券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中资券商国际业(yè)务出现分化，分析认为，没有受到中(zhōng)资美元债影响的券商，其(qí)盈利能力保持良好，显(xiǎn)示出持续增长的趋(qū)势

文｜成孟琦

编(biān)辑｜郭楠

2024年上半年环球市场(chǎng)波诡云谲，随着半年报的披露，中资券商国际业务在复杂(zá)环球市(shì)场下的表现依次展卷。

通过整理五家在港上(shàng)市(shì)券商(shāng)半年报及六家A股上市券(quàn)商半年报(bào)中披露的国际或境外业务数据(jù)，可以看到，中资券商国际业务的业绩在今年上半年更加分化，中小券商承压更甚。

头部券商排名已然(rán)出现(xiàn)变化。其中，中(zhōng)信证(zhèng)券国(guó)际营收与净利均位列首位；华泰国(guó)际(jì)业务营收增长强劲，排名第二；中金公司境外业务收入位列第(dì)三(sān)，但与前两名差距较大，且(qiě)营收(shōu)、净利均出(chū)现下滑。亏损的券商中，一半机构(gòu)亏(kuī)损(sǔn)收窄，而去年(nián)在港股私有化退市的海通国际和停牌的西证国际亏损加(jiā)剧(jù)。

为何中资券(quàn)商国际业务分化严重？这与2024年(nián)上半年的市场状况有关，港股市(shì)场成交与上(shàng)市低迷，对券商国际业务带来了考验。

瑞银证(zhèng)券(quàn)非银(yín)金(jīn)融(róng)分析师曹海峰认为，海外业务被视为券商新的(de)增长点，尤(yóu)其是对几家头部公司而言。“透(tòu)过刚(gāng)刚公布的券商半年报的券商国际业务部分(fēn)可以观察到，没有受(shòu)到中资美(měi)元(yuán)债影响(xiǎng)的券商，其(qí)盈利能力保持良好，显示出(chū)持续增长的(de)趋势。”

也有业内人士表示，因为2021年(nián)以来中资地产美元债违约造成(chéng)投资收益亏损(sǔn)、港股连续四年低迷导(dǎo)致(zhì)券(quàn)商经纪和投(tóu)行业务大幅下(xià)滑，给中小券(quàn)商国际化进程带来(lái)极大挑战。

考验接踵(zhǒng)而至(zhì)，券商出海与转(zhuǎn)型仍在继续。经历了2023年美元(yuán)加(jiā)息的(de)宏观环境，证券公司普遍对其(qí)海外业务结构进行战略(lüè)调整，资本(běn)密集(jí)业务发生转向(xiàng)，积极拓展(zhǎn)中国香港以外的海外市场(chǎng)。2023年11月召(zhào)开的中央(yāng)金融工作会议首(shǒu)次提出“培育一流投资银(yín)行和(hé)投资机构”，不但为(wèi)资本市场发展提出了新的要求和目标，券商也需要思考如何将出海与“培育一流投(tóu)行”更好地结(jié)合。

业绩分(fēn)化，江湖再无海通国际

在2024年半年报中，多家(jiā)券商的国际业务收(shōu)入(rù)表现亮眼(yǎn)。中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券、华泰(tài)证券和中(zhōng)金公司排名仍然位列前三，但二三名排(pái)名出现微妙(miào)变化。当中，华泰证券收入(rù)增长(zhǎng)67.57%，而中金公司境外业务收(shōu)入则下(xià)降23.33%。分析人(rén)士认为，中金公司国际业务中跨境(jìng)股票业务占比较高(gāo)，或受权益市场波动和监管收紧等影响较大。

国(guó)泰君安国际和银河证券分(fēn)别以21.71亿港元和10.47亿人民币（约(yuē)11.49亿港元）的收入位列第四和第五。而招证国际、兴证(zhèng)国际和交银国际营(yíng)收排名六(liù)至八位，均(jūn)未超过10亿港(gǎng)元。

从利润贡(gòng)献(xiàn)看，头部券商香港子公司对集团的业绩贡献(xiàn)有所提升。华泰证券研报提到，中信、华泰(tài)、国泰君(jūn)安香(xiāng)港子公(gōng)司(sī)对集团2024年上半年净利润贡献分别为15.9%、15.8%和11.9%，同比分别提升7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的是，头部券商国际业务排兵布阵也在(zài)发生结构性变化。

9月5日晚间(jiān)，华泰证(zhèng)券(quàn)公告(gào)称(chēng)，其出售所持(chí)统包资产管理平(píng)台Asset Mark全部(bù)股权已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价格(gé)为7.68亿美元，华泰证券(quàn)有望(wàng)从本次交易(yì)中实(shí)现(xiàn)的收益预计约为(wèi)7.96亿美元，将大幅增厚2024年(nián)业绩。

