警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加

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　　金融咨询公司Zeal Intelligence创始(shǐ)人亚当·汉密(mì)尔顿（Adam Hamilton）表示，近几(jǐ)个月来，黄金表现强(qiáng)劲，屡创历史新高(gāo)。所有(yǒu)这些自(zì)然助(zhù)长了看涨情绪，让交易员期(qī)待更多(duō)收益。尽管(guǎn)黄金牛市确实有可能在未来(lái)几个(gè)月大幅上涨，但回调的风险正在增加。黄金的主(zhǔ)要短期驱动因素是投(tóu)机(jī)者的黄金期(qī)货(huò)仓位(wèi)，这种仓位已经(jīng)过度扩张，即将逆转。

　　Adam提到：“不管怎样，这些(xiē)交(jiāo)易员在操纵黄金价格方面都做得(dé)非常(cháng)出(chū)色。他们的(de)巨大影响(xiǎng)力源于黄金(jīn)期货固(gù)有的极端杠杆。在(zài)黄金价格为2500美元(yuán)时，每份(fèn)100盎司的期货合(hé)约控制着价值250000美元的资产。然而，投机者现(xiàn)在只需在账户(hù)中为每份未平仓合约保留10500美元(yuán)的现金保证金，这相当于高(gāo)达23.8倍(bèi)的最大杠杆率。”

　　“从这个角度(dù)来看，自(zì)1974年以来，股票市场的(de)法(fǎ)定限额一直是(shì)2倍。接近24倍，投入黄金(jīn)期货的每一美元(yuán)对黄金价(jià)格的影响是直(zhí)接投资一美元(yuán)的24倍。而且犯错(cuò)的风险非常(cháng)大，因(yīn)为(wèi)只要金价与投机者的押注相反(fǎn)，仅仅4.2%的波动就会让(ràng)他们100%的风险资本化为乌有。这(zhè)迫(pò)使这些人保持短(duǎn)视的超(chāo)短期交易时间范(fàn)围。”

　　他强调，这种极(jí)端的杠杆要求关注的是(shì)几天或几小时，而不(bù)是几(jǐ)个月或几(jǐ)周。没有人(rén)能承受 24 倍的长期错误(wù)，这是极其(qí)无情(qíng)的。黄金期货投机者必须对影响黄金走势(shì)的新(xīn)闻做出快速反应，快速转移资本。长期(qī)以来，他们(men)最受关注的催化(huà)剂一直是美(měi)国(guó)主(zhǔ)要经济数据的(de)发布，包括消费者和批发通(tōng)胀以及月(yuè)度就业报告。

　　美(měi)国劳工统(tǒng)计局称，美国经济8月份仅创(chuàng)造了14.2万个就业岗位，低于预期(qī)的16.1万个。此外，前两个月的修正数据确实很负面，削减了8.6万个之(zhī)前声称的(de)就业(yè)岗位。Adam对此表示：“我一直认为应该在当前的标题中添加修正(zhèng)，这将使它仅增加5.6万(wàn)个。”

　　“内部情况也不容乐观，8月，糟糕的(de)兼职(zhí)工作岗位猛增52.7万个，而优质全(quán)职(zhí)工警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加(gōng)作岗位却减少(shǎo)了43.8万个(gè)。此外，132.5万名美国本土人离(lí)开了就业岗位(wèi)，而63.5万名外国出生(shēng)的人则(zé)获得了工作。美国(guó)劳(láo)工统计局最(zuì)初报(bào)告7月份(fèn)非农就业人数为增加11.4万，而预期为增加(jiā)18.5万，此前非农就业人数罕见低(dī)于(yú)预(yù)期，这也(yě)是(shì)连续第二次低于预期。所有(yǒu)这些(xiē)无疑都有(yǒu)利于美(měi)联储(chǔ)降息，”他续指。

