赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来(lái)源：华尔街见闻

扩(kuò)张难题

即时物流有望跑出一家(jiā)IPO。

9月13日，BingEx Limited（闪送必应有限公司，下(xià)称“闪送”）正式向(xiàng)美(měi)国(guó)证券交易委(wěi)员会递交F-1文(wén)件，计划登陆纳斯达克。由中金公司、中信里昂(áng)证券、德意(yì)志(zhì)银行和瑞银担任承(chéng)销商。

今年7月，闪送获得(dé)证(zhèng)监会的境外发行上(shàng)市(shì)备案(àn)，计划(huà)发行不超过5750万(wàn)股在(zài)纳(nà)斯达克IPO。

递表(biǎo)前，闪送已(yǐ)完(wán)成八(bā)轮融(róng)资(zī)，投资方包括经纬中国、鼎晖投资、SIG海纳(nà)亚洲(zhōu)、顺为资本等明星资本(běn)。

在2021年3月完成(chéng)1.25亿美元的D2轮融资后(hòu)，闪送投后(hòu)估值超20亿美元。这是 闪送的最后一轮融资。

闪送创始人薛鹏持股22.7%、拥有(yǒu)74.6%的投票权；联合创始人(rén)茹海波持股4.8%，拥有
1.6%投(tóu)票权；执(zhí)行总裁(cái)于红建持股(gǔ)1.6%，拥赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题有0.5%投票权。薛(xuē)鹏及其家人另通过Snoweagle-s Limited信托持股20.7%。

机构股东中，SIG海纳亚洲为最大持股机构，持股9.7%；鼎(dǐng)晖投资和顺(shùn)为资本分别持(chí)股(gǔ)8.9%和7.8%。三方分别拥有3.2%、2.9%和2.6%的投票权。

据iResearch数据，闪送是中国最 大的独立按需专用 快递服务提供商，去年市场份额达33.9%。

2021年至2023年，闪送分别实现营(yíng)收30.40亿(yì)元(yuán)、40.03亿元和45.29亿元。

如此(cǐ)规模的闪送暂(zàn)未显现出规模(mó)效应。直到去年才扭亏 获得的1.1亿元净利背后，净利率仅为2.43%。

若按2024年胡(hú)润全球(qiú)独角兽(shòu)榜单上闪送71亿元的估值，PE可高(gāo)达65倍。

不过(guò)对比(bǐ)同行，闪送(sòng)可能已
经(jīng)算活得(dé)“滋润”。同期达达集团（DADA.NASDAQ）仍处亏损深(shēn)坑，顺丰同城的净利率还不到0.5%。

闪送(sòng)活成(chéng)了在即时物流(liú)配送领域的顺丰——更高的单票价格 ，也提供(gōng)了(le)更快的时效(xiào)体(tǐ)验。

据今年上半年的iResearch数据，闪送收取订单均价(jià)约为16.5元(yuán)人民币(bì)。

闪(shǎn)送认为，“与按(àn)需交付行(xíng)业其他主要参与者收(shōu)取的价格相比，这(zhè)代表了相当(dāng)大的溢价(jià)”。

但闪送也遇到了顺丰当年的同款(kuǎn)问(wèn)题，没能吃到配送市场里份额 最大(dà)的(de)那块蛋 糕。

筹建丰网前(qián)，顺丰的“白月光”电商件，恰如此时闪送的B端(duān)业务（主要来自连锁餐饮、超市(shì)、电商等）。

今年上半年，ToB业务缺位的闪(shǎn)送营(yíng)收增速骤然放缓至个位数，仅同比增长7.63%至22.84亿元。增长天花板隐现。

从这一角度(dù)来说，不难理解闪送(sòng)将获客列为(wèi)了募资的首要事(shì)项——计划将IPO募集所得资金净(jìng)额将(jiāng)主要
用于扩大客户(hù)群并(bìng)增加市场渗透率；打(dǎ)造品(pǐn)牌形(xíng)象；技术研发；以及用作(zuò)一般公司用途。

规模(mó)未必“经
济”

闪送执行总裁于红建曾公开表示，闪送业务的本质是一个时间生意，让时间成本高的人花钱买时间。

闪送的业务护(hù)城河正在(zài)于“快”。

闪送的运力组织形式通过众包（外包）实现，另通(tōng)过专人专送(sòng)的配送方式保证时效。

截至今(jīn)年上(shàng)半年末，闪送覆(fù)盖了中国295个(gè)城市(shì)，有大约(yuē)270万注(zhù)册(cè)骑手。

2021年至2023年，闪送的订(dìng)单量分别(bié)达到1.59亿、2.13亿和2.71亿单。

履约时间逐渐减少，分别在35分钟、31分钟(zhōng)和29分钟完成订单。今年上半年，这(zhè)一时长进(jìn)一步压缩(suō)至27分钟。

闪送(sòng)为此付出了高昂的成本。

2021年至(zhì)2023年，闪送支(zhī)付给骑手(shǒu)的薪(xīn)酬(chóu)奖励分别达到27.51亿、36.14亿和39.75亿(yì)元，分别能占(zhàn)同期营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比，美团（3690.HK）付给骑手的薪酬(chóu)约占其餐饮(yǐn)外卖收入的七成，低于闪送近20个百分点(diǎn)。

