看世界的独特思维方式，在他(tā)还是中学生(shēng)的时候，他就喜欢独来(lái)独往，他说：“我很早就习惯(guàn)了与众不同，人(rén)群之外的生活很快乐。”而这种性格恰恰十分(fēn)契合投资领域。

另一只“鸭(yā)子”

凯伊斯·“扎克(kè)”·扎卡里(lǐ)亚（Qais“Zak”Zakaria）和斯利(lì)普一样，做梦(mèng)也没(méi)想到有朝一日会(huì)做金融工作。不(bù)仅没想过，甚至对金融行业(yè)还有鄙视和抵触(chù)心理。

这是因为扎卡(kǎ)里亚的父亲听(tīng)信(xìn)了股票推销(xiāo)员(yuán)的话(huà)，买了所谓的热门股，并在推销员(yuán)的煽风点火下(xià)借钱加杠(gāng)杆入(rù)市，满心欢喜的做(zuò)起(qǐ)发财梦，然而等来的不是高收益，而是(shì)债台高筑。父亲的公司也(yě)因此破产，家境从优渥的小康之家变成贫寒的穷困之家。

“爱屋(wū)及乌，恶其余胥。”父亲的经(jīng)历让他对投资业务和华(huá)尔街都产生了(le)极坏的印象，按照他的兴趣，他想成为一(yī)名气象学家，但遭到父母的坚(jiān)决反对，他们认为那是蠢人干的(de)工作。而且父亲根据自己的生(shēng)活经验告诉他钱是非常重要(yào)的，“财富的积累，不一定是花钱，事关安全和地位。”

于是孝(xiào)顺的扎卡(kǎ)里亚1990年从剑桥大学毕业(yè)后，将自(zì)己(jǐ)的梦想埋在心底(dǐ)，选择进入离钱最近的投资领域。他在香港找了(le)份工作，成了(le)怡富公司（ Jardine Fleming）的股票分析(xī)师。最初五年的(de)工作是很(hěn)顺利的，直到1996年，他的上司，一位炙手可热的基金经理，被(bèi)指控暗地里将(jiāng)成功的交易分(fēn)配至自己的账(zhàng)户，攫取客户本应获得的利润(rùn)，被罚(fá)数百万美元，并被公司(sī)解(jiě)雇，一同被解雇的还(hái)有扎卡(kǎ)里亚。

公司的坏声誉，对扎(zhā)卡里亚的(de)再就业也产生(shēng)了影响，四处碰壁的他无奈地向朋友求助：只要能重回(huí)职场，什么(me)工作都愿意(yì)做。

一(yī)位在德意(yì)志银行从事股票(piào)经纪业(yè)务的朋(péng)友(yǒu)发了慈悲，给了(le)他一份站在卖方立场分析亚洲股票的工作。真是太讽刺了，为了碎(suì)银几两如今要做(zuò)自己最讨厌的股票(piào)推销员工作(zuò)，但事实就(jiù)是这么残酷。他的好朋友也是他的上司，对他说：“即使你认为这样做是错的，你(nǐ)也绝对不能劝人不做他们想做的事情，让他们做吧(ba)，因为他们永远不会感谢你。”但扎卡(kǎ)里(lǐ)亚(yà)过不(bù)了自(zì)己的心理关，他认(rèn)为如果发现他们错了就应该(gāi)告诉(sù)他们，而不是助纣为虐。因此他总是“消极怠工”，没有卖掉(diào)银(yín)行想让他卖掉(diào)的(de)股票。

他在这一岗位做了几年(nián)呢(ne)？4年，这(zhè)样的(de)业绩，如果不是上司“罩着”他，一个月内就可能被解雇。当然这4年也并非都是痛苦的煎熬，最(zuì)值得欣慰的是，他在这里遇到了自己(jǐ)的(de)知(zhī)音——尼(ní)克·斯利普。

