是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时(shí)间周五，美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)杰克(kè)逊霍尔(ěr)年度会议上发表讲话。作(zuò)为全球市场翘首期待(dài)的时刻，美联储主席(xí)公开宣告美(měi)联储即将正式进入降息周期。

以下为讲话全文：

在新冠疫情爆发(fā)4年半后的(de)今天，与疫情相关的经济扭曲正在从最严重的状态中逐(zhú)渐消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动(dòng)力市场不再过热，当前(qián)市(shì)场(chǎng)状况比疫(yì)情前(qián)更加宽(kuān)松。供应限制已(yǐ)经恢(huī)复正常，我(wǒ)们双重使命所面临的风险平衡也发生了变化。我(wǒ)们的目标是恢复价格稳定，同时保持(chí)强劲的劳动力市场，避免像过去通胀预期较(jiào)不(bù)稳定时所出现的那种失业率大幅上升的情况。我们在实现(xiàn)这一目标方面已经取得了相当大的进展。虽(suī)然任务尚未完成，但我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货币政策的前进道路。然后，我将讨论从疫情(qíng)开(kāi)始以来的经济(jì)事件，探讨为什么通胀上升到几代人未见(jiàn)的水平，以及为(wèi)什么在(zài)失业率保持低位的情况下(xià)通胀却下降了如此(cǐ)之多。

政策的短期展望(wàng)

让我们(men)从当前的情况和(hé)政策的短(duǎn)期展望开始。

在过去三年(nián)中的(de)大(dà)部分时间里，通胀率远高于我们的2%目标，劳动力市场条件极为(wèi)紧张。联邦公开市场委(wěi)员会（FOMC）的主要关注点一直是降低(dī)通胀，这是完全(quán)正确的。在这(zhè)次(cì)事件之前，当今大多数在世的美(měi)国人从未经历(lì)过持(chí)续高通(tōng)胀的痛苦。通(tōng)胀带来(lái)了巨大的困难，特别是对于那些最难(nán)以应对(duì)生活必需品，如食品(pǐn)、住房和交通成本(běn)上升(shēng)的(de)人来说尤(yóu)为如(rú)此(cǐ)。高通胀引发了(le)压(yā)力和一种(zhǒng)持续至(zhì)今的不公平感(gǎn)。

我(wǒ)们的紧缩(suō)货币政策帮助恢复了总供(gōng)给与需求(qiú)之间的平衡，缓(huǎn)解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近我们的政策目标，过去12个月里价格上涨了(le)2.5%。在（通胀）今年早些时候暂停（放缓）之后，朝着我们2%目(mù)标的进展(zhǎn)已经恢复。我(wǒ)越来越有信心(xīn)，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上。

谈(tán)到就业，在疫情前的几年里，我(wǒ)们(men)看到了强劲的劳动力(lì)市场(chǎng)状况给社会带来的显著好处：低(dī)失业率、高劳动参与率(lǜ)、处(chù)于历史低位的(de)种族(zú)就业差距，以(yǐ)及在通胀低且(qiě)稳定的情(qíng)况下(xià)，健康(kāng)的实际工资(zī)增长，且这些增长越来越多地集中在低收入人群中。

今天，劳(láo)动力市场已经明显冷却下来，不再像之前(qián)那样过热。失业率(lǜ)在一年多前开始上升，现在为4.3%，尽管(guǎn)仍处于历(lì)史低位，但比2023年初高出近一个百分点(diǎn)。大(dà)部分增加发生在(zài)过去六个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是(shì)经济衰退(tuì)期间(jiān)通常出现的大规(guī)模(mó)裁员，而是(shì)主要反(fǎn)映劳动(dòng)供应的显著增加，以及招聘速度(dù)的减缓。即便如此，劳动力市场的冷却(què)仍然是明显的。就业增长(zhǎng)仍然稳健，但今年有所放缓。职位空缺减少(shǎo)，职位空缺与失(shī)业的比例已恢(huī)复到疫情前的范围。招聘(pìn)率和辞(cí)职率现(xiàn)在低于2018年和2019年的水平。名(míng)义工资增长已经放(fàng)缓。总(zǒng)的来说，现在劳动力市场要比2019年（疫(yì)情暴发前）宽松得多——那一年(nián)通胀率低(dī)于2%。劳动力市场似乎不太(tài)可能在(zài)短(duǎn)期内(nèi)成为通胀压(yā)力的来源。我们(men)不寻求或欢(huān)迎劳动力市场状况(kuàng)进一步(bù)冷却(què)。