履约成本高(gāo)企的闪送 直(zhí)到去年才实(shí)现盈利。

2021年(nián)和2022年，闪送分别录得2.91亿元(yuán)、1.8亿元的
净亏(kuī)损，去年实现约1.1亿元净利，净(jìng)利率仅为2.43%。

细究去年盈(yíng)利，多半要归因于费用收缩。

销售和营销费用率、一般(bān)行(xíng)政费用和研发费用(yòng)分别同比下(xià)降了1.8、0.3和1个百分点。

但获得的政府补贴确(què)在去年同比大幅增加了707.66%，达7432万元，约(yuē)占同期净利(lì)的67.27%。

对比快递(dì)行业，即时 物流行 业具有规模效应较弱的特点，规模的膨胀难以倒(dào)逼刚性(xìng)的人力成本进 一步压缩。

以美团骑手为例，据西南证券(quàn)分(fēn)析师陈照林的调研，2020年美团日均单量在(zài)300万件时对应单票(piào)成本为2元，但随着美(měi)团的日均单量增至3000万(wàn)件，单票成本也随之增至近7元，并未随着规模
的提升而(ér)回落。

“天花板”的烦恼(nǎo)

一个耐人寻味的(de)现实是，在顺丰同城(chéng)的对外(wài)口(kǒu)径中，自称是“国内规模最大的独立(lì)第三方即时物流服务平台”。

按营收规模计，达(dá)达集团和顺(shùn)丰同城均远多(duō)于闪送。

在闪送提交的文件(jiàn)里，单独从即时物流市场中分出了“按需专用(yòng)快递服务市场”。闪送将自己列为第一位，市场份(fèn)额达到33.9%，排在(zài)第二的是同
样定位于专人专送业务
的UU跑腿，份额为5.4%。

达达和(hé)顺(shùn)丰同城则分别位列(liè)第三和第四名，闪送将二者定位为“当(dāng)地零售和物(wù)流平台的子部门”和“综合物流服务(wù)提供商的子部门”。

闪送如此(cǐ)区分(fēn)的原因在于，从(cóng)配送(sòng)方式看闪送主要采(cǎi)用专人专送，不拼单(dān)；而从客户分类上，闪送的主要客户属于C端。

由此，闪送活成了
在即(jí)时物流配送领域的(de)顺丰——更高的单票价格，更快的(de)时效体验。

但如此定位或(huò)让闪送痛失(shī)了更大市场。

据花旗银行(xíng)的(de)报告(gào)，餐饮(yǐn)配送占即时物流服务60%的
市场(chǎng)份额，本地零售和电商及本地生(shēng)活分别仅(jǐn)占25%和15%。

相比运输文件等时效件，餐饮本就是复购和粘性更高的市场，此间长出了(le)美(měi)团和(hé)饿了么两大寡头。

反观达达背靠京东，顺丰同城傍上了抖音，一(yī)齐盯上了餐饮(yǐn)和本地零售的配送市场。

去年，仅ToB业务就能为顺丰同城的同(tóng)城(chéng)配送服务贡(gòng)献7成的营收。

如今闪送面对的难题与顺丰(fēng)当年如出(chū)一辙。没有高(gāo)频的(de)餐饮 单和电商件支持，C端用户的(de)粘性更弱、增量反而充满不确定。

闪送副总裁杜尚骉曾坦承在(zài)谈到B端业务(wù)时(shí)曾坦言，虽然闪送也(yě)有B2C业务，但在餐饮外卖(mài)、商超配送等领域，“竞争不过人家”。

今年(nián)上(shàng)半年，闪送(sòng)的营收增速(sù)骤缓至个位数，没能延(yán)续自2020年以来的双位数增速表现。

更严峻的是，在闪送的舒适区，价格(gé)竞争(zhēng)的战火 正在烧到家门口。

今年5月，京东推出了“京东秒送”业务，整合原有的京东小时达和京东到家服务，宣称最快(kuài)可(kě)实现9分钟送货上门(mén)。

上半年顺丰同城的业绩说 明会上(shàng)，高管(guǎn)坦言当下的竞争环境下，顺丰同城“必须提(tí)供更具竞争力的(de)产(chǎn)品和更具竞(jìng)争力的价格以扩大(dà)我们的用户群，这也是行业的重(zhòng)要方向”。

赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题s-style="font-L">更(gèng)有货拉拉(lā)、滴滴等更多新玩家入场尝试分一杯羹。

对于从去年才刚开(kāi)始盈利(lì)的 闪送来说，可能还要再权衡一下(xià)，如何在价格战中稳住自身的护城河(hé)。

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责任编辑 ：郭(guō)明煜

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