保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资

　　21世纪经(jīng)济报(bào)道记者曹媛深圳报道(dào)

　　“谈起险资可(kě)能(néng)大家经常会说，险资的钱比较‘高冷’。能够投股权的保险公司保费(fèi)和体量首(shǒu)先要有一定的打底。即使对大保险(xiǎn)公司而言，投股权的钱也是非常珍贵的。”一位险资LP相关负责人告(gào)诉记(jì)者。

　　在当前募资难的私募股权市场，期限(xiàn)长、规模大的险资(zī)成为(wèi)市场“孜孜以(yǐ)求”的LP。但保(bǎo)险资金追求稳健性、长期性，并(bìng)不(bù)青睐波动(dòng)较大的股权投资市(shì)场，稳健的债券投资、金融产(chǎn)品（含保险资产管理产品）、银行存款等，才是保险行业倾向的资产配置(zhì)领域。

　　最新数据显示，险资运(yùn)用(yòng)余额(é)已突破30万亿元。但与之对比明显的是，截至7月末，保险(xiǎn)资金长期股权投资2.7万亿元，仅接近保险资金总应用金额的9%。

　　然而，“大旱已久”的一级市场亟需“甘霖”，监(jiān)管层面在持续引导“高冷”的保险资金做“耐心资本”，投向(xiàng)创业投资等领域。

　　9月11日(rì)，备受关注的保险业新“国十条”出台，即国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质(zhì)量发展的若干意见》，其中释放的一个重要信号便(biàn)是“发挥保险资金长(zhǎng)期投资优势”，培(péi)育真正的耐(nài)心资本，推动资金、资本、资产良性循环。加(jiā)大战略性新兴产业、先进制造业(yè)、新型基础设(shè)施等领(lǐng)域投资力度，服务新质生产力(lì)发展。引导保险资金为科技创新、创业投资、乡村振兴、绿(lǜ)色(sè)低碳产业发展提供支持。

　　在(zài)保险业(yè)新“国十条”前，“创投十七条”“国九条”等多个政策出台，都在引导保保险新“国十条”下：“翘首以盼”的一级市场与“不能高冷”的险资险(xiǎn)资(zī)金等长期资金投向(xiàng)创业投资。那(nà)么，险资为什(shén)么(me)如此“高冷”？如何才能“不高冷”，更好发挥其(qí)长期投资优(yōu)势？

　　“翘首以盼”的一级市场与“高冷”的险资

　　当(dāng)前，一级市场(chǎng)从“不差钱(qián)”到 “找不着钱”“找不(bù)到合适的钱(qián)”已是共识。据执中统计，从(cóng)2020年到2023年(nián)，全国机构LP的认(rèn)缴出资额呈现连续下降的趋势，特别是在(zài)2022年，同比降幅达到了28%。

　　而保险资金负债久期长、资金规模大，能够为长期项目提供(gōng)持续的资金支持，可以通过股权(quán)投资(zī)等多(duō)种(zhǒng)方式，支持战略性(xìng)新兴产业(yè)和科技(jì)投资。“险资是长线资(zī)金，尤其是(shì)在资(zī)管(guǎn)新规后，银(yín)行理财池的资金不能(néng)错配，险资凭借其长期性、稳健性、可在全域市场(chǎng)配置等特点，越(yuè)来(lái)越(yuè)受到市(shì)场关注。”一位险资LP相关(guān)负责人告诉记(jì)者。

　　从资金属性(xìng)来看，保险资金与股权投资市(shì)场表面(miàn)看起来十(shí)分“适(shì)配”，但(dàn)长期以来，保险(xiǎn)机构对股权(quán)投资等都较为谨慎。

　　为(wèi)何保险资(zī)金如此(cǐ)“高(gāo)冷”？上述人士告诉记(jì)者，“险(xiǎn)资中(zhōng)配置股权(quán)投(tóu)资的(de)资金(jīn)，在保险负债端中的偿付能力占用比和核(hé)心偿付能力占用比(bǐ)非常高，而目前几乎所有(yǒu)险企都面临偿二代(dài)后期，整体核(hé)心偿付能力(lì)不足的问题。”

