公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时(shí)报记者安仲文

随(suí)着成长赛道的估值崩塌以及基金经(jīng)理对成长(zhǎng)质量的重新定义，一批被基金(jīn)重仓的公司开(kāi)始(shǐ)舍弃烧钱(qián)换增长的模式，也不再(zài)用低毛利率的业务“粉饰”收入规模，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流(liú)”等词汇已成为今年半年(nián)报表述中最普遍使用的关键词(cí)。

包括张坤、傅鹏博在内的多位明星基金经理认(rèn)为，上(shàng)市公司的成长必(bì)须是高(gāo)质量的，不是粗放经营或者烧钱带来的，应是在合理(lǐ)回报率情况下获得的增长，未来评估上市公司(sī)的一项关键指标是现金流创造能力，而非单纯(chún)的收(shōu)入增长。

基金经理降低(dī)

对成长股容忍度

2024年基(jī)金重(zhòng)仓股半(bàn)年报已(yǐ)披(pī)露(lù)完毕，尽管大多数成长(zhǎng)股今年的中期业绩(jì)难言“漂亮”，但市场定价机(jī)构却可能给出(chū)完全不同的理解。

例如，港股创新奇智8月25日晚(wǎn)间披露了半年报，公司营收大幅下降，但公司股价在随后短短5个(gè)交易日内累计反弹超过18%。情况相似的还(hái)有(yǒu)另一只基(jī)金重仓港股微盟(méng)集团，8月22日披露的半年报(bào)显(xiǎn)示，公司营收(shōu)下降逾28%，但净利润亏损同比收(shōu)窄，股价在最近(jìn)5个交(jiāo)易日内累计涨(zhǎng)幅超过12%。此外，华泰(tài)柏瑞基金旗下多只基金抱团的明源云，在8月15日发布营收(shōu)下降的(de)财报后，股价自(zì)当日起累计(jì)涨幅(fú)接近19%。另一只基金重(zhòng)仓股奈雪的茶在披露(lù)2024年上半年转(zhuǎn)亏超4.3亿(yì)元(yuán)后，次日股(gǔ)价收盘仅(jǐn)下跌2.8%，在随(suí)后的2个交易日股价又上涨超5%，收复了业绩发布(bù)前的(de)失地。

而在此前(qián)的港股市场上，一旦基金重仓股业(yè)绩不佳，股价往往会大幅杀跌。那么，是什么导致了这种微妙的变化？

事实上，最近三年基金重仓(cāng)股股价的崩塌，很(hěn)大程度上是(shì)因为成长(zhǎng)赛道的基金经理对成长(zhǎng)股的(de)容忍度过高(gāo)。如今，基金经理的态度正在(zài)发生变化(huà)，对上市(shì)公司的成长(zhǎng)质量要(yào)求越来越严(yán)格。

南方基金一位刚刚卸任的(de)基金经(jīng)理表示(shì)，由于无风险收(shōu)益率下行，在成长板块坍塌的背景下，对成(chéng)长股的投资应该(gāi)回归本质(zhì)，降低主题投资的权重，以景气成长和质量成长作为(wèi)选股(gǔ)标准(zhǔn)，过(guò)去投资者对成长股(gǔ)的容忍度较高(gāo)，后续应该重(zhòng)视成长的质量。

“在股价下跌(diē)80%~90%后，在极低(dī)估值的背景下，上市(shì)公司(sī)即(jí)便发布了利(lì)空的业绩，它的投(tóu)资吸引力也远远超出3年(nián)前股价处在高位发布业绩利好的时候，这涉及性价比和成长质量的取舍。”华南(nán)地(dì)区一位基金经(jīng)理认为，当前上(shàng)市公司在经营层面正在“迎合”基金经理对成长质量(liàng)的新定义，这也是许多基金重仓股业绩利空但股价(jià)不跌(diē)的重要原因。

基金经理重视(shì)

上市公司“造血(xuè)”能力

在成长赛道投资上，创造(zào)现金流的能力正成为许(xǔ)多基(jī)金经理评估好公司的重要依据(jù)，这(zhè)也是许多基金重仓股虽然业绩亏损，但股价还能(néng)在市场底部出现“旱地拔葱”的重要原因。

例如，前海开源基金、嘉实基金(jīn)重仓(cāng)的哔(bì)哩(lī)哔哩(lī)，尽管2024年上半年亏损(sǔn)13.7亿元，且13%的营收增幅也不算高，但对(duì)基金经理(lǐ)而言，哔哩哔哩的半年报首次展现出现(xiàn)金流(liú)的创造能力，公司正向经营现金流(liú)接近24亿元，而去年同(tóng)期则是现金流净流(liú)出6.5亿元。

