《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→

4月(yuè)17日，广期所工业硅期货适用新规的首个合约SI2412合约正式挂牌上市，首日波幅在4%以内(nèi)，基本符合市场预期。从月间价差来看，SI2412合约与7个旧合约的(de)前三(sān)个(gè)交易日价差(chà)区间稳定(dìng)在2100—2500元/吨，在当前供应端未见减产且(qiě)下游(yóu)需求持续(xù)低迷的背景下(xià)，新、旧合约后续如何(hé)走？4月19日，期(qī)货日报邀请(qǐng)了新疆维吾尔自治区有色金属行业协会秘书长潘存翔、厦(shà)门国贸有色矿产有限公司副(fù)总经理戴佳伟、北京(jīng)大地泽林硅业有限公司总经(jīng)理马国君、浙商期货新(xīn)能源项目部部长陆诗元等4位嘉宾做客(kè)《期货+》直播(bō)间，针(zhēn)对工业硅新规对新、旧(jiù)合(hé)约的影响及工业硅(guī)市场(chǎng)当前(qián)的核心矛盾进行解读。

合约(yuē)细则调(diào)整符合(hé)市场发展规律

“近年来，随着光伏产业发展迅速，多晶硅产(chǎn)业已成(chén《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→g)为工业(yè)硅下游(yóu)最大(dà)消(xiāo)费领域，光伏产业(yè)消费需求对(duì)工业硅产业发展的影响更加显著。基准交割品在原标准的(de)基础上增加磷、硼、碳《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→(tàn)三(sān)个微量元素指标，有利(lì)于服务光伏产业，替代交割品在基准交割品的基(jī)础上(shàng)增加钛、镍、铅、钒四个微(wēi)量元素指标，满足有机硅产业需求(qiú)。替代交割品的微量(liàng)元(yuán)素含量标准增加，升贴水调降至800元/吨，将有利于后续合约(yuē)定价锚定基准交割品，更好(hǎo)地服务光伏产业。”潘存翔(xiáng)认为，广期所根据市场变化及时调整合约细则，符合市(shì)场发展规律，能更好(hǎo)地发挥期货(huò)市场(chǎng)服务产业的功能。

戴佳伟也认为，此次调整旨在改变以往替代交(jiāo)割品定价的局面，通过调整替代交割(gē)品升贴水比例和微量元素(sù)控制，设置基准交(jiāo)割品以满(mǎn)足多晶硅需求(qiú)，能够让期货定价更为清(qīng)晰，贴近主流现货价格。

据了解，工业硅因杂质铁(tiě)、铝、钙的含量差(chà)异而分为不同的牌(pái)号，其中SI5530与SI4210占比较大(dà)。近两年随着多晶硅需求增加，部分厂家(jiā)将市(shì)场供应的多晶硅直接命名为99硅，以突出(chū)其高纯度特(tè)性。相(xiāng)关数据显示，从(cóng)生产结构来看，工业硅总体产量中，SI4210和SI5530的占比较大，分别为37%和42%。从(cóng)下游消费结(jié)构的变化看，自2023年起，多晶硅已经成为工业硅消费中最大的(de)领域。从下游对(duì)不(bù)同牌号工业硅的需求分析看，多晶硅主要使用99硅(guī)粉作为(wèi)原料(liào)，虽然也可以使用SI5530、SI4210或SI4410进行(xíng)掺混生产，但近年来，为满足多晶(jīng)硅的(de)高纯度需求，部分企(qǐ)业直接将供应(yīng)给多晶(jīng)硅的原料命名(míng)为99硅（硅含量≥99%），并对原料中的非金属微量(liàng)元素如硼、磷、碳等有严(yán)格要求。随着(zhe)多晶硅行业的快速发展，2022年(nián)和2023年多晶硅对工业硅的消(xiāo)费同比增速分别达到(dào)了63%和78%，因此对99硅的需求急剧(jù)增加。据悉，此次工业硅期(qī)货交割质量标准优化后，2412合约标的变更为多晶硅(guī)用工业硅，而2411合约及以(yǐ)前合约标的定价为“高钛SI4210-2000元/吨”。