总体而言(yán)，经济(jì)仍在(zài)以稳健的步伐增长。但通胀(zhàng)和劳(láo)动(dòng)力市场数据表明情况正在(zài)演变。通胀的上行风险已经减弱。而就业的下行风险则增加了。正如我们在上一次FOMC声明(míng)中强调的那样，我(wǒ)们关注的是双重任务两方面的风险。

现在是调(diào)整政策的时候了(le)。前(qián)进的方向很明确，降息的时机和速(sù)度将取决于未(wèi)来的数据(jù)、不断变(biàn)化的(de)前景和风险的平衡。

我们将尽一切努力支持强劲(jìn)的劳动力(lì)市场，同时继续朝着价格稳定的目标迈进。随着政(zhèng)策限制的适当减少(shǎo)，有充分(fēn)理由相信经(jīng)济将在维(wéi)持强劲(jìn)劳动力(lì)市场的同时(shí)，恢(huī)复(fù)到2%的(de)通胀率。我(wǒ)们当前的政策利率水平为我(wǒ)们应(yīng)对任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步(bù)恶化的风险。

通胀的起伏(fú)

现(xiàn)在让我们转向探讨为什么通(tōng)胀上升，以及为什么在失业率保持低位的情况(kuàng)下通胀却(是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文què)显著(zhù)下降。关于这(zhè)些问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题的(de)好时机。当然，现在做出明确的(de)评估还为时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情的(de)到来迅速导致全球(qiú)范围内的经济(jì)停摆。这是(shì)一个充满不确定性(xìng)和严(yán)重下行风险的时期。在危机时期，美国人(rén)一如(rú)既往地适应和创新。政(zhèng)府做出了前所未有的强力回应，尤其是(shì)在(zài)美国，国(guó)会一致通过了《CARES法案》。在美(měi)联储，我们以前所未有的力(lì)度运用了我们的权力，稳(wěn)定金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历(lì)了一次历史性深度但短暂的衰(shuāi)退后，经济在2020年年中开始复苏(sū)。随着(zhe)严重、长(zhǎng)期衰退的(de)风险(xiǎn)消退，经(jīng)济重新开放(fàng)，我(wǒ)们面临着重蹈(dǎo)全(quán)球金融危机后缓慢复苏的风险。

国会在2020年底和(hé)2021年(nián)初提供了大量额外的财政支持。2021年上半年，（消费(fèi)）支出强劲复苏。持续(xù)的疫情塑造(zào)了（消费市场的）复苏模式。对疫(yì)情(qíng)的持续担忧影响了(le)面对面服务的消费。但被压抑的需求、刺激政策、工作和休闲方式因疫情变化，以及(jí)服务消费受限(xiàn)带(dài)来的额外储蓄，共同推动了消(xiāo)费(fèi)者商品支出的历(lì)史性激增。

疫情也对供应状况造成了严重破坏。疫(yì)情(qíng)爆发之初，800万人退出(chū)了劳动(dòng)力市场，到2021年初(chū)，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳动力规模直到(dào)2023年年中才恢(huī)复到疫情前的趋势。

供应链(liàn)因工人流失、国际贸易联系(xì)中(zhōng)断(duàn)以及需求结构和水平的剧变而混(hùn)乱不(bù)堪。显然，这与全球金融危机后的缓慢复(fù)苏完全(quán)不同。