　　在这种情况下，险(xiǎn)资进行股权投资对其核心偿付能力(lì)的(de)占用就远远高于债权，“因此，任何一(yī)个GP或是政府能够(gòu)拿到险资投股权的钱，还是非常珍贵的。”中国平安首席投(tóu)资官邓(dèng)斌(bīn)近期接受媒体采访时也表示“偿付能(néng)力充足(zú)率的健康(kāng)稳(wěn)定是耐心资本的源泉。”

　　在(zài)偿付能力充足率不足的情(qíng)况下，大部分险企(qǐ)选择投资(zī)时也会越来越谨慎和明确。“现在险资即便以LP的形(xíng)式投资，也希望能够看到底层的一部分投资标的，这会(huì)有利于险(xiǎn)资在过会时，判(pàn)断整体(tǐ)的投资策略、门(mén)槛收益率以及(jí)一些对赌性条件等能否达到。”她补充(chōng)说(shuō)道。

　　邓斌也认(rèn)为，虽然保险资金的负债久期长，但刚性也较强。同时因为资产负债管(guǎn)理结构非常复杂，要照顾到(dào)短、中、长期的(de)众(zhòng)多指标(biāo)，包括财务约束、偿付能(néng)力约束、流动性约束、监管规定等(děng)，因此资产配置的(de)逻辑必须是在多维(wéi)度风险偏好下且兼顾不同财(cái)务指标体系的框架下进行(xíng)分析和决策。

　　如何化解“募资难”与“资产荒”的两(liǎng)难局(jú)面？

　　目前(qián)，一级市(shì)场“翘(qiào)首以(yǐ)盼”长线资金、耐心资本注入。另一方(fāng)面，在低利率环境下，“资产荒(huāng)”备受热议，保险(xiǎn)资金配置承(chéng)受压力，投(tóu)资收(shōu)益率下滑。因此，政策层面在不(bù)断鼓励、引导保险资金“长钱长投”，让险资不再(zài)“高冷(lěng)”。

　　例(lì)如(rú)，对于保险业普遍顾虑的，偿(cháng)二代二期下保险资金投资股权风险因子高(gāo)的问题，早在2023年，国家金融监(jiān)督管理总局发(fā)布(bù)《关于优化保险公(gōng)司偿付能力监(jiān)管标(biāo)准的通知(zhī)》，放(fàng)宽险企的最低资本要求，下调了部分权益类(lèi)资产的风险因(yīn)子，降低资本占用。

　　今年6月，“创投十七条”强调，支(zhī)持保险机构按照市(shì)场化(huà)原则做好对创业(yè)投资基金的投资，保险资金投(tóu)资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴(xīng)产业未上市公司股权的，底层(céng)资产(chǎn)风险因子适用保险公司偿付能(néng)力监管规则相关要求。

　　此(cǐ)外，监(jiān)管部门也在不断放宽险(xiǎn)资参与股权投资基金的限制(zhì)。近期在(zài)国新办举行“推动高质量(liàng)发展”系列主题(tí)新闻发布会上，国家金融(róng)监督管(guǎn)理总局法规司司(sī)长王胜邦(bāng)也强调，下一步将(jiāng)研究提高保(bǎo)险(xiǎn)资金投资创(chuàng)业投(tóu)资(zī)基金比例。

　　而在(zài)实践层面，上述险资LP相关负责人也(yě)建议称，在考虑偿(cháng)付能力占用时(shí)，希望市(shì)场上越来越多的被投(tóu)项目(mù)能每年给保险公司(sī)一定分红(hóng)，这(zhè)可能对偿付能力是一个比较好(hǎo)的平滑性措施。因为(wèi)保(bǎo)险公司不偏好(hǎo)过度大起大落(luò)型的配置，趋向于(yú)稳健和安全边际要求较高的资金。

