中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普

　　中(zhōng)信建(jiàn)投证券研(yán)究(jiū) 文|钱(qián)伟(wěi)

　　哈里(lǐ)斯(sī)在本次大选辩论中的表现已超预期好于特(tè)朗(lǎng)普，短(duǎn)期(qī)内利空出(chū)尽、皆是利好的气氛可能(néng)会使其(qí)支持率继续上行，资本市场短(duǎn)期内或将对其(qí)政(zhèng)策的落地概率和影(yǐng)响进行定(dìng)价。但支持率的领先(xiān)并不代表最终获胜，在宾州(zhōu)这个“造王州”的选(xuǎn)情将深刻影(yǐng)响本次大选的最终走向，尽(jǐn)管民主党在宾州略有领先，但共和党仍有一战(zhàn)之力(lì)。

　　一、本(běn)轮辩论哈里斯明显占优，有效平息了对(duì)其(qí)执政能力的怀疑浪潮

　　从选前(qián)的政(zhèng)治氛围看，哈里斯面临的争议(yì)并不(bù)比特(tè)朗普少，她本人的执政(zhèng)履(lǚ)历和经验缺失是主要风险点。哈里斯本轮(lún)辩论的重点在于(yú)计划和(hé)未(wèi)来，重(zhòng)点强调自己的政策议程，避(bì)免与特朗(lǎng)普正面纠缠自己执(zhí)政经验(yàn)不足的问题。外在形象看，哈里斯的语(yǔ)速相对更慢，论述风(fēng)格稳健且直接与选民对话，擅长使用案例和自己的共情感受引出自己的政(zhèng)策立场；内在逻辑看，哈里(lǐ)斯的主要论述重点批判特朗普的过失和强(qiáng)调自己(jǐ)能带给美国选民(mín)的承(chéng)诺和好处。

　　而特朗普今日的表现(xiàn)中规中矩，和与拜登辩论(lùn)时的(de)论(lùn)调基本(běn)相似(shì)，但(dàn)针对拜(bài)登的辩论策略在哈里斯(sī)身上(shàng)并不适合。在医保、税改、通胀(zhàng)等议程的具(jù)体(tǐ)政策细节方面远不如哈里斯(sī)论述的精细，且常常落入论述(shù)陷阱，为对手提出的无(wú)关紧要的议题浪费太多的论述时(shí)间。

　　二、宾夕法尼亚或(huò)将成为“造王州”，共和(hé)党在(zài)摇摆州仍有优势(shì)

　　哈里斯宣布参选支持率一路(lù)上扬，民调结(jié)果(guǒ)已经小幅领先(xiān)特朗普，在(zài)关(guān)键摇(yáo)摆(bǎi)州互有胜负，基本扭转(zhuǎn)了拜登时期居于下风的颓势。根据最新的RCP民调结果，特朗普和哈(hā)里斯双方(fāng)的民(mín)调基本打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗普和哈里斯各有(yǒu)胜负，特(tè)朗普在北卡罗来(lái)纳和亚利桑(sāng)那州领先一个百分点以上，而哈里斯(sī)在密歇根(gēn)州和威斯康星州领(lǐng)先一个百分(fēn)点以上，双方的领先优势都不算大，均在预(yù)测误(wù)差之内。

　　从当(dāng)前摇摆州的选票情况看，宾(bīn)州已经成为至关重要的“造王州”。目前哈里斯(sī)和特朗普在宾州的选情较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中(zhōng)也会以很小的选票差距决出胜负(fù)。但由于宾州是七个(gè)摇摆州中票数最多的一个州，赢得(dé)宾州对于民主(zhǔ)共和两党都(dōu)意味着朝着总统大位更进一(yī)步。

　　本轮辩论哈里斯明显占优(yōu)，有效平息了(le)对(duì)其执政能力(lì)的怀疑浪潮

　　拜登退选之后和特朗普(pǔ)遭遇枪击事件(jiàn)之初，美国国内和全球市场对于特朗普当选的一致预期快速发酵，但随(suí)着大(dà)众对于重磅(bàng)事件的消(xiāo)化和淡忘，哈里(lǐ)斯和特朗普的博弈正在面(miàn)临重新洗牌。特朗(lǎng)普和(hé)哈里斯二人(rén)一位曾(céng)是历史(shǐ)上(shàng)最不受欢迎的总统，一位是在任支(zhī)持度(dù)最低的副总统，二者的(de)优(yōu)劣势过分凸显，对立与冲突的(de)极化政(zhèng)治也贯穿了这次(cì)大选的主线。