通胀随(suí)之而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大(dà)幅攀升。最初的通胀激增(zēng)集(jí)中在供应短缺的商(shāng)品上，如机动车辆(liàng)，价格涨幅(fú)极大。我和我的同事们最(zuì)初判(pàn)断，这些与疫情相关(guān)的因素不会持续(xù)，因此认为通(tōng)胀的突然上升可能会很快过去，不需要货币政策的(de)干(gàn)预(yù)——简言之，通胀是暂时的。长期以来的标准观点是，只要通胀预期保持稳固，央行可以无(wú)视暂(zàn)时的(de)通胀上(shàng)升。

“暂时性通胀”这一(yī)观点在当时被广泛接受，大多数主(zhǔ)流(liú)分析师和发达经济体的(de)央行行长都持这一看法。普遍的预期是，供应(yīng)状况会较(jiào)快(kuài)改善，需(xū)求的迅速复苏将走到(dào)尽头，需求会从商品转向服务(wù)，从而降(jiàng)低通胀(zhàng)。

一段时间内，数据与暂(zàn)时性通胀的假(jiǎ)设一致。2021年4月至(zhì)9月，核心通胀的月度读数每月都在下降，尽管进展比预期缓(huǎn)慢。

到年中，这一假设的支(zhī)撑(chēng)开始减弱，我们的沟通也反映了这一(yī)点(diǎn)。从10月开始，数据(jù)明(míng)显(xiǎn)不再支持(chí)暂(zàn)时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展到服务领域。很明(míng)显，高通胀并非暂时现象(xiàng)，如果(guǒ)要保持通胀(zhàng)预期的稳定(dìng)，就需要强有力的政策回应。我们意识到了(le)这一点，并(bìng)从11月开始调整政策(cè)。金融条件开始收紧。在(zài)逐(zhú)步结束资产购买后，我们于2022年3月启动了(le)加息。

到2022年初，总(zǒng)体通胀率已超过6%，核心通胀率超过(guò)5%。新(xīn)的供应冲击出现了。俄乌战争爆发导致(zhì)能源和商品价格大幅上涨。供应状况的改(gǎi)善(shàn)，以及需(xū)求从商品向服务(wù)的转变比预(yù)期更长，部分原因是(shì)美国的疫情进一步发(fā)展。疫情也继续在(zài)全球范围内扰乱主要经济体的生产。

高通(tōng)胀率是一种全球现象，反(fǎn)映(yìng)了(le)共同的(de)经历：商品需求迅速(sù)增加，供(gōng)应链紧张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范(fàn)围内的(de)通(tōng)胀与1970年代以来的任何时期都不同(tóng)。当时，高通胀根深蒂固——我们坚决致力于避免这种情况。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加(jiā)超过650万。这(zhè)种劳动力需求的(de)增加，部分能由疫(yì)情消退后工人重回职(zhí)场满足。但(dàn)劳动力(lì)供应仍然受到限制，到2022年夏季，劳动参与率(lǜ)仍然远(yuǎn)低于疫(yì)情(qíng)前的水平。从2022年(nián)3月到年(nián)底，职位(wèi)空缺几乎是失业人数(shù)的两(liǎng)倍(bèi)，这表明劳动力严重短缺(quē)。通胀在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨论了应对通胀可能带来的一些痛苦，如失业(yè)率上(shàng)升和经济增(zēng)长放缓。一些(xiē)人认为，控制通胀需要一场衰退和长期高失(shī)业率。我表达(dá)了我们坚定不移的承诺，即全面恢复价格稳(wěn)定(dìng)，并(bìng)坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履行了我们的职责，我(wǒ)们的行动有力地表(biǎo)明了我们对恢(huī)复(fù)价格稳定的(de)承诺。我(wǒ)们在2022年将政策利率提(tí)高(gāo)了425个基点，2023年又(yòu)提高了100个(gè)基点。自2023年7月以来，我们一直保持政策(cè)利率在当前的(de)紧缩水平(píng)。