　　在具体投(tóu)资合作方面(miàn)，“我们希望越来越多跟(gēn)市场上优秀的基金合作，我(wǒ)们希望听到如何把钱投好、用好(hǎo)的真实策(cè)略，而不是宣传话术，险资从权(quán)益配置(zhì)角度来讲也会越来越多关注市场上的真实需求。”例如，她目前主要看好医疗健康(kāng)、新能源和新材料、硬(yìng)科技或智能制造等赛道。

　　险资“不再高冷”，纷(fēn)纷(fēn)下场做LP

　　今年以来(lái)，险资(zī)频频举牌上(shàng)市公司、纷纷下场做LP，其“风向标”意义也格外显著。

　　近(jìn)期最(zuì)受市场关注的，莫过(guò)于平安人寿出资94.49%，在深圳(zhèn)设立了100亿私募股权投资基金，即平安创(chuàng)赢(yíng)-深圳市(shì)平安重大项目(mù)投(tóu)资基金。该基(jī)金将主要投向深圳地区(qū)城建(jiàn)、机(jī)场、高速等重(zhòng)大基(jī)础设(shè)施项目，其余(yú)将投向深(shēn)圳(zhèn)区域的子基金，如深圳(zhèn)市“20+8”产业集群基(jī)金，涉及新能(néng)源、高端(duān)制造、医疗健(jiàn)康、科技与信息等领域(yù)。

　　平安人寿当时回应21世纪经济报道(dào)记者称，“险资通过基金(jīn)参与投资(zī)深圳重大民(mín)生、交通基础设施建设(shè)，在助力稳住(zhù)经济基(jī)本盘的同(tóng)时，大力扶持(chí)深(shēn)圳产(chǎn)业集群发展壮大，增强实体经济发展后劲(jìn)，助力深圳打造成为有影响力的科技和产业创新高地。”

　　今年1月，新(xīn)华保险公告称，与中金资本签署有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)协议以共同设立基金，规(guī)模(mó)为100亿元，拟以股权等方式直接或间接地主要(yào)投向持(chí)有型不动产项目资产的被投资企业。今年4月(yuè)，鼎和财险出(chū)资 9800万元投资南网越秀双碳股权投资基金，投资占比9.8%，该(gāi)基金计划投(tóu)向以储(chǔ)能(néng)为重点方向的(de)能源电力领域(yù)；今年5月(yuè)，中国人寿集团(tuán)发起(qǐ)设(shè)立总规模(mó)100亿元、首期规模50亿(yì)元的银发(fā)经济产业(yè)投资基金，这(zhè)也(yě)是保险行业首(shǒu)只银发产(chǎn)业主(zhǔ)题的(de)人民币股权基金．．．．．．

　　就在刚刚过去的8月，中国(guó)人寿集团旗下国寿投资公司长江壹号项目落地。记者了解(jiě)到(dào)，该项目由中国人寿联合全国社会(huì)保障基金理事会、云南(nán)省能(néng)源投资集团有限公司三方共同出资(zī)成立云南新能股权投资(zī)基金，以股权投(tóu)资基(jī)金形式助力云南能(néng)投(tóu)引入权益资金，支持其盘活优质水电存量资产。

　　执中ZERONE显示(shì)，2024年(nián)以(yǐ)来，保(bǎo)险资金作为LP的出资事件达到22起，涉及基金数量19只，投(tóu)资机构17家，认缴金额累计达461.33亿元。其中，中金(jīn)资本、普洛斯资(zī)本、红杉中国(guó)是保险资金出资前三的机构。

　　随着利率中枢下降，进(jìn)一步加(jiā)大新兴(xīng)产业股权投资也是险资应对资产(chǎn)荒的重要(yào)策略(lüè)。国(guó)信证券分析师孔(kǒng)祥认为，在低利率环(huán)境下，加大股权投资将促进各险企保险资(zī)金(jīn)的直接运作，有利于险企更(gèng)好地实现险资保值增值，满足未来偿付需(xū)求(qiú)，从而为险资进一(yī)步服务实体经济奠定基础。

责任编辑：王若云

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