Asset Mark平台2023年的营收、净利润分别为37.91亿元和8.63亿元人民(mín)币，相当于当年华泰证券国际业务营收79.26亿元的半(bàn)壁江(jiāng)山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利(lì)润5.09亿元人民币。数据显(xiǎn)示，2023年6月30日至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日达到历(lì)史(shǐ)最(zuì)高价。

为何要出售如(rú)此赚钱(qián)的业务？华泰证券(quàn)曾表(biǎo)示(shì)，有助(zhù)于实现较高的投资回报(bào)，实现公司利益和(hé)股东利(lì)益最大化，另一方(fāng)面有(yǒu)利于其进一步优化资产和资源配置，拓展未来业务布局(jú)。出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公(gōng)司用途。

分化的(de)大势下，有(yǒu)券商逆(nì)势增(zēng)长，也(yě)有券商业绩下滑、一蹶不振。因踩雷地产债等原因，海通国(guó)际已连续(xù)亏损两年半。根据财报，2024年上半年海通国际营业(yè)收入为-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元，对集团(tuán)业绩(jì)拖累明显。

实际(jì)上，海通国际自2022年开始出现巨额亏(kuī)损。根据财(cái)报，海通国际2022年营业收(shōu)入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元。2023年营业收入-15.75亿港元，净(jìng)利润-81.56亿(yì)港元。巨额亏损之下，海通(tōng)证券子公司海(hǎi)通国(guó)际控(kòng)股在2023年宣布对海通(tōng)国(guó)际私有化，这家曾经的香港中资券商龙头(tóu)和港股IPO“一(yī)哥”黯然在港退(tuì)市，港股江湖从此再无海通国际。

9月5日，国泰君安公告，正在(zài)筹划通(tōng)过换股吸(xī)收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金(jīn)，二者(zhě)的合并意味着未(wèi)来或再无海通证券。

此外，作为周期性行业，券商的国际化业务(wù)也不得不面对市场(chǎng)低谷。以申万宏源香港为(wèi)例，2024年上半年，其收入(rù)1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损3731.6万港元，同(tóng)比收窄47.7%。对于(yú)亏(kuī)损原(yuán)因，申万宏源香港分析称，回顾上(shàng)半(bàn)年，由(yóu)于跨境业务(wù)监(jiān)管政策趋严，一级市场发行数量和筹资额持续低迷，固定(dìng)收益投资及二级市场权益投资疲软，经(jīng)纪(jì)、保荐与承销等业(yè)务均受市场波动影响。

“中资(zī)券商国际业务的盈利增长主(zhǔ)要来源于交易量的增加、自营交易、结构化产品，以及IPO的活跃。2024年上(shàng)半(bàn)年，全球市场IPO增长态势良好，中国(guó)市场因逆周期监管导致IPO活动受限，但其他市场表现强劲(jìn)。此外(wài)，韩国、中国台湾、东(dōng)南亚（新加坡、菲律宾(bīn)）、印度(dù)等市场近年来增长显著(zhù)。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到东南亚

中国香港因优越的(de)地理位置和链接全(quán)球金融中心地位，历来是券商(shāng)出海的(de)桥头堡，从上世纪90年代开(kāi)始，中(zhōng)资券商的国际化布局已进行了(le)30多年。目前，共有14家券商实现(xiàn)“A+H”两(liǎng)地上市(shì)。

作为成熟的资本市场，香港“丛林法则”更加明显，行业头部效应明显，竞争(zhēng)激烈。“香港的市场化程度高(gāo)，牌照申请采用注册，且为混业经营，使得市场完(wán)全开(kāi)放，竞争尤为激烈，中资券商在香港需要面对来自(zì)国际、同行和本土券商的竞(jìng)争。” 曹海峰表示。

虽然竞争激烈，但曹海峰提到，经过近三(sān)十年发展，中资券商(shāng)在香港已经具有了一定优势。“尤其是在IPO、再融资等业务上，中资券商业务占比获得了极大提高，但在交易类、衍生(shēng)品业务上还有待提升。这也与中资券商(shāng)在海外市场发展策略有关，海(hǎi)外市场的交易业务竞争(zhēng)激烈，佣金率低。可以(yǐ)看到中(zhōng)资券(quàn)商在海外市场的零售业(yè)务逐渐减少，更多地转向机构业务。”

在2024年上半年的新股保荐业务中，几乎(hū)已罕见外资(zī)机构的身影(yǐng)。中资券商在港几乎(hū)包揽全部IPO业务的另一面，是香港市场近年来面(miàn)临着流动(dòng)性减(jiǎn)弱、外资券商的撤退与(yǔ)香港IPO募资额的断崖式下降。

