平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起

平(píng)安证(zhèng)券研究所策(cè)略组魏伟/周畅

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北(běi)京时间(jiān)2024 年9月11日早间平安观大选系列（六）_哈里斯VS特朗普首场辩论落，“哈里斯交易”起，哈里斯与特朗普在美国(guó)广播公司举行的总统辩(biàn)论中展开首次对决，双(shuāng)方(fāng)就移民、通(tōng)胀、堕胎(tāi)、医(yī)疗、外交等议题展开了激烈辩论，整体表现上哈里斯更占据优势。根(gēn)据Predictit网站实时数据(jù)，辩论结束后哈里斯支持率上涨(zhǎng)3pct至56%，特朗普则下跌4pct至48%，预计短期内(nèi)“哈里斯交易”或将成为(wèi)海外市场主(zhǔ)线(xiàn)之一。

为何此场(chǎng)辩论对海外市(shì)场来说这么重要？一则，从大选本(běn)身走(zǒu)势来看，在经历了8月初开启的哈里斯“蜜(mì)月期”后(hòu)，8月(yuè)下旬开始(shǐ)，随着(zhe)肯尼(ní)迪宣布支持(chí)特朗(lǎng)普等(děng)事件发(fā)生，特朗普支持率有所上行，两者差距逐步缩小，从9月2日的相差1.9pct下行(xíng)至9月11日首场辩论前的1.1pct。对比前(qián)两届大选首场辩论前民调(diào)表现(xiàn)来(lái)看（2016年首辩前希拉里领先(xiān)特朗普9.6pct、2020年(nián)首辩(biàn)前拜登领先(xiān)特朗普7.1pct），本场首辩前双方民调差距仅1.1pct，指向选情(qíng)仍(réng)异常焦灼(zhuó)，本(běn)场表现将较大影响民众下一步投票倾向。二则，从(cóng)市(shì)场表现来看，市(shì)场在7月枪击事件后一度开启“特朗普交易2.0”，而后在7月(yuè)下旬结束，且尚未开启过“哈里斯交易”，本场辩论结果将决定市场下一步是转向“特朗普交易”还是“哈里斯交易”。

双方政策主张(zhāng)有所不同？从辩论内容来看，双方博弈重点(diǎn)仍在于堕胎、移民、外交、能源等议题上，各自政策主张并无新增(zēng)内容：1）税收方面，特(tè)朗普主张继续大规模减税（将企业税从(cóng)21%降至15%），甚至将减税法(fǎ)案永久化，而哈里斯则主张对富人和大公司增加征税(shuì)（企业税(shuì)率从21%提(tí)升至28%），并批判特朗普减税政策实(shí)则为富人及大(dà)公司服务，最终将伤害中产(chǎn)阶级家庭的利益；2）移民政策，特朗普更(gèng)为严苛，强调非法移民正抢夺(duó)美国人(rén)工作(zuò)机会，并带(dài)来毒品(pǐn)等社(shè)会(huì)安(ān)全(quán)问题；3）产业政策，哈里斯表态其并不禁止水力压裂，但政府需投资各种能源来减少(shǎo)对外(wài)国原油的依(yī)赖，并强调支持清洁能源的发展，包括(kuò)美国制造的(de)新(xīn)能源汽车(chē)等，而特朗普则强调发展传统(tǒng)能源(yuán)，表态将提升美国的原油和天然气产量，并控制油价；4）堕胎政策，哈里斯反驳特朗普不赞成禁(jìn)止堕胎是谎言，表态将恢(huī)复对罗诉韦(wéi)德案(àn)（美国最高法院判决堕胎不违宪(xiàn)的案件）的保护。5）对华政策方面，特朗普(pǔ)聚(jù)焦于关(guān)税政策，哈里斯则聚焦芯片等高科技的管制。