　　从选前的政治氛围看，哈里斯面临的争议并不比(bǐ)特(tè)朗普少，她本人的执政履历和经验缺失是主要风险(xiǎn)点。哈里斯在副(fù)总(zǒng)统任内基本无所作为，民众较为(wèi)关心的通胀、医保问题也鲜有涉及，其分管的移民问题(tí)处理也颇受争议，民众对(duì)哈(hā)里(lǐ)斯的执政能力存(cún)在很(hěn)大的怀疑。即便在宣布参选之后，哈里(lǐ)斯的(de)选民沟通(tōng)也较(jiào)为失败，截止大选辩论前仅出席过四次公开场合论(lùn)述观(guān)点，竞(jìng)选纲领也是在9月9日才公布在竞选(xuǎn)网站之上。根(gēn)据最新的民调，对特朗普政策不明(míng)晰的(de)选民仅(jǐn)有8%，而对哈里斯(sī)政策倾向较为模糊的选民高达28%。因此本次辩论(lùn)双方要达到(dào)的目(mù)的(de)有所(suǒ)不(bù)同，哈里(lǐ)斯希望通过辩论(lùn)塑造形象、政策沟通，而特朗普则是要强行勾连、批中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普评攻讦。

　　哈里斯本轮辩论的重点在于计划和(hé)未来，重点(diǎn)强调自己的政(zhèng)策议程，避免与特(tè)朗普正(zhèng)面纠缠自己执政经验不(bù)足的问题。哈(hā)里斯此次(cì)辩(biàn)论的优势主要体(tǐ)现在外在形象(xiàng)和内在逻辑两方面：外在形象看，哈里斯的语速(sù)相对更慢，论述风格稳健且直接与选民对话，擅长使用案例和自己的共情感受引出自(zì)己的政策立场；内在逻辑看，哈里(lǐ)斯的(de)主要(yào)论述重点批判特朗普的过失(shī中信建投：哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普)和强(qiáng)调自己能带(dài)给(gěi)美国选民的(de)承诺和好处。哈里斯已经通过辩论的(de)最(zuì)初半(bàn)个小时弥补了自(zì)身形象的(de)缺陷(xiàn)，加深了(le)选民对她的认知，是后续选战的一个良好开(kāi)始(shǐ)。

　　而特朗普(pǔ)今日的表现中规中矩，和(hé)与拜登辩论(lùn)时的论(lùn)调基本相似，但针(zhēn)对拜登的辩(biàn)论策略在哈里斯身上并(bìng)不适合。特朗普的辩论逻辑在(zài)于将过去四年美国选民遭受(shòu)到的(de)通胀、移(yí)民和失(shī)业(yè)等困难(nán)全部(bù)归咎于哈里(lǐ)斯，认(rèn)为如果当年自己能够当选，可以避免这一系列的问题。但特朗普在自身的(de)政策议程储备略显不足，在医保、税改(gǎi)、通胀等议程的具体政(zhèng)策细节方面远(yuǎn)不如哈里斯论述的精细，且常常落入(rù)论述陷(xiàn)阱，为对(duì)手提出(chū)的(de)无(wú)关紧要的(de)议题浪(làng)费太多的论述时间。

　　预计本次大选辩论(lùn)之后，哈(hā)里斯的支(zhī)持率会有一轮反弹，但对于资本市场而(ér)言却未必是(shì)好(hǎo)消(xiāo)息。哈里斯辩论中(zhōng)良好的表(biǎo)现预计会带动(dòng)选民(mín)的投票热情，民调结果或(huò)将继续冲高，但(dàn)由于美国选(xuǎn)举人团制(zhì)度的特殊性，整体民调的领先并不代表获胜几率的扩大，2020年拜登在民调领先(xiān)7个百分点的基础之上才在部分关键州取(qǔ)胜，当前哈里(lǐ)斯的领先幅度并不比(bǐ)2016年希拉里的领先幅度更(gèng)多。而从政(zhèng)策面观(guān)察，预计市场在短期内对于哈里斯的征税、住房(fáng)和教育补贴、产业(yè)政策等一系列主(zhǔ)张难以消化，其政(zhèng)策组合对美国(guó)企业、财政、通胀(zhàng)的影响也犹未可知，即便哈里斯(sī)能够当选，其政策和法(fǎ)案通过的几率仍(réng)是未知数。

　　宾夕法尼亚或(huò)将(jiāng)成为“造王州”，共(gòng)和党在摇摆州仍有优势

　　哈(hā)里斯宣布参选支持率(lǜ)一(yī)路(lù)上扬，民调(diào)结果已经小幅领先特朗普，在关键摇摆州互(hù)有胜负，基本扭转了拜登时期居于下风的(de)颓势。根据最(zuì)新(xīn)的RCP民调结(jié)果，特(tè)朗普和哈里斯双方的民调基本打平，而在关键的七(qī)个摇摆州中，特朗普(pǔ)和哈里斯各有胜负，特朗普在北卡罗来(lái)纳和亚利桑那州领先一个百分点(diǎn)以上，而哈里斯在密歇根州(zhōu)和威斯康星(xīng)州领先一个百分点以上，双方的领先优势都不(bù)算大，均在预测误差之(zhī)内。从选(xuǎn)民人群(qún)角度看，哈里斯在少(shǎo)数族裔、年轻人和女性选(xuǎn)民中领先，而特朗普在男(nán)性和老年选民中领先。尽管哈(hā)里斯的选情(qíng)爆发有“初见效应”、民主党媒体和金主造势等一系列因素，但(dàn)这对于民主(zhǔ)党而言已经是莫大的胜利，相比拜登竞选时(shí)期特朗普在七个摇摆州(zhōu)都大幅领先的局面，目前哈里斯的选情已经算(suàn)得上较为乐观。

