全球经
济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经济降温迹象显现，市场对美国经济衰退将至的猜测纷(fēn)至沓来。近日(rì)，芝商所董事总经理兼首席经济学家Erik Norland接受了期货日报记者采访。他结合当前美国经济数据指标与历史情况，分析了美国(guó)经济(jì)情况及美联储政策预期(qī)，并(bìng)就(jiù)全球经(jīng)济形势对(duì)金融市场(chǎng)及大宗商品价格的(de全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……)影响作了展望。

美国经济下行风险上升

近期，根(gēn)据美联储发出的信(xìn)号，市(shì)场普遍预期美(měi)联储将于9月(yuè)降息，降息幅度约为25个基点，并在11月、12月议息(xī)会议上进一步降息，甚至明年还会继续降息，利率可(kě)能会(huì)降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最近几个月的确可以看到美联储的态度日趋温和，多(duō)次发出在9月会有降息的信号。

2022年至2023年，美(měi)联(lián)储加(jiā)息达到了1981年以来的最大幅度。同(tóng)时(shí)，美国的联邦基金利率(lǜ)大幅上升，远超美国国债(zhài)收益率(lǜ)水平(píng)。“在固定收益市场，我们 称这种现象为收益率曲线倒 挂(guà)。”他说，根(gēn)据历史情况，出(chū)现倒挂后往(wǎng)往会出现经济下行，现(xiàn)阶段是上世纪80年代初以来全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……幅度(dù)最大的一次倒挂。

一般情况下，央行加(jiā)息带来(lái)的影(yǐng)响需要两年左右的时间才会充分体现在各个(gè)经济层面。即便(biàn)现(xiàn)在，他认为，美国经济(jì)还没有完全受
到加(jiā)息(xī)带(dài)来的影响。要到2025年或2026年，才能充(chōng)分看到(dào)美联储加息带来的全面后(hòu)果。美联储最近一次(cì)加(jiā)息 是在2023年7月(yuè)底，距现在约13个月，经济继续保持增长是正常(cháng)的。但现在来看，未来几个月美国出现经济下行的风险在上升。

关(guān)于美国经济衰退的可能性，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象，也有令人振奋的迹象
。令人担忧的有两个方面：一是(shì)美国失业率呈现上升(shēng)趋势。失业率由2023年4月3.4%的 低点 ，上(shàng)升至(zhì)2024年7月的4.3%。近期，美(měi)国劳工统计局公(gōng)布修正数据，截至今(jīn)年3月，美国过去一年新就(jiù)业岗(gǎng)位下修约80万份。在全球金(jīn)融危机之前，美国的失业率也有 所上升。据美国国家经济研究局（NBER）官方(fāng)表示，全(quán)球金融危机始(shǐ)于(yú)2007年12月。美国的失业率在2007年4月探底，之后的7个(gè)月一直(zhí)在上涨。二是美国信用卡和(hé)汽车(chē)贷款(kuǎn)违约率稳步上升。虽然还没有(yǒu)非常高，但已经(jīng)高于前几年的水
平。信(xìn)用卡、汽车贷款违约增加，说明部分美国(guó)消费(fèi)者已经出现了债务(wù)问题。

令人振(zhèn)奋的(de)是，美国商(shāng)业贷款和住房抵押贷款的违约率目前非常低。通常情(qíng)况下，信贷利差大幅扩大意味着经济衰退迫在(zài)眉睫，但美国目前并没(méi)有出现信贷利差(chà)大幅扩大的情况。

关于(yú)美联储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况，在20世纪90年代早(zǎo)期、21世纪初，还有全(quán)球(qiú)金融(róng)危机(jī)期间，美联储在这三轮经济(jì)衰退中每次的(de)降息幅(fú)度都达到了500个基点(diǎn)。但现在，美国通胀率维持在高于3.2%的目标水(shuǐ)平，可(kě)能会限制(zhì)美联储降息达不到过往经济衰(shuāi)退时的(de)幅度，因此即(jí)便可(kě)能有新一轮经济下行(xíng)，降(jiàng)息幅度可能也不会像以前那么大。

