就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经团队钟正生经济分(fēn)析(xī)

　　平(píng)安首经团队(duì)：

　　钟(zhōng)正(zhèng)生投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资咨询资格编(biān)号：S1060522100001

　　范城恺投资(zī)咨询资(zī)格(gé)编号：S1060523010001

　　核心观(guān)点

　　新增非农不强(qiáng)。美国(guó)2024年8月新增非农就业人数回(huí)升至(zhì)14.2万人，但不及(jí)预期(qī)，且前(qián)值大(dà)幅下修；制造(zào)业(yè)就(jiù)业是最大拖累，服(fú)务业和政府(fǔ)部门就业回暖。目前，新增非(fēi)农趋势明显放(fàng)缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和企(qǐ)业调查数据背离、兼职(zhí)工(gōng)作增量高于全职等，凸显了美(měi)国(guó)就(jiù)业市场放缓的压力。今年4-8月，美国平均每(měi)月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人。

　　U6失(shī)业率和“萨姆指数”续升。美国(guó)8月U3失(shī)业率回落至4.2%，但(dàn)U6失业率（包括所有勉强算作劳动人口的人(rén)员以及(jí)因经济理由兼职就(jiù)业的(de)总人口）继续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳动力人口(kǒu)环比小幅(fú)增长，劳动参与率持平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进(jìn)一步上升至(zhì)0.57，反映就业市场边(biān)际压力趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交织。美国8月非农平均时薪环比和(hé)同(tóng)比均反弹(dàn)，高于预期。美国7月职位空缺数(shù)超预期下(xià)降(jiàng)，职位空缺数(shù)与失业人数比值(zhí)大幅下降，并首次低于2019年最小值。最(zuì)新公布的“小非(fēi)农”连续第(dì)五个月下(xià)降；最新初请失业金(jīn)人数有所下降。

　　风险资产承压。8月非农数据公布后，市场对经济走弱的担忧不散，美股、原油等风险资产承压。9月6日，美股(gǔ)三大(dà)指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整(zhěng)周累(lèi)计下(xià)跌5.77%。2年美债收益率当日(rì)下跌9BP至3.66%。10年美债收益(yì)率收跌1BP至3.72%，但整(zhěng)周累计下跌了19BP。美元指数当日(rì)收涨(zhǎng)0.12%至101.18，整(zhěng)周下跌了0.54%。黄金现价当日下(xià)跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。CME数(shù)据显(xiǎn)示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概(gài)率由41%下降至30%，但市场加大了对未来一年降息幅度的押注。

　　总结(jié)而言，最(zuì)新就业数(shù)据较上个月略有改(gǎi)善，但并不亮眼，就业市场降温的趋势实则进(jìn)一步确(què)认。当前的数据，或不足以令美联储首次降息50BP，因为此举可能变相承认了(le)降息不够及时，可能加剧市场衰退担忧(yōu)。但另一方(fāng)面，市场(chǎng)也在担忧美联储(chǔ)开启降息时过于保(bǎo)守，经济可能比联(lián)储预期的更快(kuài)下行，并迫使联储加大未来降息(xī)幅度(dù)。未来一段时(shí)间，包括美联储首(shǒu)次降息后，市场情绪可能(néng)继续保持risk-off状态，直到看到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国经济下行超预(yù)期，美国及国际地缘(yuán)政治局势超预期，美联储降息(xī)节奏(zòu)和幅度超预期等。

　　美国最新非农数(shù)据并不亮眼，新(xīn)增非农趋势仍走弱，且继续存(cún)在数据质量问题(tí)；尽管U3失业(yè)率回落，但U6失(shī)业率继续上升，且反(fǎn)映就业市场(chǎng)边际压(yā)力的“萨姆指数(shù)”也在上升。此外(wài就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读)，最新职(zhí)位空缺数和失业人数比值明显下降，并(bìng)已经(jīng)低于2019年最低值。总之，美国就业(yè)市场(chǎng)降温的趋势实则进一步确认。尽管当前的数据，或不足以令美(měi)联储首(shǒu)次降息50BP，但市场更加担忧美联储开启降息时过于保(bǎo)守，经济可能比联储(chǔ)预期的更快下行，并迫使联(lián)储加大未来(lái)降息幅度(dù)。未(wèi)来一段时间(jiān)，市(shì)场情绪可能继续保持risk-off状态。

