9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何

　　在美联储(chǔ)开(kāi)启(qǐ)降息周(zhōu)期的背景下，9月两期限品种LPR均(jūn)保持不变，一度升(shēng)温的“降息”预期并(bìng)未落地。

　　中国人民银行授权全国银(yín)行间同业(yè)拆(chāi)借中心公布，2024年(nián)9月20日贷款(kuǎn)市场报价利(lì)率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年(nián)期以上LPR为3.85%，均与前(qián)期(qī)持平。

　　不少机构认为 ，展望未来，美(měi)联储较大幅度降息后，国内货币政策灵活调整(zhěng)空间扩大，短期内降息降准概率在上升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美联储大幅降息50个基点后，市场对
国内降息的预期随之升温。9月20日公布的两个期限品种LPR报价均(jūn)保持不变(biàn)，且20日作为主(zhǔ)要政策利率的(de)7天(tiān)期(qī)逆回购利率(lǜ)同样(yàng)按(àn)兵不动。

　　事实上，央行(xíng)在9月(yuè)5日的国新办新闻发布会上给出过政策预期。

　　在被问及(jí)今年接下来货币政策还有多大降准降息的空间和必要(yào)性时，央行货币(bì)政策(cè)司司长邹 澜回应称：降(jiàng)准降息等政策调整还需要观察经济走势。在利率方面，人民银(yín)行持续推动社(shè)会综合融资成本稳中有降，今年以来，1年期和5年期以上(shàng)贷款市场报(bào)价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要看到，受银行存款向资管产品分(fēn)流的速度、银(yín)行净息差收窄的幅度等因(yīn)素影响，存贷款利率(lǜ)进一步下行还面(miàn)临一定的约束。人民银(yín)行(xíng)将密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标实现情况和宏观经济运(yùn)行面临的具体问题，合理把握货币政策调控的(de)力度和节奏。

　　谈及为何9月LPR按兵不动，中国(guó)民生银(yín)行首席经济学家(jiā)温彬指出，在新的货币政策(cè)框架下，7天期逆回购(gòu)利(lì)率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利(lì)率传导关系。在此 方向下，LPR报(bào)价将 主要跟随7天期(qī)逆回(huí)购利率变(biàn)动，以
提高贷款基准利率公允性，进一步提(tí)高利率传导效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直维持不变，也使得LPR的报价基础未发生(shēng)变化。

　　今年7月，央行明确了(le)公开市(shì)场7天期回购操作利率是主要的政策利率，淡化了中期借贷便利利(lì)率的政
策利率色彩。

　　“考虑到当(dāng)前宏观经济(jì)下行压力总体可(kě)控(kòng)，各类风险也(yě)继续得到有效控制，货币政策(cè)有条件坚持(chí)‘以
我为主’，短时间内连续下
调政策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切(qiè)性并不大。”东方(fāng)金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降息(xī)差，也被视为影响LPR不变的重要因素。

　　王青指(zhǐ)出，若短期(qī)内连续下调政策(cè)利率并引导LPR报价跟进下(xià)调，加之规(guī)模庞大的存量(liàng)房(fáng)贷利(lì)率也有较大下调空间，下半(bàn)年银行净(jìng)息差将面临较大幅度下行压力(lì)，不利(lì)于银行经营的稳健性；若着眼于稳息差而较大(dà)幅
度下调存款利率，则可能引发银行存款大规模(mó)向理财等资管产品“搬家(jiā)”的风险，同样不利于银行经营的稳健(jiàn)性(xìng)。为此，降息过程需要(yào)做好多(duō)方平衡。

　　“年内LPR报价或仍存下调可能”

　　在LPR连续两个月按兵不动后(hòu)，市场对四季(jì)度下调仍(réng)有(yǒu)预期。

　　中金
公司(sī)在研报中(zhōng)指出，中美利差(chà)与汇率(lǜ)的约(yuē)束下(xià)，美联(lián)储降息无疑将为(wèi)国内提供更多的宽松窗(chuāng)口(kǒu)和条件，这也(yě)是 当(dāng)前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。从这个
角度而言，美联储降息尤其是50个基点大幅降息，有助于打(dǎ)开政策空间。当前中(zhōng)美短端利差320个基点，如果(guǒ)假设按(àn)照美联储此次“点阵图”给 的250个基(jī)点的降息空间(jiān)，那(nà)么有望使得利(lì)差收窄至70个基点。不过，需要指出的是，空间不(bù)意(yì)味着必然，在现(xiàn)实约束下最终的降息(xī)幅(fú)度更为关(guān)键。

9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何s-style="font-L">　　天风证券指出，有效需求(qiú)的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点节奏和具体(tǐ)方式需要兼顾多元目(mù)标，存在一(yī)定不确定性。

　　温彬则指出，促内(nèi)需及(jí)提(tí)升报价质量等(děng)多重(zhòng)考量下，年内LPR报价或仍(réng)存下调可能
。一是当(dāng)前经济基本面出现放(fàng)缓迹象(xi9月LPR不变“降息”预期落空， 年内LPR下调空间几何àng)，三中全会后稳增长已为(wèi)政策主要目标，后续(xù)修复效果若不(bù)及预期，仍需通过调降政策利率(lǜ)及LPR报 价来降低实体融资成本(běn)，促进(jìn)内(nèi)需修复。二是(shì)严禁“手工补息(xī)”监管持(chí)续和(hé)7月存款挂牌利率再次下调(diào)，使得银(yín)行负债成本总体继续改善，也为(wèi)LPR报(bào)价再次下调创造(zào)一(yī)定空间。三是当前部分优质客户的实际贷款利(lì)率明显低于LPR，7月LPR报价下(xià)调后，较实际发生贷款利率仍(réng)偏高，为提高LPR报价(jià)质量，更真实反映贷款(kuǎn)市场利率(lǜ)水平 、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报价有(yǒu)效性(xìng)和精准性。

　　邹澜9月初(chū)在(zài)国新办发布会上曾表示，在利率传导上，着重提高贷款(kuǎn)市场报价利率报(bào)价质量，提升金融机构自主定价(jià)能力，更(gèng)真(zhēn)实反映(yìng)贷(dài)款(kuǎn)市场利率，促进市(shì)场利率由短及长顺畅(chàng)传导。

责任编辑：何松琳

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