四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？

　　文|海山

　　来源(yuán)|博(bó)望财经

　　金徽酒的情况并不是(shì)太乐(lè)观。

　　8月19日金徽酒发布半(bàn)年报，上半年公司实(shí)现营(yíng)业收入17.54亿元(yuán)，同比增长15.17%；实现净利润(rùn)2.95亿元，同(tóng)比增长15.96%。合同负(fù)债实现4.83亿元，同(tóng)比增长9.30%。然而这一份成绩(jì)单并未能让市场满意。次日公(gōng)司股价大跌5.26%，随后几天也是一路下探。截至9月20日午间收盘，金徽酒股价报16.31元/股。

　　金徽酒仍有不少问题(tí)待解决。比如第二季度营(yíng)收增速放缓，高端产品营收占比仍较低，省外营收增速下(xià)滑，应收账款大增等(děng)等。

　　由于股价持续下跌，铁晟叁(sān)号减持计划泡汤。经历了多(duō)次股权转手之后，“二次创业”的金(jīn)徽酒又(yòu)将面临怎样(yàng)的挑战？

　　营收增速放缓

　　数据显示，在2021年-2023年的中报(bào)中，金徽酒营收(shōu)增速均(jūn)保(bǎo)持在20%以上。在(zài)今年上半年营收增幅降至15.17%，这(zhè)是(shì)四年(nián)来(lái)首次出现增速放缓(huǎn)的现象。

　　其实(shí)，金徽(huī)酒营收增速放缓在2024年第一季度就已经(jīng)出现。一季(jì)报显示，公司营收同比增长20.41%，去(qù)年(nián)同期该(gāi)数据为26.61%。按单季度看，二季(jì)度公司(sī)实现营收6.78亿元，较去年同期(qī)增长7.73%，环比下降36.92%。

　　分产品来看，高端产品是决定白酒企业净利润(rùn)水平的关键因素(sù)。上半年金徽酒(jiǔ)300元以上产品实现营收3.13亿元，该品类增速最快，同比增(zēng)长 44.71%，在一定程度(dù)上也是公司推进产品(pǐn)高端化取得了一定(dìng)的效(xiào)果(guǒ)；但该(gāi)品(pǐn)类营收(shōu)占比为18.14%，在三类产品中垫底。

　　300元以下产品占据80%以上的营收，其中，100元(yuán)-300元产品实现(xiàn)营收8.9亿元，同比增长14.97%，该(gāi)产品(pǐn)营收占比最四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？(zuì)高，达到了51.61%。100元以下产品实(shí)现营收5.22亿元，该品类增速最慢，同比增长(zhǎng)1.77%。

　　半(bàn)年报显示，上半(bàn)年(nián)金徽酒应收账款出(chū)现大幅(fú)增长。报告期内，公司收(shōu)账款(kuǎn)约为(wèi)0.14亿元，同比增(zēng)长近九成。一般而言，应收账(zhàng)款占占比较高，现金流将面临更大的压力。若应收账(zhàng)款出现问题，公司计提坏账(zhàng)准备将直(zhí)接影响(xiǎng)其利润(rùn)表现。

　　金徽酒表示，应收账款变动的主要原因是本期期末应收销货款(kuǎn)较上年期末(mò)增加所致。

　　报告期内，金徽(huī)酒净现金流为-8908.45万(wàn)元，同比(bǐ)大幅下滑147.41%。其(qí)中经营活动产(chǎn)生的现金流净额为3.46亿元，同比下降1.89%。与此(cǐ)同时，公司现金及现金(jīn)等价(jià)物余额降至(zhì)9.42亿(yì)元，同比下降了5%。打破了此前四年同期该数据持续增长的态势。

　　此外，对比近三期半年报(bào)，金徽酒的流动比率从3.12下降至2.78，意味着公司短期偿债能力的逐渐(jiàn)减弱。

　　金徽酒在半年报中也表示，若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场、优化产品结构(gòu)，则可能面临市场份(fèn)额被挤压，造成公司(sī)经营业绩下滑的风险。