　　他认为，投(tóu)机者长期以(yǐ)来一直在美联储鸽(gē)派就业报告发布(bù)后大举买入黄金期货，暗示劳动力市场疲软(ruǎn)。他们的杠杆买入(rù)推动黄金在就业报告发布日大(dà)幅上(shàng)涨，涨幅从1%到2%以上。然而，黄金在非农数据公布(bù)后的最初涨幅被限制(zhì)在+0.5%。随后，黄金在盘中交易中反转(zhuǎn)下(xià)跌1.5%，随后反弹至-0.7%收盘，这种异(yì)常(cháng)疲软(ruǎn)引发了一些担忧。

　　他进一步(bù)提(tí)到：“我从(cóng)很多时(shí)事通讯订阅者那里(lǐ)听说，在(zài)月度(dù)就业数(shù)据如此糟糕之后(hòu)，黄金为(wèi)何遭到抛售(shòu)。当天，美联储的(de)一些言论被解读为(wèi)比交易(yì)员预期的更为鹰派，这(zhè)起了一定作用。但黄金未能再创收盘(pán)纪(jì)录的主(zhǔ)要原因是投机者的黄金期货仓位过度扩(kuò)张。他们没有太多可用的资本(běn)火力来进行(xíng)大规模购买。”

　　“尽管这些(xiē)人(rén)对黄金价(jià)格有着巨大的影响(xiǎng)力，但他们的队伍却很(hěn)小。只有极小一部分交易员足够(gòu)大胆或愚蠢，对波动性大的黄金使用10倍、20倍甚至有时(shí)30倍(bèi)以上的杠杆。而且他(tā)们控制(zhì)的资(zī)本总额(é)与更广泛的市场相比也非常少。黄金期货投机者在耗尽资本火力之前只能(néng)进行有限的购买。”

　　“我发现(xiàn)，推断其(qí)中有多少可能可用或已消耗的最好方法是(shì)查看投(tóu)机者的总多头和(hé)空头与其近年来的交易区间的比较。这张图表将(jiāng)黄金与投机者的总(zǒng)多头和空(kōng)头叠加，显示投机者(zhě)多头(tóu)和空头是相对较高还(hái)是(shì)较低。考(kǎo)虑到目前黄金的整体定位，黄金的回调风险确实在(zài)增加。这意味着(zhe)低价买入的机会即将到(dào)来。”

　　黄金目前的上涨趋势已证明是一次非凡的突破(pò)性涨势，截至8月底，10.8个(gè)月内涨幅最高达到(dào)38.7%，黄金3.3年来(lái)首次创下名义新(xīn)高是在12月初，此后黄金价格已上涨28%。一年前，2050美元似(shì)乎非常高，但现在2500美元开始感觉(jué)正常。

　　一(yī)些独特的驱动因素促成了(le)黄金的(de)强劲(jìn)上涨。其(qí)核心表现是2月中旬至4月中旬黄(huáng)金价格暴涨20.0%。黄金期货购买无疑在其(qí)中发(fā)挥了作用，总投机(jī)多头合(hé)约飙升67.3k份。然而，这一切都发生在黄金大幅突破飙升(shēng)的前半段，随后黄金期货购买就消失了。

　　Adam解释：“亚洲投资(zī)者和世界各国央行接过了黄金购买的接(jiē)力棒。由(yóu)于黄金期货投机者的资本有限，仅由他们推动(dòng)的上涨通常(cháng)最多能获得20%至25%的收益。由于央(yāng)行非典型的超(chāo)大规模购买，这一挑战40%以上的巨额(é)收益已变(biàn)得更大。但考虑(lǜ)到整个黄金上涨周期，投机(jī)者的黄金期货(huò)购买量仍然很大。在此次上涨(zhǎng)周期的大部分时(shí)间里，他们继续主导着黄金。”

　　“投机者一直是黄金期(qī)货的巨大买家，他们买入了如此之(zhī)多，以至于他们可能用于推动黄金上涨(zhǎng)的资本火力几乎已经耗尽。黄金期货的疯狂空头回补催生了黄金价格的大幅上(shàng)涨。早在去年10月初，投机空头就飙升至174.4k份合约的(de)高位，与2022年9月底创下的3.8年(nián)高点(diǎn)185.3k相差无几。近年来，投机空(kōng)头在95k份合约附(fù)近获(huò)得了强劲的长期支(zhī)撑。到(dào)2024年1月底，它们已经回补到(dào)这个(gè)水平，但停滞不前(qián)，然后在(zài)6月底奇怪地大幅下跌(diē)。”