据万得(dé)（Wind）数据，上半年港(gǎng)股市场(chǎng)共有30只新股上市，募(mù)资额133.5亿港元，募资净额109.4亿港元。而在2018年到2021年，港股(gǔ)IPO募集(jí)金额分(fēn)别为2880亿元、3168亿(yì)元、4001亿元(yuán)、3339亿元(yuán)，2022年、2023年下滑至1045.7亿、462.95亿港元，募集金额快速下滑。

上半年的(de)港股IPO项目(mù)，中金参(cān)与了9宗IPO的(de)独(dú)家或联席保(bǎo)荐，保荐数量(liàng)断层第一；中(zhōng)信证券（香港）参与5宗、海通国际参(cān)与(yǔ)4宗、招银国(guó)际、均富参与2宗，建银国际、国泰君安、华兴(xīng)证券、工银国际、中(zhōng)国光(guāng)大等参与1宗。外资投行里只剩摩(mó)根(gēn)大通(tōng)，参(cān)与了速腾聚创和(hé)连(lián)连数(shù)字的联席保荐。

此外，港股今年缺(quē)乏(fá)大型IPO，上半年募资额最高的IPO是茶百道，仅为(wèi)25.86亿港元。

恒生指数从2020年至2023年连跌四年。2024年上半年，恒生指数涨3.94%、恒生科技指数跌5.57%；据万得（Wind）数据，上半年港股市(shì)场成(chéng)交金额为10.33万亿港元，同比减少2.82%。

如此市况之下，一些其他行业受到(dào)影响(xiǎng)。2024年上半(bàn)年，香港高级办公楼租赁市场疲弱，仲量行数据显示，截(jié)至6月底，香港甲级办公楼空置(zhì)率创下13.6%的历(lì)史新高，而中环的写字楼租金(jīn)下跌7.1%，为各区之冠；以高价出名的瑜伽健身连锁店Pure因为会员续(xù)费下降等原因(yīn)，在中环(huán)出现欠租危机。

曾(céng)经(jīng)收(shōu)入位于“金(jīn)字(zì)塔塔尖(jiān)”的中环银行家，最常(cháng)参加(jiā)的业余活动，也从高消(xiāo)费的品(pǐn)酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高(gāo)级瑜(yú)伽连锁），变成了(le)打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行山（爬山），“衣食住行”全面降级。

伴随着中国制造业(yè)、消费产业(yè)和互联网巨头的出海，中(zhōng)国与海外国家的合作持续拓展等，不少中资券商也在探索其他海外市场。近(jìn)年来，多(duō)家头(tóu)部券商明确布局更多全球(qiú)市场，中金公司搭建纽约、伦(lún)敦、东京等地销售网络；中信证券加强东南亚(yà)海外股权融资业务开拓；银河证券曾在2018年收购马来(lái)西亚联昌集团证(zhèng)券业务，2023年完成100%持股(gǔ)，将(jiāng)其更名为银(yín)河海外。

“中(zhōng)国和(hé)东盟有非常紧密且稳定的(de)经贸合作，这是银河海外快速发展的原因，也是优势。国际投行布局往往以发达市场为(wèi)主，但随着新兴市场(chǎng)发展，未来国际投行也会逐步进入。银河证券布局东南亚市场(chǎng)等(děng)于占了先(xiān)机，待到(dào)规模(mó)进一步扩大，也会再择机进入成(chéng)熟市场。”银河证券董事(shì)长王晟曾如此介绍东南亚的“出海”。

出海东南亚的成果(guǒ)已初步显现。2024年7月19日，海(hǎi)伦司完成了在新加坡的第二上市(shì)，银(yín)河证券旗下银河海外担任(rèn)独家发行经理(lǐ)，通(tōng)过介绍方式在新交所挂牌。财报披露，新加坡的二次(cì)上市费用为1215.2万元人民(mín)币。

不过，业内人士认为，券商在东南亚和中东的出(chū)海，仅仅是开始，目(mù)前还(hái)不足(zú)以与当地(dì)机构和国际(jì)投行竞争。

“一般而言，中资券商在海外市(shì)场发(fā)展策略包括并购、渐进式(shì)业务拓(tuò)展和合资等。”曹(cáo)海峰提到，“目前看来，由于海外市场的竞争激烈(liè)，新参与者进入海外市场，并(bìng)购是一种有效的扩张手段，但(dàn)近年(nián)来由于(yú)监(jiān)管和市场环境的变化，并购活动(dòng)有(yǒu)所减少。文化融合是并购后(hòu)面临的主要挑战之一(yī)，需要(yào)时间和(hé)策略来实现不同企业文化的整合。”

（转自：券研社）

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