成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记(jì)者安仲文

至暗与曙光同现的2024年4月，将(jiāng)成(chéng)为公募基金南下的历史性难忘时刻。

4月中旬，港股一度再(zài)次遭(zāo)遇重挫，不少大盘(pán)股(gǔ)已经跌成中盘股，成长(zhǎng)股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市值已经低于公(gōng)司账上的现金额。但到了4月下旬，公募基金经理做多的情绪突然高涨并开启抢(qiǎng)购模(mó)式。许多在4月中旬创下历史新低的港股基金(jīn)重仓股在4月下旬被基金反手做多，不少(shǎo)个股同(tóng)一个月内在经历绝望的新低后，又在随(suí)后(hòu)的5到10个(gè)交易日内出现股价翻倍的景象。

4月(yuè)份港股“先苦后甜”

公募资金(jīn)积(jī)极南(nán)下

在过去两年缺乏赚钱效应的背(bèi)景下，港股被不(bù)少基金经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港股重仓人工智能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有基金经理“抄底(dǐ)”估值10倍(bèi)消费龙头后，却发(fā)现估值继续跌到(dào)2倍，其中滋味很(hěn)苦涩。但随着港股突然连(lián)续大涨，曾经(jīng)的“苦”终(zhōng)于换来了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新(xīn)低。但仅仅过(guò)了(le)一个周末，商汤的股价便迅速在5个交易日(rì)内从0.58港元一路(lù)飙升到1.19港元，累(lèi)计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题(tí)基金经理也发现，许多重仓股都是在(zài)4月份(fèn)创下了最(zuì)低(dī)价，但(dàn)也是从4月份(fèn)开始突(tū)然大幅反弹。在(zài)此之前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一次(cì)反(fǎn)弹(dàn)都(dōu)表(biǎo)现得很无力，单日(rì)涨(zhǎng)幅往往也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅(fú)度也很(hěn)惊人。例如，4月22日公募抱团股腾讯(xùn)控股大涨5.46%，创下了近(jìn)10个月最大单日涨幅。

若按周涨幅计算，能(néng)更加凸显(xiǎn)港股基金重(zhòng)仓股这(zhè)次(cì)拐点时刻(kè)的强势(shì)表现。例如，多只消费主题基金持(chí)仓的奈(nài)雪的(de)茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个(gè)月以(yǐ)来(lái)的最(zuì)大周涨幅。而(ér)上一次(cì)有如此强悍的表现，还是发(fā)生(shēng)在2023年3月的最后一周，当(dāng)时(shí)单(dān)周涨幅高达21%。不过即(jí)便(biàn)经历了短期大(dà)涨，当前奈(nài)雪的茶的股价仍(réng)远远低(dī)于之前。

Wind数据(jù)也显示，在4月的最后一(yī)周（4月22日至4月(yuè)26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元(yuán)，连续第11周保持净流入态(tài)势(shì)，当周净流入102.90亿港元，年初至今的资金净流入超过2000亿港元。

由守(shǒu)转(zhuǎn)攻

公募(mù)资金抄底情绪高涨

本轮港股的(de)起涨，具有行情风险偏好从保守转向(xiàng)进(jìn)攻的特点。

市值远低于在手现金、大盘变(biàn)中盘、中盘(pán)变小盘甚至微盘股的景象，是(shì)许多基金(jīn)经理在4月反手做多的情绪支撑，这个现象也为港股反(fǎn)攻提供了空间。以8个月时间内市值(zhí)从220亿(yì)港元跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在(zài)4月中(zhōng)旬开始突然(rán)成为基金经理抢购的(de)对象(xiàng)，短短一个月时间内股(gǔ)价涨幅(fú)达99%，市值(zhí)也恢(huī)复到42亿港元。

对基金(jīn)经理而言，KEEP从中(zhōng)盘股短时间变(biàn)成微盘股，这本身就意味着钟摆一旦反向摆动(dòng)，必然会(huì)迎来大机会。而KEEP公司在手总(zǒng)现金达19.44亿港元，而其市(shì)值最低时只有18亿港元，显然公司股票市值比公司持有(yǒu)的现金(jīn)额(é)还低，也是基金经理敢于抄底的一个重(zhòng)要逻辑。

