中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出 台，或增 厚北、上机场租金收益

行业(yè)近况

财政(zhèng)部等五部门近日印发(fā)《关于完善市内免税(shuì)店政策的通知(zhī)》（以下简(jiǎn)称“《通知》”），自2024 年10 月1 日起施行。根据《通(tōng)知(zhī)》，本次市内免税新政：1）适(shì)用人群：即将于60 日内搭乘航空运输工具或国际游轮出境的旅客(kè)（包括但不限于(yú)中国籍旅客，而原政策仅面向外国旅(lǚ)客和港澳台同胞1）；2）购(gò中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益u)买区(qū)域：即将离境口岸所属城市的市内(nèi)免(miǎn)税(shuì)店，现有市内免税店和可转型为市内免税店的外汇商品免税店共19 家，同时将在广(guǎng)州
等8 个城市各设立(lì)1 家市内免税店；3）提货点：口岸出境隔离区，并中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益规定(dìng)口岸业主提货点费用不得高于同(tóng)一口岸出境免(miǎn)税店费(fèi)用标准(zhǔn)；4）额度：不设购物限额，但需符合海关对旅客携带行(xíng)李物品的相关规(guī)定。5）品类：销售香(xiāng)化、酒类、服饰箱包、电子、食品等品(pǐn)类，鼓励中金公司交通运输物流：机场，市内免税新政出台，或增厚北、上机场租金收益销售国货“潮品”。

评(píng)论

我们认为新政或增厚(hòu)北上机场租金收益。根据(jù)上海机场及首都(dōu)机场2023年12 月26 日发布 的公司公(gōng)告(gào)（即(jí)现行免税协(xié)议），免税商在机场免(miǎn)税经营区域内设立(lì)免税预定提货点的，提货点实收费用标(biāo)准按照补(bǔ)充(chōng)协议约定的标准执行。因此(cǐ)，我们(men)预期北上机场也将同样受益于市(shì)场免税发展带来的租金提升，即便(biàn)市内免(miǎn)税或部(bù)分对于机场渠道销售造成分流。根据上海边检，2019 年上海口岸中国公民出(chū)入境3295 万人(rén)次，我们假设机场提货点扣点率(lǜ)为25%，则出境客流每在市内免税店消费10 元，对应销售额1.6亿元，机场租(zū)金收益约3900 万元，对应占我们预测的上海机场2025 年净利润1.1%。

我们认为上海机场投资收益增(zēng)厚或相对有限。由于(yú)上海机场目前持(chí)有Uni-Champion股权，因此 未来也或将受益(yì)于市内免税店运营带来的投资收益。

但考虑市内免税店需同时(shí)缴纳机场端提货租金及物业(yè)端租金（或承担折旧），且销(xiāo)售费(fèi)用或也相对较(jiào)高，若商品提供与其他免税渠道类似折扣(kòu)，我们预期市场(chǎng)免税渠道能为上海机场(chǎng)带来的投资(zī)收(shōu)益或相对有限。

估值与建议

维持覆盖(gài)机场公(gōng)司盈利(lì)预测(cè)、目标价及评(píng)级不变。

风险

国际客流(liú)修(xiū)复不及预期(qī)，免(miǎn)税消费表现不(bù)及预期。

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