近期，大宗商品类资(zī)源股表(biǎo)现强势，重仓大宗商品的基金经理普遍(biàn)表(biǎo)现亮眼，其(qí)中不得不提到有着资源股投资“双子星”之称的黄海和叶勇(yǒng)。

其中，凭(píng)借重仓煤炭股，黄海不仅在2022年摘得主动权益(yì)类基金冠军，而且在2023年和2024年(nián)仍表现不(bù)俗，他管理的万家精选今年以来的(de)收益率为19.42%，依然排名上游(yóu)；叶勇则是万(wàn)家基金(jīn)的另一位绩优基金经理，截至4月19日，他管理的万家(jiā)双引擎今年以来上涨29.13%，在主动权(quán)益基金中排名第二。

在最新
披(pī)露的(de)一季 报(bào)中，两(liǎng)位基金经(jīng)理的管理规模(mó)均获得了超30亿元的增(zēng)长 ，其中黄(huáng)海仍然重仓了自己最偏(piān)爱(ài)的煤
炭股，而(ér)叶勇则的第一大重仓行业为工业金属，其次(cì)是(shì)贵金属、原油、油运、煤炭(tàn)等(děng)行业，并用4000余字详细阐述(shù)了自己对
资源(yuán)股的(de)投资逻辑。

黄(huáng)海：阶段参与成长股(gǔ)，止盈后(hòu)重回煤炭

4月19日，万家基金披露了(le)黄海在管三(sān)只基(jī)金的一(yī)季报，这位从持仓来看，黄海仍然重仓了以煤炭为代表的能源股。

以他管理规模 最大的万家精选混合为例，今年一季度，该基金(jīn)加(jiā)仓了淮北矿业、华阳股(gǔ)份、山煤国际、潞安环(huán)能等多只煤炭股，安井食品(pǐn)、中(zhōng)国神华成为(wèi)一季度新晋重仓股，宁波银行、山西(xī)焦煤退出2023年四季度末前十大重仓股之(zhī)列，最新(xīn)的前三大重仓股分(fēn)别为淮北矿业、中煤能源、华阳股(gǔ)份。

但在一季报的“投(tóu)资(zī)策略和运作分析”中，黄海(hǎi)却透露自己其(qí)实短期参与过算力、电子、新能源等成长行业。

“回顾一季度，我们整体(tǐ)的思路延续过(guò)去两年防守反击的做法，当市场处于(yú)恐(kǒng)慌的阶段，适度增加组合的弹性和进攻性，尤其在春节前流动性风险冲
击较大的时候，快(kuài)速增加(jiā)了(le)算力、电(diàn)子、新能源等成长行业的仓位(wèi)，而当红利资产由于风格的(de)轮(lún)动出现回调时，则兑现大部分高弹性标(biāo)的，重新集中配置到煤炭为代表的能源股中。”黄(huáng)海表示。

黄海(hǎi)表示，2024年年初以(yǐ)来，1月社融和信贷规模超预期放量、2月降准降息(xī)接连落地、3月两会提出增发(fā)1万重仓资源股！黄海、叶勇最新持仓曝光亿特别国债，均反映政策靠(kào)前发力，为实现今年5%左右的经济(jì)增长目标做好准(zhǔn)备。市(shì)场在年初经历(lì)了较大的流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)冲击，指数(shù)在春节前触底，然后持续反弹，上(shàng)证指数重新站在3000点上方，主要 市场指数估值(zhí)大致修复至年初左右水平(píng)，红利资(zī)产的表现整体占(zhàn)优。

展望二季度，黄海认为(wèi)，从国(guó)内看，由于春节靠后叠加两会召开等因(yīn)素，今年基建投资的复(fù)工复产比往(wǎng)年相对较迟，内需(xū)回升偏慢。从海外看，全(quán)球制造业PMI连续2个月位于50以上的扩张区间(jiān)，与此同时，美联储3月议息会议(yì)表述相对偏鸽，市场提(tí)前交易降息后的二次通胀预期，金铜油价格走强(qiáng)。

“我们(men)认为尽管目前外需支(zhī)撑了出口和(hé)制造业，但接下来的时间市场的关注点将重(zhòng)新回到国内的经济(jì)和政策的应对上来，A股将演绎震荡分化的结构性行情。”黄海(hǎi)表示。

在今年国内外的宏观环境(jìng)下，他
依然判断，低负债、高现金流的煤炭股具备(bèi)较高的安全性和(hé)稀缺性，同时一旦国内基建投资企稳回升(shēng)后(hòu)，库存处(chù)于低位的国内周期品将迎(yíng)来较好的价格向上(shàng)弹性。他表示自己将(jiāng)积极平衡好组(zǔ)合的防御(yù)性和进攻性，以期适应宏观周期的变化，实现净(jìng)值(zhí)的稳(wěn)健增值。

优异的业绩逐渐反映在了黄海的管理规模上，一季报(bào)数据(jù)显示，截至一季度末，黄海(hǎi)在管基金总规模为65.95亿(yì)元，与(yǔ)2023年(nián)末的34.43亿元相比，规模(mó)增长(zhǎng)了91.55%。

叶勇：重仓(cāng)有色金属等资源股，4000字阐述投资逻辑

叶勇(yǒng)早在2021年一季度便开始重仓能源资源股，但和黄海不同的是(shì)，截至今年一季(jì)度末，叶勇的第一大重仓行业为 工业金属，其次是贵金属、原油、油(yóu)运、煤炭等行业。

