中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化

证券时报(bào)记者(zhě) 谭楚丹

随着(zhe)首发(fā)（IPO）放缓(huǎn)，并(bìng)购重组作为优化资源(yuán)配置的另一重要工具，重回(huí)“聚光(guāng)灯”下(xià)。

证券时(shí)报记者注意到，近期，包括证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)在内越来越多的中介机构发起并购撮合，或召集上市公司、创投机构等研判政策，或开展并购培(péi)训。

多(duō)家(jiā)券商并购业务(wù)人士也向记者表示(shì)，并购意向和线索确有增加，但实际落地取决(jué)于并购交易本身的(de)复杂程(chéng)度。而整体并购市场能(néng)否加速回暖还要看产业(yè)发(fā)展逻辑、监管政策刺(cì)激(jī)、二级估值等因素。有投行人士称，当前并购(gòu)市场信息鱼龙混杂，还(hái)有的“端(duān)着醋找饺子”。

尽管如此，业内仍然普(pǔ)遍看好今年并(bìng)购重组发展趋势。多位(wèi)业内人士向记者表示，期待更多利好(hǎo)政策落(luò)地。

中介机构

忙于撮合资源

据记者不完全统计，过(guò)去一周(zhōu)至少有(yǒu)3家券商在不同城市举办并购重组论坛或沙龙，各方(fāng)邀请上市公司、创投机构、政(zhèng)府部门等，围绕并购重组路径(jìng)、出海收购、服务方案等话(huà)题展(zhǎn)开交(jiāo)流。

一位华北中(zhōng)型券商投(tóu)行(xíng)人士表示，过去一周(zhōu)公司面向客户开展有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点(diǎn)等。

除券商外，来自其(qí)他中介机构、咨询公司举办的并购交流(liú)会更是不胜(shèng)枚(méi)举。并购重组已是资本市场当(dāng)前热议的话题之一。

华泰(tài)联合证券相关人士表示，目前市场各方对并购重组反应(yīng)积极。中金公司(sī)投资银(yín)行(xíng)部全球并购业务负责人陈洁(jié)接受证券时报记者采访时称，自证监会去年“827新(xīn)政”出台后，并购(gòu)市场(chǎng)逐步升温(wēn)，企业对并购的关注(zhù)度明(míng)显提高，买卖双方积极性和交易意向活跃度均(jūn)有实(shí)质性(xìng)提升。

不过，一位华南中小券商投行(xíng)人士表示(shì)，当前并购市场(chǎng)鱼(yú)龙混杂，中介机构、财务顾问积极性很高(gāo)，撮合意愿很强，更有(yǒu)的(de)简单粗暴“拉(lā)郎配(pèi)”；上市公司和标的方也人心浮动。中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化该人(rén)士也(yě)强调，当前看似热闹，但据其接(jiē)触下来，实际(jì)上(shàng)靠谱的交(jiāo)易并不多。

一家头部券商并购人(rén)士向记者表示(shì)，近期并购交易(yì)的信息和线索确有增多，但转(zhuǎn)化为交易(yì)公告以及后续(xù)落地、交割等(děng)还需要一(yī)定(dìng)的时间和过程。

并(bìng)购潮仍待催化因素

从数据上看，并购(gòu)重组热度尚未到“火爆”程度。多位受(shòu)访人士认为，并(bìng)购重组的核心驱动因(yīn)素来自(zì)多方面。

证券(quàn)时报记者据东方财富Choice数(shù)据统计，今年以来（截至4月19日）共有1289家上市公(gōng)司首次披露并购事件（统计口径含对外投资、股权拍(pāi)卖、增资等），不及去年同期的1475家(jiā)。

中信建投证券(quàn)董事总(zǒng)经理、投行委并购(gòu)部负(fù)责人张钟伟此前(qián)接(jiē)受记(jì)者采访时(shí)表(biǎo)示，并(bìng)购市场并不会(huì)简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随着国家政策刺激、市场经济环(huán)境变化(huà)，跟随产业发展(zhǎn)的(de)逻辑逐步实现复(fù)苏。