针对一些生(shēng)产(chǎn)厂家提(tí)出替代交割品的(de)质量标准提高、升贴水下调的情况，戴(dài)佳伟分析称，修改后(hòu)的(de)替代交割标准是(shì)一种有效的保护(hù)价格(gé)稳定的重要机制，平(píng)时不用或者少用以确保盘面定价清晰，在特定情况下又可以吸引一些平时无交割需求的(de)产(chǎn)品以及一些闲置产(chǎn)能以替代交割(gē)品补充进仓单系统。“广期所对光伏多(duō)晶(jīng)硅占工业硅下游比重逐步提高的行(xíng)业发展变(biàn)化作出积极调整，有利于期货盘(pán)面定价更加清晰，是期货(huò)更好服务实(shí)体经(jīng)济、保障我(wǒ)国(guó)硅能源产业行稳致远的重要(yào)举措。”戴佳(jiā)伟说。

供需关系未朝着边际向好预(yù)期方向转变

从基本面(miàn)看(kàn)，当前工业硅依旧处于(yú)弱势态势，供应(yīng)过剩格局未改。

对于工业硅供(gōng)过于求的原因，陆诗元分析称，主要是(shì)供需关系未朝着边际向好预期的(de)方向转变，导致库存持续增加。需求方面，陆诗(shī)元表示，由于光伏产(chǎn)业悲观情绪较重，多晶硅(guī)的新增产能都有一定程度上的推迟，很(hěn)多本该去年年底投产的新装置，直到现在还没有投产，而去年三季度投产的新装置，也刻意放缓了达产节奏，导致达产不及预期。同时，下游中(zhōng)间环(huán)节去库较为明显。由于多(duō)晶硅厂从高利润转为不盈利的(de)状态，对采购环节的控制加强，使得很多磨粉厂订单(dān)减少(shǎo)，从(cóng)而降低自(zì)身常备库存，甚至有部分磨(mó)粉厂出现停产清库的(de)状况，从(cóng)而使市(shì)场感受到的需求更弱。供应方面，由于(yú)97硅和再生硅等代替供应较难统计，市场(chǎng)存在不少(shǎo)未(wèi)被纳入统计的产(chǎn)量(liàng)。一是97硅和硅铁装(zhuāng)置切换相对较为容易，而在硅铁也弱(ruò)势的情况下，市场很难清楚统计出西北地区转产97硅的真实产量。二是再生硅生产装置(zhì)成本较低且占地较少，不少(shǎo)装置被“藏”了起来，很难统计清楚。事实上，一些资讯平台统计的再生硅产(chǎn)量(liàng)，也会比其原材料硅泥的增量要少，但理论上看硅泥和(hé)硅片产量成正比，目前这两块可能(néng)存在漏算。

陆诗元认为，随着整个光伏产业链的发展，铝合金(jīn)使用(yòng)原生硅的(de)份额(é)也会随(suí)之减少。“我们发现，过去在整个光伏产业链所产生的废料，被重新铸锭作为较差的多晶硅片，使用在一些如太阳能热水器或便宜的太阳能板上(shàng)。由于当时多(duō)晶硅和(hé)单晶(jīng)硅(guī)片的价格(gé)较高，给了多晶(jīng)硅片存在的空间。而现在(zài)单晶硅片都在亏损，对于行业而言，这些多晶硅片的性价比并(bìng)不高(gāo)，转而逐渐流向铝合金行业使用。随着当前光伏产业的增长，这些(xiē)废料流向铝合金行(xíng)业使用的份额也会随之增加，导致铝合金使用原(yuán)生硅的份额(é)越来越(yuè)少。”陆诗元认(rèn)为，未(wèi)来，这种趋势变(biàn)化或无法逆转。