此外，基(jī)金经理覆盖的(de)医疗AI大模型公司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港元(yuán)，一路(lù)下跌到今年4月19日的35亿港元，这只股票跌幅高(gāo)达94%的(de)医疗人(rén)工智能(néng)公司，也是市值跌到比公司总现(xiàn)金额还低的一个(gè)典型例子。根(gēn)据医渡(dù)科技2023年财报，公司总现金为42.85亿(yì)港元，其市值在今年4月19日只(zhǐ)有35亿港元。

正因为公募基(jī)金经理注意到，许多港股公司的市值比公(gōng)司持有的现金额还低，因此基金(jīn)经理抄底(dǐ)港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅速“放量”。仍(réng)以医渡科技为例，公司股价在跌至比(bǐ)总现金额还(hái)低时，仅过了几个交易日就被资金反手做多，在4月最后一周连续(xù)5个交(jiāo)易日大涨，单周涨幅达(dá)22.78%，创下(xià)自2022年11月以来的单周(zhōu)涨幅新高。

港股基本面在(zài)改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速上(shàng)涨呈现出不同于(yú)A股走(zǒu)势(shì)的独立行(xíng)情(qíng)，主要因为(wèi)近期南下资金净流入呈现加(jiā)速状态。”华宝港股(gǔ)通互联网基金(jīn)经理丰晨成表示，南下资金自春节以来连续11周(zhōu)净流入，最近30天内有29天呈(chéng)现净流入状(zhuàng)态，年初至今累(lèi)计净流入2000亿港元以上。政(zhèng)策面上，近期证监会发(fā)布(bù)五(wǔ)项(xiàng)与香港资(zī)本市场的合(hé)作措施，旨在(zài)进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的(de)协同(tóng)发(fā)展，有利于更多具有长(zhǎng)远发(fā)展和回报潜力的企业在港上市，吸引更(gèng)多国际资金赴港，加强和提升香港国际金融(róng)中(zhōng)心地位。

丰晨成认为，从基本(běn)面上看，年报披露后(hòu)的(de)互联网板块有两(liǎng)大明显变化：一是从2022年(nián)开始的降本增效带来了公(gōng)司净利润率的(de)持续提升；二(èr)是互联网行业内竞争格局发生边际变化。互(hù)联网(wǎng)巨(jù)头纷纷聚焦核心业务、收缩(suō)亏损或盈利能力不强的业(yè)务，将有限(xiàn)的(de)资源赋能到核心业(yè)务，深化了长期(qī)竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增速虽有所放缓，但因竞争战略更为聚焦，重点放在相对盈利能力更强的业(yè)务(wù)，带动了板块利润增长的可持续。互联网公(gōng)司竞(jìng)争战略的变化，引发部分细(xì)分子领域(yù)竞争格局的(de)改善，继而(ér)改善(shàn)了行业之前因为(wèi)内(nèi)卷带来利润率承压的局面(miàn)。

此外，上述基(jī)金经理强调，2024年大部分港股公司(sī)的现金流和(hé)利润都在持续改善和增长，为(wèi)长期的创新(xīn)和变化囤积了资(zī)本。大部分公(gōng)司加大了对股东回报(bào)的重视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻倍，回购叠加分红，整体股(gǔ)东回(huí)报率超5%。前些年互联(lián)网的现金流多用(yòng)于对外投(tóu)资(zī)，今年各家巨头外延的业(yè)务机会不大，当发现可投(tóu)的对象都不如自身主业的确定性和增长能力，可以合理(lǐ)推测(cè)，后续互联网公司(sī)加大回购的比例是一个可能的方向(xiàng)，至少各巨头在动作上会比以往积极(jí)。

前海开源(yuán)基金首席经济学家杨(yáng)德龙也表示，港(gǎng)股大涨主(zhǔ)要受近期南(nán)下资金和外(wài)资流入(rù)的带动，因为全球股市里面(miàn)，欧(ōu)美日股市均处(chù)于(yú)历史高位，港股在全(quán)球资本市场中估(gū)值偏(piān)低，吸引了外资流入。2024年是充满机会的一年，A股(gǔ)和港股将(jiāng)会联袂出现反弹行情，甚至不排除(chú)慢牛行情，这轮上涨(zhǎng)不会像2015年的牛市走(zǒu)得那么(me)猛，也不会有(yǒu)大量的杠杆资金，而(ér)是走(zǒu)出一个相对(duì)健康而长久的慢(màn)牛行(xíng)情，让投资者从市场(chǎng)中可以有时间(jiān)去(qù)挑出好公司进行配(pèi)置(zhì)。当(dāng)前很多优质的(de)公司已经跌出了价值，股价只(zhǐ)相当于历史高点的20%—40%，这(zhè)时候通(tōng)过逢低布局被错杀的好公司，耐(nài)心等待(dài)价值回归将(jiāng)是一个比较好(hǎo)的投资策略，长期来看将会获得比(bǐ)较好(hǎo)的超额收益。