　　全国化的“痛”

　　金徽酒作为一家地处西北的区(qū)域酒企，其品牌影(yǐng)响力在省外市场相对较弱。在2019年就确定了“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略方向。2020年公司开始(shǐ)积极拓展西北(běi)、华东和北方市(shì)场，同时加大了在(zài)互(hù)联网市场的开拓力度。

　　为(wèi)了开拓新(xīn)市场，金徽(huī)酒的(de)销售费用持续上升。从2019年的2.45亿元增长至2023年(nián)的5.35亿元，五年复合增长率(lǜ)达到(dào)21.59%。其中，2022年和2023年公司销售(shòu)费用与净利润(rùn)之比分别(bié)为150.54%、165.63%。

　　报(bào)告期(qī)内，金徽酒(jiǔ)销(xiāo)售费用再次同比上涨13.95%至3.36亿元，销售费用率为19.16%。对于销售(shòu)费用增长原因，金徽酒表示主(zhǔ)要是新市场开拓(tuò)、品牌宣传以及消费(fèi)者培育费用增加。

　　金徽(huī)酒仍在加大省外投入。上半年公司省外经销商数量已由(yóu)年初的592个增加至739个，是省内经销商数量(liàng)的(de)2.58倍。

　　然而，在省外市(shì)场，金徽酒除了要与本地强势酒企竞(jìng)争，还要应对来自一(yī)线白酒品牌的压(yā)力；后者通过市场下沉策略，在价格和目标市场上(shàng)积极布局，使得金(jīn)徽酒省(shěng)外市场的拓展难(nán)度进一步加大。

　　从营收(shōu)占比来看，金徽酒的全国化(huà)之路(lù)仍然任(rèn)重道远。数据显示，2023年金徽酒省外(wài)营(yíng)收比增(zēng)速(sù)为25.87%，占总营(yíng)收的比重为22.95%。今年上半年省外营(yíng)收比增速为7.79%，占总营收的比重为21.42%。

　　与(yǔ)此同时，金徽酒在省内市场的发展(zhǎn)同样面临挑战(zhàn)，在其公布的(de)2023年11月一份调研记录(lù)中显(xiǎn)示，甘肃省白酒市场规模大约80亿，金徽酒(jiǔ)在省会城市与外来品(pǐn)牌、地方性品牌都(dōu)有竞争。

　　一(yī)线名(míng)酒如习酒(jiǔ)、金沙酒业等已经在(zài)谋划布(bù)局西北市场。在全国性名酒不断下沉的压力下，金徽酒面临着增长空间的压缩。

　　民(mín)生证券在其研报中指出，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？略进一步挤压中小品牌生长空间(jiān)。

　　上演“资本的(de)游戏”

　　资料显示，金徽(huī)酒的股权历经多次转手。

　　2020年之前，金徽酒(jiǔ)的实(shí)际控制人都(dōu)是亚特集团(tuán)。2020年5月，亚特集团实控人李明因(yīn)资金“吃紧”将徽酒30%股份以18.37亿元的价格转让给郭广昌控制的豫园股份。同年，豫园股(gǔ)份通过要约收购进一步增持，成为金徽酒第一大股东。

　　2022年，复兴(xīng)系(xì)以总价18.17亿元将金徽酒13%的股份转让给亚特系，后(hòu)者重(zhòng)回控(kòng)股股东身份。2023年7月，豫园股(gǔ)份再度将金徽酒5%股份转(zhuǎn)让给山(shān)东国资委(wěi)旗下的投资基金—济南铁晟叁号投资合伙企业（简称“铁晟叁号(hào)”），受让价格为23.61元/股。。

　　铁晟叁号表示，公司受让金徽(huī)酒(jiǔ)股(gǔ)份主(zhǔ)要是基于对(duì)金徽酒经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好。未来一年中，公司没有继续(xù)增持金徽酒股(gǔ)权的(de)计划。同时，铁晟(chéng)叁号承诺，在持有金(jīn)徽酒股份的前 12 个月内，不以(yǐ)低于协议转让价(jià)9折的价格(gé)减(jiǎn)持股份，即不低(dī)于21.25元/股。