　　“这是4.1年来的一个长期低点(diǎn)，意味着投(tóu)机者已经完全耗尽(jǐn)了(le)空头回补。事实上，这些合约自那(nà)以后已经反弹至支撑位附近。虽然投机者(zhě)空(kōng)头可能会走(zǒu)低，但(dàn)先例表明他们(men)不太可能走低，而且即使走低，这种极端情(qíng)况也不会持(chí)续太久。从现在起，投机(jī)者大举(jǔ)卖(mài)空的空(kōng)间远远大(dà)于继续买入的空间，这对黄金来说是(shì)短期利空，也有点令人担忧。”

　　“投机多头对黄金的命运更为重要。自(zì)黄金上涨以来，投机多头的平均数量比空头多(duō)3.3倍。因此，多头(tóu)对黄金短期价格(gé)走势的影响更大。早在(zài)去年10月初黄金触底时，投(tóu)机多头(tóu)的总量非常低，仅为264.8k份(fèn)合约(yuē)。但自那以后，它们在8月底飙升至408.5k份，挑战了阻力位(wèi)。”

　　“近年来，这数字一直维持在(zài)41.5万份合(hé)约左右。尽管由于过度贪婪和兴奋，总投机多头可能会短暂飙升，但这种飙升会(huì)在几周内急剧逆转。一旦警报！分析师：投机者的黄金期货仓位已经过度扩张，金价回调风险在增加总投机多头触及并超过其长期阻力位，逆转的可能性就很大。投机(jī)者基本没有资金(jīn)继续购买黄金(jīn)期货，因此有更大的空间出售过度看涨的押注。”

　　“引(yǐn)发大规模(mó)均值(zhí)回归多头抛售和严重(zhòng)做空(kōng)通常需要一些(xiē)显著(zhù)的催(cuī)化剂，比如美联储鹰派通胀数据或就业数据(jù)上(shàng)行意外。最近的一个例子是6月(yuè)初的就业星期五(wǔ)，当时美国劳工统计局(jú)报告称，美国(guó)5月份新(xīn)增(zēng)就业岗位27.2万个，而预期为19万个。当天收盘时，黄金暴跌(diē)3.6%，创下3.6年来最大单(dān)日跌幅。”

　　Adam展望说，随着美联储期待已久、备受期待的下一轮降息周期最近越来越多地定于本周FOMC会议开始，投机者并没有感到被(bèi)迫抛售(shòu)黄金期货。因此，鉴(jiàn)于(yú)黄金期货的定位如此不平衡，黄金的弹性(xìng)仍然比它应(yīng)该的要强。但下行风(fēng)险比比皆是，而投机空头仍处(chù)于超低水平，投机多头处于高位，大规(guī)模抛售随时可能爆发。

　　尽管(guǎn)美联储保证下周(zhōu)将首次降息，但此次FOMC会议(yì)仍可能引发黄金期货的大规模(mó)抛售。美联储在FOMC每次做出决定时，都(dōu)会发布其(qí)高层官员对未来几年联邦基金利率的预测。6月中旬发布的最新点阵图显示，2024年仅降息一次25个基点，2025年(nián)再降息四(sì)次，预计降息125个基(jī)点。

　　到明年年底，新(xīn)的(de)点阵图几乎肯定(dìng)会包(bāo)括五次以上的(de)降息，但对交易员来说可能还不够。截至8月，美联(lián)储期货隐含的降息在2024年总计降息100个基点，2025年将再降息108个(gè)基点，即(jí)总共降息(xī)超过八次。

　　他继续提到：“如果美联储(chǔ)高(gāo)层官员只看到六七次降息，黄金期货交易员可能不喜欢这(zhè)样。尤其是如果货币(bì)交易员认为美联储(chǔ)的鹰派立场足以真正推高美元。周期性(xìng)的中期上涨回调是健(jiàn)康(kāng)的，对(duì)于重新(xīn)平衡(héng)情绪至(zhì)关重要，在(zài)贪婪情绪飙升至极端之前将其消除。它们通常会迫使黄金至少回到其50日移动均(jūn)线，即(jí)周中2445美(měi)元。”