两只(zhǐ)“鸭子”相遇了

1995年斯利普(pǔ)加(jiā)入马拉松资产管理公司（Marathon Asset Management），1997年亚洲金融危机爆发后，其他人都打算或已经(jīng)离开亚洲市场，而斯利普(pǔ)的导(dǎo)师(shī)同时也是马拉松的联合创始人里米·霍斯金（Jeremy Hosking）却带着他(tā)开始在低迷的东南(nán)亚(yà)市场寻(xún)找廉价股。霍斯金是(shì)个英(yīng)国(guó)怪人(rén)，他喜欢购买他能找(zhǎo)到的最受他人鄙视的资产，也正是因此(cǐ)他们发现了与众不同的扎卡里亚，大多数(shù)经纪(jì)人关注的是易于出售的热门资产，但扎卡(kǎ)里亚对(duì)折扣惊人的廉价股十分着迷，这和他(tā)们的理念完全一致，就这(zhè)样，两只“鸭子”相遇了。

此后，斯利普和扎卡里亚会定(dìng)期(qī)会面，讨(tǎo)论他(tā)们在新(xīn)加坡、中国香(xiāng)港和菲律宾等地发现的疯狂交易。随着了解的深入，扎卡里亚赢得了霍斯金的赏识，他(tā)对扎卡里亚说：“当你(nǐ)无法将股票出售给其他(tā)人(rén)时，请向我们致(zhì)电。”

就(jiù)这(zhè)样在扎卡(kǎ)里亚的(de)帮助下马(mǎ)拉松资产管理公司在东南亚陆续投入了约5亿(yì)美元，仅不到一年时间，亚洲经济开始反(fǎn)弹，该公司大赚了一笔，扎卡里亚功不可没。

2000年4月，扎卡里亚逃离了(le)对(duì)他来说地狱般的德意志银(yín)行。加入了马拉松资产管理公司担任分析师，与斯利普成了朝夕相处(chù)的(de)同事。两只“溺水”的“鸭子(zi)”在马拉松(sōng)资(zī)产管(guǎn)理公(gōng)司找到了避(bì)风港。

┃反者道之动

2001年，马拉松资(zī)产管理公(gōng)司的老板(bǎn)们同意斯利普推(tuī)出一只与众不同的基金，这只基金打算(suàn)完全摒弃投资行业内那些“罪恶和愚蠢”的做法。他请求扎卡(kǎ)里亚与他一同担任该基金的经理，也获得了批准。

他们想通过这只基金证明“高质量”的投资(zī)和行为方式是行得通(tōng)的，他们给这只基金(jīn)取名为：游牧者合伙投资基金（ Nomad Investment Partnership），这个名字意味着他们愿意在任何地方寻找有价值的投资标的，包括在世界上最不受欢迎的(de)角落，同时也意味着他们想不受任(rèn)何人制约地追求卓越的绝对回报。

“垃圾堆(duī)”里寻宝

（1）在菲律宾，他们投(tóu)资了(le)投资者普遍不看好的水泥生产商(shāng)联合水泥公司（Union Cement），当时该公司的股价从30美分暴跌至不足2美(měi)分，市场估计为其资产重置成本的四分之一。

（2）在泰国，他们(men)投资了一(yī)家报纸出版商《民意(yì)报》（Matichon）。当时该公司股票从12美元跌至了1美元，其交易价格(gé)是(shì)营(yíng)业收入的0.75倍，而其价值大约是交(jiāo)易价格的 3 倍。

（3）在美国，他们买入了陷入困境的明星电信(xìn)公司朗讯科技（ Lucent Technologies）的优先(xiān)股，当时其市值缩(suō)水了98%。

（4）2004年(nián)，他(tā)们大胆买入了4只津巴布韦股，当时津巴布韦在罗伯特·穆加贝（Robert Mugabe）的统治下一片混乱：经济因腐(fǔ)败、货币崩溃、许多私有农(nóng)场国有(yǒu)化(huà)以及成群结队的抢劫者出没而陷入瘫痪(huàn)。不过斯利普和扎卡(kǎ)里亚买的这4只股票(piào)都是垄断企(qǐ)业的股票，交易价(jià)格极低。其中的志美公(gōng)司（Zimcem）是一家水泥生产商，在哈拉雷（Harare）的证券交易所以其资产(chǎn)重置成本的70%出售。当游牧者于 2013年(nián)售出最后一批津巴布韦股票时，这些股票的价格已经上(shàng)涨(zhǎng)了3到(dào)8倍。