中(zhōng)金公司陈洁(jié)也有相似观点，认为并购浪潮与产业(yè)发展(zhǎn)需求密不可(kě)分，产业发展到一定阶段必然将(jiāng)进入追求质量(liàng)和效率的整合期。

陈洁(jié)还补充谈到，监管政策的支持对于并(bìng)购重组市场的发展也很重要，近年来监管积极推动并激发并购市场活力，例如取消部分行政(zhèng)许可事项，优化重组上市监管要求，推出重组“小额快(kuài)速”审(shěn)核机制等(děng)举措。此外，并购市场的进一步活跃也需要(yào)宏观环境、货币政策、专业人才储备等(děng)外(wài)部因素的支持(chí)。

除(chú)产业发展(zhǎn)逻(luó)辑(jí)、监管刺激政(zhèng)策外，二级市场温度亦影响着并购交易活跃度。

国金证券投(tóu)行人士表示，自“827新政”以来，仅从上市公司(sī)公告数量与上年同期对比(bǐ)来看，并购市中介机构撮合并购连轴转欲成潮流尚待多因素催化(shì)场的活跃度(dù)并没有出现明显(xiǎn)的提升。该人士分析，股市低(dī)迷导致上市公司从事重(zhòng)大资产重组的意愿(yuàn)不足；潜(qián)在(zài)标的公司由于估值过(guò)高，出售意愿较(jiào)低(dī)等。

前述头部券商(shāng)并购(gòu)人士也向记者表示，在上市公司看来，尽(jǐn)管当前市场是估值的相对低(dī)点(diǎn)，但不是风险充分释放的时间点，所以上(shàng)市公(gōng)司(sī)呈现的收购资产意愿比较一般(bān)。

机构建言

释放产业并购活力(lì)

新“国(guó)九条”发布后，监(jiān)管部门未来如何加大并购重组改革力度，活跃并购重组(zǔ)市场，受到各方(fāng)关注。

4月12日沪深交易所在征求意见(jiàn)稿中明确加大对重组上(shàng)市的(de)监管力度，削减(jiǎn)“壳资(zī)源”价值，同(tóng)时完善“小(xiǎo)额快速”审核机(jī)制，提升审核效(xiào)率。

国金证券(quàn)投行人士建议，未来(lái)还可以从(cóng)五个方(fāng)面优化制度安排，比如提升对非“重组上市”等产业(yè)并购项目审核的包容性；坚持依法审核，对并购重(zhòng)组业绩承诺要(yào)求区(qū)别对待；提高审核效率，优化(huà)并购重组日常问(wèn)询与审核问询；增加发行股份购买资产底价弹性；进一步延长发股类重(zhòng)组项目(mù)财务资料有效期。

近期(qī)，市场对“监管能否支持反向购买小市值公司”热烈讨论。“并购女王”刘晓丹的创业公司晨壹投资在近期撰文称(chēng)，亟需设置更加(jiā)精细化的监管(guǎn)标准(zhǔn)，精准打击借壳上市，同时释(shì)放产(chǎn)业并购活力。其一，进一步按照交易目的和形(xíng)式刻画“借壳”，上下(xià)游(yóu)或同业收(shōu)购且(qiě)不涉及上(shàng)市资产置出的产业(yè)并购不(bù)再认定为(wèi)借壳上市(shì)。其二，对于规模较大(dà)构成(chéng)反向(xiàng)收购的产业并购，尊重其商(shāng)业整合逻辑，合规要(yào)求和IPO一致，但商业要求和财(cái)务指标，考虑到和存量(liàng)有协同(tóng)，应该灵活把握，不宜(yí)机械僵(jiāng)化要求。

联储证券投行并购(gòu)团队(duì)也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上市”的“差异性监管红线”，如果重组标的与(yǔ)上市公(gōng)司具有产业协同性，则即使该重组(zǔ)标的相关指标规(guī)模超过上市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的法定标(biāo)准应给(gěi)予放行，否则可认定为(wèi)规避IPO监管(guǎn)。

