航母级券商呼之
欲出 券商供给侧改革迈向新 阶段

　　日前，国泰君安、海通证(zhèng)券(quàn)双
双发布公告，国泰君安拟以吸收换股方式合并海(hǎi)通证券，并发行A股股票募集配
套(tào)资金(jīn)。按照2024年半年报(bào)数据，两家(jiā)券商合并后总资 产约为16195亿元，位居行业首位。

　　在业内人士看来，这是(shì)本轮行业并购周期首单头部机构并购案例(lì)，合并(bìng)双(shuāng)方将(jiāng)实(shí)现优势互补，有望(wàng)显著(zhù)改变行(xíng)业竞争格局，证券业“超级航母”呼之欲(yù)出，有望为(wèi)行业头(tóu)部(b航母级券商呼之欲出 券商供给侧改革迈向新阶段ù)券商并购整合提供示范作用，券(quàn)商供给(gěi)侧改革迈向新阶段。同时，这(zhè)将深化上海国企改革，加快建(jiàn)设国际金融中心。

　　● 本报记者 林倩 周璐璐(lù)     

　　强强联合 体量 和业务排名(míng)跃(yuè)升

　　本次国泰君安(ān)、海(hǎi)通证券的合(hé)并，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合(hé)并、上(shàng)市券商A+H最大的整合案例，涉及多个业务牌(pái)照与多家子(zi)公(gōng)司，属于(yú)重(zhòng)大无先例的创新 事项。

　　2024年(nián)半年报显示，作为头部券商，国(guó)泰君安和海通证券(quàn)总资产规模(mó)分别约为8981亿元和7214亿元，排名行业第2位和第5位，合(hé)并后总资产(chǎn)为16195亿元，位(wèi)居行业首位。业绩方面，两(liǎng)家公司合(hé)并后的(de)营业收入和(hé)净利润(rùn)分别约为259亿元、60亿元，均次于中信证券，排名(míng)行(xíng)业(yè)第二(èr)位。

　　“国(guó)泰君安、海通证券(quàn)在资产方面差距较小(xiǎo)，而在业绩(jì)方面存在一定差距，在同(tóng)一国资(zī)参控、两者(zhě)发展史上均有(yǒu)并购经(jīng)历的情况(kuàng)下，两者较为知根(gēn)知底，并购(gòu)推进或更为顺(shùn)畅。”申万宏源非银(yín)首席 分析师(shī)罗钻辉(huī)表(biǎo)示，国泰君安(ān)和海通证(zhèng)券均存在并购重组基因(yīn)，为本次合(hé)并提速(sù)。国(guó)泰君安是由国泰证券(quàn)和君安证券通过新设合并、增资扩股组建成立的，还曾收购上海证券部分股权。海通(tōng)证券曾在2004年(nián)至2006年券商业综合治理期(qī)间，收购原甘肃
证券和兴安证券经纪业(yè)务资产(chǎn)。

　　在具体的 业务层面，本次合并或有助于双方优势互补。西部证券(quàn)非银分析师张佳蓉表示，从收入结构来看，2024年上半(bàn)年国泰君安主营业务收入占比居于前两位的
是自营业务和经纪业务(wù)，海(hǎi)通证券则是自营业务和信用业务(wù)，且海通证券尚未(wèi)获
得场外期
权一级交易商牌照，二者合并有望进(jìn)一(yī)步(bù)优势互(hù)补(bǔ)，提(tí)升其重资产业务的资本使用效率。财富业务(wù)方面(miàn)，国泰君(jūn)安、海通证(zhèng)券的国内营业部均超300余家(jiā)，海外营业部布局在东南(nán)亚、美国等地(dì)，二者合并后客户资(zī)源(yuán)、财(cái)富管理及 国
际业务能力(lì)有(yǒu)望显著提(tí)升。

　　需要(yào)关注的是，两家券商合(hé)并或带来牌照整合的问题。目前，国泰君安控股华(huá)安基金、国泰君安资管，且国(guó)泰君(jūn)安资管(guǎn)具有公(gōng)募牌(pái)照(zhào)；海通证券控股(gǔ)海富通基金，参股富国基金，全资控股海通资 管。在行业“一参一(yī)控”监管要求下，市场猜测上述相关牌照有望整合。

　　整(zhěng)合地方国资资(zī)源 助力国际金(jīn)融中心建设

　　本次合并的另一(yī)项重要(yào)背景是两(liǎng)家(jiā)券商同属于(yú)上海国资，合并有助于优化上海金融国资布局。2024年半年报显示，国泰君安实际(jì)控制人(rén)为上海(hǎi)国际集团有限公司(sī)，海通证券第一大(dà)股东(dōng)为上海国盛（集(jí)团）有限(xiàn)公司。

　　2023年12月，上海市委常委会审议通过(guò)《上海市贯彻(chè)〈国有企业改革深化提升行动(dòng)方案(àn)（2023-2025年）〉的实施方案》，明确提出要“支持头部证券公司加强(qiáng)业务创新、集团(tuán)化经营、并购重(zhòng)组，打造一流投资银行”。