我的地盘我做主

（1）游牧者基金设立的目标是实现投资者回报最大化而非(fēi)资产最大化(huà)，因此他们只收取能够弥补成本的低费用(yòng)，而(ér)不(bù)是惯常的1%或(huò)2%的资产管理(lǐ)费(fèi)。当基金(jīn)的年化收益率高于6%时(shí)，他们还会获得超(chāo)额收益(yì)的20%，但是(shì)，如果基金的业(yè)绩(jì)不佳，他们根本不会收取任何费用。几年后，他们又做了一个(gè)决定：如果游牧者(zhě)之后的收益率不(bù)能达到(dào)6%的门槛值，他们将向股东(dōng)退还之前(qián)收取的部(bù)分费用。

（2）游牧(mù)者拒绝(jué)采用对冲基金(jīn)业司空见(jiàn)惯的冲短期业绩(jì)、快(kuài)速致富(fù)的策略，斯(sī)利(lì)普和扎卡(kǎ)里(lǐ)亚玩的是“漫长而简单的游戏”，如购买一些他们深(shēn)入研究过的股票并长期持有。因(yīn)此他们要求(qiú)投资游牧者基金的人签署一份文件，确(què)认其投资时(shí)间不得(dé)短(duǎn)于5年。2006年，斯利普在致股东的信(xìn)中说，游牧者的股票平均持有时长是7年，而其他投资者持有游牧者投资组合中(zhōng)美国公司股票（伯克希(xī)尔·哈撒韦的除外）的平均(jūn)时间只有51天。

（3）他们会拒(jù)绝(jué)那些看起来不合适或烦人的投资者，而不管这些投资者有(yǒu)多么财(cái)大气粗。有一次一个管理着10亿美元资产(chǎn)的(de)团队，要求获得游牧者的独家股票(piào)研(yán)究报(bào)告，并以此作为他们(men)投资(zī)游牧者基金的(de)条件。双方交谈了15分钟后，斯利普和扎卡(kǎ)里亚(yà)就请来访者走人了。尽管这些资产属于食品包(bāo)装公司(sī)利乐(lè)（TetraPak）的继(jì)承人。

（4）当游牧者的规模妨碍了其业绩时，他们会把资(zī)金返(fǎn)还给现有股东，并拒绝新的投资(zī)者加入。从2004年开(kāi)始，他们多次关闭该基金，禁止(zhǐ)新的(de)认购。只(zhǐ)有当(dāng)他们找到了可以部署更多资金的好时机时，他们才会重新开放认购。当时他们管理的(de)资产规(guī)模大约为1亿美元，按行业标准(zhǔn)来看，这个数字是微不足道(dào)的。

┃少则得，多则惑

对斯(sī)利(lì)普(pǔ)和扎卡里亚来说，钱是(shì)次要的，一(yī)切都是(shì)为了质量，自然而然他们就想走不同(tóng)寻常的路。

去彼(bǐ)取此(cǐ)

斯利普(pǔ)和扎卡里(lǐ)亚忽略了所有可能让投资者分心的短时信息，他们不看财经新闻，也不理会从华尔街涌现(xiàn)出的大(dà)量短期金融数据和(hé)建议(yì)，尤其不看华尔街公布的所有卖(mài)方研究（这也是扎卡尼亚4年地狱般(bān)工作的一个重要收获）。

为了摆脱市场的(de)日常运作产生的不良(liáng)影响，他们还尽量减少对彭博终端的使用。年租金约为2.4万(wàn)美元的彭博(bó)终端(duān)，在专业的投(tóu)资者眼中，是地位的象征(zhēng)，绝大多(duō)数基金经理们常常(cháng)同(tóng)时紧盯着墙上的4个(gè)显示屏。但斯利普和(hé)扎卡里亚只装了一个显示屏，而且是安装在了一张(zhāng)没放椅子矮桌子上，想让人在看显示屏的(de)时候感到不舒服而早点离开。

