一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月(yuè)物价数据：核心CPI延续承压，

CPI同(tóng)比略低于预期

杨帆明明玛西高娃周成(chéng)华

宏观

8月CPI同比进一(yī)步回升，但增速略低于市场(chǎng)预(yù)期。年内始终偏(piān)弱的核心(xīn)商品价格(gé)延(yán)续下跌态势；服务CPI出现边际降速的迹象。向后看(kàn)，猪周期反转与核(hé)心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预计(jì)24Q3 CPI同比(bǐ)仍在(zài)0.5%附近波动，24Q4有望回升至1.0%以上，服(fú)务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比录得(dé)年内(nèi)最大跌幅。中下游行业(yè)中，飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造等行业价格表(biǎo)现较好，其(qí)余大部分(fēn)行业价格仍在下探。

风险因(yīn)素(sù)：内需恢复不及预期，国内政策不(bù)及预(yù)期，海外衰退及风险(xiǎn)事件超(chāo)预期，海外货币政策超预期等。

进出口数据(jù)：8月出口增速为何

超预期？

杨帆明明(míng) 玛西高娃

宏观

近期海运价格下跌(diē)、外贸企业(yè)观望情绪逐(zhú)步(bù)改善带动8月出口(kǒu)增(zēng)速较前(qián)值回升1.7个百分点(diǎn)，出口链景气仍保(bǎo)持高位。向后看(kàn)，海外持续补库和运价下跌后外贸企业观望情绪改善(shàn)仍将对短期内的出口基本面(miàn)形成(chéng)支撑，但后续(xù)补库斜率可能放缓、年末基数有所抬升等(děng)因素或(huò)将对未来出(chū)口(kǒu)增速构成(chéng)一定(dìng)拖累。

风险因素：外需恢复不及(jí)预(yù)期；地缘政治风险(xiǎn)恶(è)化等。

居民用电需求提升，核电投资显著(zhù)

增长

李想

电力

7月国内用电增速略微放缓至5.7%，环比涨(zhǎng)幅高于历史中值3.8个百分点；二产用电增速环比微降，持续高温天气导致居民(mín)用电增长(zhǎng)贡献提升明显；沿海地区用电增速(sù)回升而高耗能地区用电增速下滑(huá)；电源投资平稳增长，其中核电投资额同比增(zēng)长显著，电网投资有(yǒu)所放缓(huǎn)但依旧保(bǎo)持较高增速；新能源消纳持续承压，风电单月利用小时(shí)数(shù)下滑明显。

风险因素：用(yòng)电需(xū)求不及预期；市场交易电价(jià)大幅下降；燃料成本(běn)大幅上涨；风光造价上行；新能(néng)源(yuán)消纳风险加剧；来水(shuǐ)不及(jí)预期等。

美国非农数据：如何看(kàn)待8月

美国不温不火的非农数(shù)据(jù)？

李翀崔嵘贾天楚

海外研究

2024年8月美国(guó)新增非农就业人(rén)数(shù)低于预期，美国(guó)就业市(shì)场继续降温，但目前就业市场走弱幅度不至于导致美国经济衰退。美联(lián)储理事沃勒发言(yán)表(biǎo)示货币政策决议(yì)依赖于数据，对降(jiàng)息的规模和速度持开放态(tài)度。8月的非农数据仍在联储的“舒适区”内，我们预计联储将于(yú)9月FOMC会议(yì)首次降息25bps，全年有3次25bps降息，年内10Y美债(zhài)收益率将在3.5-4.2%区间运行。

风险因素：美国就业市场(chǎng)变动超预期；美国后续CPI数据超出预期。

全球PMI：美国(guó)PMI指数仍反映

当前“供(gōng)需双弱、就业市场降温”

的阶段特征

贾天楚崔嵘李翀

海外研究

2024年8月全球制造业PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国调整、新(xīn)兴回落、欧洲筑(zhù)底、美(měi)国降温、日韩分化、印度亮丽”特征。欧元区制造业PMI读数边际震荡，法德PMI读数仍较为疲软。美国制造业8月PMI指(zhǐ)数录得46.8，低于前值和(hé)预期，并呈现“供需双弱、就业市场降温(wēn)”的特点。9月中上旬预计海外市场将会迎来经济数据、美国大选及货币政策的激烈博弈，风险不确(què)定性或放大(dà)资产价格波动程度。

风险因素：美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定性；美国劳动力市(shì)场变化的不确定性；我国经济复苏进(jìn)程低于预期；中美贸易政策变动超预期。