　　“但在6月下旬和7月下旬，黄金(jīn)价格都跌(diē)破了50日移动均线。黄金(jīn)很容易(yì)一路跌(diē)至今(jīn)年夏天高位盘整交易区间的下支撑位，即 2300美元。这将导致自8月底以来总回调幅度达到8.9%，接近10%以上的修正水平。我并没有预测到这(zhè)一点，但这一点也不(bù)奇怪。鉴于(yú)投机(jī)者(zhě)对黄金期货的过度看(kàn)涨(zhǎng)，黄金和黄金股(gǔ)票投机者和投资者需要为更大(dà)的抛售做(zuò)好准备。这包括在交易中设置止损，并在黄金开始触底时为新交易准备(bèi)购物清单。”

　　“然而，尽管(guǎn)投机(jī)者(zhě)买入的黄金期货大部分已经耗尽，但他们不一定非要很快抛售。如(rú)果黄金继续因亚洲投资者和(hé)央行的购买而走(zǒu)高(gāo)，投机者可能不会受到惊吓而抛售。如果美联储高层(céng)官(guān)员发出比交易员预(yù)期更多、更大或更快降(jiàng)息的信号，黄(huáng)金期货投资者可能引(yǐn)发抛售的担(dān)忧(yōu)将会减(jiǎn)弱。另(lìng)一个因素是黄金最大(dà)的不确(què)定因(yīn)素(sù)。”

　　“通常在推(tuī)动黄金大幅上涨方(fāng)面(miàn)发挥重要作用(yòng)的(de)美国股票投资者在这次上(shàng)涨中完全没有发挥作用。我不(bù)久前写了一篇完整的文章来分析这一点，以及为什么黄金需求的回升将对黄金产生超(chāo)级利好(hǎo)。黄金迟早会上(shàng)涨到足够长(zhǎng)的时间(jiān)，最终吸引美国股票投资者回归黄(huáng)金ETF股票，从而加(jiā)速黄金(jīn)的(de)上涨。”

　　“主要的黄金ETF充当着大量股市资本涌入黄金的渠道，这(zhè)很容(róng)易压(yā)倒规模较小的黄金期货投机者所(suǒ)做的一切(qiè)。因(yīn)此，在不可避(bì)免的均(jūn)值回(huí)归黄金(jīn)期货抛售开始之前，黄金的这(zhè)一上涨(zhǎng)趋势仍可能大(dà)幅上涨。然而，当总投机多头过高而(ér)总投机空头超低时，黄金抛售风险仍然很高(gāo)。”

　　Adam指出，健康的回调不但没有(yǒu)让人感到恐惧，反而创造了最佳的中(zhōng)段上涨买入机会。尤其是(shì)黄(huáng)金股，其杠杆率约为黄金材(cái)料价格波动的2倍至3倍。得益于当前黄金价格高企，黄金开采(cǎi)利润飙升(shēng)至惊(jīng)人的创纪录(lù)高位。

　　黄金股(gǔ)价格仍(réng)需翻两到四倍才能反映出2500美元的黄金(jīn)价格，更不用说随着这一强劲的长期牛市(shì)不断增(zēng)长(zhǎng)，黄金股价格将走向何方。

　　他最后警告：“任何一天，某种催化剂都可(kě)能引(yǐn)发黄金期货的大规模抛售，并可能迅速滚雪球般扩大(dà)，导致金价大幅回调(diào)。尤其是如果美元因美联储鹰派消息而大(dà)幅上涨(zhǎng)。但这并不意味着黄金即将遭遇抛售。如果黄金(jīn)继续上涨(zhǎng)，亚洲投资(zī)者、央行甚至美国股票投资者很快会买入，投机者不(bù)应该急于抛售黄金期货(huò)。”

责任编辑：张靖笛

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