此外，随着很多期现模式(shì)的推广，很多(duō)厂家接纳了期现商的后点价模式，通(tōng)过先把货预售给期现商(shāng)，再通过盘面点价的方式来确定价格，这也给了很多工厂想在枯水(shuǐ)期(qī)在期货盘面寻找利润空间的想法。当前距离丰(fēng)水期(qī)还有较长的时间，使得一些成本较高的(de)西南企业又重新开了起来(lái)。“风险和收益总是对等的，我们应该理解衍(yǎn)生品其实就是风险管(guǎn)理工具，对产业来说，应该是尽可能运用这个工具去规避风险，而不(bù)是其他。”陆(lù)诗元提醒。

马国君认为，2021年(nián)工业硅价格暴涨之后，给了(le)硅厂(chǎng)较为丰厚的利润(rùn)，尤其是在2021年(nián)和2022年，市场利润(rùn)空间大，导致生产工业硅(guī)的企业增加。据马国君(jūn)介绍，2021年(nián)下(xià)半年有不少(shǎo)硅厂的平均利润每吨数万元，2022年绝大部分硅厂的平(píng)均利润(rùn)也大都在3000元/吨以上。过(guò)去，西南产区冬(dōng)季（枯水(shuǐ)期(qī)）开(kāi)工率都比较低，一般在5%—15%，但2021年、2022年甚至2023年，西南产(chǎn)区的实际开工(gōng)率却非常高(gāo)，云南产区的开工率在50%—70%，导致实际产量增加。“原本(běn)我们(men)认为，2023年6月份(fèn)左(zuǒ)右行业(yè)就会达到过剩状态，但(dàn)工业(yè)硅期货上市后，给了市场新(xīn)的销(xiāo)售渠道，不少云南(nán)厂家把产品拿来注册仓单，使过剩格局推迟到今年。”马国君(jūn)说。

此外，在当前形势下，大型工厂并不像(xiàng)过去那样，有资金(jīn)去积压几十万吨的库存，甚至可能会不停地(dì)去抛货。这个过程中也会引领(lǐng)市场的走向，可能导致的结果(guǒ)就是所有人都(dōu)不买货、都在清库存，越是这样(yàng)就越让(ràng)市《期货+》 | 高库存压力怎样化解？工业硅新旧合约如何走？看专业分析解读→场觉得供过于(yú)求。

此外，马国君提醒，无论规格(gé)定位还是用途(tú)，现在的市场跟过去的市场已经完全不一样(yàng)了。只(zhǐ)用553#和(hé)421#来定位工业硅这个产品，已经无法充分说明当前市场的实际情况，工业硅的相关标准也应该做相应调(diào)整。

市场会如何化解(jiě)高库存压力？

从库存角度看，虽然周产高(gāo)位(wèi)边际缩减，但库存并未(wèi)去化。数据显示，截(jié)至4月19日当周，工业硅社会库存录得36.7万吨，较前一周减(jiǎn)少0.3万吨，减幅0.81%；最近一个月，工业硅社会库存累计增加0.2万吨，增幅0.55%。历史(shǐ)数据(jù)显示，2021年4月23日以来，工业硅社(shè)会库存最高为37.60万吨，最低为2.40万吨，库存均值录得15.50万吨，当前(qián)库存（36.70万吨(dūn)）较均值增加136.73%。仓单方面，数据显示，截(jié)至4月19日，工业硅仓(cāng)单库存25.4万吨。

市场如何化(huà)解高库(kù)存压力？戴佳伟认为，要消化高库存，最终(zhōng)还是要回归供需(xū)。从目前整体相对(duì)过剩的状态来看，长时间低价格必然(rán)会导致部分高成本的边际产能率(lǜ)先缩短生产时间，这部分产量的减少，会(huì)压缩(suō)未来的整体供应量(liàng)。同时(shí)，价(jià)格在相(xiāng)对底部或者贴近成本区域，部分投机需求和补库需求也会逐步出现，库存不断增加的(de)现象将得到改善。仓单方(fāng)面(miàn)，随着工业硅仓单在11月(yuè)强制注(zhù)销，仓单的性价比会高于(yú)现货(huò)，伴随着产业结构的转变，仓单库存也将得以逐步消化。高(gāo)库存问(wèn)题化解后，整个产(chǎn)业的供需(xū)结构会得到(dào)较大改善。届时，期货市场将会更好地发挥价格发现功(gōng)能。