美国8月CPI：美国通胀基(jī)本符合

预期，降息周期即(jí)将开启

崔嵘李翀

海外(wài)研究

美国8月CPI基本符(fú)合预期，整体延续了上份(fèn)报告“中规中矩”的基调，但核心CPI读(dú)数(shù)受租金通胀影响而出现瑕(xiá)疵。我(wǒ)们预计年内美国通胀(zhàng)同比将大(dà)致稳定，仍认为租金通胀降温趋势并非出现反转，维持(chí)美联储年内降息三次(cì)、每(měi)次25bps的预测。大(dà)选辩论减弱了(le)市(shì)场对美国明年出现“再(zài)通胀(zhàng)”风险的担忧，而近期(qī)市场(chǎng)在通胀缓和的基调中对增长方面的数据表现较敏感，可留意(yì)短端美债、防御性美股的配(pèi)置机(jī)会。

风险因素(sù)：美国经济增长动能不(bù)及(jí)预期；美国就业市场需求与(yǔ)薪资增速不及预期；美国金融(róng)状况紧缩程度不及预期；美国大选等事件意外影响超预期；市场流动性或情绪变(biàn)化超预(yù)期。

具(jù)体分析(xī)内容（包括相关风险提示一周研读｜外部信号趋于明朗等）详见报告：

发布日期：2024-9-09｜《A股(gǔ)策略(lüè)聚(jù)焦20240908—外部(bù)信号影响加剧，内部信(xìn)号仍需观察》，作者：秦培(péi)景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔，李世豪，杨(yáng)家骥，连一(yī)席，崔嵘，联系人：徐广(guǎng)鸿

发布(bù)日期：2024-9-08｜《围炉谈(tán)策系列报(bào)告之十九—努力抓好政策部署落实》，作者：杨(yáng)帆(fān)，于翔(xiáng)，刘春彤

发布日期：2024-9-09｜《消费产(chǎn)业研究消费出海专题(tí)—中国(guó)消费出海启航正当时》，作者：姜娅，李鑫，盛夏，徐晓芳，冯重光，杨清朴，黄元夕

发布日期：2024-9-08｜《主题聚焦：新质生产力(lì)系列跟(gēn)踪—新质生产力(lì)全景图与赛道选择(zé)》，作者：连一席，沈思越，秦培景(jǐng)，裘翔，徐涛，杨泽原，祖国鹏，华鹏(péng)伟，吴威辰(chén)，刘易

发布日期：2024-9-10｜《美妆与(yǔ)商业行(xíng)业海外龙头2024年中报业绩复盘专题—变局之下，从海外龙头中报看国内(nèi)外美业发展》，作者：杜一帆，徐晓(xiǎo)芳

发(fā)布日期：2024-9-09｜《美妆与商业行业黄金珠宝子行业(yè)2024年中(zhōng)报总(zǒng)结—金价上行，金饰(shì)降、金条升，挖成长、重分红》，作者：徐晓芳，杜(dù)一帆

发布日期：2024-9-11｜《美(měi)妆(zhuāng)与商业行(xíng)业医(yī)美行业2024年中报总结—短看赛道孤品和品项开发力，长看平(píng)台力》，作者：徐(xú)晓芳，杜(dù)一帆，宋硕

发(fā)布(bù)日期：2024-9-10｜《医疗健康产业2024年中(zhōng)报业(yè)绩总结—差异化增(zēng)长趋势突出，布局确(què)定性，静待拐点》，作者：陈竹，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦钧，王凯（金麒(qí)麟分析师）旋，唐寅(yín)灏，蒋罗昕

发布日期(qī)：2024-9-09｜《证券行业(yè)2024年中报综述及固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动》，作者(zhě)：田良，陆昊，邵子钦，童成墩，薛姣，林永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源管(guǎn)理行业2024年中报总结—盈利环比显著修复，资本开支持续收紧》，作者：吴威辰，王喆，尹欣(xīn)驰，李景涛，李越，拜俊飞，汪浩，柯迈

发布日(rì)期：2024-9-09｜《新材料行(xíng)业半导体先进封装及碳纤维板块2024年中报总结—看好先进封装及军用碳(tàn)纤维(wéi)的领跑者》，作(zuò)者：李超（金麒(qí)麟分析(xī)师(shī)），陈旺

发(fā)布日(rì)期：2024-9-10｜《新材料行业军工材料(liào)板块2024年中(zhōng)报总结—24Q2业(yè)绩拐点已(yǐ)至(zhì)，板块估值有(yǒu)望大幅修复》，作者：李(lǐ)超，陈旺

发(fā)布日(rì)期：2024-9-10｜《新材(cái)料行业(yè)消费(fèi)电子材料板块2024年中报(bào)总结—消费电子材料(liào)板块景(jǐng)气企稳回(huí)升，Q3新(xīn)品发布(bù)有望拉动需(xū)求增长》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《计算机行业通(tōng)用软件2024年中报总结及展望—收入韧性增长，信创有望提速》，作者：杨泽(zé)原，丁奇，马庆刘(liú)