　　纵观(guān)全球经济金融史，投资银行的发展(zhǎn)始终与国家现代(dài)化进(jìn)程、国际金融中心建设(shè)紧密相连，全球主要国际金融(róng)中心均拥有一批具有显著国际影(yǐng)响力的金融机构。上海致力于成为新一代国际金(jīn)融中心，围绕强化(huà)全球资源配置功能，加快构建更具国际竞争力的(de)金融市场体系、机构体系、基础(chǔ)设施体系、产品体系是题中(zhōng)应有之义，培育深耕(gēng)本土、具有国(guó)际竞争力(lì)的一流(liú)投资(zī)银行势在必行。

　　“本次并购重组为地方国(guó)资内部整(zhěng)合。”民生证券非银分析师张凯烽表示，国泰君安实控人(rén)为上海市国资委100%持(chí)股的上海国际集团(tuán)，海通证券股权较为分散，但第一(yī)大股东上海国盛集团同样(yàng)为上海市国资委100%持股的(de)地方国企(qǐ)。本次重组有助于更(gèng)好(hǎo)整合(hé)地方国资体系资(zī)源，助力服务金融强国和上海国际金融中心建设(shè)。

　　在业内人士看来，当前上海(hǎi)正着力深(shēn)化“五个中心”建设(shè)，加快建成具有世界(jiè)影响力(lì)的社会主义现代化国际大都市。作为上海地方(fāng)经济的重要支(zhī)柱之一，上海国资国企积极响应，以新一轮国企改革为
契机，进一步(bù)优化国资布(bù)局，做强做优做大国有资本和国(guó)有企业。在此背景下，国泰君安与海通证券的合并将催生(shēng)出一家航母级证券公司，不仅有利于国有资产规模化发展，也将为企业市值提升、国有资
产保值增值奠定(dìng)基础。

　　产生示(shì)范效应 打造一流(liú)投(tóu)资银行

　　近期，中央(yāng)和相关部门多次强调推动头部证券公司做优(yōu)做强。去(qù)年10月(yuè)底召开的(de)中央金(jīn)融工作会(huì)议(yì)提出(chū)，要“加(jiā)快建设金融强国”“培育一流投资银(yín)行和投资机构(gòu)”“支持国(guó)有大型金(jīn)融机构做优做强(qiáng)”。今年4月，国务院发布新“国九条”，提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”。证监会也集中出台相关配套(tào)政策文件，明确提出“到(dào)2035年形成2至3家具备国际
竞争力与 市场
引领力的投资银行和投资机构”的目标。

　　本次(cì)国泰(tài)君安、海通证券的合并，是新“国九条”实施以(yǐ)来头部券 商合并重组的首单。方正证
券金融分析师许旖珊表示，本次(cì)为(wèi)近(jìn)年 来首例头部券商合并(bìng)重组案例(lì)，若后续重(zhòng)组顺利进(jìn)行，有望为(wèi)行业头(tóu)部券商并购整合提供示(shì)范作用(yòng)，行业供给侧改革加速。

　　东海证(zhèng)券非银分析(xī)师陶圣禹表(biǎo)示，早期券商(shāng)合(hé)并主要是以业(yè)务或区域互补的目(mù)的推动版图完善，以实现更广阔的市场覆盖，扩大市场(chǎng)份额，增强整体竞争(zhēng)力，例(lì)如国联+民生、浙商+国都、西部+国融(róng)等；近(jìn)期(qī)国信证券收购万和证券、锦龙股份转让(ràng)东莞证券(quàn)股权，表明国资体(tǐ)系(xì)内的股权整合已开始启动。不过，之前的案例更多的是(shì)聚焦在新“国九条”中提到的(de)中(zhōng)小(xiǎo)券商差异化发展框架下，国泰 君安合并海通证券则表明建设世(shì)界一流投资银行正(zhèng)式提上日 程。

　　“从过(guò)往券商合并案例看，首次停(tíng)牌后需要经董事会审议、股东(dōng)大(dà)会审议、证监(jiān)会批复等流程，并在证监会审核(hé)并购重组事(shì)项时二次停(tíng)牌，流程需要合计1年左右。”许(xǔ)旖珊认(rèn)为，证券行业有望在(zài)资本(běn)市场建设新(xīn)阶段中更好发挥(huī)专业优势，助力金融强国建设，预计头部(bù)券商有望通过并购(gòu)重(zhòng)组等方式进一步做(zuò)优做强。

　　中信证券金融航母级券商呼之欲出 券商供给侧改革迈向新阶段产业首席分 析师田良表示，国泰(tài)君(jūn)安和海通证券合并方案的推出标(biāo)志着一流投行建设与改(gǎi)革开(kāi)始充分落(luò)地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。此次并购是行业首单上(shàng)市券商并(bìng)购，将在国有企业换股并购定价、并购退(tuì)市机制、中小(xiǎo)股东利益保护(hù)等多个方面(miàn)进行尝试(shì)，有(yǒu)望(wàng)为后(hòu)续其他上市券商并(bìng)购积累经验。

责任编辑：江钰涵

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