在今年第一季度(dù)期间(jiān)加仓港股的南方(fāng)中国新兴经济基金经理黄亮(liàng)，在其前十大核心重(zhòng)仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的(de)港股(gǔ)AI人工智能标(biāo)的以(yǐ)及被市场抛弃的消费(fèi)股，凸显了公募基金经理对中国经济复苏以及港股修复的信心。此(cǐ)前，港股消费赛道成为基金下跌的重灾区，而高弹性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净值。此番有基金经理再度(dù)加仓(cāng)这一敏感板块，也显(xiǎn)示出策略的变(biàn)化。

“相对2024年初，我们(men)目(mù)前对港(gǎng)股市场(chǎng)TMT以及消费行(xíng)业(yè)更加乐观一些。”黄亮(liàng)也解释了他这一重大策略调整(zhěng)的原因(yīn)，他预计AI技术将逐步应用到各类垂(chuí)直应用中，图文、视(shì)频、自动驾驶、推荐算法、教育、数据库(kù)等领域都(dōu)会在2024年迎来突(tū)破性进展。另外，头显(xiǎn)MR赛道的(de)产品虽(suī)然在今明年销量不会很大，但也会带来新(xīn)一轮产品(pǐn)创新。

此外(wài)，黄亮强调，当成(chéng)长股跌成价值股时，这(zhè)本身即是一(yī)种见底(dǐ)的(de)逻辑。他认为，目前港股(gǔ)市场的很多成长股开始具备很强的价值属性，尤其(qí)是成长性更好、更加轻资产(chǎn)，新型“价值股”的吸引力会逐步提升。另(lìng)外，过去3年外资(zī)流出是港股市场下跌(diē)的一个主要资金面影响因素，但是充(chōng)足的回购(gòu)有望抵消外资流出的影(yǐng)响(xiǎng)，成为港股反转的重要胜负手之一。

证券时报(bào)记者安仲文

至暗与曙(shǔ)光同现的2024年4月，将成为(wèi)公募基金南下的历史性(xìng)难忘时刻。

4月中旬，港股一度再(zài)次遭(zāo)遇重挫，不少(shǎo)大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市值已经低于公司账上的(de)现金(jīn)额。但到了4月下旬，公(gōng)募基金经理做多的(de)情绪突(tū)然高涨并开启抢购模式。许多在4月中旬创下历史新低的(de)港股基金重仓股在4月下旬被(bèi)基(jī)金反手做多，不少(shǎo)个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随(suí)后的5到10个交(jiāo)易(yì)日内出现股价翻倍的景(jǐng)象。

4月份港股“先苦后甜”

公(gōng)募资金积极南下

在过去两年(nián)缺乏赚钱(qián)效应的背景下，港股被不少(shǎo)基(jī)金经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港股重仓(cāng)人工智能（AI）概念(niàn)股后3个月(yuè)就损失超50%，也有基金经理“抄底”估值(zhí)10倍(bèi)消费龙头后，却发现估(gū)值继续跌到2倍，其中滋(zī)味很苦涩。但随着港股突然连续大涨，曾经的(de)“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减(jiǎn)仓的AI龙头股商汤，4月(yuè)19日收盘后(hòu)每股股价只剩下0.58港元，创(chuàng)下2021年IPO以(yǐ)来的历史新低。但仅仅过了一个周(zhōu)末，商汤的股价便迅速在5个交(jiāo)易日内从(cóng)0.58港元一路飙升到(dào)1.19港元，累计涨幅(fú)超(chāo)105%。

事实(shí)上，许多(duō)港股主题基(jī)金经理也(yě)发现，许多重仓股都是在4月(yuè)份创下了最低价，但也是从4月份(fèn)开始突然大(dà)幅反弹。在此(cǐ)之前(qián)，很多港(gǎng)股(gǔ)公司在股价下跌(diē)趋势中每(měi)一次反弹都表(biǎo)现得很(hěn)无力，单日涨幅往往(wǎng)也不大(dà)，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很(hěn)惊人。例(lì)如(rú)，4月22日公募(mù)抱团股腾讯控股大涨5.46%，创下(xià)了(le)近10个月最(zuì)大单日涨幅。

