中加基金权益周报︱内需仍有待提振，A股市场风格有所变化

　　市场回顾

　　上周A股主要指数均(jūn)下跌，情绪较(jiào)低迷。

　　31个申万一(yī)级行(xíng)业中，通信（2.11%）居涨(zhǎng)幅(fú)首位。食(shí)品饮料（-5.54%）、石油石化（-3.73%）和休(xiū)闲(xián)服务（-3.71%）居跌幅前三。

　　A股主要指数周涨跌幅(fú)（%）

　　申万(wàn)一级行业周涨跌幅（%）

　　宏观数据分析

　　按美元计，24年1-8月份我国(guó)货物贸易进出口总额同比增长3.7%，其中出口同(tóng)比(bǐ)增长4.6%，进口同比(bǐ)增长2.5%，数(shù)据符合预期。其中8月单月(yuè)出口同比涨(zhǎng)幅扩大1.7个(gè)百分点至8.7%较超预期。出口方面分国别看，之前一直处于下降趋势的欧盟、美国、日本数据均回升(shēng)。分商品看，大部分劳动密集型(xíng)商品出口增速上升，主要支撑项机电(diàn)产品(pǐn)中手机和(hé)汽车(chē)出口增速大幅走高，船舶出口(kǒu)增速(sù)继(jì)续回升其余机电产(chǎn)品出(chū)口增(zēng)速有所转弱。综合(hé)以上两点，8月出口略超预期的原因是欧美需求韧性有所回升，可能(néng)与(yǔ)贸(mào)易商备货迎接下半年节日需求(qiú)有关（大选临近，出口不确定性增(zēng)加背景下为黑五、圣诞(dàn)等备货，其(qí)他方面也有(yǒu)一(yī)些大选前抢出口特(tè)征）。进口数据则继(jì)续(xù)受到国内内需的拖累。市场对此次进出(chū)口数据反应平淡。后续，美国(guó)大选仍(réng)是出口最大(dà)变数，暂时不宜过度乐(lè)观。

　　24年8月CPI同比增速0.6%，PPI同比增速-1.8%，数(shù)据(jù)低于预期。COI方(fāng)面，食品价格支撑正增长，非食品价格(gé)有所走(zǒu)弱。猪肉价、菜价、果(guǒ)价全部阶(jiē)段性上涨，可能与低基数和灾害(hài)天气有关。非食品如原油、服务等价格走弱(ruò)。PPI方面超预期走(zǒu)弱，产业链角度看，上(shàng)游采(cǎi)掘和原材料价格(gé)同比回落，中游设备制造业价格保持(chí)相对(duì)稳定，下游消费(fèi)行(xíng)业价格延续弱势，多数行业同比(bǐ)负增长。后续，内需不足依然是拖累PPI的根(gēn)本原因。期待更(gèng)多(duō)扩内(nèi)需政策出炉。

　　24年8月新(xīn)增人民币贷款9000亿，预(yù)期(qī)8850亿，去年同期1.36万亿；新增社融3.03万亿，预(yù)期2.7万亿，去年同期(qī)3.13万(wàn)亿；存量社融增速8.1%，前值8.2%；M2同比6.3%，预期6.3%，前(q中加基金权益周报︱内需仍有待提振，A股市场风格有所变化ián)值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%。社融数(shù)据总体延续了7月特征，总量结构都偏弱。票据冲(chōng)量为(wèi)信贷贡献主要增量，居民和(hé)企业贷款均同比少增，政府债(zhài)券7月后加速发行也支撑了(le)社(shè)融总量，M1则继续刷新(xīn)历史低点，显示资金活性低下。后续社融转好(hǎo)依然有待(dài)于财(cái)政政策的支持。

　　股市策略展望

　　上周A股市(shì)场交易情绪维持低位(wèi)。从基本面看(kàn)，目前内需仍弱(ruò)，政策预期(qī)方面有一定积极变(biàn)化(huà)。从资金面看，北向数据已经改为季度公(gōng)布(bù)。其他方面新发基金及两融资金等依然偏弱，ETF数据继续周环比衰(shuāi)减。

　　由于国内经济的弱(ruò)势和地缘政治利空(kōng)，A股(gǔ)市场交易主线目前(qián)仍在基本面(miàn)下修。低预期导致情绪低迷。短期，美联储9月议(yì)息会议的接(jiē)近成(chéng)为影响市场最(zuì)大变(biàn)量。随着(zhe)美(měi)国降(jiàng)息预(yù)期接近高位(wèi)和红利风格(gé)抱(bào)团来(lái)到高位，优(yōu)势风格(gé)从偏向价值切换为偏向成长，高切低特点显著。但由于(yú)市场(chǎng)增量资金不(bù)足，维持存量甚至(zhì)减量博弈，所以跷跷(qiāo)板效应显(xiǎn)著，指数继续阴跌。后续，继续加强(qiáng)关注国内政策出台（尤其财政）和美国经济韧性(xìng)、降息进展，这(zhè)两点会决定中长期的市(shì)场走(zǒu)向。继续建议立足防守抓市场结构性机会，等待政(zhèng)策或市场流动性出现转机带来的反弹。行(xíng)业上，对于偏(piān)防御的红利类(lèi)行业，继(jì)续建议作为(wèi)底仓(cāng)配置一部分（中报(bào)后由(yóu)于(yú)多数红利标(biāo)的业绩承压，且现金流同样边际变差，助推了高切(qiè)低资金(jīn)流出。但避(bì)险逻辑未破(pò)，不(bù)确定性来自于经济基本面预(yù)期转好（包括经济基(jī)本面和长债利率相关政策）和自身分红能力弱化，继续建议配置有独特催化的(de)公用、中加基金权益周报︱内需仍有待提振，A股市场风格有所变化低估(gū)值银(yín)行和强(qiáng)避险属性的贵金(jīn)属、或短期受(shòu)益基建催(cuī)化的低估值建筑等(děng)）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位、确定性较好和情(qíng)绪面强势(shì)的(de)（基本面和流(liú)动性偏弱(ruò)背景下成(chéng)长的(de)高切(qiè)低行情预计(jì)持续时间不(bù)长，作(zuò)为政策支持确定性(xìng)最高的方向，科技类标的在市场风向不稳定时结构性机会持续，建议(yì)波(bō)段交(jiāo)易以自主(zhǔ)可控概念为首的优质标的(de)。顺周期方面基本(běn)面压力较(jiào)大。出(chū)口链方面，虽(suī)预期仍低，但美国总(zǒng)统大选前辩论中相对较温和(hé)的哈里斯占据优势，且出口相关板块(kuài)多(duō)数超跌，引发一些高切低资金配置，短期情绪变好有反弹，但反弹时长(zhǎng)存疑，可基于择时参(cān)与(yǔ)）配置为主。

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