2022年(nián)的夏天成为了通胀的顶峰。两年内通胀率从峰值(zhí)下降了4.5个百分点，这一(yī)过程中(zhōng)失业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常见(jiàn)的结果。

为(wèi)什么(me)通胀下降了，而失业率(lǜ)没有显著上升？

与疫情相关的供需扭曲，以及(jí)能源和商(shāng)品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它们的逆转也是通胀下降的关键部分(fēn)。这些因素的消退(tuì)（时间(jiān)）比预期要长，但(dàn)最终在随后的通胀下降中(zhōng)发挥了重要作用。我们(men)的紧缩(suō)货币政策促(cù)使总需求适度下降，这与(yǔ)总供(gōng)应的改善相结合，降低了通胀压力，同(tóng)时允许经济(jì)以健康的速度继续增(zēng)长(zhǎng)。随(suí)着劳(láo)动力需求的放缓，通过职位空缺的减少，职位(wèi)空缺相对于(yú)失(shī)业的历史性(xìng)高水平已(yǐ)经正常化(huà)，同时没有出现大规模(mó)和(hé)破坏性的裁员(yuán)，从而使劳动力市场不再成为通胀(zhàng)压力的来源。

这里也要(yào)提一嘴通胀预期的关键重要性。标准(zhǔn)经济(jì)模型长期以来的观点是，只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会(huì)回到目标(biāo)水平——无需经济(jì)放缓——只要通胀预期稳(wěn)定在我们(men)的目标(biāo)水平上。这是(shì)模型所说的，但自2000年代以来，长期(qī)通胀(zhàng)预期的稳定性从来没有受到持续高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非(fēi)确定。对于通胀预期(qī)脱钩的担忧加剧(jù)了这(zhè)样一种观点，即通胀下(xià)降需要经济放缓，特别是在劳动力市场(chǎng)方面。最近经验的重要启示(shì)是，稳固的通胀预(yù)期，加上央行(xíng)的强力行动，可以在不需要经济放缓的情况下(xià)实(shí)现通胀下降。

这一叙述将通胀(zhàng)上升的(de)原因，主(zhǔ)要(yào)归因于过热和暂时扭曲的需求，与受(shòu)限的供给之间的异(yì)常碰撞。虽然研究者在方法上有(yǒu)所不同，在结论上也有所分歧，但似乎正在形成一种共识(shí)，我(wǒ)认为这种共识将通胀上升的主要原因归因于这种碰撞。总的来说，随着市(shì)场从疫情(qíng)造成的(de)扭曲中恢复，我们努力适度抑(yì)制总需求，以及预期(qī)的(de)锚定，这些共同作用，正(zhèng)在使通胀越(yuè)来越明显(xiǎn)地走上可持续达到我们2%目标(biāo)的路径。

在保持(chí)劳动力市场强劲的同(tóng)时实现通胀下降，只有在通胀预期锚定的情况下才有可能，这反映了公众对央(yāng)行能够在(zài)时(shí)间内实现2%通胀的信心。这种信心是几十年来建立的，并通过(guò)我们的行(xíng)动得到了加(jiā)强。

这是我对(duì)事件的评估。你可能有不同的看法(fǎ)。

结论(lùn)

最后(hòu)，我想强(qiáng)调，疫情经济被证明与以往任何(hé)时期都不同，这一非常时(shí)期还有许多值得学习的地方。美联储在《长期(qī)目(mù)标和货币政(zhèng)策策略声明》中承诺，每五年(nián)通过全面的公开审查来审视我们的原则并做出适当调整。随着我们(men)今年晚些时候开始这一进程，我们将对批评和新想法(fǎ)保持开放态度，同时保持我们框架的优势。我们知(zhī)识的局限性——在疫情期间显(xiǎn)而易见——要(yào)求我们保持谦逊和质疑精神(shén)，专注(zhù)于从过去经验(yàn)中汲取教训(xùn)，并灵活地将其应用于(yú)当前挑战。

当地时间周五，美联储主席(xí)鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻，美联储主席公开宣告美联储即将正式进入降息周期。