若按周涨幅(fú)计算，能更加凸显港股基金重(zhòng)仓股(gǔ)这次拐(guǎi)点(diǎn)时刻的强势表现。例如，多只消费主题基金持仓的奈雪(xuě)的茶，在上周单(dān)周涨幅约(yuē)19%，创下该股12个月以(yǐ)来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的(de)表现，还是发生(shēng)在2023年3月的最后一周，当时单周涨(zhǎng)幅高达21%。不过即便经历了(le)短期大涨，当前奈雪(xuě)的(de)茶的股价(jià)仍远远低于之前。

Wind数(shù)据也显示，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资(zī)金累计成交约2075.92亿港元，连续第11周保持净流入态势，当周净(jìng)流入102.90亿港元，年初至今的资金净流入超过2000亿港元。

由守转攻

公募资金抄底情(qíng)绪高涨

本轮港股的起涨，具有行(xíng)情风险偏好从保守转向进攻的特点。

市(shì)值远低于在手现金、大盘变中盘、中盘变小(xiǎo)盘甚至微盘股的景象，是许多基金经理在4月反手做多的情绪支撑，这个现象(xiàng)也为港股(gǔ)反攻提供了空间。以8个月时间内市值从(cóng)220亿港(gǎng)元(yuán)跌(diē)成(chéng)18亿港元的KEEP公司(sī)为例，该股在4月中旬开始突然成为基金(jīn)经理抢购的对象，短短(duǎn)一个(gè)月(yuè)时(shí)间内股价(jià)涨幅达99%，市值也(yě)恢复到42亿港元。

对(duì)基金经理而言(yán)，KEEP从(cóng)中盘(pán)股短时间变成微(wēi)盘股，这本身就意味着钟(zhōng)摆一(yī)旦反向摆动，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总(zǒng)现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有(yǒu)18亿港(gǎng)元(yuán)，显然公司股票市(shì)值比(bǐ)公司持有的现金额还低，也是(shì)基金经理敢于(yú)抄底的一个重要逻辑(jí)。

此外，基金经理覆盖的医(yī)疗AI大模型公司医渡科技市值更是从2021年(nián)初的600亿港元，一路下跌到今年(nián)4月19日的35亿港元，这只股票跌幅高(gāo)达94%的医疗人工智能(néng)公司，也是市值跌到比公司总现(xiàn)金额还低的一(yī)个典型例子。根据医渡科技2023年财报，公司总现金为42.85亿(yì)港元(yuán)，其市值在今年4月19日只有35亿(yì)港元。

正因为公募基金经理注意到，许多港股公司的市(shì)值比公司持有(yǒu)的现金额还低，因此(cǐ)基金(jīn)经理抄底港股的“信(xìn)仰(yǎng)”在4月(yuè)港股下(xià)跌行情中(zhōng)迅速“放量”。仍以(yǐ)医渡科技为例，公司股(gǔ)价在跌至比总现金额还低时，仅过了几个交易日就被资(zī)金反手做多(duō)，在4月最后一周连续5个交易(yì)日大涨，单周涨(zhǎng)幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股(gǔ)基本面在改(gǎi)善

基金经理渐趋乐观

“本次(cì)港股(gǔ)快速上涨呈现出不同于A股走(zǒu)势(shì)的(de)独立(lì)行情(qíng)，主要(yào)因为近期南下资金净流入呈现(xiàn)加速状态。”华宝港股通互(hù)联网基金(jīn)经理丰晨成(chéng)表示，南(nán)下资金自(zì)春节(jié)以来连续11周净流(liú)入，最近30天内有29天呈现净(jìng)流入状态，年初至今累计净流入2000亿(yì)港元(yuán)以上。政策面上，近期证监会(huì)发布(bù)五项(xiàng)与香港资本市场的合作措施，旨在进一步拓展两(liǎng)地市场(chǎng)互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企(qǐ)业在港上市，吸(xī)引更多国际资(zī)金赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨(chén)成认为，从基本面上看，年报披露(lù)后的互联网板块有(yǒu)两大明显变化(huà)：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净利润率的(de)持续提升；二是互(hù)联(lián)网(wǎng)行业内(nèi)竞争格局发生(shēng)边际变化(huà)。互联(lián)网巨头纷纷聚焦核(hé)心(xīn)业务、收缩亏损或盈利能力(lì)不强的业务，将有限的资源赋能(néng)到核(hé)心业务，深化了长期(qī)竞争力。从结果(guǒ)来看(kàn)，互联网公(gōng)司的收(shōu)入(rù)增速(sù)虽有所放缓，但因竞争战略(lüè)更为聚焦，重点放在相对(duì)盈利(lì)能力更强的业务(wù)，带动了板块利润增长的可持续。互联网公司竞争战略的变(biàn)化，引(yǐn)发(fā)部(bù)分细分子领域竞争格局的改善(shàn)，继而改(gǎi)善了行业之前因为内卷带来利润率承压的局面。