陆诗(shī)元(yuán)认为，随着工业硅业(yè)务细则修改(gǎi)，接下来市场的主要矛(máo)盾将聚焦在“SI2412合约怎样给出合理估值”与“现有高(gāo)库存如何化解”这两个问题上。就目前(qián)来看，工业硅期货是一个更偏向于交(jiāo)易现实的品(pǐn)种，因(yīn)此更倾向于市场会先交易高库存如何化解(jiě)，再交易SI2412合约的合理估值。

陆诗元分析(xī)称，目前化解高库存压力(lì)的(de)方式主要有两种：一是让其(qí)基差计价的近月合约跌至足够低的(de)价格；二是远近月合约之间给足合理价差，让期现(xiàn)商愿意以非标套保的方式在近(jìn)月接仓(cāng)单(dān)、在远月套保。高库存(cún)化解更(gèng)可能会以第二种方式呈现(xiàn)，即给(gěi)出月间合理价(jià)差(chà)，通过(guò)较长时间的低位振荡去化解现有库存，这个过程可能需要2—3个(gè)月(yuè)。

SI2406合(hé)约至SI2411合约是按照旧规则执行。陆诗元认为，各(gè)月间还是会维持升水结构，每月价差的合理范围在60—80元/吨，以覆盖期现正套成本。而SI2411合约与SI2412合约的价(jià)差体现的是“不限微量元素的421#的价(jià)格减2000元/吨”和“满足磷、硼、碳(tàn)要(yào)求的553#以上规格工业硅的价格”的价差关系。从工业硅(guī)生产成本的构成来评估，主要杂质的含量(liàng)还是评价(jià)其价值的基础，即理论上553#很难和421#出现价格倒挂，但不限微量元素的421#想要大幅去化，从需求看，还是价格上越接近满足磷、硼、碳要求的553#或99硅，越容易实现，即SI2411合约与SI2412合约(yuē)的(de)价差(chà)在-2000元 /吨左右更为合理。目前来看各合约的月(yuè)间价差已经走出了合理水平(píng)。

关(guān)于市场如何定义(yì)SI2412合约(yuē)合理估值，陆诗元(yuán)认为，当市场能提供足够多满足要求的553#作为交(jiāo)割品时(shí)，SI2412合(hé)约会锚定553#主产区西北地区的平均成本价(jià)减去相应的区域贴水作合理(lǐ)估值测算。而(ér)当市场不能提供充足的(de)553#时，盘面会(huì)给出更高(gāo)估值，使(shǐ)满足(zú)磷、硼、碳要求的521#、441#、3303#、421#充当基准交(jiāo)割品，即SI2412合约会锚定上述产品主产区西南地区的枯(kū)水期(qī)成本减去(qù)相应的区域贴(tiē)水作合理(lǐ)估值测算。

“当前来看，作为工(gōng)业硅生产成本重要组成部分的煤炭正处于下行周期，而另一(yī)个重要组成电价相对稳定，以(yǐ)此推测(cè)工(gōng)业(yè)硅生产成(chéng)本可能会低于去年同期水平，从(cóng)而限制SI2412合约的向上预期。”陆诗(shī)元表示，SI2412合约合理估值可能在13500—15000元(yuán)/吨，考虑到今年西(xī)北(běi)地区的配套产能(néng)投产较多，合理估值往下沿靠的可能性(xìng)更大，反推近月的估值可能在11000—11500元/吨更为合理。如果(guǒ)在(zài)库存去(qù)化的过程中，下游需求出现一些不利因素，比如一些多晶硅厂顶(dǐng)不(bù)住压力停产，可能会给市场(chǎng)向下(xià)提供新的驱动，令价格进一步承压。当库存去化结束后(hòu)，可能面临的局面是，在低估值、低库存状态下面对一个适用新(xīn)规(guī)则的远月合约，任何突(tū)发因素都有可能被盘面充分交易(yì)，盘面也可能从交易现(xiàn)实转为(wèi)交易预期。

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