为(wèi)了远(yuǎn)离(lí)华尔街的喧嚣，他们把办公(gōng)室安置在国王路一家中草(cǎo)药店的楼上。

这也不看，那也不看，这么多时间怎么打(dǎ)发呢？

他(tā)们(men)看年报，直到筋疲力(lì)尽；他们尽可能走访每一家公司，直到他们厌烦(fán)了(le)为止；此外(wài)他们还广泛的(de)阅读(dú)、思(sī)考和深入讨论(lùn)学(xué)到的知识，他们经常(cháng)讨论的(de)一个问题是，哪种商业模式最有效。他们(men)会把有效(xiào)的商业(yè)模式(shì)名单列在办公(gōng)室的白板上。他们在(zài)反(fǎn)复讨论后得出(chū)的(de)结论是，就促进企业长寿而言，没有哪种模式比得上规模经济。

于是他们几乎把所有(yǒu)的精力都用(yòng)在寻找有这类特征的企业上了。

持而盈之，不如(rú)其已

最先引起他(tā)们兴趣的是开市客批发公司（Costco Wholesale），这是一家美国折(zhé)扣零(líng)售商，具有他们想要寻找(zhǎo)的(de)企(qǐ)业的一切特质。他们发现(xiàn)，开市客一门心思(sī)为顾(gù)客提供价值，开市客对其商品的加价幅度不超过成(chéng)本价的(de)15%，而一家普通的超市可能会加(jiā)价30%。据斯利普和扎卡里亚估计，开市客每赚取1美元，其会员就能节(jié)省5美元。这一做法的意义被市场低估了，2002年，由(yóu)于(yú)投资者担心该公司的利润率低，其股价从55美元跌至了30美元，但(dàn)斯(sī)利普和扎卡里亚则开始投资该公司，而且是游(yóu)牧(mù)者资金的17%。在他们持有这只股票的18年(nián)里，其价格也从30美元涨到了380美(měi)元，同(tóng)时两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润还收获了(le)丰厚的股息。考虑到开市客有可能继续朝着理想的目标前进(jìn)，他们近期没有出售(shòu)这只股票的打算。

他们把游牧者15%的(de)资金投给了英国在线时尚零(líng)售商ASOS，这家公司的成本比传统的实(shí)体店更具优势。他们还不断(duàn)增持了(le)该公司的股票(piào)，其(qí)间其股价从3英镑上升至(zhì)了(le)70英(yīng)镑。

接下(xià)来他们投资了亚马逊，亚马逊是共(gòng)享规模经济的终(zhōng)极实践者。斯利普和扎卡里亚花了数年时间研究(jiū)亚马逊的(de)竞争(zhēng)优势，最终他(tā)们恍然大悟了。他们发现，贝(bèi)索斯走的是福特、沃尔顿、西格尔等人走(zǒu)过(guò)的路，而且互联网(wǎng)使他们的(de)经典策略更容易实施了。当贝索斯推出超(chāo)级(jí)会员制时，斯利(lì)普和扎卡里亚立马意识(shí)到，这相当于(yú)开市客(kè)的年度(dù)会员制(zhì)。斯利(lì)普说(shuō)，“亚马逊突然变成了加速版的开市(shì)客。”

于(yú)是从2005年开始，游牧(两只意外进入投资行业的“鸭子”，用13年获得了921%的惊人利润mù)者基金以每股30美元左右(yòu)的价(jià)格大举买入亚马逊股票。后来他们将20%的基(jī)金资金(jīn)投给了亚马逊，而且(qiě)股东允许他们的投资额超越这一(yī)限额。2008年(nián)，亚马逊损失(shī)了(le)近一半(bàn)的市值，游牧者的资产则缩水了45.3%。尽管如此，他们并(bìng)没有被吓破胆(dǎn)。当其他人惊慌失措时，他们利用(yòng)市场(chǎng)的混乱升级了他们的投资组合，把更(gèng)多的资金(jīn)集中于最(zuì)优质的公司，包括亚马逊、开市客、ASOS和伯克希尔·哈撒韦。当反弹(dàn)来临时，它(tā)们的回报是相当惊人的。从2009年到2013年，游牧者基金的收益率高达(dá)404%。