证(zhèng)券时报记者谭(tán)楚丹

随着首发（IPO）放缓，并购重组作为优化资源配置的另一重要工具，重回“聚光灯”下。

证券时报记者注意到，近期，包括证券公司在内越来越多的中介机构发起并购撮合，或召集上市公司、创(chuàng)投机构等研判政策(cè)，或开展(zhǎn)并购培训。

多家券(quàn)商并购业务人士也向记者表示(shì)，并购意(yì)向和线索确(què)有增加，但实际落地取决于并购交易(yì)本身的(de)复杂程度。而整体并购市场能否加速(sù)回暖还要看产业发展逻辑、监管政策刺激、二级估值等(děng)因素。有投行人士(shì)称，当前并(bìng)购市场信息鱼龙混杂，还有的“端着醋找饺子”。

尽管如此(cǐ)，业内仍然普遍(biàn)看好今年并购重组发展(zhǎn)趋势。多位业内人(rén)士向记者表(biǎo)示，期待更多(duō)利(lì)好政策(cè)落地(dì)。

中介机构

忙于撮合资源

据记者(zhě)不完全(quán)统计，过去一(yī)周至少有3家券商在不同城市举办并购(gòu)重(zhòng)组论坛或沙(shā)龙，各方邀请上市公司、创(chuàng)投机构、政府部(bù)门等，围绕并购重组路径、出海收购、服务方(fāng)案(àn)等(děng)话题展开交流。

一位华北中型券商投行人士表示，过去(qù)一周公(gōng)司面向客户开(kāi)展(zhǎn)有关并购重组的公开课，讲解法规演变与最新动向、审核要点(diǎn)等。

除券商外，来自其(qí)他中介(jiè)机构、咨询公司举办的并购交流会更是不胜枚举。并购重组已是资本市(shì)场当前(qián)热议的话题之一。

华泰联(lián)合(hé)证券相关人士表示(shì)，目前市场各方对并购重组反应(yīng)积极。中金(jīn)公司投资银(yín)行部全(quán)球并购业(yè)务负责人陈洁接受证券时(shí)报记者采访时称，自证监(jiān)会去年“827新政”出台(tái)后，并购(gòu)市场逐步升温，企业对并购的(de)关注度明显提高，买(mǎi)卖双方积(jī)极性(xìng)和交易意向活跃度均有实质性提升。

不过，一位华南中小(xiǎo)券商投行人士表示，当前并购(gòu)市场鱼龙混杂，中介机构、财务顾(gù)问积极性很高，撮合(hé)意愿很强，更有的简单粗暴“拉郎配”；上(shàng)市公司和标的方也人心浮动。该(gāi)人士也强调，当前(qián)看(kàn)似热闹，但据其接触下来，实际上靠谱(pǔ)的交易并不(bù)多。

一家头部(bù)券商并购(gòu)人士向记者表示，近期(qī)并购交易(yì)的信息和(hé)线索确有增多(duō)，但转化为交易公(gōng)告以(yǐ)及后续落地、交割等还需要一定的时间和过程。

并购潮仍待催(cuī)化因素

从数据上(shàng)看，并购重(zhòng)组(zǔ)热度尚未到“火爆”程度。多位受访人士认为，并购重组的核心驱动因素来自多方面。

证券时(shí)报(bào)记(jì)者据东方财富Choice数据统计，今年以来（截至4月(yuè)19日）共有1289家(jiā)上(shàng)市公司首次披露并购事件（统(tǒng)计(jì)口径含对外投资、股权拍卖、增资等），不及去年同期的1475家。

中信建(jiàn)投证券董事总经理、投(tóu)行委并购部负责人张钟伟此前接受(shòu)记者采访(fǎng)时表示，并购市(shì)场并不会简单因为IPO节奏收紧而被动回升，而是随(suí)着国家政(zhèng)策刺激、市场经济环境变化，跟随产业发展的逻辑(jí)逐步实(shí)现复(fù)苏。