以下为讲话(huà)全文：

在新冠疫(yì)情爆发(fā)4年(nián)半后的今天，与疫情相关的经(jīng)济扭曲正在从最严重的状态中逐渐(jiàn)消退。通货膨胀率已大幅下降，劳(láo)动力(lì)市(shì)场不再过热，当前市场状(zhuàng)况(kuàng)比(bǐ)疫情前更加宽(kuān)松。供应限制(zhì)已经恢复正常，我们双重使命(mìng)所面临(lín)的(de)风险平衡也发生了变化。我们的目标是恢复价格稳(wěn)定，同时保持强劲的劳动力市(shì)场，避免像过去(qù)通胀预期较不稳定(dìng)时(shí)所出(chū)现的那种失业率大幅上升的(de)情况。我们在实现这一目标方面已经取得了相当大(dà)的(de)进展。虽然任务尚未完成，但我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首先讨论当(dāng)前的(de)经(jīng)济形势和货币政策的前(qián)进道(dào)路。然后，我将讨论从疫情开始(shǐ)以来的经济事件，探讨为什(shén)么通胀(zhàng)上(shàng)升到几代人未见(jiàn)的水(shuǐ)平，以及为什么在失业率保(bǎo)持(chí)低位的情况下通胀却下降了如此之多。

政策的短期展望(wàng)

让我(wǒ)们从当前的情况和政(zhèng)策的短期展望(wàng)开始。

在过去三年中的大部分时间里，通胀率远高于我们的2%目(mù)标，劳(láo)动力市场条(tiáo)件极为紧张。联(lián)邦公开市场委员会（FOMC）的主要(yào)关注点一直是降低通胀，这(zhè)是完全正确的。在这次事件之前(qián)，当今(jīn)大多数在世的美国(guó)人从未(wèi)经(jīng)历过持(chí)续高通胀的痛苦。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那些最难以(yǐ)应对生活必需品，如食品、住房和交通成本(běn)上升的人来说尤为如此。高通胀引(yǐn)发了(le)压力和一种持续至(zhì)今的不(bù)公平感。

我们的紧缩货币政策帮助恢(huī)复(fù)了总(zǒng)供(gōng)给与(yǔ)需求之(zhī)间的平(píng)衡，缓解通胀(zhàng)压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正(zhèng)更加接近我们的政策目标，过去12个月里价格上涨了(le)2.5%。在(zài)（通胀）今年早些时候暂停（放缓）之后，朝着我(wǒ)们2%目(mù)标的进展已(yǐ)经恢复。我越来越有(yǒu)信心，通胀正(zhèng)在可持续地恢复(fù)到2%的路径上。

是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文p>

谈到就业，在疫情前的几(jǐ)年里，我们看到了强劲(jìn)的劳动力市场状况给(gěi)社会带来的显著好(hǎo)处：低失业率(lǜ)、高劳动参与率、处于历史低位的种族就(jiù)业差距，以(yǐ)及在通胀低且稳定的(de)情况下，健(jiàn)康的实际工资增长，且这些增长越(yuè)来越多地(dì)集中在低(dī)收入人(rén)群中。

今天，劳动力市场(chǎng)已经明显冷却下来，不再像之前那样过(guò)热。失业率在一年多前开始上升(shēng)，现(xiàn)在(zài)为4.3%，尽管仍处于(yú)历史低位(wèi)，但(dàn)比2023年初高出近一个百分点。大部分增加发(fā)生在过(guò)去六(liù)个月内。

