海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？

今年
7月非农就业和ISM制(zhì)造 业PMI数据均大幅低于预期，加(jiā)重了市(shì)场对于美(měi)国经济走向衰(shuāi)退和“硬着陆”的担忧，当时美股大(dà)幅回调，美元指数(shù)也(yě)出 现明显回落，“衰退交(jiāo)易”特征愈发明显。后续发布的通胀、零售、PMI等指标再度证伪
了“衰退交(jiāo)易”，美股也曾接连(lián)反弹走高。

北京时间9月3日晚间(jiān)，美国供应管理协会（ISM）公布(bù)的数据显示，美国8月(yuè)ISM制造业PMI为47.2，低于(yú)预期的47.5，高于前(qián)值的46.8。这已经是连续第五个月低于50荣枯分水岭。

作为9月公(gōng)布的首个美国经济重要(yào)指(zhǐ)标，美国(guó)8月ISM制(zhì)造业PMI数 据不(bù)及预期，再次引发了市场对美(měi)国经济衰退的(de)担忧。隔夜美股全线(xiàn)下跌，纳斯(sī)达克指(zhǐ)数跌(diē)超3%，标普(pǔ)500跌(diē)超2%，道琼斯工业指数跌超1%。亚太(tài)市场开(kāi)盘后多数下跌，日(rì)经225跌超3%，韩(hán)国综合指数跌超2%。除了股市外，商品(pǐn)市场也在(zài)下跌，布伦特原油跌近(jìn)5%，伦铜(tóng)跌超海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？2%。

虽(suī)然美联储已(yǐ)宣布政策作出调整(zhěng)的海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？(de)时刻已到
，释放(fàng)了强烈的“降息(xī)”信号，但市场对(duì)美国经济到底是“软着(zhe)陆”还(hái)是“硬着陆”存在疑虑。中(zhōng)金公司的研
究观点称，美国(guó)经济增长放缓是不争的(de)事实，是当前美(měi)国经济(jì)周期和金(jīn)融条件收紧 的(de)结果，否则美联储(chǔ)也(yě)没有必要降息(xī)。但如果只(zhǐ)是正常的经(jīng)济放缓，即程度不深(shēn)，且美联(lián)储可(kě)以通过小幅降息让(ràng)货币政海外衰退交易预期再起，对A股市场有何影响？策回归中性和宽(kuān)松以重新提振需求的(de)话，那(nà)对风险资产而言，就不会承受系统性压(yā)力。

中金公司表示，如果是衰退(tuì)风险，那么就(jiù)意(yì)味(wèi)着需求下滑
程度很深，美联(lián)储也需要大幅度(dù)降息以对(duì)冲经济压 力，甚至只靠降息都不(bù)足以(yǐ)提振需求(qiú)，这时就会(huì)更多交(jiāo)易分子下(xià)行逻(luó)辑，而不是分母端改
善，即风险资产“短期就不能碰”。

中(zhōng)信证券研究指出，部分指标(biāo)近期已表现出触底回升趋势，如实际GDP增速在二季度达到3.1%，相较2022年底提升2.5个百分点；实际个人消费支出增速、批发零售销售额增速分别相较前低提升1.7、5.6个百分点，更(gèng)加凸显当前美国(guó)经济衰退担忧“为时过早”。另外，当前美国去通(tōng)胀(zhàng)进程整(zhěng)体较为顺(shùn)利，如果9月开(kāi)启降息周期预计也将 带动经济平稳(wěn)修复(fù)，增加“软着陆”的概率。

中(zhōng)信证券表示，考虑
到当前美国经济(jì)仍处于温和回落趋势，后续经济下行的担忧仍(réng)可能阶段性影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。历史来看(kàn)，首次降息传导(dǎo)到(dào)美国主(zhǔ)要经济指标筑底回升的时长
平均约1—2个季度，进一步(bù)对(duì)美国(guó)经济韧性提供支撑。但复盘历史来(lái)看，降息前后外资并未表(biǎo)现出必然流入中国市场的趋势，更(gèng)多
也 需结合当(dāng)下的(de)国内基本面、政策面、地缘风险变动 等多重因素分析。

校对：姚远

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