中金公司陈洁也有相似观(guān)点，认为并购浪潮(cháo)与产业(yè)发展需求密不可分，产业发展到一(yī)定(dìng)阶段(duàn)必然将进入追求质(zhì)量和效率的整合期。

陈洁还补充谈到，监(jiān)管政策的支持对于(yú)并购(gòu)重组(zǔ)市场的发展也很重要，近年来监管(guǎn)积极推动(dòng)并激发并购市场活力，例如取消部分(fēn)行政许可事(shì)项，优化重组上市监管要求，推出重(zhòng)组“小额(é)快速”审核机制等举措。此外，并购市场的进一步活跃(yuè)也需要宏观环境、货币政策、专业人才储备等外部(bù)因素的支(zhī)持。

除(chú)产业发展逻辑、监管刺激政(zhèng)策外，二级市场温度亦影响着(zhe)并购交易活跃度。

国金证券投(tóu)行人士(shì)表示，自“827新政”以来，仅从上市(shì)公司(sī)公告(gào)数量与上年同期(qī)对比来看，并购市场的活跃度(dù)并没有出现明(míng)显(xiǎn)的提升。该人士分析，股(gǔ)市低迷导致(zhì)上市公司从事重大(dà)资产重组的意愿不足；潜在标的公司由于估值过高(gāo)，出售意愿较(jiào)低等。

前述头部券商(shāng)并购人士也向记(jì)者表示(shì)，在上市公司看来，尽管当前市(shì)场是估值(zhí)的相对低点，但不是(shì)风险充分释放的时(shí)间(jiān)点，所(suǒ)以上市(shì)公司呈现的收购资产意愿比较一般。

机构建言

释放(fàng)产业并购活力

新“国九条”发布后，监管部门(mén)未来(lái)如何加大(dà)并购重组改革力度，活(huó)跃(yuè)并购重组市(shì)场，受到(dào)各方关注。

4月12日沪深(shēn)交易所在征求意见稿中明确加大对重(zhòng)组上(shàng)市的监管力度，削减“壳资源”价值，同时(shí)完善“小(xiǎo)额快速”审核机制，提升(shēng)审核效率(lǜ)。

国(guó)金证券投行人士建议，未来还可以从(cóng)五个方面优化制(zhì)度安(ān)排，比如提升(shēng)对非“重(zhòng)组上市”等产业并购项目审核的包容性(xìng)；坚持依法审核，对并购重组业绩承诺要(yào)求区(qū)别对待；提高审核效率，优化并购(gòu)重组日(rì)常问询与审核问询；增加发行股份购买(mǎi)资产底价弹性；进一(yī)步延长发股类重(zhòng)组项目财务资料(liào)有效期(qī)。

近期，市场对“监(jiān)管(guǎn)能(néng)否支持反向购买小市(shì)值公司”热烈讨论。“并购女(nǚ)王”刘晓丹的创业公司晨壹(yī)投资在近(jìn)期撰文称，亟需设置更(gèng)加精细化的(de)监管标准，精准打击借壳上市，同时(shí)释放产业并购活力。其一，进一步按照(zhào)交易目的和形式刻画(huà)“借壳”，上下游(yóu)或同(tóng)业收购且(qiě)不涉及上市资产置出的产(chǎn)业并(bìng)购不再认定为借壳上市。其二，对于规模较大构成反向收购的产(chǎn)业并购，尊重其商业整合逻辑，合规要求和IPO一致(zhì)，但(dàn)商业要求和财务指标，考虑到和(hé)存量有(yǒu)协同，应该灵活把握，不宜机械僵化要求。

联储证券投行并购团队也有相似观点，建议监管部门明确“借壳上(shàng)市”的(de)“差(chà)异性监管红线”，如果重组标的与上市公司具有产业协同性，则即使该重(zhòng)组标的相关指标规模超过上市公司现有指标的100%，只要符合IPO规定的法定标准应(yīng)给予(yǔ)放行，否则可认定为规避(bì)IPO监管。

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