中间选民是本场辩论双(shuāng)方争夺的重(zhòng)点，辩论的核心在于主观上谁表现更好，从该角度来看，哈里(lǐ)斯表现更优，其向市(shì)场展示了(le)具备执政能力、辩论能力，消除了市场此前的(de)担忧。根据(jù)Survey USA的民调(diào)数据，从首(shǒu)次辩论前双方选民分布(bù)来看，尽管哈(hā)里(lǐ)斯民调支(zhī)持率领先于特朗普，但其并(bìng)未较大影响(xiǎng)特朗普的核心选票，后者在男性、年轻、白人、中(zhōng)低(dī)学历、中等收(shōu)入、农村等人群中具有稳定的优势，哈里斯更(gèng)多则是获得了来自(zì)民主党、中间选(xuǎn)民(mín)人(rén)群的(de)选票。因此，对双方而言，本(běn)场辩(biàn)论的(de)核(hé)心更多(duō)在于如何抢夺/回中间(jiān)选民(mín)的选票。而相较于重复此前已多次被反复宣(xuān)传的政策主(zhǔ)张而言，单场辩论的(de)主观表现或更(gèng)能获得选民的青(qīng)睐。而从此维度(dù)来看，哈(hā)里斯(sī)全场表现(xiàn)更优，其(qí)全程保持(chí)稳定语速，且(qiě)避重(zhòng)就轻地(dì)躲(duǒ)避(bì)了通胀、经(jīng)济表现(xiàn)等不利议题，引导辩论进入有利(lì)她的堕(duò)胎等议题，并向(xiàng)市场展示了其具有执政能力，消除了此前市场对其的质疑，而特朗普表现较为被动，几次被哈里斯带入“陷阱”，且(qiě)多次与主持人发生冲突，抢夺话筒。根据Predictit网站实时数据，辩论结束后哈(hā)里斯支持率上(shàng)涨3pct至56%，特朗普则下跌4pct至(zhì)48%，两者差距有所加大。、

短期内哈里斯民调支持率或保(bǎo)持领先(xiān)优势，但选情仍将较为焦灼，关注摇摆州和国会两院(yuàn)的选举情况。短期内哈里斯或(huò)因(yīn)本(běn)场较为优秀的表现而保持民调领先(xiān)优势，但目前距大选日仍有近2个月(yuè)时间，中间仍或有(yǒu)2场总统候选人辩论+1场副总(zǒng)统候(hòu)选(xuǎn)人(rén)辩论，大选走势(shì)仍(réng)有较大不确定性。且如前(qián)述，目前中间选民为争(zhēng)夺(duó)焦点，如何持续获得中间(jiān)选(xuǎn)民(mín)支持还(hái)有待(dài)于(yú)哈里斯在后续辩论(lùn)中的表现。同时，摇摆州(zhōu)及国会两(liǎng)会选举情况亦(yì)需重(zhòng)点关注：1）根据RealClearPolitics数据，截至(zhì)9月11日，哈里斯与特朗普在摇摆州打平，7个摇摆州中(zhōng)哈里斯、特朗普(pǔ)各占据三(sān)个州（哈里斯占据密歇根州、内华达州、威斯康(kāng)星(xīng)州，特朗普占据亚利(lì)桑那(nà)州、佐治亚(yà)州、北卡罗来纳州），而在宾夕法(fǎ)尼亚州两(liǎng)者(zhě)打平。2）国会(huì)选举方面(miàn)，根据270 To Win 数据，截至9月11日，众议院(yuàn)中共和党略领先（共和党占 208 席VS民主(zhǔ)党占 206 席(xí)），参议院中共和党亦领先(xiān)（共和党占 50 席VS民主党占 48 席），意味着市场对(duì)共和党获(huò)得两院双赢的预期概(gài)率更大。

“哈里斯交(jiāo)易(yì)”的(de)开启与(yǔ)否与其持续性来源于市场对其获胜概率及政策落地概率的预期，短期内哈里斯民调优势保持领先，海外市场或(huò)将开启“哈里斯交易”：