到目前为止，失业率上升的原因，并不是经济衰退期间通常出现的(de)大规模(mó)裁员，而是主要反映劳动供应的显(xiǎn)著增(zēng)加(jiā)，以及(jí)招聘速度的减缓。即便如此，劳动力市场的(de)冷(lěng)却仍然是明显的。就业增长仍然稳健(jiàn)，但今年有所放缓。职位空缺减少，职位空缺与失(shī)业的(de)比例已(yǐ)恢(huī)复到疫情前的范(fàn)围。招聘率(lǜ)和辞(cí)职(zhí)率现在(zài)低于2018年和(hé)2019年的水平。名义工资增长已经放缓。总的来说，现在劳动力市(shì)场要比2019年（疫情暴发(fā)前）宽松(sōng)得多——那一年通胀率低于2%。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为通胀压力的来源。我们不寻(xún)求或欢迎劳动力市(shì)场状况进一步冷却(què)。

总体而言，经济仍在以稳健的(de)步伐增(zēng)长。但通胀和劳动力市场数据表明情况正在演变。通胀的上行风(fēng)险已经减弱。而就业的下行(xíng)风险则增加了。正如我们在(zài)上一次FOMC声(shēng)明中强调的那样，我们关注的(de)是(shì)双重任务两方(fāng)面的风险。

现在是调整政策的(de)时(shí)候了。前(qián)进的方向很明确(què)，降息(xī)的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前(qián)景和风险的平(píng)衡。

我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝(cháo)着价格稳定的(de)目标迈进。随着(zhe)政策限制的适当(dāng)减少，有(yǒu)充分(fēn)理由相信经(jīng)济将在维持强劲劳(láo)动(dòng)力市场的同时，恢复到2%的通胀(zhàng)率。我(wǒ)们当前的政策(cè)利率水平为我们应对任何风险提供了充足(zú)的空(kōng)间，包括(kuò)劳(láo)动力市场条件进一步恶化的风险。

通胀的(de)起伏

现在让我们转向(xiàng)探讨为什么通胀上升，以及为什么在(zài)失业(yè)率保持低位的情况下通胀却显著下降。关于这些问题的研究(jiū)正在不断增加(jiā)，现在(zài)是讨(tǎo)论这些问题的(de)好时机。当(dāng)然，现在做出明确的评估还为时过(guò)早。这一时期将会在许(xǔ)多年后一直被分析和讨论。

新(xīn)冠疫情的到来迅(xùn)速(sù)导致全球范围内的经济停摆(bǎi)。这是一(yī)个充满(mǎn)不(bù)确定性和严重(zhòng)下行风险(xiǎn)的时期。在危机(jī)时期，美国人一如既往地适应(yīng)和创新。政府(fǔ)做出了(le)前所未有的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过了(le)《CARES法案》。在美联储，我(wǒ)们以前所未有的力度运用了我们的权力，稳(wěn)定金融体(tǐ)系，帮助避免经(jīng)济萧(xiāo)条。

在经(jīng)历了一次历史性深度但短暂的衰退后，经济在2020年(nián)年中开始复苏。随着严重、长期衰(shuāi)退的风险消退，经济重新开放，我们面临着重蹈全球金融危机后缓慢复苏的风险(xiǎn)。

国会(huì)在(zài)2020年底和2021年初提供了大量额外(wài)的财政支持(chí)。2021年上半年，（消费）支出强劲复(fù)苏。持续的疫情塑造了（消费市(shì)场的(de)）复苏模式。对疫情的持续担忧影响了面对面服(fú)务(wù)的消费(fèi)。但被压抑的(de)需求、刺激政策、工作和(hé)休闲方式因疫情变化，以及服务消费(fèi)受限带来的额外储蓄，共同推(tuī)动了消费(fèi)者商品支出的历史性激增。

疫情也对(duì)供应状况造(zào)成了严重破(pò)坏(huài)。疫情爆发之初，800万人退出(chū)了劳动力(lì)市场，到2021年初，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳动力规模直到(dào)2023年年中才恢复到疫情前的趋势。

供(gōng)应链因工人流失、国际贸易(yì)联系中断以及(jí)需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然(rán)，这与全球(qiú)金融(róng)危机后的缓慢复苏完全不同(tóng)。