另外，从全 球范围来看(kàn)，包 括英格兰(lán)银(yín)行、欧洲央行、瑞(ruì)典中央银(yín)行、瑞士国家银行等在内的很(hěn)多央行已开始降息。欧洲一些经济体，像德国、英国已出现经济轻度衰(shuāi)退
。“这主要是因为之前欧洲大陆国家及(jí)英国普遍加息导致的经济疲软(ruǎn)，央行又随之(zhī)开(kāi)始降息。”Erik Norland说，央 行普遍(biàn)降息的另一个原因是，虽然除中国外(wài)的国家通胀水平还是(shì)高于疫(yì)情之前，但全球几乎(hū)所有国家的通胀都已经开始下(xià)降(jiàng)。如果(guǒ)通胀水平不继续降低，央行(xíng)降息的空间也
会受到限制。

目前，市(shì)场投资者普遍预期几乎(hū)所有(yǒu)的国家央(yāng)行都会降息，但日本央(yāng)行除(chú)外。市场比较担忧的问题(tí)是，如果本轮美联储以及其(qí)他央行降息(xī)幅度过大，可能会导致未来5～10年(nián)的物价进一步不稳定。

全球经济对大宗商 品(pǐn)影响(xiǎng)几(jǐ)何？

全球经济情况对(duì)大宗商品市场的影响，首先反(fǎn)映(yìng)在黄金价格上。全球公共债务(wù)水平大幅上升，各国
央行存在进(jìn)一步降息的可能，Erik Norland表(biǎo)示，这向投(tóu)资者发出了一(yī)个信号：“持有黄金这类硬(yìng)资产，优于持有各国政府(fǔ)发行(xíng)的法定货币。”今年一季度，世界各国央行普遍大量购入黄金，表现出这些(xiē)央行相比在外汇(huì)储备中持有(yǒu)其他国家的货(huò)币，更愿意持有黄金(jīn)。

相较黄(huáng)金，工业金属(shǔ)的市(shì)场表(biǎo)现则大相径庭。工业金属如铝、铁(tiě)矿(kuàng)石、钢(gāng)材的价(jià)格一直保持低位。铜价表现相对较好，不过近几个月也有所下跌。据(jù)Erik Norland介绍(shào)，能源转型(xíng)和人工(gōng)智(zhì)能数(shù)据中心都需要使用铜，两者的需求增(zēng)长提(tí)升(shēng)了铜
的需求。另外，相较(jiào)其他金属，铜的供给增速极为缓慢。同时(shí)，利空铜价的因素，包括中国(guó)的建筑业活动放缓(huǎn)，以(yǐ)及美国(guó)、欧洲等国家高利率下房屋建设(shè)放缓(huǎn)。

令人感到 意外的(de)是，在OPEC减产(chǎn)366万桶/日并严格控制产(chǎn)量，以及俄乌(wū)冲突和中东冲(chōng)突扰乱了原油正常(cháng)流动的(de)共 同(tóng)作用下，目前原油价格(gé)仍较为(wèi)适中。Erik Norland称，有(yǒu)三个因素遏制了油价上(shàng)涨。首先是中国(guó)对石油的需求减弱。其次是能源转型，全球车辆的能效大幅提高，减少了(le)用
油量。最后(hòu)是美(měi)国的石油产量大 幅增加120万桶(tǒng)/日，达(dá)到1300万桶(tǒng)/日，抵消了OPEC减(jiǎn)产量的三分之一(yī)。

对于今年(nián)下半(bàn)年影响原油市场的因素，他认为，今年5月(yuè)会议(yì)时，OPEC决定维持减产到10月底，但当时并(bìng)没(méi)有排除在(zài)今年晚些时候或明年初增产的可(kě)能性，因此需要重点关注OPEC将在11月底(dǐ)全体会议上(shàng)的举措。

“另外，包括俄罗斯在内的OPEC+国家中，只有沙(shā)特真正地牺牲了产量(liàng)来维持现有的油价。”对此(cǐ)，Erik Norland表示，对石油生产国而言，收入等于产量乘以价(jià)格。目前对沙特或OPEC+其他成员国来说(shuō)，要
权(quán)衡是选(xuǎn)择保持目标较低的产量从而维(wéi)持油价，还是适当增产但需(xū)承受油价大幅下(xià)跌的风险。

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