在估值被极度压制的背(bèi)景下，作为基金(jīn)重仓标的的(de)上市(shì)公司也在不断调整经(jīng)营策略，增强自身“造血”能力。“我(wǒ)们(men)关注到许多公司，哪怕(pà)是牺牲收入(rù)规模，也要转向重视成长质量，许多公司(sī)放弃了原先的经营(yíng)模式，砍掉那些毛利率很低但会为收入规模(mó)加分的业务。”深圳一位港股主题(tí)基(jī)金经理认为，在成长赛道崩塌之前，获(huò)得(dé)高估值的经营模式是保持收入高速增长，但如今单纯的收入增(zēng)长并(bìng)不一定被(bèi)市场认可，只有增加的收入能够转换为(wèi)公司的现金(jīn)流和利润，才算是不错的标的。

上述基金经理还认为，有的公司此前依靠(kào)一些与主(zhǔ)营业务并不(bù)匹配的低毛利率(lǜ)业务来“粉饰”财报层(céng)面的收入规模，如今随着市场越来越重视(shì)成长质量，这些公司(sī)也开始了精打细算并战(zhàn)略(lüè)聚焦，从(cóng)看重表面的收入规(guī)模转(zhuǎn)向重(zhòng)视现金流创造(zào)能力。

微盟集(jí)团(tuán)再度回归基(jī)金重仓股(gǔ)组(zǔ)合的一个核心因素，即在于(yú)公司舍弃了与主营业务关联度较低的低毛(máo)利业务。微盟集团的(de)财报显示(shì)，公司收(shōu)入大幅下降原因在(zài)于此前剥离了智慧餐饮业务，也同步降低了微商城业务和其他小微业(yè)务(wù)的投入，在(zài)商(shāng)家解决方案方面公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标，大(dà)幅减少(shǎo)低利润的TSO（跨境全链路营销）和信贷技术服务等业务(wù)，更加聚焦于高毛利率的广告SAAS（软件即服务(wù)）业务。基于这种变化(huà)，微盟集(jí)团2024年上半年的正向(xiàng)经(jīng)营现金(jīn)流流入净(jìng)额达到2950万元，而去年同期的经营现金流流出则高达6.6亿元(yuán)。

现金流创造能力

成(chéng)为关键指(zhǐ)标

事实上，在基金经理(lǐ)已(yǐ)经不再容忍烧钱扩张(zhāng)模式(shì)的背景下(xià)，成(chéng)长质量成为很多上市公司最关心的问题。

证券时报记者注意到，今年上市公司的半(bàn)年报表述中，“放弃、聚焦、高质量业务、现金流(liú)”等词汇普遍出现。比如，创新奇智在半年报(bào)中(zhōng)强调“公司高度加强现金流(liú)管理，注重收入质量”，医渡科技则强调“进一步聚焦核心业务，改善经营现金流，保持长(zhǎng)期主义理念”等。

“随着2024年上市公司半年报披露完毕，基金(jīn)经理(lǐ)对于个股(gǔ)的筛(shāi)选(xuǎn)标准会更加(jiā)严谨，努(nǔ)力提高选股的赔率和(hé)胜率。”睿远成长价值基金经理傅鹏博表示，下半年将继续积(jī)极寻找高景气和成长类公司，秉持“选择(zé)具有核心(xīn)竞争优势、行业(yè)竞争格局好、增长确定(dìng)性高以及(jí)公司(sī)治理规范”的理念去搭建组合。

易米基金权益投资部总监包丽华认(rèn)公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标为，未来选股标准上，自由现金流将是一个(gè)极为关键的指标。她认为(wèi)，自由现金流是高质量发展阶段的灵魂指标，在(zài)评(píng)估企业财务(wù)健康状况和投资价值方面，具备无可比(bǐ)拟的重要性，现金流的选股指标(biāo)和有(yǒu)效性在未来的股票市场可能会(huì)越来(lái)越(yuè)关键。

明(míng)星基金经理张坤也强调了自由现金流在选股上的意义。他认为，成长不应该是烧钱(qián)带(dài)来(lái)的粗放式增长。“成(chéng)长必须(xū)是(shì)高质量的，不是粗放经营或者烧(shāo)钱带来的，应(yīng)是在合理边际投资回(huí)报率情况下获(huò)得的。我们很关注公司对成本费(fèi)用的控制能力、运营资本的管控能力、自(zì)由现金流的(de)产生能力、资(zī)本分配的能力以及回报股东的(de)意愿。”张(zhāng)坤表示。

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