通胀随之而来。在2020年通胀率低(dī)于目标(biāo)之后，通胀在2021年3月和4月大(dà)幅(fú)攀升。最(zuì)初的通胀激增(zēng)集(jí)中在供应短缺(quē)的商品(pǐn)上，如机动车辆，价(jià)格涨幅(fú)极大。我和我的同(tóng)事们(men)最初(chū)判断，这些与疫情相关的因素不会持续(xù)，因(yīn)此认为(wèi)通胀的突然上升可能会很快过去，不需(xū)要货币政策的干预——简(jiǎn)言之，通胀是暂时的。长期以来的标准观点是，只要通胀(zhàng)预期(qī)保持稳(wěn)固(gù)，央行可以无视暂时的通胀上升。

“暂时性通胀”这一观点在当时(shí)被广(guǎng)泛接受(shòu)，大多数主流分析师和发达经济(jì)体(tǐ)的央行行长都持这一看法。普遍的预期是(shì)，供应状况(kuàng)会较快改(gǎi)善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转(zhuǎn)向服务，从而降低通胀。

一段(duàn)时(shí)间(jiān)内，数据与暂时(shí)性通胀的假设一致。2021年4月至9月，核心通胀的(de)月度(dù)读数每月都在下降，尽管进展比(bǐ)预期缓慢。

到年中，这一(yī)假设的(de)支撑(chēng)开始减(jiǎn)弱，我们的沟通也反映了这一点。从(cóng)10月开始，数据明显不再支持暂时性通胀的假设(shè)。通胀上升开始从商品扩展到服务领(lǐng)域。很明显，高(gāo)通胀并非(fēi)暂时现象，如果要保持通胀预期的稳定，就需要强有力的政(zhèng)策回应。我们意识到了这一点，并从11月开(kāi)始调(diào)整政策。金融条件(jiàn)开始收紧。在逐步结束(shù)资产购买后，我们于2022年3月启动了加(jiā)息。

到2022年初，总体通胀率(lǜ)已(yǐ)超过6%，核心通胀率超过5%。新的供(gōng)应(yīng)冲(chōng)击出(chū)现了。俄乌(wū)战争爆发导致能(néng)源(yuán)和商品价格大幅上涨。供应状(zhuàng)况的改善，以及需(xū)求从商品(pǐn)向服(fú)务的(de)转(zhuǎn)变比预期更长，部分原因是美国的疫情进一步发展。疫情也继续在全球范(fàn)围内(nèi)扰乱主要经济体的(de)生产。

高通胀率(lǜ)是一种全球现象，反映了共同的经历：商品需求迅速增加，供应链紧(jǐn)张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们(men)坚决(jué)致力于避免这种情(qíng)况。

到2022年中，劳动力市场极(jí)度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加超(chāo)过(guò)650万。这种劳动力需求的增加，部分能由疫情消(xiāo)退后工人重回(huí)职场满足。但劳动力供应(yīng)仍然受到限制，到2022年夏季，劳(láo)动参与率仍然远(yuǎn)低于疫情前的(de)水平。从2022年3月到年底，职位空缺几乎是失业人数的(de)两倍(bèi)，这表明劳动力严重短缺。通胀(zhàng)在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年(nián)前在这个(gè)讲坛上，我讨论了应对通胀可能带(dài)来(lái)的(de)一些痛苦，如失(shī)业率(lǜ)上升和经济增长放缓。一些人认为，控制通胀需要一场(chǎng)衰退和长期高失业率。我表达了我们坚定不移的(de)承诺，即全面(miàn)恢复价格稳定，并坚持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履(lǚ)行了我们的(de)职责，我们的行动有力地表明了我们对恢复(fù)价格稳定的承诺。我们在2022年将政策(cè)利率(lǜ)提高了425个基点，2023年又提高了100个(gè)基点。自2023年7月以(yǐ)来，我们一直保持政(zhèng)策利率在当(dāng)前的(de)紧缩水平。

2022年的夏天成(chéng)为了通胀的顶峰。两年内通胀(zhàng)率从(cóng)峰值下降了4.5个百分点，这一过程中失业率依然保持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常(cháng)见的结果。