此外，上述基金经(jīng)理强调，2024年大部分港股公司的现金流和利润(rùn)都在持续改善和增(zēng)长，为长期的创新和变化囤积了资本。大部分公司加大(dà)了对股东回报的重视，如腾讯控股的(de)回购规模相较去年翻倍，回购(gòu)叠加(jiā)分红，整体股东回(huí)报率超(chāo)5%。前些年(nián)互联网的现金流多用(yòng)于对外投资，今年各家巨头外延的业务(wù)机会不大(dà)，当发现可投的对象都不如自(zì)身主业的确定性和增长能力，可以合理推测，后(hòu)续互联网公司加大回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头在动作上会比以往积极。

前海开源基(jī)金首席经济学家杨德龙也表示，港股大涨主要(yào)受近期南下(xià)资金和外资流入的带动，因为全球股市里面，欧美日股市(shì)均处于历史高位，港(gǎng)股在全(quán)球资本(běn)市场中估(gū)值偏低，吸引(yǐn)了外资流入。2024年是充满机(jī)会的一年，A股和港股(gǔ)将会联袂出现反弹行情，甚(shèn)至不(bù)排除慢牛行情，这轮上(shàng)涨不会像2015年的牛市走得那么猛(měng)，也不会有大量的杠杆资金，而(ér)是走出一个相对健康(kāng)而(ér)长(zhǎng)久的(de)慢(màn)牛行(xíng)情，让投资(zī)者从(cóng)市场中可以有时间去挑(tiāo)出好公司进行配(pèi)置。当前很多(duō)优质的公司已经跌出了价(jià)值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被错(cuò)杀的好公司(sī)，耐心等待价值回归将是一(yī)个比较好的投资(zī)策略，长期来(lái)看将会获得比较好的超额收(shōu)益。

在今年(nián)第一季度期间加仓港股的(de)南方(fāng)中国新兴经济基金经理黄亮，在其前十大(dà)核心重仓股中大幅度(dù)增加高弹性、进攻性的港股AI人工智能标的以及被市场抛弃的消费(fèi)股，凸显了公募基金经(jīng)理对(duì)中国经(jīng)济(j成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式ì)复(fù)苏以及港股修复的(de)信心。此前，港股消费赛道(dào)成为基金下跌的重灾(zāi)区，而高弹性的人工智(zhì)能(néng)个股更是拖累(lèi)了港股主题基金净值。此(cǐ)番有基金经理再度加仓这一敏感板块，也显示出策略的变化。

“相对(duì)2024年初，我们目前对港股市场TMT以及(jí)消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式他这一(yī)重大策略调整的原因，他预(yù)计(jì)AI技术将逐步应用到各类垂直应用中，图(tú)文、视频、自(zì)动驾(jià)驶、推荐算法、教(jiào)育、数据库等领域(yù)都会在(zài)2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的产品虽(suī)然在今明年(nián)销量不会很大，但也(yě)会带来新一(yī)轮产品创新。

此外(wài)，黄亮强调，当成长(zhǎng)股跌(diē)成价值股时，这本身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的(de)很多成长股开始具备(bèi)很强的价值属(shǔ)性，尤其是(shì)成(chéng)长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引(yǐn)力会逐步(bù)提升。另外，过去(qù)3年(nián)外资流出是港股市场下(xià)跌的一(yī)个主要资金面影响因素，但是充(chōng)足的(de)回购有望抵消外资流出的影响，成为港股反转的重要胜负手之一。

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