　　新增非农不强

　　美国2024年8月(yuè)新增非农就业人数回升(shēng)至(zhì)14.2万人(rén)，但(dàn)不及预期，且前(qián)值大幅下修；制造业就业是(shì)最大拖累(lèi)，服务业(yè)和政府部门就业回暖。9月6日，美国劳工统计局数(shù)据显示，美国8月新增非农就业人数为14.2万人，预期为16.5万人；7月前值由11.4万人下(xià)修至8.9万人(rén)，6月前值(zhí)由17.9万人下修至11.8万人，两个月累计下(xià)修8.6万人(rén)。结构上，8月制造业就业人数(shù)大幅减少2.4万人，在细(xì)分行业中表(biǎo)现最差；服务生产增长10.8万人(rén)，是前值的两倍，其(qí)中休闲和酒店、金融活(huó)动、专(zhuān)业服务等(děng)就(jiù)业增长表现好于7月；政府部(bù)门(mén)增长2.4万人，好于前值的1.5万(wàn)人。

　　目前，新增非农趋势明显放缓，且非农数据的(de)质量问题犹存(cún)，包括家庭调查和(hé)企业调查数据背离、兼职工作增(zēng)量高于全职等，凸显了美国(guó)就业市场放(fàng)缓的压力。

首先，此前8月21日，非农就业人数基准被(bèi)大幅下(xià)修，意味着(zhe)在2023年4月至2024年3月，平(píng)均每月新增非农(nóng)为17.35万人，而不是24.2万人。今年(nián)4-8月，美国平均(jūn)每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的(de)16.6万人，就业放缓的压(yā)力逐渐凸显。
其次，非(fēi)农就业数据来自“企业(yè)调查”，这一数字与“家(jiā)庭(tíng)调查”下的就业人数明显背(bèi)离。自疫情以来（2020年2月）截(jié)至今年(nián)7月，“企业(yè)调查”下的就业人数累计增长了647.0万人，而“家庭(tíng)调(diào)查”仅增长275.1万(wàn)人，前者比后者(zhě)多出371.9万人，尽管(guǎn)这一差距较前值的374.5万人(rén)略有(yǒu)收窄。
最后，在(zài)“家庭调查”中(zhōng)的细分(fēn)数据显示，截至今年8月(yuè)，美国全职工作岗(gǎng)位环比减少了43.8万人，同比减少了102.1万人；兼职岗位环比增加52.7万人，同比增加了105.5万(wàn)人(rén)。身(shēn)兼数职和自由职位者分别同比增加46.9万人和58.4万人。兼职岗位增长弥补了全职岗位减少，暗示就(jiù)业市场质量下降。

　　二、U6失业率和“萨姆指数”续升

　　美国8月U3失(shī)业率回落至4.2%，但(dàn)U6失(shī)业(yè)率继续上升至7.9%，刷新近三(sān)年新高；劳动(dòng)力(lì)人口环比小幅增长，劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率持平于62.7%。美国8月U3失业率为4.2%，符合(hé)预期，前值为4.3%，终结了此前连(lián)续四个月的上升。美联储2024年6月最新(xīn)预测的长期失业率也为(wèi)4.2%。8月U6失业(yè)率（包括所有(yǒu)勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就业(yè)的总人口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月(yuè)U3失业人(rén)数环比减少4.8万(wàn)人(rén)，劳动力人(rén)口环比增长12.0万人(rén)，劳(láo)动参与率持平于62.7%。近6个月，劳动(dòng)参与率平均保持在62.7%，与2019年均值的63.1%仍有差距。