为(wèi)什么通胀下降了(le)，而失业率没有(yǒu)显著上升？

与疫情相关的供需扭曲，以及能源和(hé)商品市场的严重冲击是(shì)高通胀的重要驱动因素，它们的逆转(zhuǎn)也是通胀下(xià)降(jiàng)的关键部分。这(zhè)些(xiē)因素(sù)的(de)消退（时(shí)间）比预期要长，但最终在(zài)随后的通胀下降中发(fā)挥了(le)重(zhòng)要作用。我们的紧(jǐn)缩(suō)货币政策促使总(zǒng)需求(qiú)适度下降，这与总供应的改善相结合，降低了通(tōng)胀(zhàng)压力，同时允(yǔn)许经济以健康的速度继续增长。随(suí)着劳动力需求的放缓，通(tōng)过职位(wèi)空缺的减少(shǎo)，职位空缺相对于失业的历史性高水平已经(jīng)正常(cháng)化，同时没有出现大规模和(hé)破坏(huài)性的裁员，从而使劳动力市场不再成(chéng)为通胀压力的来源。

这里也(yě)要提一嘴通胀预期的关键重要(yào)性。标准经济模型长期以来的观点是，只(zhǐ)要产品和劳动力市场平衡(héng)，通胀(zhàng)就会回到目标(biāo)水(shuǐ)平——无需经济(jì)放缓(huǎn)——只要通胀预期稳定在我们的目标水平上(shàng)。这是(shì)模型所说(shuō)的，但自2000年代以来(lái)，长期通胀预期的稳定性从来没有受到持续高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于通胀预期脱钩(gōu)的担忧加剧了这样(yàng)一种观点，即(jí)通胀下降需要(yào)经济放(fàng)缓，特别是在(zài)劳动力市场方面。最近经验的重要启示是，稳固的通胀预(yù)期，加上央行的强力行动(dòng)，可(kě)以在不需要经济放缓的情况下实现通胀下降。

这一叙述将通(tōng)胀上升的(de)原因，主要归因于过热和(hé)暂时扭曲(qū)的需求，与(yǔ)受限(xiàn)的供给之间(jiān)的异常碰撞。虽然(rán)研(yán)究(jiū)者在方(fāng)法上有所不同，在结论上也有所分歧，但似乎正在形成一种共识，我认为这种共识将通胀上升的主要(yào)原因归因于这种碰撞。总的来说，随着市(shì)场从疫情造成的扭曲中恢复，我们努力适(shì)度(dù)抑制总(zǒng)需求，以及(jí)预期(qī)的(de)锚定(dìng)，这些共同作用，正在使通(tōng)胀越来越(yuè)明显(xiǎn)地走上可持续达到我们2%目标的路径。

在(zài)保持劳动力市场强劲(jìn)的同时(shí)实现通胀下降，只有在通胀预(yù)期锚定的情况下才(cái)有可能，这反映了公众对央行能够在时间内实(shí)现2%通胀的信心。这种信心是几十年(nián)来建(jiàn)立的，并通过我们的行动得到了加(jiā)强。

这是我对事件的评估(gū)。你可能有不同的看法。

结(jié)论

最后，我(wǒ)想强调，疫情经济被证明与以往任何时期都不同，这一(yī)非常时期还有许多值得学习的地方。美联(lián)储在(zài)《长期(qī)目标和货币政策策略声明》中承诺，每五年(nián)通过全面的公开审查来审视我们的(de)原则(zé)并做(zuò)出适当调整。随着我们今年晚些时候开始这一进程，我们将对批评和新(xīn)想法保持开放态度(dù)，同时保持我们框(kuāng)架的优势。我们知(zhī)识的局限性——在疫(yì)情期间(jiān)显(xiǎn)而易(yì)见——要求(qiú)我们保持(chí)谦(qiān)逊和质疑精神，专注于从过去经验中汲取教训，并(bìng)灵活(huó)地将其应用于当前挑战。

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