　　从(cóng)当前(qián)摇摆州的选票情(qíng)况看，宾州已经成(chéng)为至(zhì)关重要的“造王(wáng)州”。目前哈里斯(sī)和特朗普在宾州的选情较为(wèi)胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中也会以很小的选票差(chà)距决(jué)出(chū)胜负。但(dàn)由于宾州是七个摇摆州中票数最(zuì)多的一个州，赢得宾州对(duì)于民主共和两党都意味(wèi)着朝着总统大位更进一步(bù)。对于民主党而言(yán)，只需要赢下宾(bīn)州、密歇根和威斯康辛州基本就可以奠定胜局；而对(duì)于共和党而言，则需要(yào)赢下宾州、乔治(zhì)亚和北(běi)卡(kǎ)罗莱纳州(zhōu)三州可稳(wěn)操胜券。

　　民主党在宾(bīn)州有重要筹码，但(dàn)共和党注册选民近期飙升也凸(tū)显出民主党在宾州执政的困境。从今年年初之(zhī)后，宾州就成为拜登政府的政策(cè)重点“关照”地(dì)区(qū)，不管是拜登亲赴匹兹(zī)堡(bǎo)对(duì)工会发(fā)表演说并宣布针对中(zhōng)国的钢铝(lǚ)加征关税，抑或是拜登和哈里斯多次表态叫停日(rì)本钢铁公司收购美国钢铁公司，民主(zhǔ)党对宾州票仓(cāng)的捍卫(wèi)可谓不(bù)遗余力。宾州州(zhōu)长夏皮罗之前(qián)曾被认为是(shì)哈里斯竞(jìng)选搭(dā)档(dàng)的热门(mén)人选，其本人也是土生土长的宾州人(rén)，一路从基层打拼至(zhì)州长位置，在当地具有较强的政治号召力(lì)，可见民主党对于拿下宾州(zhōu)势在必得。

　　但从(cóng)民主和(hé)共(gòng)和两党在宾州注册选民的变化观察，共(gòng)和党并非没有一战(zhàn)之力，与民主党的(de)差距正在明显缩小。根据(jù)宾州最新的注册选(xuǎn)民统计，共和党九(jiǔ)月新增注册选民21608人，而民主党仅增加13954人，民主党注册选民的领先人数已经从(cóng)2020年的68.58万人缩小至35万人。尽管在(zài)注册选民人数(shù)上民主党仍(réng)有优势，但四年以来优势的急剧缩小(xiǎo)已值得警惕，拜登任内(nèi)为铁锈带居(jū)民带来的政策利好可能无法(fǎ)抵消高通胀引(yǐn)发(fā)的成本上升压(yā)力，而水力压裂的页岩油开采也一直受到拜登(dēng)政府环保政策的压制，这一话题也成为本(běn)次大选辩论的焦点问题(tí)之一。

　　美国(guó)上行(xíng)超(chāo)预期，货币(bì)政(zhèng)策继续收紧，美元大幅升值，美债(zhài)利率上(shàng)行，美股继续下跌；美(měi)国经济(jì)衰退超预期，美(měi)国通胀(zhàng)快速下行，金融(róng)市场出现流动性危机，联(lián)储被迫转向宽松(sōng)；欧洲能源危机超预期，欧元区(qū)经济陷(xiàn)入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美(měi)关系恶化超预期；逆全球(qiú)化程度进一步加深，供应链恢复低于(yú)预(yù)期，供应端的分裂超预(yù)期(qī)，以及全球地缘政治动荡加深，相关资(zī)源(yuán)争(zhēng)夺恶化(huà)；俄(é)乌与中东冲突恶化。

　　钱伟：中信建投证券海外经济与大类资(zī)产首席(xí)分析师，复旦大学经济学(xué)博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产(chǎn)、出口(kǒu)、汇率、资金(jīn)流动等。

　　张溢璨：中信建(jiàn)投证(zhèng)券宏观研(yán)究员，武(wǔ)汉大学(xué)学(xué)士，杜克大学(xué)硕士，负责海外经济与政策、海外策(cè)略、中美关系相关研究。

　　证券(quàn)研究报告名称：《哈里斯大选辩论首秀：利空落地，皆是利多吗？》

　　对外发布时间：2024年9月11日

　　报告发布机构(gòu)：中信建投证券股份有限公(gōng)司

　　本报告分析师：

　　钱伟 SAC 编号：S1440521110002

　　张溢(yì)璨 SAC编号：S1440523070002

责任(rèn)编辑：凌辰

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