　　官方(fāng)“萨姆指(zhǐ)数(shù)”由0.53进一步上升至0.57。我们在报告《谨慎使用“萨姆规则”》中指出，保(bǎo)留一位(wèi)小数和保(bǎo)留两位小数计算的“萨姆指数”（美国失业率的3个月移动平(píng)均值-前12个(gè)月的3个月滚动移动平均值）出现关键(jiàn)偏差：如果用保留两位小数（而不是一位）的失业率计算，那么(me)7月萨姆指数仅录得0.49%，未(wèi)突破0.5%警戒线(xiàn)。不过，我们测(cè)算，截至8月，保留一位小数的（官方）萨(sà)姆指数由0.53升至0.57，保留两位小数的(de)萨姆指数也由0.49升(shēng)至(zhì)0.54。

　　三、其他就业数据喜(xǐ)忧交织

　　美国8月非农平均时薪环比和同比(bǐ)均反弹，高于预期。美国8月(yuè)非农平均(jūn)时薪(xīn)环比(bǐ)上涨0.4%，预期(qī)为0.3%，前值为(wèi)0.2%；时薪同比增速为3.8%，预期为3.7%，前值为3.6%。过去(qù)3个月、6个(gè)月和12个月(yuè)时(shí)薪(xīn)平均环比均为0.31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每周工(gōng)时为34.3小(xiǎo)时，前值34.2小时。

　　美国7月职位(wèi)空缺数超预(yù)期下降，职位空缺数与(yǔ)失业人数(shù)比值大幅下降，并(bìng)首次低(dī)于2019年(nián)最小值。9月4日公布的数据显示，美国7月职位空缺(quē)767.3万人(rén)，预期810万人，前值由818.4万上修(xiū)至791万人；8月职位(wèi)空缺率4.6%，低(dī)于前值的4.8%，基本回(huí)到2019年(nián)均值的4.5%。美联储关注的指标——职位空缺与失业人数比值，在7月录得1.07，前值由1.24调整为1.16，2019年(nián)均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布(bù)的“小非(fēi)农(nóng)”连续第五(wǔ)个月下降；最新初请失业金人(rén)数(shù)有所下降。9月5日公(gōng)布的(de)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)8月ADP私(sī)人部门新增就业人数为(wèi)9.9万人，预期为14.5万人，修正后的前(qián)值为(wèi)12.2万人，连(lián)续第五(wǔ)个月下降(jiàng)。9月(yuè)5日公(gōng)布的数(shù)据显示(shì)，截至 8月(yuè)31日当周，美国初请失业金人数为(wèi)22.7万人，低于预期的22.7万人，前(qián)值为23.2万人；截至(zhì)8月24日当周(zhōu)，美国续请失业金人数为183.8万人，前(qián)值为186.0万人。

　　四、风险资产承压

　　8月非(fēi)农数据公布后，市场对经济走弱的(de)担忧不散，美股(gǔ)、原油等风险(xiǎn)资产承压(yā)。9月6日(rì)，美(měi)股三大指数集体收跌，其中纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。风格方面，信息技术(shù)、通讯服务(wù)当日和整周都大幅下(xià)跌。2年(nián)美债收益率当日下跌9BP至(zhì)3.66%。10年美债收益率收(shōu)跌1BP至3.72%，但(dàn)整周累计下跌了19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下(xià)跌了0.54%。黄金现(xiàn)价(jià)当日下(xià)跌(diē)0.14%，整周下(xià)跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显示，9月6日，尽管(guǎn)今年(nián)9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市(shì)场加大了对未来一年降息幅度的押注，截至2025年9月政策利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅度由231BP增加至(zhì)244BP。

　　总结而言，最新就(jiù)业数据较上个月略有改善，但(dàn)并不亮眼，就业市场(chǎng)降温的趋势实(shí)则进(jìn)一步确(què)认。当前的(de)数据，或不足以令美联储首次降息50BP，因为(wèi)此举可能变相承认(rèn)了降息不够及时，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市场也在担忧(yōu)美联储开启降息时过(guò)于保守，经济可能(néng)比联储预期的更快下行，并迫使联储加大未来降息幅度。未来(lái)一段时间，包括美联储首次降(jiàng)息后，市场情绪可能继续保(bǎo)持risk-off状态，直到看到更多经济数据的改善。

　　风险(xiǎn)提示：美国经济下行超预(yù)期，美国及国际地缘政治局势超预期，美联储降息节奏和幅度就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读超预期等。

责任编辑：郭明煜

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