−美(měi)股方(fāng)面，因(yīn)其增税政(zhèng)策(cè)，实则(zé)不利好(hǎo)美股(gǔ)盈利，但对新能源等部分(fēn)板块或(huò)将有所明显利好。哈里斯(sī)增税政策实则将压制美股(gǔ)盈(yíng)利，相较于特朗普减税政策提振美股盈利，“哈里斯交易(yì)”整体并不(bù)利好美股，但(dàn)对(duì)部分(fēn)板块或将有所利好，如其政策主张支持的(de)新能源等板块(kuài)及其(qí)竞选资金(jīn)来源大头的传媒、科技板(bǎn)块，而对传(chuán)统能源、医药（因哈里斯推崇全民医保和降低药价）等板块则不(bù)利(lì)程度将更明显。

−美债(zhài)方面，哈里斯抗通胀政策更为全面，相(xiāng)较(jiào)于特朗普政策下赤字扩大+高通胀(zhàng)的影响带来的(de)长端美债利率走高，哈(hā)里斯(sī)政策(cè)整体对长端美债利(lì)率的影响或更小，短期更多受降息的影响。如我们在《“特朗普交(jiāo)易”VS“哈里斯交易”，从经济政策解构各自交易(yì)趋势(shì)（上篇）》讨论的，虽然特朗普致力(lì)于打击高通胀，但其(qí)抗通胀(zhàng)政策落脚点局限(xiàn)于控(kòng)制油价、减少(shǎo)联邦政府非必(bì)要开支上，而但(dàn)其扩大财政赤字、偏好货币政策宽(kuān)松等政策主(zhǔ)张在一(yī)定程度上存在再度推高通胀的可能(néng)，受此影响，长端美债利率则更多可能将维持走高。相(xiāng)比较(jiào)而言，哈里斯抗通胀政策则(zé)更为全面，主要在于通过削减民众生活成(chéng)本来抗击通胀(zhàng)，包括推行平价(jià)医疗、禁止企业哄抬食品价格(gé)、减免学生贷款等。因此，哈里斯(sī)政(zhèng)策下，通胀(zhàng)或更(gèng)为可控(kòng)，对美债利率影响将更小，短(duǎn)期(qī)内美债利率走势或(huò)更受美联储后续降息幅度的影响。

−美元方面，相(xiāng)较于(yú)“特朗普交易”带来(lái)的强美元趋势，“哈(hā)里斯交易”下美元(yuán)表现或更为温和，甚至小幅下行，但也(yě)并不具备大幅(fú)走弱的基础。从金(jīn)融学常理(lǐ)来看，特朗普MAGA主(zhǔ)义与弱美元实则(zé)存在一定矛盾，且在其财政政策、货(huò)币政策(cè)双(shuāng)向宽松的政策倾向下(xià)，美国基本(běn)面有(yǒu)一定支撑(chēng)，叠加通胀或再度推高(gāo)、贸易(yì)战更倾向于支撑美元，因此，“特朗普交易”下美元更多呈现偏强运行。而哈里斯政策(cè)对通胀、贸易战等的刺激相对较低(dī)，美元更多或温和表现，甚至小幅下行，但鉴于本(běn)轮美国经济基本面仍有一定韧(rèn)性，美(měi)元并不具备大幅走弱的基础。

−黄金方面(miàn)，相较于“特朗(lǎng)普交易”下高通胀(zhàng)和地缘风险(xiǎn)的对冲诉求走高带来的(de)黄金价格上行，“哈里斯交易”下黄金价格表现或更(gèng)为中(zhōng)性，更多还是受降(jiàng)息(xī)影响。

风险提示：1）美国(guó)大(dà)选出现黑天鹅事件；2）海外经济衰退风险变化超预期；3）海外货币(bì)政策变化超预期；4）国际地缘形势变化(huà)超预期(qī)；5）市(shì)场金融风险加剧。

风险提示：

1）美国大选出现黑天鹅事件；

2）海外经济衰退风险变化超(chāo)预期；

3）海外货币政策变化超预期；

4）国际地缘形势变(biàn)化超预期；

5）市场金融风险加剧。

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