万家双引擎的一(yī)季报显示，该基金(jīn)在(zài)今年一季度重仓(cāng)了紫金矿业、中远海能、洛(luò)阳
钼业、中国石油、中金黄金等个股，其中洛阳钼业、铜(tóng)陵(líng)有色(sè)、山(shān)西焦煤、西部矿业新(xīn)进(jìn)前十大(dà)重仓。

在(zài)一季报中，叶勇(yǒng)非常用心地4000余字详细阐(chǎn)述了自己对资源股的投资 逻辑。

从(cóng)宏观择时角度看(kàn)，他认为，库存周期大概率(lǜ)已经见底，至于见(jiàn)底之后上行斜率如何的确(què)存在不确定性，宏观调控政策的(de)力度对(duì)经济上行斜率影响较(jiào)大，但是市场底部或已临近，叠加海外库存(cún)周期触(chù)底回升，全球需求有望转暖。因此，整体组合策略有必(bì)要(yào)更(gèng)具进攻性(xìng)，强化工业金属作为第一大仓位板块的地(dì)位，有利于组合在(zài)后续运(yùn)行中具有向上弹性。

从(cóng)大风格周期来看，他认为，大宗商品(pǐn)牛市格局(jú)已然确立，大宗商 品周期依(yī)然处于上(shàng)行趋势通 道中(zhōng)，不同类(lèi)型的大宗商品价格(gé)或先后走出第二(èr)波趋势性上行行情，因此，现阶段布局首先依然是以资(zī)源股为主(zhǔ)。

“在上一个时(shí)代大(dà)风格已经结(jié)束的时(shí)刻，我们(men)能做的不应只是全面拥抱红利策略，而是有必要积极寻找新(xīn)的主(zhǔ)线力(lì)量。我们要 做的不必是全面龟缩防守，而是换一个 方向积极展开进攻。”叶勇在一季报中旗帜鲜明地表示了上游能源资源股的看好，并(bìng)进一步对(duì)煤
炭、原油、航运、黄金、工业金属等细分(fēn)板块的投资机会进行了详细分析。

例如
，对(duì)于近期高歌猛 进的黄金，叶(yè)勇(yǒng)表示，黄金是对抗长期通胀最好的(de)品种，也是衡量信(xìn)用(yòng)货币价(jià)值最好的锚。作为(wèi)周(zhōu)期旗手，每轮大宗商 品大周期行情黄金都走在前面(miàn)，本轮大宗商品周期行(xíng)情，黄(huáng)金和其他资源品价格上涨节奏(zòu)也体现出如此特征。而(ér)在新的百年未有之大 变局下，美元霸权的松动可(kě)能会带(dài)来国(guó)际货币体系新一轮动(dòng)荡(dàng)，这将推升本轮黄金上(shàng)涨的高度。

再(zài)比如，对于他当(dāng)前的第一大仓位板(bǎn)块工业金属(shǔ)，叶勇(yǒng)认为，一(yī)方面，铜、铁矿(kuàng)石为代表的工业金属面临长期产(chǎn)能释(shì)放不足的(de)问题，开采品位(wèi)的不断下滑使(shǐ)得新增资本开(kāi)支对于产
量(liàng)增(zēng)长的贡献效率在下滑，边际供给成本不断抬升；另一方面，从需求端看，金属(shǔ)资源没有(yǒu)化石能源 资源(yuán)在碳达峰上的(de)制约(yuē)，且由于需求端(duān)结构性变化，新兴产业需求(qiú)逐步填补传(chuán)统(tǒng)产业需
求下 滑(huá)的缺口，使金属资源品的需求端持续保持韧性(xìng)。2024年，铜行业原本供(gōng)应(yīng)略宽松的普遍预期目前已被(bèi)逆转(zhuǎn)，原因就(jiù)是英(yīng)美资(zī)源调低产量(liàng)预期和第一量子(zi)巴拿马铜矿违宪停产问题，而按照(zhào)原本的市场普遍(biàn)预(yù)计，铜的供给(gěi)是在 2024 年宽松，2025 年紧缺(quē)，现在看来，紧缺可能(néng)提前到(dào)来。他持续看好铜资源上市(shì)公司的机会，其(qí)后是(shì)铁矿石、铝、铅锌等。 

“后续，随着(zhe)国内库(kù)存(cún)周期(qī)触底，全球 PMI 和(hé)制造业投
资触(chù)底回升，经历(lì)过两年调(diào)整(zhěng)压力(lì)测试下(xià)的大宗商品，尤(yóu)其是全(quán)球定价的(de)大宗商品(pǐn)（铜、油、金等）有望(wàng)迎来第二波上(shàng)行行情（第一波是 2020 年下半年至 2022 年初），在新一波浪(làng)潮中，我(wǒ)们将以有色金属 为核心配置，叠(dié)加原(yuán)油、煤炭、油运等(děng)，共同构建进攻(gōng)性为主(zhǔ)导的资产组(zǔ)合。”对于后续的投资策(cè)略，叶勇表示。

凭借(jiè)着重仓有(yǒu)色金(jīn)属，叶(yè)勇今年的业绩名列前茅，管理规模也水涨船(chuán)高，截至一季 度末，叶(yè)勇的总管理规模为53.77亿元，相比2023年末增长了34.66亿元，增幅(fú)高达181.37%。

责编 ：汪云鹏

校对：王蔚‍‍‍‍