游牧(mù)者基(jī)金从2001年9月10日开始投资到2013年12月31日，在不到13年(nián)的时间里，收益(yì)率(lǜ)为921.1%（扣除各项费(fèi)用前），而摩根士丹利资本国际（MSCI）世界指数的为116.9%，同期的回报(bào)率比MSCI世界指数高出了804.2%。

也就是说，同一时期，投资于MSCI指数的100万美元，13年后会变成217万美(měi)元，而投资于游牧者的100万美元，将会飙升至1021万美元！能年复一年跑赢指数(shù)的长期投资者不(bù)多见，但游(yóu)牧者坚持了(le)13年。

虽然赚了很多钱，但赚钱从来不是他(tā)们投资的目的。斯(sī)利普在(zài)一封(fēng)电子邮件中写道，“许(xǔ)多基金以做大蛋糕为目标，能给我们满足感(gǎn)的不是蛋糕的大小，而是解决投资问题的过程，一(yī)路走来，一路(lù)学习，尽我们所能做好工作(zuò)，这是(shì)我们在内(nèi)心(xīn)设(shè)定的(de)目(mù)标，做大蛋糕只是（令人(rén)愉快的）副产品”。于是在2014年初(chū)，资产规模已达约30亿美元(yuán)时，斯利(lì)普和扎卡里亚做出了一个让大家(jiā)大跌眼镜的决(jué)定——关闭了游牧(mù)者合(hé)伙(huǒ)投资基金公司。

┃神人无功(gōng)

这样(yàng)的神人为什么(me)不(bù)为大众所(suǒ)知呢？

最主要的(de)是斯利(lì)普和扎卡里亚低调的隐士气(qì)质，在他们眼(yǎn)里名利是尘烟，他们不想给自己买城堡、飞机或(huò)游艇；也(yě)不想以(yǐ)市场大师的身份出(chū)现在美国消费者新闻与商业频(pín)道（CNBC）或登上《福布斯》杂志的封面。他们只(zhǐ)想做好工作，做高质量的工作，做正确的事情(qíng)。因此，他们的(de)事迹从未被宣扬过。

此外，也与游牧者基金的存(cún)续时间有关。游(yóu)牧者基(jī)金在2014年，也就是成立13年，差不(bù)多为投资者(zhě)赚(zhuàn)了10倍利(lì)润之(zhī)后就关停了。

从基金经(jīng)理岗位退(tuì)休的两人，开始怀着极(jí)大的热情投身慈善事业，他们(men)成立了(le)IGY基(jī)金(jīn)会(huì)。“在确(què)认了我(wǒ)们想经(jīng)营(yíng)游牧者基金的那一刻(kè)，我们俩都很清楚，我们的工作就(jiù)是把钱返还给社会。”斯利普说，“散财也让人快乐。”

斯利普将大部分时间用于帮助一家名为边远青年(nián)社区的慈善机构(gòu)，该机(jī)构(gòu)为贫(pín)困地区的孩子(zi)提供了一个安全的避风港，旨在提高他们(men)的(de)社交能力并学习新技能(néng)。

扎卡里亚(yà)和妻子莫琳资(zī)助了一系列(liè)面向科学和医学研究的慈善机构，包括伦敦数学实(shí)验室、皇家学会和(hé)皇家神经残疾医院等。

他们的(de)故事是(shì)一个好人获得成功的振奋(fèn)人心的(de)故(gù)事，也(yě)是一个(gè)投资者(zhě)以自律和耐心抵制了(le)即时满足的诱惑、进而取得非凡成就的故事。

（转自：十五的投资笔记）

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