　　需要注意的是，豫园股份和铁(tiě)晟叁(sān)号还约定了差额补足以及(jí)超额收益安排，豫园股份向铁晟(chéng)叁号支付权(quán)利(lì)维持费约1.8亿(yì)元(yuán)，用以对铁晟叁号持有的这部分5%股份所对应的市值进行“多退少(shǎo)补”。这(zhè)种情况极为少见。

　　双方还(hái)在补充协议中明确，无论铁晟叁号在持股期间是否进行减持，最(zuì)终(zhōng)都将由豫(yù)园股份提(tí)供“兜底”回(huí)购保障。

　　此外，亚(yà)特集团承诺(nuò)在(zài)本(běn)次股份转让完成后，将采取积极措施降低质押率，持有的金徽酒股(gǔ)份质押率不超过(guò)80%。然而，金徽酒8月(yuè)9日发布的公告显示，亚特集团所(suǒ)持金徽(huī)酒的股份中81%还处于质押状。

　　控股股(gǔ)东的(de)资金链紧(jǐn)张，这一(yī)隐患挥之不去。一旦出现问题，或引发股权(quán)再次(cì)动(dòng)荡甚至更严重的后果。

四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？le="font-L">　　尽管2023年金徽业绩报喜，酒营业同(tóng)比增(zēng)长26.64%，净利润(rùn)同比(bǐ)增长17.35%，但(dàn)依然未能留住铁晟叁号的(de)心。2024年5月，铁晟叁号便(biàn)拟减持金徽酒3%股份。

　　从铁晟叁号受让股份算起至2024年5月6日，金徽酒的股价节节败(bài)退，区间跌幅接近25%。显然，铁晟(chéng)叁(sān)号这(zhè)是甘愿“割肉”离场。此举进一步引发市场猜想，市场跟风抛(pāo)售，股价进一步(bù)下跌。

　　由于金徽酒(jiǔ)股价持(chí)续低于(yú)减持约定价格，至今铁晟叁号未能完成减持。据金(jīn)徽(huī)酒8月27日公告，本次减持计划实施(shī)期(qī)限已届满(mǎn)，铁晟叁号尚未减持(chí)公司股份。

　　铁晟叁号何时能(néng)够成功“解套”，目前尚未(wèi)可知。最坏的结果，按(àn)“兜底”价格走，铁晟叁号也不会(huì)亏太(tài)多(duō)。

　　换(huàn)个角度看，豫(yù)园股份承诺(nuò)给“兜底”，也意味着当时其手里的资金不并不是很宽裕。

　　根据酒业协会发布的《2024中(zhōng)国白酒(jiǔ)市场中期研究报告》显示，2024年复苏态势较弱，存量竞争下80%企业表示(shì)市场有所遇冷，消费多元，强分化，宽度竞争(zhēng)已(yǐ)成事实。

　　在2023年(nián)年报中，金徽(huī)酒曾表示，2024年(nián)是金徽酒“二次创(chuàng)业”征程中积蓄(xù)力量、转型(xíng)突破(pò)的关键之年，力争实现“营业收入(rù)30亿元、净利润4亿元”的(de)经营目标。

　　当前，白酒行业集(jí)中和分化的趋势加(jiā)剧，区域名酒正面临着来自全国性名酒(jiǔ)的越来越大压(yā)力。要完(wán)成全年增长目标，金徽酒(jiǔ)在下半年仍面临较大的(de)增长任务(wù)。

　　上海证券在其(qí)发(fā)布(bù)的研报(bào)中表示，预(yù)计金徽酒2024年实现营(yíng)业收入29.84亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润3.93亿元。

　　金徽酒的“二次创业”何时能成功？我们将将持续关注。

责任编辑：李昂

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