发布日期(qī)：2024-9-12｜《计算机行业(yè)产业互联网2024年(nián)中报(bào)总结及展望—收入加速增长，把握结(jié)构机遇》，作(zuò)者：杨泽原，丁奇(qí)，潘儒琛(chēn)

发布(bù)日期：2024-9-10｜《电力设备与新能源行业电气设备行(xíng)业2024中报总结—行业(yè)盈利降幅收窄，龙头企业超额明显》，作者：华鹏伟，华夏

发布日(rì)期：2024-9-10｜《金属行业2024年中报总结：盈利稳定性显著增强，板(bǎn)块分红水平持续提升》，作(zuò)者(zhě)：敖翀，拜(bài)俊飞，商力

发布(bù)日期：2024-9-12｜《基础材料与工程(chéng)服务(wù)行(xíng)业2024年中报总结—风雨兼程，破(pò)浪(làng)前行》，作者：孙明新，冷威

发布日期：2024-9-09｜《2024年8月(yuè)物价数(shù)据点评：如何理解(jiě)服务CPI同比(bǐ)增(zēng)速的边(biān)际下滑？》，作者：杨帆(fān)，明明，玛西高娃(wá)，周成华

发布日期：2024-9-10｜《2024年8月(yuè)进出(chū)口数据(jù)点评：8月(yuè)出口(kǒu)增速为何超预期？》，作者：杨帆，明(míng)明，玛(mǎ)西高娃

发布日期：2024-9-10｜《电力行业—居民用电需求提升，核电投资显著增长》，作者：李想

发布日(rì)期：2024-9-08｜《2024年8月美(měi)国非农数据点评—如何看待不温不火的非(fēi)农数据与“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾天楚

发布日期：2024-9-08｜《2024年(nián)8月全球(qiú)制(zhì)造业PMI跟(gēn)踪点评—美(měi)国PMI指数仍反映当前“供需(xū)双弱、就业市场降温”的阶段特征》，作者：贾天楚，崔嵘，李翀

发布日(rì)期：2024-9-12｜《美国2024年8月CPI点(diǎn)评—通胀基本(běn)符合预期，降息周期(qī)即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中(zhōng)信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信(xìn)证(zhèng)券研(yán)究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信(xìn)证券一周研读(dú)》不应被视为发布新的证券(quàn)研究报告，或对节选的已外(wài)发研究报告的(de)重(zhòng)新发布；若因对报告的节选而产(chǎn)生(shēng)歧义的(de)，则(zé)应以报告发布当日的完整内容为准(zhǔn)。

本(běn)文节选自(zì)中信证(zhèng)券研究(jiū)部已于2024年(nián)9月13日发(fā)布的《一周研读（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋于明朗》报告，具体分析内容（包括相关风险提(tí)示等）请详见报告。若因(yīn)对(duì)报告的摘编(biān)而产生歧义，应以报告发(fā)布当日的完整内容为准(zhǔn)。

重要(yào)声(shēng)明：

本资料定位为“投资信息(xī)参考(kǎo)服务”，而非具(jù)体的“投资决策服务”，并不涉及(jí)对具体(tǐ)证券或金融工具(jù)在具体价位、具体时点、具体市场表现的(de)判断。需特别关注的是（1）本资(zī)料(liào)的接收者应当仔细阅(yuè)读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预(yù)测能够(gòu)成立的关键假设条件，关(guān)注投资评(píng)级和证券目标(biāo)价格的预测时间周期(qī)，并准确理解(jiě)投资评级的含义(yì)。（2）本资料所载的(de)信(xìn)息来源被认为是可(kě)靠的，但是中信证券不(bù)保证其准确性或完整(zhěng)，同时其相关的分析意见及推测(cè)可能会根据中(zhōng)信证券研究部(bù)后续发布的证(zhèng)券研究报告在不发出通知的情形下做出(chū)更改，也可能会因为(wèi)使用不(bù)同的假设和标准、采用不同观点(diǎn)和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位(wèi)或附属机构在制作类似的(de)其他材料(liào)时(shí)所给(gěi)出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资(zī)决策前，还须结合自身风险(xiǎn)偏好、资金特(tè)点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免(miǎn)对本资料所涉及的研(yán)究(jiū)方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必(bì)要(yào)时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风(fēng)险。投资者(zhě)不应(yīng)单(dān)纯依靠所接收的相关信息而取(qǔ)代自(zì)身(shēn)的独立(lì)判断，须充(chōng)分了解各类投资风险，自主作出投资决策并(bìng)自行承担投资风险。

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